今天，把機(jī)構(gòu)的一篇很有價(jià)值的研報(bào)拿出來(lái)和大家分享。之前這篇研報(bào)已經(jīng)放到同盟群和平臺(tái)群，請(qǐng)知曉。
開說(shuō)之前，說(shuō)幾個(gè)事。

1、昨天發(fā)了篇博文，《別行情來(lái)了，你又開始急了》，本意并沒(méi)有說(shuō)教的意思，只是善意的提醒。如果標(biāo)題換成《行情來(lái)了，別著急》或許味道就完全不一樣，只是，有些看的人，覺(jué)得點(diǎn)痛了神經(jīng)，不舒服。不過(guò)所謂忠言逆耳，真明白了，意義就不一樣。

2、幾個(gè)已經(jīng)公開的群，除同盟群外，不代客理財(cái)，不指導(dǎo)操作，不收取任何費(fèi)用，不收集任何資料，請(qǐng)各位保護(hù)好自己的隱私。

3、如果12年再做大同盟或財(cái)富大游戲，請(qǐng)以博客公布的信息為準(zhǔn)。而且路過(guò)做這些項(xiàng)目，也都是以之前公布過(guò)的標(biāo)的為參照對(duì)象，所以，請(qǐng)各位細(xì)心揣摩，并不一定要進(jìn)群。

4、路過(guò)長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)藥股，而隨著上市公司標(biāo)的的逐步豐富，很多標(biāo)的又開始了新的牛股之路，在這些標(biāo)的成為牛股的路上，希望路過(guò)和大家一起成為他們的見(jiàn)證人和持有人。路過(guò)發(fā)博的目的并不是要去拉抬股價(jià)，也不是為了賺取眼球，這些對(duì)于路過(guò)而言，都是虛無(wú)的，也是沒(méi)有必要的。開博只是為了驗(yàn)證自己路程中的點(diǎn)滴，不管對(duì)錯(cuò)，當(dāng)老了的時(shí)候，能告訴我的子孫子女，他爺爺當(dāng)年也稚嫩過(guò)，也失敗過(guò)，也有看不準(zhǔn)的時(shí)候，如果不小心還算成功，那么，起碼可以成為反映成功的一個(gè)方式。也希望，通過(guò)博客，能結(jié)識(shí)天下所有所見(jiàn)略同的朋友。不管是否相見(jiàn)，都能成為投資路上相互照亮對(duì)方的小燈泡。如果看博的諸位慢慢學(xué)會(huì)了獨(dú)立思考，那么天朝，也就會(huì)有更多喜歡股市的人。在天朝未來(lái)幾十年，也都應(yīng)該是投資股票的最好時(shí)段。大部分成長(zhǎng)起來(lái)的青年，需要合理的配置他們的資產(chǎn)。

今天這篇研報(bào)，亮點(diǎn)很多，數(shù)據(jù)也很充分，我們一一來(lái)解讀。

   
    心腦血管治療領(lǐng)域無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是全球都是大治療領(lǐng)域，重磅產(chǎn)品迭出。這是一個(gè)有容量有前景的治療領(lǐng)域，但是這個(gè)領(lǐng)域有上千種中、西藥品，競(jìng)爭(zhēng)激烈。什么樣的品種能成長(zhǎng)為重磅產(chǎn)品？在中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境下，為什么我們特別關(guān)注心腦血管中成藥？怎樣在心腦血管中成藥領(lǐng)域選擇好公司？我們寫這篇報(bào)告希望能為投資人剖析清楚上述問(wèn)題，從而引出我們的選股思路。

從對(duì)全球和我國(guó)前 20大品種所屬的子領(lǐng)域分析，我們看到在不同經(jīng)濟(jì)條件下、用藥習(xí)慣不同，產(chǎn)生不同的大品種。根據(jù)我國(guó)人們的用藥習(xí)慣，我們認(rèn)為值得重點(diǎn)關(guān)注的是活血祛瘀、通脈活絡(luò)、改善心腦血管血液循環(huán)、調(diào)節(jié)血液粘稠度、神經(jīng)保護(hù)方面的藥物。

