一、債券回購(gòu)的含義

　　債券質(zhì)押式回購(gòu)簡(jiǎn)單地說(shuō)就是交易雙方以債券為質(zhì)押品的一種短期資金借貸行為。其中債券持有人（正回購(gòu)方）將債券質(zhì)押而獲得資金使用權(quán)，到約定的時(shí)間還本并支付一定的利息，從而“贖回”債券。而資金持有人（逆回購(gòu)方）就是正回購(gòu)方的交易對(duì)手。在實(shí)際交易中債券是質(zhì)押給了第三方即中國(guó)結(jié)算公司，這樣交易雙方否更加安全、便捷。

　　二、可回購(gòu)的債券

　　所有的國(guó)債、絕大部分企業(yè)債、公司債和分離債的純債都可用于債券回購(gòu)交易。滬深交易所每周都會(huì)公布可回購(gòu)債券的折算率，上面沒(méi)有但可交易的品種就是不可回購(gòu)的債券。折算率簡(jiǎn)單說(shuō)，就是把債券質(zhì)押時(shí)，交易所按債券面值給出的可質(zhì)押的比率。

　　三、現(xiàn)在交易的回購(gòu)品種

　　上海和深圳交易所均有回購(gòu)品種，因交易規(guī)則的不同，深圳回購(gòu)品種不活躍，本文只介紹上海交易所的回購(gòu)品種。

　　上海證券交易所可交易的質(zhì)押式回購(gòu)（括弧中為交易代碼）分為1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、

　　四、質(zhì)押式回購(gòu)的申報(bào)要求

　　（1）申報(bào)單位:手（1手＝10張標(biāo)準(zhǔn)券）。

　?。?FONT face="Times New Roman">2）計(jì)價(jià)單位:資金到期年收益率（％）,報(bào)價(jià)時(shí)省略百分號(hào)（％）。

　?。?FONT face="Times New Roman">3）價(jià)格變動(dòng)單位:0.005或其整數(shù)倍。

　　（4）每筆申報(bào)限制:最低申報(bào)限額為10手,最高申報(bào)限額為10000手。

　?。?FONT face="Times New Roman">5）申報(bào)價(jià)格按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。

　　五、質(zhì)押式回購(gòu)交易操作流程

　　投資者要參與債券回購(gòu)交易到證券營(yíng)業(yè)部簽訂回購(gòu)協(xié)議，我部允許逆回購(gòu)而不用單獨(dú)簽協(xié)議，而正回購(gòu)都要單獨(dú)簽協(xié)議。

　　逆回購(gòu)詳細(xì)操作流程：

　　在交易界面，選擇“賣出”，輸入代碼（比如204001），融資價(jià)格就是年化利率，數(shù)量最低是100（張），代表10萬(wàn)元，每10萬(wàn)元遞增，點(diǎn)擊融券下單就可以了。如果是一天回購(gòu)，則下一交易日（T+1日）資金可用但不可取，T+2日可取。可用指可以買入任何證券；可取指可以轉(zhuǎn)入銀行賬戶。

　　T+1日是指交易日期，故若周五做一日正回購(gòu)，則下周一資金才可用，但實(shí)際上你仍然只獲得了一天的年化利率。

　　7日回購(gòu)是指7個(gè)自然日，比如周一做7日回購(gòu)，則下周一資金就可用。其他品種類推。

　　正回購(gòu)詳細(xì)操作流程。

　　首先要查你持有的債券（當(dāng)天買入的債券，當(dāng)天就可質(zhì)押）能不能回購(gòu)以及折算率，數(shù)據(jù)可到滬深交易所查詢。具體操作方法如下：

　　1.債券質(zhì)押入庫(kù)。在交易界面選擇“賣出（即提交質(zhì)押券）”，輸入質(zhì)押代碼，價(jià)格是自動(dòng)顯示的，一般是1。注意：這里是質(zhì)押代碼而不是交易代碼。此操作叫債券質(zhì)押入庫(kù)。債券質(zhì)押的數(shù)量沒(méi)有限制，最低1手即10張就可以了。

　　2.標(biāo)準(zhǔn)券的使用。債券質(zhì)押入庫(kù)后，系統(tǒng)就根據(jù)最新的折算率自動(dòng)換成了標(biāo)準(zhǔn)券（賬戶上出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)券一覽，代碼為888880）?？梢杂脕?lái)質(zhì)押的債券必須是100張標(biāo)準(zhǔn)券的整數(shù)倍，故你有105張和180張都只能按100張標(biāo)準(zhǔn)券融資10萬(wàn)元。多余的債券可以直接出庫(kù)。

