中華企業(yè):銷售有好轉(zhuǎn),財(cái)務(wù)壓力大
　　中華企業(yè) 600675 房地產(chǎn)業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：寧靜鞭 撰寫日期：2012-04-20

　　2012年一季度每股業(yè)績0.08元:

　　中華企業(yè)今日公布2012年一季報(bào),期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.3億元,同比增長29.4%,凈利潤1.2億元,同比下滑10.8%,合每股盈利0.08元,略好于預(yù)期,主要因期內(nèi)1.8億元投資收益的影響。

　　銷售有所好轉(zhuǎn),業(yè)績鎖定性仍低:一季度中華園、浦東古北御庭項(xiàng)目以價(jià)換量舉措(價(jià)格調(diào)整約15%~20%)效果明顯,單季度銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金11.3億元,僅次于2010年同期高位。預(yù)收房款較年初增長24.3%至15.9億元,占我們今年未結(jié)算收入預(yù)測(cè)的56.4%,收入鎖定性不強(qiáng)。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用依然高增長:三項(xiàng)費(fèi)用率較去年同期降低2.6個(gè)百分點(diǎn)至31.1%,但遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平;其中財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.8億元,同比增長34.3%,主要因信托融資規(guī)模擴(kuò)大、借款利率上升影響。

　　投資收益是公司盈利主要來源:受財(cái)務(wù)費(fèi)用高企拖累,期內(nèi)公司營業(yè)利潤僅1800萬元,低于預(yù)期;但期內(nèi)錄得投資收益1.8億元,同比基本持平,是公司業(yè)績的主要來源。

　　信托集中到期,短期償債壓力大:公司凈負(fù)債率較上年末略降6.6個(gè)百分點(diǎn)至175%,仍處于行業(yè)高端;一年內(nèi)到期借款和短期借款合計(jì)達(dá)60.7億元,而且2012年2季度至2013年共有本金約40.8億元的信托集中到期,而在手現(xiàn)金僅15.9億元,短期償債壓力大。

　　發(fā)展趨勢(shì):

　　公司2012年銷售主要看美蘭湖中華園、古北御庭等項(xiàng)目,目前在手現(xiàn)金只有16億,凈負(fù)債率高達(dá)175%,而信托集中到期還本付息壓力巨大,我們認(rèn)為公司未來將繼續(xù)加大降價(jià)促銷力度,加快資金回籠。公司預(yù)收款鎖定收入程度低,短期的業(yè)績?cè)鲩L也將面臨較大不確定性。

　　估值與建議:

　　我們暫時(shí)維持公司2012、2013年盈利預(yù)測(cè)為每股0.32元、0.36元,對(duì)應(yīng)同比增長-40%、13%。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013年市盈率分別為16.6倍和14.7倍,對(duì)2013年凈資產(chǎn)值有2%的折讓。

　　我們認(rèn)為公司在近年盈利增長難度大,估值并不便宜,維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　東方創(chuàng)業(yè)

　　投資亮點(diǎn)
　　1. 公司是一個(gè)旗下?lián)碛幸幌盗械呢涍\(yùn)、儲(chǔ)運(yùn)、航運(yùn)等10多家物流企業(yè)組成的大型國際物流企業(yè)集團(tuán),以物流業(yè)為重心,突出發(fā)展服裝基地建設(shè)、物流、生物醫(yī)藥基地建設(shè)以及股權(quán)投資等四大類項(xiàng)目,每年完成的海運(yùn)集裝箱達(dá)60多萬TEU、空運(yùn)貨運(yùn)量達(dá)10余萬多噸,穩(wěn)居中國貨運(yùn)代理十強(qiáng)。憑借目前東方創(chuàng)業(yè)的資源稟賦,公司正在確立上海國際物流龍頭地位。
　　2. 上海國際航運(yùn)中心大發(fā)展將加快公司現(xiàn)代物流發(fā)展:上海在建設(shè)國際航運(yùn)深水港、國際空港和外高橋港區(qū)等航運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施和陸家嘴航運(yùn)金融中心的同時(shí),也在外高橋、空港、洋山和臨港四個(gè)核心功能區(qū)加緊建設(shè)國際物流園區(qū)和保稅物流園區(qū)的配套設(shè)施。東方創(chuàng)業(yè)在以上四個(gè)核心功能區(qū)都擁有超過20萬平米的倉庫,尤其在陽山深水港保稅區(qū)120畝土地上開建保稅倉庫。東方創(chuàng)業(yè)正在默默搶占上海國際物流發(fā)展先機(jī)。