心腦血管中成藥的格局，我們從 3 個(gè)角度來(lái)看：從細(xì)分治療領(lǐng)域來(lái)看，腦血管和心血管是最大的兩個(gè)子領(lǐng)域；從劑型的角度來(lái)看，由于功效明顯、政策壁壘和技術(shù)壁壘高，注射劑定價(jià)能力強(qiáng)，占主導(dǎo)地位；從組方來(lái)看，丹參、人參、三七銀杏、水蛭等是主流。

在心腦血管中成藥領(lǐng)域選擇好公司：就產(chǎn)品而言，我們希望看到有利的競(jìng)爭(zhēng)格局（獨(dú)家或少數(shù)幾家） ，醫(yī)保支持以解決長(zhǎng)期用藥的支付問(wèn)題，產(chǎn)品具有定價(jià)能力；營(yíng)銷能力也是我們關(guān)注的要點(diǎn)，我們希望看到產(chǎn)品定位有特色的準(zhǔn)確，而且定位不斷提升，銷售隊(duì)伍強(qiáng)大。 

為什么是心腦血管治療領(lǐng)域？

心腦血管是大治療領(lǐng)域，重磅產(chǎn)品迭出。

    心腦血管領(lǐng)域無(wú)論在我國(guó)還是全球都是大治療領(lǐng)域。按照 IMS的統(tǒng)計(jì)，在全球前 20大治療領(lǐng)域中，2010年心腦血管用藥（包括調(diào)節(jié)血脂、血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑、抗凝）的銷售金額占 18.9%。在我國(guó)，心腦血管用藥在醫(yī)院終端西藥中排第三，在醫(yī)院終端中藥中排第一（中成藥和西藥的銷售金額比例約 1：2）。

過(guò)去幾年心腦血管用藥的銷售收入無(wú)論從全球還是我國(guó)的情況來(lái)看，都在穩(wěn)步增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性良好。在我國(guó)，心腦血管中成藥過(guò)去 3 年 21.95%的復(fù)合增長(zhǎng)率高于整個(gè)心腦血管用藥 18.50%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

    回顧 2010 年，全球前 20名醫(yī)院用藥中，心腦血管用藥占了 5個(gè)，中國(guó)前 20名醫(yī)院用藥中，心腦血管用藥占了 10個(gè)，而且其中有 5個(gè)是心腦血管中成藥。 




    上述兩個(gè)表，顯示出不同經(jīng)濟(jì)條件下，用藥習(xí)慣不同，產(chǎn)生不同的大品種。

   
    我國(guó)和全球市場(chǎng)大品種排名的不同，背后的原因是什么？排除營(yíng)銷能力的因素，再看在我國(guó)醫(yī)院用藥前 20榜上有名的 10個(gè)心腦血管藥物，除了阿伐他汀是降血脂藥，其他的藥物都是圍繞冠心病、腦卒中等疾病的

治療。分析其原因，我們認(rèn)為主要有兩點(diǎn)：

    1）不同經(jīng)濟(jì)條件下，用藥習(xí)慣的不同。在發(fā)達(dá)國(guó)家，患者被診斷出高血脂以后，就會(huì)使用藥物控制，醫(yī)生大量開處方，由保險(xiǎn)買單。由于病癥尚可忍受，也不會(huì)在短期內(nèi)危及生命，中國(guó)的患者可能會(huì)拖延治療。當(dāng)高膽固醇導(dǎo)致動(dòng)脈粥樣硬化，出現(xiàn)在心臟的動(dòng)脈粥樣硬化表現(xiàn)為冠心病，可以導(dǎo)致心肌梗死；而出現(xiàn)在腦部的動(dòng)脈粥樣硬化可以導(dǎo)致卒中。這時(shí)如果不及時(shí)治療，會(huì)危及生命，因此絕大部分患者會(huì)采取治療，但是其實(shí)已經(jīng)無(wú)法根治，容易復(fù)發(fā)，只能用藥控制病情，延長(zhǎng)生命。 
    2）發(fā)病機(jī)理、疾病的特點(diǎn)與西方不盡相同。例如中國(guó)人群的鈉鹽攝入量高于西方人群，我國(guó)老年高血壓患病率高、治療率低、控制率低，高血壓患者卒中的發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)更高等。衛(wèi)生部的調(diào)查顯示，我國(guó) 60歲以上人群高血壓的患病率為 49%，顯著高于中青年人群，接受降壓治療的高血壓患者血壓控制率并不令人滿意。在年齡<60歲、 60～79歲和≥80歲的人群中，血壓控制達(dá)標(biāo)率分別為男性：38%、36%和 38%，女性：38%、28%和 23%。     
    根據(jù)我國(guó)人們的用藥習(xí)慣，我們認(rèn)為值得重點(diǎn)關(guān)注的是活血祛瘀、通脈活絡(luò)、改善心腦血管血液循環(huán)、調(diào)節(jié)血液粘稠度、神經(jīng)保護(hù)方面的藥物作為慢性病的長(zhǎng)期用藥，中成藥的多靶點(diǎn)、副作用小受到市場(chǎng)認(rèn)可的，這是我國(guó)前 20 醫(yī)院用藥中有 5 個(gè)中成藥品種的原因。