　　3.可回購(gòu)日期。滬市，當(dāng)日買入的債券當(dāng)日可質(zhì)押，當(dāng)日可回購(gòu)交易

　　4.回購(gòu)交易。在交易界面中，選擇“買入”，輸入代碼比如滬市1日回購(gòu)為204001；融資價(jià)格填你愿意融入資金的利率；可用資金一覽不管顯示什么都不影響操作；最大可融也不用管（是系統(tǒng)計(jì)算股票時(shí)用的，一般顯示為0），融資數(shù)量必須填100的整數(shù)倍，比如你有250張標(biāo)準(zhǔn)券，那么你可以輸入100或200，表示你愿意借入10萬(wàn)或20萬(wàn)元資金。交易完成后你的賬戶上就出現(xiàn)借入的現(xiàn)金，同時(shí)減少你的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量。借入的資金就可買入其他證券也可以轉(zhuǎn)出資金。

　　5. 回購(gòu)交易后的結(jié)算。做完回購(gòu)后就要注意到期在你賬戶上準(zhǔn)備足夠的資金以備扣款（仍是自動(dòng)扣款，而不用做任何操作）。比如1日回購(gòu)，當(dāng)天晚上10點(diǎn)以后標(biāo)準(zhǔn)券就回到賬戶上，同時(shí)可用資金減少借入的金額（如果原來(lái)資金已用完，那么就顯示負(fù)數(shù)）。T+1日16：00前你的賬戶上要準(zhǔn)備足夠的扣款本金及利息以還掉借款。

　　6. 質(zhì)押債券出庫(kù)（又稱解除債券質(zhì)押）。債券質(zhì)押到期后（標(biāo)志就是標(biāo)準(zhǔn)券回到了賬戶上）就可申請(qǐng)出庫(kù)。方法與入庫(kù)時(shí)相反，即在交易界面選擇“買入（即轉(zhuǎn)回質(zhì)押券）”，輸入質(zhì)押代碼和出庫(kù)數(shù)量即可。注意：出庫(kù)的目的一般是為了賣出，否則沒(méi)有必要出庫(kù)，這樣下次回購(gòu)時(shí)就非常方便。當(dāng)日出庫(kù)的質(zhì)押券可再次申報(bào)入庫(kù)。

　　7.債券可賣出日期。滬市當(dāng)日出庫(kù)的債券當(dāng)日賣出。

　　8.標(biāo)準(zhǔn)券與融入資金的關(guān)系。這兩個(gè)是相互對(duì)應(yīng)的就像買賣股票和手頭現(xiàn)金的關(guān)系一樣，是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量大于100時(shí)，就可融入資金。融入后，標(biāo)準(zhǔn)券消失（實(shí)際上是質(zhì)押給了登記結(jié)算公司）賬戶上可用資金增加。當(dāng)質(zhì)押到期標(biāo)準(zhǔn)券回來(lái)時(shí)，賬戶上可用現(xiàn)金減少相應(yīng)數(shù)額。

　　六、回購(gòu)交易操作技巧

　　前面介紹了回購(gòu)交易的具體操作方法，在實(shí)際運(yùn)用中，回購(gòu)交易有很多技巧。下面就正逆回購(gòu)操作技巧分別介紹。

　　逆回購(gòu)操作技巧：

　　1.用暫時(shí)閑置資金參與。交易所逆回購(gòu)的參與者主要是除銀行以外的機(jī)構(gòu)投資者比如貨幣市場(chǎng)基金、財(cái)務(wù)公司等，尤其是現(xiàn)在新股申購(gòu)上限的限制，迫使很多機(jī)構(gòu)不得已而參與逆回購(gòu)交易。個(gè)人投資者參與逆回購(gòu)主要是在暫時(shí)閑置的資金沒(méi)有更好的投資渠道時(shí)運(yùn)用。因利率較低而不適合作為一種長(zhǎng)期的投資工具。

　　2.有機(jī)會(huì)盡量參與。很多人不在乎這點(diǎn)回購(gòu)的“小錢”，而往往把賬戶上暫時(shí)不用的現(xiàn)金就閑置在那里只拿活期利息。以100萬(wàn)為例，我們看看差別。如果不做回購(gòu)，則一天的活期利息為100萬(wàn)*0.36%/360=10元。如果做回購(gòu)，一般利率為1.5%（周四可到4%），則回購(gòu)利息為100萬(wàn)*1.5%/360=42元，減去最高的傭金10元，剩余32元，比活期高22元。我們覺(jué)得當(dāng)那天恰好打開(kāi)賬戶時(shí)就值得花10秒鐘操作一下的。

