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價值是一個絕對概念

投資求利，你為你所想要的東西支付的價格決定了你的未來收益。這是價值投資的根本，因此一般情況下，你想的東西一定有一個內(nèi)在價值，如果你一旦以打折的價格獲得，未來就固然會有收益回報。因此，相同情況下就不會存在兩個內(nèi)在價值的理論。

有些錯誤認識：

1、某股相比同板塊來說，沒有大漲幅，因此具有價值。

2、某股屬于廉價股范圍，價格便宜因此就有價值。

3、某股跌幅巨大，產(chǎn)生的投資價值。

4、國內(nèi)外企業(yè)定價體系不一樣，價值具體評價數(shù)值有出入。

因為價值投資是一種以安全為先的投資方式，安全邊際才是重中之重，把風險管理至于投資方式的核心位置。價值投資者一直在悄無聲息地緩解“價值風險”，進而避免永久性損失的發(fā)生。（永久性損失相對于浮動虧損而說的，意思是長期的無法彌補的巨大損失，80%以上的虧蝕）巴菲特說過，成長中有價值，價值中也有成長。前面博文曾介紹過，例如深赤灣，分紅總額已達總募資金的20多倍，就拿比較穩(wěn)定的行業(yè)高速公路來說吧，寧滬高速和深高速分紅也毫不吝嗇，這么多年來，各種費用隨著人民幣升值通脹也肯定都在增加，但他們給了比較滿意的答卷，因此穩(wěn)定中也一定透視著成長。

長期高速成長或高商譽的企業(yè)可以給價值適當加分，但這是模糊的判斷，比如貴州茅臺每股凈資產(chǎn)20多元，凈資產(chǎn)收益率可達近30%，高毛利，自主定價，高確定性，這些都為茅臺的具體價值估值提供了加分機會，但說老實話給它估值的卻很有難度，因為具體的無形資產(chǎn)價值如何穩(wěn)定衡量，這是個難題。還有就是有些品牌醫(yī)藥股，自主定價或是產(chǎn)品高壁壘，也很難給以準確的價值估值，即使他們絕對應該有個比較靠譜的內(nèi)在價值計算，但也許只有上帝知道是多少。但是要小心，一旦企業(yè)度過成長期，龐大到一定程度，會回歸賬面價值估值的，無形資產(chǎn)相形見絀會大大折扣，最近的例子就是蘇寧電器，目前市凈率也就是3倍多而茅臺是9倍，你注意觀察，給予過高市凈率倍數(shù)的是些什么企業(yè)？

我的池子里：雙匯、張裕、13倍多，汾酒12倍多，東阿、通策、魚躍、華藥、家化等都是9倍，除了醫(yī)藥都是品牌商譽極高的類型，對于這些遠離有形資產(chǎn)賬面價值的企業(yè)，說老實話，如果我持有，現(xiàn)在的心情也都只戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地持有，作為組合的一份子還要長年觀察。即使是按照PE來估值，也必須預留較大的安全邊際空間，成長固然可愛，但脫離賬面價值過多的企業(yè)必須嚴格審查，防止黑天鵝飛落，遭受永久性損失的打擊。國際上不是沒有先例，安然、通用也都輝煌過。

看看巴菲特如何在1958年花五毛錢買一元錢的東西：

“這只股票是位于新澤西的Commonwealth Trust Co. of Union City。我們開始購買這只股票時，保守計算，它的內(nèi)在價值是每股125元。然而，盡管每股收益達到10元，它卻有充分理由沒有作任何現(xiàn)金分紅。其中最大的理由是其被壓低的價格僅有每股50元。我們擁有一個管理良好并且具有較強盈利能力的銀行，但是交易價格遠遠低于其內(nèi)在價值。管理層對我們這些新股東很友好，該筆投資最終損失的可能性很小。

Commonwealth Trust Co. of Union City的25.5%的股權由一家大銀行持有。Commonwealth擁有資產(chǎn)約達5000萬美元，約為第一國民銀行或位于奧馬哈的美國國民銀行的一半。這家大銀行一直想對Commonwealth Trust Co. of Union City進行合并。出于個人的原因，該并購一直被阻止。但有證據(jù)顯示，這種情況不會無限期地持續(xù)下去。因此我們有了這樣的良好組合：(1)很強的防御性特征；(2)建立在一個步伐上的優(yōu)良穩(wěn)定價值；(3)盡管可能是一年或十年，但是這個價值最終釋放。如果后者屬實，其價值大概已經(jīng)達到了一個相當大的數(shù)字，即每股250美元。

一年多以來，我們成功地獲得了Commonwealth約12%的股權，平均成本約在每股51美元左右。很明顯，我們具有保持股價不動而增持股票的優(yōu)勢。我們所持股份將隨著公司規(guī)模的擴張而增長，尤其是我們成為第二大股東后，就具有足夠的投票權以就合并事宜提供征詢建議。

Commonwealth大約只有300名股東，平均每月約有兩個交易商。所以你可以理解為什么我說這部分股權從快速上漲的市場得益甚少了。

不幸的是，我們的確遇到了一些競價對手。他們將股價抬高到65美元，而我們既不是買家也不是賣家。對于一個并不活躍的股票，很少的購買單子就有可以創(chuàng)造價格如此的較大變動。這就解釋這樣一個重要性：我們投資組合中的持股，不能作任何“遺漏”。

年底，我們成功地找到了一筆特殊的交易，這筆交易可以使我們以一個富有吸引力的價格收購而成為最大的股東。所以，我們以每股80元的價格售出Commonwealth的股份，于此同時，市場交易的價格大約打了20%的折扣。

顯而易見，我們還可以在50元左右的價格，耐心地、積少成多地收集股票。雖然我們相對市場的業(yè)績表現(xiàn)可能因此而不太好看，但是我仍將很高興地進行這樣一項目。一旦Commonwealth實現(xiàn)了利潤的大幅增長，我們將變得十分富有。因此，當我們基于業(yè)績的長期結(jié)果而估計時，我們的業(yè)績表現(xiàn)在任何一個單一年份具有很大的局限性。不過，我認為，投資這樣一個低估且有很好（安全邊際）保護的項目，是獲得證券長期收益的可靠手段。

我可能提到，在80元左右收購的買家多年后也將做得不錯。畢竟，80元相對于內(nèi)在價值135元而言的低估程度，與50美元相對內(nèi)在價值125元的低估程度比較，是不同的。在我看來，我們的資金應當在更好地形勢下動作，所以決定以80元賣出再以50元慢慢收集。這種新的動作力度要稍微大一點，Commonwealth占我們合伙企業(yè)的資金總量達到了25%左右。它的低估程度并不比我們現(xiàn)在持有的證券低估程度大多少，但是由于我們是最大的股東之一，我們可以利用這一優(yōu)勢更快地修正低估狀態(tài)。正是因為這一特別的持股，我們確信在我們持股期間內(nèi)，我們的業(yè)績一定會優(yōu)于道瓊斯指數(shù)?！?/font>