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用市盈率和市凈率估值，叫市盈率法和市凈率法。兩種方法都屬于相對(duì)價(jià)值法。
相對(duì)價(jià)值法是指將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
翻開隨便一本《財(cái)務(wù)成本管理》教科書，你都會(huì)找到相對(duì)價(jià)值法的正確的使用方法：首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量(凈利還是凈資產(chǎn))；其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)(一般是同行業(yè))，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量(即市盈率或市凈率)的平均值；最后，用目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量乘以平均值，得出目標(biāo)企業(yè)的估值。
由此，我們可以得出以下結(jié)論：
一、市盈率法和市凈率法本身都不能評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值
由定義可以看出，相對(duì)價(jià)值法的使用需要兩個(gè)前提：其一，目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)之間的價(jià)值是否真的可比；其二，可比企業(yè)的市價(jià)是否真的反映了其價(jià)值。
且不論目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)之間的價(jià)值是否可比，單就第二個(gè)條件來(lái)說(shuō)，可比企業(yè)的市價(jià)是不可能真實(shí)反映其價(jià)值的。因此，相對(duì)價(jià)值法本身并不能評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，它只能在當(dāng)前市道下，找出同類企業(yè)的估值洼地。
二、市盈率與市凈率其實(shí)是一回事
一般來(lái)說(shuō)，市盈率法最適合連續(xù)盈利，并且?值接近于1的企業(yè)，特別不適合周期性企業(yè)；市凈率法最適合擁有大量資產(chǎn)并且凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)，特別不適合固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，也不適合會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策不同的企業(yè)。
以上是教科書的結(jié)論，但筆者稍加揣摸，卻發(fā)現(xiàn)市盈率和市凈率其實(shí)是一回事：
把股利折現(xiàn)模型P0=股利1/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)分別代入市盈率和市凈率模型得：
市盈率=P0/每股凈利0
=［股利1/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)］/每股凈利0
=［每股凈利0×(1+增長(zhǎng)率)×股利支付率］
/［(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)×每股凈利0］
=［股利支付率×(1+增長(zhǎng)率)］
/［(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)］ 市凈率= P0/股東權(quán)益0 =［股利1/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)］/股東權(quán)益0
=［每股凈利0×(1+增長(zhǎng)率)×股利支付率］/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)
/( 每股凈利0/股東權(quán)益收益率0)
=股東權(quán)益收益率0 ×［股利支付率×(1+增長(zhǎng)率)］
/［(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)］ =股東權(quán)益收益率0×市盈率我們知道，股東權(quán)益收益率在一定時(shí)期內(nèi)(比如一年內(nèi))是一個(gè)固定的常數(shù)，因此，市盈率與市凈率的關(guān)系，簡(jiǎn)化成代數(shù)，就是y=ax的關(guān)系。稍有數(shù)學(xué)概念的人都知道，在這個(gè)公式中，x確定了，y也跟著確定，反之亦然。這意味著你肯定了x,也就肯定了y；你質(zhì)疑了x，也就質(zhì)疑了y。所以，認(rèn)為市盈率適合某些企業(yè)，市凈率適合另一些企業(yè)，這種論斷是不符合數(shù)學(xué)邏輯的。
三、市盈率法的應(yīng)用思考
(一)用市盈率法即可替代其他相對(duì)價(jià)值法
目前比較常用的相對(duì)價(jià)值法就是市盈率、市凈率和市銷率(市價(jià)與銷售收入的比率)。上面已經(jīng)證明，市凈率是以市盈率為基礎(chǔ)，再乘以一個(gè)股東權(quán)益收益率；而同樣很容易證明，市銷率也是以市盈率為基礎(chǔ)，再乘以一個(gè)銷售凈利率。因此，正確使用市盈率法，即可代替其他的相對(duì)價(jià)值法，用不著根據(jù)不同類型的企業(yè)使用不同的方法。
(二)注意用好修正市盈率
根據(jù)上面的公式推導(dǎo)可知，市盈率取決于增長(zhǎng)潛力、風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)、股利支付率，而其中最重要的驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)率。同一行業(yè)里不同的市盈率定位，其主要依據(jù)便是增長(zhǎng)率不同。為了將更多的企業(yè)納入可比企業(yè)范圍(可比企業(yè)越多結(jié)論越可靠)，必須注意用好修正市盈率。修正市盈率是指“排除預(yù)期增長(zhǎng)率影響的市盈率”，其計(jì)算公式如下：
修正市盈率=實(shí)際市盈率/(預(yù)期增長(zhǎng)率×100)
目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈利
×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100
(三)對(duì)“五年定點(diǎn)市盈率法估值”進(jìn)行改進(jìn)
筆者自己總結(jié)的這個(gè)“五年定點(diǎn)市盈率法估值”，其核心就是用頻數(shù)頒布法，對(duì)目標(biāo)企業(yè)過(guò)去的市盈率資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，找出其“近似實(shí)質(zhì)價(jià)值市盈率”，并把該“近似實(shí)質(zhì)價(jià)值市率”作為五年后的市盈率倍數(shù)。通過(guò)對(duì)市盈率進(jìn)行了上面的考察，筆者覺(jué)得可以做以下改進(jìn)：
一是在對(duì)過(guò)去市盈率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)，用“修正市盈率”代替“實(shí)際市盈率”。這樣就避免了預(yù)期增長(zhǎng)率造成的不同時(shí)期不可比的問(wèn)題，也考慮了五年后由于企業(yè)擴(kuò)張引起的增長(zhǎng)率下降而引起的市盈率定位下降的問(wèn)題。
二是要把可比企業(yè)的“平均近似實(shí)質(zhì)市盈率”作為一個(gè)重要指標(biāo)來(lái)參考。
三是用凈資產(chǎn)增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)收益率來(lái)間接計(jì)算五年后的凈利潤(rùn)，因?yàn)檫@意味著用“可持續(xù)增長(zhǎng)率”代替“實(shí)際增長(zhǎng)率”進(jìn)行估值。
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