　　3.周五和節(jié)假日前謹(jǐn)慎參與。周五如果資金能轉(zhuǎn)出做其他投資，就不要做逆回購(gòu)，因?yàn)橘Y金利率很低，而且周末兩天也沒(méi)有利息。特別是長(zhǎng)假前一定要計(jì)算一下，轉(zhuǎn)出和回購(gòu)那個(gè)更有利。因?yàn)楸M管長(zhǎng)假前第二天的利率很高，但卻失去了長(zhǎng)假期間的利息。

　　正回購(gòu)操作技巧；

　　1.正回購(gòu)后獲得資金的投資回報(bào)要確保遠(yuǎn)高于所付出的利息。這是做回購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)也是對(duì)正回購(gòu)的基本要求。所以在大新高收益時(shí)，回購(gòu)后用來(lái)打新股是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　2.回購(gòu)到期，可以用現(xiàn)金還款，也可以債券出庫(kù)賣出還錢。比如1日回購(gòu)，則T+1日晚要準(zhǔn)備足夠的現(xiàn)金，也可在T+1日申報(bào)債券出庫(kù)賣出還錢。

　　3.回購(gòu)一般可以續(xù)作。續(xù)作就是指在質(zhì)押債券到期時(shí)可以繼續(xù)回購(gòu)獲得的資金來(lái)歸還上次的融入資金。比如T+1日沒(méi)法還款，就可繼續(xù)做1日或7日正回購(gòu)，如此循環(huán)。這樣就無(wú)需用現(xiàn)金或賣出債券還款。注：有的券商不允許續(xù)作，就是回購(gòu)到期要先還上次的融入資金，才可繼續(xù)做回購(gòu)交易，這只是券商自己的規(guī)定，上交所并沒(méi)有這樣要求。

　　4.回購(gòu)一般可以套作。套作就是回購(gòu)融入資金后繼續(xù)買入債券，然后繼續(xù)質(zhì)押回購(gòu)，如此循環(huán)。一般券商要求套作不允許超過(guò)5倍。

　　七、正逆回購(gòu)交易客戶端方案設(shè)計(jì)

　　1、回購(gòu)打新股方案

　　某低風(fēng)險(xiǎn)承受能力客戶有現(xiàn)金資產(chǎn)200萬(wàn)，追求年華10%以上的收益率。其方案設(shè)計(jì)如下：

　?、賯鹘y(tǒng)方式：逆回購(gòu)+打新股

　　因受二級(jí)市場(chǎng)行情影響，此組合收益具有不確定性。

　?、谛履Ｊ剑撼钟袀?FONT face="Times New Roman">+正回購(gòu)+打新股

　　買支到期年化收益率為7%以上的債券，然后以3%的成本回購(gòu)打新股。不打新股時(shí)，吃8%的利息，包括雙休。打新時(shí)，吃4%的利息。另外，回購(gòu)打新股，只需要支付兩天的回購(gòu)成本。T+2日一般不用再做回購(gòu)。由于T+2日晚間打新股的資金會(huì)回到賬戶上，這筆資金剛好可以用來(lái)歸還上一日融入的資金（1日回購(gòu)）。但要切記在賬戶還要提前預(yù)留好中簽的資金。如果擔(dān)心債券波動(dòng)大，可以直接買國(guó)債或高評(píng)級(jí)債券或者一年內(nèi)要到期的債券。

　　2、債券多倍套做方案

　　債券回購(gòu)套做就是利用買入的相關(guān)債券進(jìn)行質(zhì)押并通過(guò)回購(gòu)按相應(yīng)的折算率融入資金，而且回購(gòu)融入的資金還可以再次買入債券進(jìn)行質(zhì)押并通過(guò)回購(gòu)再次融入資金。一般套做的倍數(shù)控制下在5倍以下，相當(dāng)于你有100元的資金，通過(guò)債券回購(gòu)套就做可以買入不超過(guò)500元的債券。下面具體分析一下債券回購(gòu)的收益情況(以上交所為例)：目前上交所剩余期限在三年左右的可回購(gòu)債券的稅后到期收益率在5%左右，而回購(gòu)利率平均在2%左右。如果套做2倍的話，年化收益率=(5-2)*1+5=8%
　　如果套做3倍的話，年化收益率=(5-2)*2+5=11%
　　如果套做5倍的話，年化收益率=(5-2)*4+5=17%