　　金山開發(fā)

　　投資亮點(diǎn)
　　1. 公司主要經(jīng)營自行車生產(chǎn)與銷售、自行車工業(yè)設(shè)備及模具,以及汽車配件、房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、物流經(jīng)營管理等產(chǎn)業(yè)。公司鳳凰自行車生產(chǎn)量、銷售量、出口量及創(chuàng)匯額指標(biāo)均名列全國同行業(yè)前茅,行業(yè)龍頭地位突出。
　　2. 積極提升自行車業(yè)務(wù)經(jīng)營效率:2010年,作為公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)的自行車產(chǎn)業(yè)通過改革改制,激發(fā)企業(yè)潛在活力,積極適應(yīng)市場環(huán)境變化。以價(jià)格策略為重點(diǎn),以經(jīng)營效益為主線,加強(qiáng)三大應(yīng)對(duì)措施。一是堅(jiān)持市場導(dǎo)向,穩(wěn)定拓展銷量規(guī)模;二是堅(jiān)持品牌經(jīng)營,提升品種標(biāo)準(zhǔn);三是不斷加大新品開發(fā)力度,提高產(chǎn)品競爭力。

　　亞通股份:運(yùn)輸下滑明顯重組值得期待
　　亞通股份 600692 公路港口航運(yùn)行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：毛昂 撰寫日期：2010-03-30

　　2010年3月30日上海亞通股份有限公司(以下簡稱“公司”)公布年度報(bào)告,2009年年度公司經(jīng)營收入4.39億元,同比增長-13.02%;利潤總額0.07億元,同比增長-75.47%;歸屬母公司股東凈利潤0.04億元,同比增長-85.81% ,攤薄每股收益0.01元,同比增長-86% 。

　　2009年受到全球金融危機(jī)和長江隧橋通車導(dǎo)致運(yùn)輸量下降的影響。2009年10 月31日長江隧橋開通后對(duì)公司水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)沖擊較大,公司根據(jù)長江隧橋開通后的水上運(yùn)輸流量,及時(shí)調(diào)整航班,減少損失。同時(shí)淘汰部分老齡船舶,減少各種費(fèi)用支出。全年共運(yùn)送旅客 755.72 萬人次,比上年同期下降 6.5%;運(yùn)輸車輛 112.92 萬輛次,比去年同期下降 7.47%,實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 43875.00 萬元,比上年同期減少 13.02 %;實(shí)現(xiàn)利潤總額 630.02 萬元,比上年同期減少 75.47 %;實(shí)現(xiàn)凈利潤 393.83 萬元,比上年同期下降 84.45%。

　　我們認(rèn)為,分析2009年業(yè)績的影響,主要注意以下幾個(gè)因素:(1)運(yùn)輸業(yè)務(wù)下滑。運(yùn)輸收入2.72億元,同比增長-6.66%,運(yùn)輸成本同比增長-1.89%,運(yùn)輸經(jīng)營利潤率為11.85%,下降了近4個(gè)百分點(diǎn),公司收入下滑,經(jīng)營利潤率出現(xiàn)下降;實(shí)際上運(yùn)輸業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入盈虧平衡經(jīng)營狀態(tài),運(yùn)輸利潤下降的主要原因是長江隧橋開通后對(duì)公司水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)巨大沖擊,這是收入和利潤下降的主要原因。

　　(2)通信工程業(yè)務(wù)。收入0.49億元,同比增長6.02%,成本同比增長7.74%,運(yùn)輸經(jīng)營利潤率為30.03%,下降了近1個(gè)百分點(diǎn),主要是受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步提升的支持,通信經(jīng)營利潤保持穩(wěn)定。但是對(duì)于公司業(yè)績影響不大。