大品種背后是老齡化、疾病譜遷移、消費(fèi)力上升的大趨勢(shì) 

    人口老齡化使慢性病患病率上升： 65歲以上的人群慢性病的患病率明顯

高于其他年齡組別，而看過(guò)去 40年，我國(guó) 65歲以上人口的比重在持續(xù)

是上升，預(yù)測(cè)未來(lái) 40年，我國(guó)人口老齡化仍將繼續(xù)。 

   
    疾病譜遷移，心腦血管疾病的發(fā)病率和致死率都排在前 3位，而且還在上升：中國(guó)人口的死亡原因已經(jīng)完成從傳染病到慢性病的轉(zhuǎn)變。從衛(wèi)生部的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論我國(guó)人口的患病率還是死亡率，心腦血管疾病都排在前 3 位。心腦血管藥物在我國(guó)藥品市場(chǎng)規(guī)模中僅次于抗感染藥物，位居第 2 位，而且近 3 年市場(chǎng)規(guī)模以 18.55%的速度增長(zhǎng)。由于人口的老齡化和飲食結(jié)構(gòu)變化等原因，心腦血管疾病發(fā)病率呈上升趨勢(shì)： 

 衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)顯示，從 1993 年到 2008 年，有明確診斷的心腦血管疾病病例數(shù)由 0.37 億增加到 1.14 億，其中高血壓患者由 1400 萬(wàn)增加到7300 萬(wàn)，腦血管疾病由 500 萬(wàn)增加到1300 萬(wàn)。 

 衛(wèi)生部《中國(guó)心血管疾病 2010》報(bào)告顯示,目前我國(guó)約有 2.3億人患冠心病、腦卒中、心力衰竭和高血壓等疾病，每年造成近 300萬(wàn)人死亡。
    據(jù)“中國(guó)心腦血管病流行病學(xué)協(xié)作研究組”統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前約有 700萬(wàn)腦卒中患者(缺血性卒中占62.4%、腦出血 27.5%、蛛網(wǎng)膜下腔出血1.8%)，每年新發(fā)腦卒中 200萬(wàn)人，每年死于中風(fēng)的患者約達(dá) 150萬(wàn)。

為什么特別關(guān)注心腦血管中成藥？ 

  中成藥治療心腦血管疾病有優(yōu)勢(shì)：心腦血管疾病屬于慢性病范疇，需要長(zhǎng)期用藥。中藥針對(duì)心腦血管疾病“慢性起病、急性發(fā)作、病后調(diào)養(yǎng)”的特性，具有相應(yīng)的治療方法和對(duì)應(yīng)劑型，而相對(duì)于化學(xué)藥物較少的毒副
作用，中藥更適合心腦疾患長(zhǎng)期治療與調(diào)養(yǎng)。

    市場(chǎng)對(duì)心腦血管中成藥認(rèn)可： 09 年心腦血管中成藥醫(yī)院采購(gòu)金額占心腦血管用藥的 35.40%。過(guò)去三年其 21.95%的復(fù)合增速也快于整個(gè)心腦血管用藥 18.50%增速，顯示出市場(chǎng)對(duì)中成藥在心腦血管領(lǐng)域治療優(yōu)勢(shì)的認(rèn)可。目前我國(guó)年銷售過(guò) 1億元中藥有 143個(gè)，其中心腦血管類年銷量過(guò) 1 億中藥已有 46 個(gè)，占過(guò)億中藥總數(shù)量的 32%，位列過(guò)億中藥排行榜第一名，其中不乏復(fù)方丹參滴丸、通心絡(luò)、步長(zhǎng)腦心通等年銷售額過(guò) 10億中藥重磅品種。
   