　　3、客戶參與“漲樂(lè)寶”活動(dòng)方案

　　如果把推廣漲樂(lè)寶活動(dòng)和債券回購(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)，對(duì)發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)投資客戶具有更好的營(yíng)銷效果。

　　例如某客戶12.5萬(wàn)資金參與漲樂(lè)寶業(yè)務(wù)，賬戶凍結(jié)資金10萬(wàn)元，協(xié)議期兩年。然后以94.5元的價(jià)格買入122843綏化債120手，全價(jià)101元，成交金額121200元。該債券票面利率7.35%，折算比率0.94，提交入庫(kù)后獲得112張標(biāo)準(zhǔn)券。標(biāo)準(zhǔn)券打9折質(zhì)押后以年華3%的融資成本融入10萬(wàn)資金，此10萬(wàn)資金當(dāng)日可用不可取，次日可取?？蛻艨捎眠@10萬(wàn)資金再次買入債券或股票。而由于辦理了漲樂(lè)寶業(yè)務(wù)，客戶融入的10萬(wàn)資金是無(wú)法轉(zhuǎn)出的，減小了客戶違約欠庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　4、小資金客戶套利方案

　　某客戶只有3萬(wàn)資金，希望以較低風(fēng)險(xiǎn)博取較高的收益。其方案設(shè)計(jì)如下：從親戚或朋友處借入10萬(wàn)資金，用兩天。開(kāi)戶資產(chǎn)共13萬(wàn)元，開(kāi)戶次日客戶即可購(gòu)入13萬(wàn)的債券，然后質(zhì)押入庫(kù)換取標(biāo)準(zhǔn)券，再抵押融入10萬(wàn)資金。次日將10萬(wàn)資金轉(zhuǎn)走還給親戚，此時(shí)客戶投入資金3萬(wàn)元，卻換來(lái)了13萬(wàn)債券的固定收益。假設(shè)該債券的票面收益率為6%，則客戶的年化收益為13萬(wàn)*6%減去融資成本10萬(wàn)*3%等于4800元，相對(duì)于本金有16%的收益率。

　　此操作風(fēng)險(xiǎn)較大，需提防債券下跌帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，若標(biāo)的債券持續(xù)下跌20以上，客戶本金則面臨全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　八、回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)

　　逆回購(gòu)交易一般沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟婊刭?gòu)方直接針對(duì)的結(jié)算公司這樣的第三方。如果債券質(zhì)押方到期不能按時(shí)還款，結(jié)算公司會(huì)先墊付資金，然后通過(guò)罰款和處置質(zhì)押券等方式向融資方追訴。逆回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就是機(jī)會(huì)成本，也就是失去了逆回購(gòu)期間選擇其他更高收益品種的機(jī)會(huì)。

　　在正回購(gòu)交易中最大的風(fēng)險(xiǎn)是欠庫(kù)和欠資。所謂欠庫(kù)就是指當(dāng)債券折算率降低后，沒(méi)能及時(shí)補(bǔ)足債券，致使標(biāo)準(zhǔn)券可融資的資金量小于直接融入到資金量。所謂欠資就是指當(dāng)質(zhì)押債券到期，需要還款時(shí)，賬戶上可用資金不足以歸還融資的資金及應(yīng)付的利息。當(dāng)出現(xiàn)欠庫(kù)或欠資時(shí)，會(huì)被罰款甚至收回回購(gòu)交易的權(quán)利。具體下文會(huì)有詳細(xì)的說(shuō)明。

　　防止欠庫(kù)或欠資的方法：每周三晚上查看滬深交易所最新的標(biāo)準(zhǔn)券折算率，如果折算率降低，就要在周五前補(bǔ)足債券。如果賬戶沒(méi)有就要再次買入質(zhì)押入庫(kù)，再次買入也只需買入要求的數(shù)量（比如10張）就行了，而沒(méi)有必要再買入100張入庫(kù)。做融資方在到期前一定要在賬戶上存入足夠的資金，比如1日回購(gòu)，則T+1日收市前賬戶上就要有足夠的資金，來(lái)源可以是新轉(zhuǎn)入的資金，可以是賣出證券或者債券出庫(kù)后賣出債券獲得的資金。對(duì)于打新回來(lái)的資金運(yùn)用問(wèn)題，在前面正回購(gòu)操作技巧中已有敘述。