　　(3)出租汽車業(yè)務(wù)。收入0.26億元,同比增長-8.23%,成本同比增長-19.53%,運(yùn)輸經(jīng)營利潤率為46.34%,上升了近7個(gè)百分點(diǎn),主要是受到上海經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步提升,經(jīng)營利潤保持穩(wěn)定。但是對(duì)于公司業(yè)績影響也不大。

　　(4)從分季度收入和利潤分析。2009年1---4季度收入分別為0.96億、1.11億、1.05億和1.26億,特別是2009年第四季度出現(xiàn)同比增長15%局面,而2009年1---4季度凈利潤分別為0.15億、-0.16億、-0.40億和0.53億,特別是2009年下半年收入出現(xiàn)明顯下降20%以上的情況,長江運(yùn)輸市場已經(jīng)發(fā)生了較大變化。

　　(5)營業(yè)利潤繼續(xù)虧損。2009年公司營業(yè)利潤-352萬,投資收益獲得1320萬元,資產(chǎn)減值327萬,扣除投資收益和資產(chǎn)減值后公司營業(yè)利潤應(yīng)該是虧損1348萬元,公司主要經(jīng)營運(yùn)輸業(yè)務(wù)已經(jīng)處于繼續(xù)兩年“虧損”的經(jīng)營狀態(tài)。

　　(6)2009年公司營業(yè)外收入為0.1392億元,同比下降55%,營業(yè)外收入支出凈額同比減少19980萬,占利潤總額6830萬的295%,歸屬母公司凈利潤393萬,扣除營業(yè)外收入支出和投資收益的凈利潤是虧損的,說明公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)處于十分困難的時(shí)期。

　　(7)我們認(rèn)為,2010年公司最主要運(yùn)輸業(yè)務(wù)受到長江運(yùn)輸下降影響,運(yùn)輸量將繼續(xù)小幅度下降,大量運(yùn)輸貨物和人員轉(zhuǎn)入長江隧道大橋是主要原因,公司通信業(yè)務(wù)和出租汽車業(yè)務(wù)增長緩慢,而投資人希望的崇明旅游地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目還沒有收益,未來發(fā)展的方向應(yīng)該有一個(gè)巨大的重組和方向的選擇。

　　(8)公司已經(jīng)決心抓緊落實(shí)資產(chǎn)置換工作。 公司大股東非常關(guān)心亞通公司的前景,擬對(duì)公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組,由于重大資產(chǎn)重組方案存在政策上的障礙,準(zhǔn)備先將產(chǎn)生較大虧損的水上運(yùn)輸資產(chǎn)包括船舶、部分碼頭等不良資產(chǎn)進(jìn)行剝離,注入與崇明產(chǎn)業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的酒店、賓館等資產(chǎn)。

　　我們認(rèn)為,展望2010年,交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)受到運(yùn)輸量下降的影響,收入將出現(xiàn)一定幅度下滑局面,而通信和出租汽車業(yè)務(wù)對(duì)于公司經(jīng)營的影響不大,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將成為公司收入和利潤新增長點(diǎn);公司經(jīng)營利潤和凈利潤將出現(xiàn)穩(wěn)健恢復(fù)局面。母公司重要的資產(chǎn)重組和注入的工作還沒有正式確定,具有許多不確定因素,我們的預(yù)測(cè)不包括新資產(chǎn)重組的內(nèi)容。

　　我們預(yù)計(jì),公司2010年和2011年收入分別為4.76億和5.31億,凈利潤分別為0.26億和 0.39 億,每股收益分別為 0.08元和 0.12元,我們認(rèn)為公司業(yè)績將繼續(xù)呈現(xiàn)一定的下滑后在地產(chǎn)支持下,2010年將出現(xiàn)回升局面,目前股票價(jià)格2010年和2011年P(guān)E已經(jīng)達(dá)到174倍和115倍,目前股票價(jià)格13元以上的價(jià)格已經(jīng)高估,股票的價(jià)格已經(jīng)包括了資產(chǎn)重組的預(yù)期和長期的價(jià)值,上海世界博覽會(huì)的交易性機(jī)會(huì)也逐步下降。從我們2009年11月推薦該股票后已經(jīng)上升了60%以上,我們將公司評(píng)級(jí)下調(diào)為“中性”。