    中藥為國(guó)內(nèi)企業(yè)培育重磅產(chǎn)品提供了更多選擇：對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要培育重磅產(chǎn)品，除了做化學(xué)專利藥、化學(xué)首仿藥、生物藥，中藥也是一個(gè)選擇。目前，我國(guó)中藥的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系主要由藥品行政保護(hù)(含中藥品種保護(hù)、新藥監(jiān)測(cè)期保護(hù))、專利保護(hù)、商標(biāo)保護(hù)、商業(yè)秘密保護(hù)、原產(chǎn)地保護(hù)和 5部分構(gòu)成。這個(gè)保護(hù)體系雖然不是十全十美，但是它保證了中藥的獨(dú)家品種享有和化學(xué)專利藥類似的市場(chǎng)獨(dú)占權(quán)。

心腦血管中成藥領(lǐng)域的格局 

從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，腦血管和心血管是最大的兩個(gè)子領(lǐng)域：

心血管疾病和腦血管疾?。盒哪X血管疾病泛指由于高脂血癥、血液黏稠、動(dòng)脈粥樣硬化、高血壓等所導(dǎo)致的心臟、大腦組織發(fā)生缺血性或出血性疾病。常見(jiàn)的心血管疾病包括心絞痛、冠心病、心肌梗死等。常見(jiàn)的腦血管病包括腦血栓、腦栓塞等。 

腦血管用藥和心血管用藥是最大的兩個(gè)子領(lǐng)域，分別占 40.33%和57.59%。 從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看， 腦血管中成藥增速高于心血管中成藥。

從劑型來(lái)看，注射劑占據(jù)主導(dǎo)地位 

注射劑在心腦血管中成藥占據(jù)主導(dǎo)：從表 25 和表 26 可見(jiàn)（表在下面），2010 年樣

本醫(yī)院腦血管疾病中成藥和心血管疾病中成藥的前 10 位產(chǎn)品中注射劑

都各占 7個(gè)，說(shuō)明心腦血管中成藥領(lǐng)域?qū)ψ⑸鋭┑钠?。以腦血管中成

藥為例，注射劑占了 62%。

 
有效性、政策壁壘、技術(shù)壁壘、定價(jià)能力是注射劑占主導(dǎo)的主要原因： 

    療效明顯：中藥注射劑具有中藥多靶點(diǎn)的特點(diǎn)，作為現(xiàn)代劑型,還具有起效快、生物利用度高的優(yōu)勢(shì)。 

 政策壁壘高：中藥注射劑的審批難度非常大，除了補(bǔ)充申請(qǐng)，SFDA在 2007 年和 2008 年沒(méi)有批準(zhǔn)新的中藥注射劑。目前，我國(guó)有 134個(gè)中藥注射劑品種 1255 個(gè)不同劑型規(guī)格的生產(chǎn)批文，和 6 萬(wàn)多個(gè)口服劑型批文相比，中藥注射劑批文數(shù)量較少有助于減少惡性競(jìng)爭(zhēng)。

    技術(shù)壁壘高：為了保證中藥注射劑的安全、可控，中藥注射劑的技術(shù)壁壘也越來(lái)越高。
    從趨勢(shì)上看將要求：建立藥材的 GAP 基地，統(tǒng)一藥材的處理工藝；中藥提取分離生產(chǎn)的全流程控制，針劑生產(chǎn)過(guò)程的全自動(dòng)控制；使用超濾、反滲透、大孔樹脂吸附等設(shè)備和工藝；使用指紋圖譜等技術(shù)控制質(zhì)量。 
   定價(jià)能力強(qiáng)：由于成本、技術(shù)、療效和政策壁壘等原因，注射劑的定價(jià)普遍高于同組方的口服劑型，更進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，中藥注射劑的獨(dú)家品種價(jià)格的維護(hù)能力最強(qiáng)。 

    中藥注射劑的現(xiàn)狀：自 1940 年首個(gè)中藥注射劑品種柴胡注射劑問(wèn)世以來(lái)，中藥注射劑在臨床多種病癥的治療中發(fā)揮重要作用。中藥注射劑具有中藥多靶點(diǎn)的特點(diǎn)，作為現(xiàn)代劑型,還具有起效快、生物利用度高的優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)有 303個(gè)企業(yè)具有 134 個(gè)中藥注射劑品種 1255 個(gè)不同劑型規(guī)格的生產(chǎn)批文，其中常用品種50多個(gè)，總銷售額在 200億以上。 

