5月29日華泰柏瑞滬深300ETF成交量有所萎縮，共成交近7.15億份，不過全天平均折價率仍維持在0.28%的水平。算下來兩個交易日，簡單所在的公司共賺到100多萬元利潤，而周轉(zhuǎn)資金兩個多億，年化收益率超過100%。

　　面對如此誘人的機(jī)會，掘金者自然紛至沓來，主要的ETF套利“玩家”更是不會缺席。北京一家券商自營人士告訴中國證券報記者，自己所在部門也參與了這次行情，若論投入的資金也不是小數(shù)目。

　　套利空間越來越小

　　為了備戰(zhàn)這次套利，簡單和他的公司準(zhǔn)備了更多資金。這家專業(yè)從事數(shù)量化交易的投資公司，為了這次難得一見的套利行情，暫停了其他交易策略的實施，集中火力專攻滬深300ETF套利。不過，最終打出去的“子彈”只有兩個多億。

　　在老簡之前的計劃中，按照ETF上市初期30%贖回率的慣例，這只超過300億元規(guī)模的基金會遭遇約90億元的贖回或賣出。但從實際情況來看，贖回量要明顯低于預(yù)期，盤中賣單并不踴躍。周三至周五三天日交易量分別只有2.66億份、1.78億份、1.79億份，所提供的套利機(jī)會減少。

　　不過，相對于較小規(guī)模的ETF來說，這次滬深300ETF提供的機(jī)會已經(jīng)十分難得。在老簡的記憶中，“一些小ETF上市，總共只有兩三千萬元的賣單，半小時之后套利機(jī)會就消失?！碑?dāng)然，對于這次明顯有利可圖的美餐，市場上各路資金同樣虎視眈眈?！爸灰凶銐蚨嗟臋C(jī)會，愿意拿出10至20個億來參與的資金很容易找到?！?/P>

　　正因為有大量“聰明資金”伺機(jī)而動，如今市場上無風(fēng)險套利機(jī)會已越來越稀少。參與此次套利的諸多市場人士預(yù)計，滬深300ETF之后的套利機(jī)會只會間斷性出現(xiàn)，比如說這只ETF恢復(fù)到面值以上時，可能會引發(fā)一波賣出。

　　而此前期待滬深300ETF上市后可以更為容易實施期現(xiàn)套利的投資者，就暫時沒能等到機(jī)會。自5月10日以來，期指主力合約價格持續(xù)低于滬深300指數(shù)，貼水一度高達(dá)30多點。但由于滬深300ETF6月3日起才能成為融資融券標(biāo)的，這使得運(yùn)用ETF“買期賣現(xiàn)”的反向套利無法實施。雖然本周期指合約和滬深300指數(shù)之間的價差逐步收窄，且最近兩個交易日盤中還偶現(xiàn)升水，但幅度尚不足以覆蓋“賣期買現(xiàn)”正向套利交易的成本。

　　對此，申銀萬國研究所市場研究總監(jiān)桂浩明認(rèn)為，由于現(xiàn)在正向套利機(jī)制已經(jīng)比較完善，因此在操作上有更多資金介入，使得這種套利模式的運(yùn)行空間變得越來越小，這使得股指期貨出現(xiàn)升水交易的難度大大增加。相反，現(xiàn)在反向套利機(jī)制仍不完善，包括融券成本比較高以及融券成功率較低等，使得股指期貨出現(xiàn)貼水的可能性變得較大。

　　老簡分析說，即便是滬深300ETF成為融券標(biāo)的后，在9%的年化融券成本下，期指貼水需達(dá)到近30個點才能使得期現(xiàn)反向套利有利可圖。如果出現(xiàn)這種情況，券商完全可以自己參與套利，而不是借出ETF.

　　多元策略時代來臨

　　“套利機(jī)會是天空中的鳥，如果天上只有一只鳥，地面上卻有十桿槍瞄著，那會是什么景象？”湘財祈年期貨公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元對此有個形象的比喻。

　　無風(fēng)險簡單套利的機(jī)會日益稀少，已經(jīng)成為市場人士的共識。對于上市一段時間進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)的ETF，瞬間套利的機(jī)會已經(jīng)很難遇到。而在股指期貨市場，空單正成為稀缺資源，預(yù)期貼水會成為常態(tài)，使得期現(xiàn)正向套利的贏利模式面臨挑戰(zhàn)。

　　劉仲元介紹說，在股指期貨剛剛開始交易的2010年，套利者的獲利普遍較高，年化收益率可以達(dá)到20%以上。進(jìn)入2011年，基差幅度逐步收窄，利潤空間縮小，整年下來收益率只能達(dá)到6%左右。

　　同時，各路人馬紛紛加入量化投資陣營，既有號稱斥資200億的機(jī)構(gòu)，也有百萬規(guī)模的小資金。

　　顯然，簡單化套利的時代已經(jīng)結(jié)束，更多的交易策略應(yīng)運(yùn)而生。以ETF為例，在瞬時套利之外，T+0趨勢交易、指數(shù)增強(qiáng)型、事件套利等多種策略已經(jīng)廣為人知。

　　而對于參與者而言，這個市場每年都會上演優(yōu)勝劣汰的故事，未來數(shù)量化投資需要與眾不同的交易策略才能生存。老簡說，他的公司目前針對分級基金、LOF、股指期貨等各類產(chǎn)品均在設(shè)計策略，團(tuán)隊中有5位數(shù)學(xué)博士負(fù)責(zé)交易模型的構(gòu)建。