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全中國(guó)只有這兩個(gè)股票值得長(zhǎng)線投資茅臺(tái)酒了，只有片仔癀（600436）值得投資！茅臺(tái)就忽略不做分析了，現(xiàn)在我們來(lái)重點(diǎn)的分析下片仔癀（600436） 。 股神巴菲特的合伙人“芒格談打敗市場(chǎng)的辦法”中，芒格總結(jié)認(rèn)為，長(zhǎng)期投資達(dá)到打敗市場(chǎng)的辦法就是買進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。他說(shuō)“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤(rùn)高很多。如果某家企業(yè)40年來(lái)的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6%有太大的差別——即使你最早購(gòu)買時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過(guò)去二三十年間的資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢去買它的股票，你最終得到的回報(bào)也將非?？捎^”。 結(jié)合“芒格談打敗市場(chǎng)的辦法”前文，我“斷章取義”地歸納為：只要你買進(jìn)的是資本回報(bào)率達(dá)18%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，價(jià)格又不是貴得離譜，比如達(dá)到50－70倍市盈率，那么你的長(zhǎng)期投資回報(bào)率也將非?？捎^。我的理解是，只要是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率能與市盈率相匹配，不要偏離太多就能接受，長(zhǎng)期來(lái)看無(wú)非也就是賺得多賺得少一點(diǎn)罷了，而如果凡事一根筋，老以市盈率說(shuō)事，一旦錯(cuò)過(guò)，可能就找不著后悔藥吃了。畢竟，業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是稀缺的，能夠以便宜價(jià)格買入的機(jī)會(huì)是可遇不可求的，不能總以一些周期性的股票衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)一視同仁。記得當(dāng)初買茅臺(tái)，市盈率大都在30－50倍區(qū)間，我也是每次都覺(jué)得市盈率太高，價(jià)格太貴，但事后發(fā)現(xiàn)增持的茅臺(tái)價(jià)格并不比之前便宜，部分還高出一大截，但結(jié)果也無(wú)礙長(zhǎng)期豐厚的回報(bào)。 回頭來(lái)看看片仔癀的情況，片仔癀是我國(guó)僅有的兩個(gè)享有自主定價(jià)權(quán)的中藥絕密品種，其主要成分為麝香、牛黃、蛇膽、三七等。其中天然麝香、天然牛黃等日益稀缺的藥材屬于國(guó)家保護(hù)資源，尤其是天然麝香的使用受到國(guó)家嚴(yán)格配額限制，因此片仔癀每年產(chǎn)量和銷量也均受到限制，無(wú)法像茅臺(tái)那樣每年有個(gè)20%左右的產(chǎn)能擴(kuò)張。但我們知道片仔癀的企業(yè)屬性與茅臺(tái)是類似的，產(chǎn)品同樣供不應(yīng)求，可以說(shuō)是不怕賣不出去，就怕產(chǎn)不出來(lái)，而且價(jià)格還不受國(guó)家管制，未來(lái)依靠小步快跑的提價(jià)方式來(lái)確保業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是能做到的。 我們知道，過(guò)去10年，隨著我國(guó)居民收入的增加，物價(jià)也持續(xù)飛漲，價(jià)格不上漲的幾乎就找不到。期間黃金的漲幅約3.5倍，石油的漲幅約2倍，全國(guó)房?jī)r(jià)平均累計(jì)漲幅超過(guò)5倍，部分古玩、珠寶玉器及部分藝術(shù)品等漲幅達(dá)10倍以上，同為資本市場(chǎng)寵兒的東阿阿膠漲幅6倍多，茅臺(tái)10倍多。而片仔癀價(jià)格十年漲幅僅為1.4倍，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，存在價(jià)值回歸的需要。 片仔癀公司自2005年以來(lái)年均提價(jià)一次，平均提價(jià)幅度為12.2%。具體提價(jià)歷程如下： 2005年 3月，每粒125元調(diào)至每粒130元。 2007年 2月，出口價(jià)格每粒上調(diào)2美元，內(nèi)銷價(jià)格調(diào)到150元。 2007年11月，內(nèi)銷價(jià)格由150元/粒上調(diào)到180/粒。 2008年 3月，出口價(jià)格每粒上調(diào)4美元。 2010年 1月，內(nèi)銷價(jià)格由180元/粒上調(diào)到200元/粒。 2011年 1月，內(nèi)銷價(jià)格由200元/粒上調(diào)到220元/粒，外銷價(jià)每粒上調(diào)3美元50美分。 2011年10月，內(nèi)銷價(jià)格每粒上調(diào)40元人民幣至260元/粒，外銷價(jià)格每粒平均上調(diào)6美元。 可以看出，片仔癀從2005年內(nèi)銷價(jià)格130元/粒的價(jià)格，提價(jià)到現(xiàn)在260元/粒的價(jià)格正好漲了一倍，年均提價(jià)12.2%。在此期間，2005年公司營(yíng)業(yè)收入43246萬(wàn)元，凈利潤(rùn)8680萬(wàn)元；2011年?duì)I業(yè)收入101412萬(wàn)元，凈利潤(rùn)25404萬(wàn)元。6年時(shí)間里營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)2.35倍，年復(fù)合增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.93倍，年復(fù)合增長(zhǎng)20%，增長(zhǎng)貌似不高，但不包括期間分紅每股3.15元，沒(méi)有要股東的任何再投入，屬于輕資產(chǎn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。需要說(shuō)明的是，片仔癀這樣的業(yè)績(jī)是在沒(méi)有大幅擴(kuò)大產(chǎn)能，僅僅依靠提價(jià)取得的，而未來(lái)可以預(yù)計(jì)在原料受限、市場(chǎng)需求又同時(shí)增長(zhǎng)的前提下，片仔癀的價(jià)格不斷上漲是必然的趨勢(shì)。 一直以來(lái)，片仔癀的股票價(jià)格就很少便宜過(guò)，除2008年因金融危機(jī)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，于10月市盈率跌破20倍外，其余時(shí)間都在20倍以上，更多時(shí)間段是處于30倍以上。2003年片仔癀每股收益0.43元，其時(shí)我從13元左右開(kāi)始買入，市盈率達(dá)30多倍，真不可謂不貴，但用后視鏡看，無(wú)疑還是非常難得的便宜貨，這么多年來(lái)市場(chǎng)有如此收益率的公司股票也并不多見(jiàn)。 上市公司的價(jià)值并非恒定不變的，實(shí)際上也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，貌似有價(jià)值的公司，其實(shí)未必就一定有投資價(jià)值，或者說(shuō)投資價(jià)值并不一定很大。那種不從企業(yè)屬性出發(fā)，簡(jiǎn)單地以市盈率來(lái)衡量貴不貴是不合理的，也是最容易犯錯(cuò)誤的，比如對(duì)于周期性行業(yè)，你在景氣低谷市盈率很高時(shí)買入可能就是對(duì)的，而在景氣高峰市盈率很低時(shí)買入?yún)s往往就是錯(cuò)誤的。 因此，我認(rèn)為長(zhǎng)期投資的邏輯首先是買得對(duì)不對(duì)，其次才是貴不貴。所謂的安全邊際的原則應(yīng)該是以企業(yè)的屬性為導(dǎo)向，以先定性的原則作為基礎(chǔ)的，是充分條件而不是必要條件。從片仔癀（600436）看長(zhǎng)期投資的邏輯，我想是一筆正確的投資！ |
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