    中藥注射劑采購(gòu)穩(wěn)定增長(zhǎng)：南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)顯示,在北京、 成都、廣州、哈爾濱、南京、沈陽(yáng)、西安、鄭州、重慶九大城市(9個(gè)樣本城市)，2010 年中藥注射劑在中藥劑型中市場(chǎng)份額的占比是 35.47%，2008 到
2010 年的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 23%。

    心腦血管疾病是中藥注射劑的主要應(yīng)用領(lǐng)域：南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)

顯示,中藥注射劑在 9 個(gè)樣本城市的醫(yī)院終端有 300 多個(gè)品牌,其中心腦

血管疾病用藥的品牌數(shù)量占據(jù) 50%以上。 

中藥注射劑的審批方向：
    顯然國(guó)家藥監(jiān)局了解中藥注射劑的種種問(wèn)題，近幾年來(lái)中藥注射劑的審批難度非常大， 2006 年僅批準(zhǔn)的仿制藥血塞通注射液、新藥心脈隆注射液(國(guó)藥準(zhǔn)字 Z20060443)和注射用益氣復(fù)脈 (國(guó)藥準(zhǔn)字 Z20060463)。除了補(bǔ)充申請(qǐng)，SFDA在 2007 年和 2008 年沒(méi)有批準(zhǔn)新的中藥注射劑。 2011年4月，天士力的注射用丹參多酚酸獲批，被業(yè)內(nèi)看作中藥注射劑審批重啟。

我們認(rèn)為中藥注射劑未來(lái)審批方向是：  

 單一組分：從制劑學(xué)角度分析，組方中藥物越多，成分越復(fù)雜，其質(zhì)量可控性也越差。這無(wú)疑增加了不良反應(yīng)發(fā)生的可能性。 

 比現(xiàn)有品種療效好：嚴(yán)格遵循《中藥注射劑研究的技術(shù)要求》中所制定的“中藥注射劑的研制應(yīng)根據(jù)臨床急重癥等用藥需要及療效明顯優(yōu)于其他給藥途徑”的原則。 

 提高原料藥的可控性：建立相對(duì)穩(wěn)定的藥材基地，并加強(qiáng)藥材生產(chǎn)全過(guò)程的質(zhì)量控制。 

 加強(qiáng)上市前安全性評(píng)價(jià)。 

 強(qiáng)大的銷售隊(duì)伍 

 除了準(zhǔn)確的和不斷提升的定位，產(chǎn)品成長(zhǎng)要靠強(qiáng)大的銷售隊(duì)伍來(lái)推動(dòng)。銷售隊(duì)伍是否強(qiáng)大，光人數(shù)眾多是不夠的，還需要合理的組織架構(gòu)、營(yíng)銷模式、銷售政策、價(jià)格策略，以及有效的市場(chǎng)推廣和激勵(lì)體系等多種因素。 

 在競(jìng)爭(zhēng)激烈的口服制劑領(lǐng)域，成功做大的企業(yè)，例如天士力，以嶺藥業(yè)，信邦制藥都有自己的銷售隊(duì)伍，而且就各自領(lǐng)域內(nèi)，都有一定的優(yōu)勢(shì)。  

    在注射劑領(lǐng)域，如果產(chǎn)品有強(qiáng)大定價(jià)能力和功效，確實(shí)也有企業(yè)依靠純代理模式就把產(chǎn)品做大了，例如：中恒集團(tuán)。但是我們還是希望看到自身的營(yíng)銷能力也在不斷加強(qiáng)的公司。

   幾個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的心腦血管中成藥標(biāo)的：具體的個(gè)股大家自己去揣摩，就不再一一點(diǎn)評(píng)了。
   以嶺藥業(yè)、天士力、益佰制藥、中恒集團(tuán)，信邦制藥，昆明制藥。

   信邦目前的人參皂苷Rd期盼已久，并且適應(yīng)癥是缺血性腦卒中，這個(gè)目前在所有注射液中也是臨床效果最理性的品種，也是符合目前藥監(jiān)局的審批方向的，這也是路過(guò)坦言此標(biāo)的十倍可能的原因所在。一旦上市，前景巨大。當(dāng)然。蘿卜青菜，各有所愛(ài)，祝各位投資順利！