易購于2011年10月31日上線圖書頻道，并推出大規(guī)模的促銷活動(dòng)。

易觀研究認(rèn)為，目前電子商務(wù)整體市場(chǎng)發(fā)展乏力，主要源于多方面因素所致：資本市場(chǎng)開始對(duì)于電商類項(xiàng)目保持謹(jǐn)慎，電商融資的風(fēng)險(xiǎn)和難度加大；以團(tuán)購為首的互聯(lián)網(wǎng)模式全升了電商的營銷成本，讓B2C企業(yè)運(yùn)營雪上添霜；創(chuàng)新性應(yīng)用的缺乏，讓用戶的活躍度難以維系。

除了B2C行業(yè)整體不景氣之外，凡客還面臨自身的問題。首先就是虧損問題。

根據(jù)一份媒體披露出的凡客財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以凡客發(fā)展最快的2011財(cái)年(2010年7月至2011年6月)為例，凡客當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷售收入19.37億元(3.06億美元)，較上一財(cái)年的4.72億元(7459萬美元)增長了300%，不過，其凈虧損額，也由上一財(cái)年的6800萬元(1074.5萬美元)，增加至4.86億元(7687.2萬美元)，增幅超過600%。

根據(jù)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2011財(cái)年，一張凡客的“典型”訂單，構(gòu)成大致如下：客單價(jià)108元，產(chǎn)品成本71.5元，物流成本14.5元;分?jǐn)偟狡渲械臓I銷成本26元，其它運(yùn)營成本23元。當(dāng)期，凡客的總訂單數(shù)為1797.6萬，而每一張這樣的訂單，給凡客帶來了約27元的凈虧損。

凡客2011財(cái)年33.7%的毛利率并不算低，但高昂的營銷費(fèi)用、物流費(fèi)用等，卻讓公司難以承受。

當(dāng)期，凡客的總體營銷費(fèi)用支出高達(dá)4.64億元(7334.7萬美元)。陳年在接受采訪時(shí)表示，凡客的戶外廣告打得最多，但這更多的是為了品牌塑造，真正給凡客帶來訂單的，是搜索引擎、網(wǎng)站聯(lián)盟、客戶端、視頻網(wǎng)站等。

以“網(wǎng)站聯(lián)盟”為例，其每給凡客帶來一個(gè)訂單，并最終完成交易，將可以收到16%的傭金。也就是說，若該訂單為100元，凡客將向網(wǎng)站聯(lián)盟支付16元。2011年7月，凡客已宣布，其與網(wǎng)盟的合作傭金，將從16%調(diào)低至10%。

而返券，則是凡客提高用戶“二次購買率”最為重要的營銷手段之一。這同樣大幅吞噬了凡客的毛利率。

以凡客的“買200元返200元”為例，用戶購物滿200元后，可獲贈(zèng)4張50元的禮品卡，當(dāng)該用戶下次購物時(shí)，若購物滿300元，便可以使用一張50元的禮品卡，直接抵扣50元現(xiàn)金。雖然，凡客的“二次購買率”因此得以提高，但這也意味著，這張300元的訂單，毛利率直接被吃掉了約17%。

物流配送費(fèi)用，則是凡客銷售成本中的另一大頭。

據(jù)介紹，2010年凡客支付給如風(fēng)達(dá)的費(fèi)用每單約10元，但凡客僅向用戶收取每單5元的配送費(fèi)；而在進(jìn)行“滿99元免運(yùn)費(fèi)”，甚至“全場(chǎng)免運(yùn)費(fèi)”等促銷活動(dòng)時(shí)，凡客則需要全額補(bǔ)貼每單10元的運(yùn)費(fèi)。

上市仍是問題

未來一段時(shí)間，最困擾陳年的可能還是上市問題。面對(duì)不確定的資本市場(chǎng)，何時(shí)上市顯然并非凡客自身所能掌控。但對(duì)于陳年而言，手中的好牌并未出完。近期陳年在其微博上透露，2012年4月3日，“凡客要有事情發(fā)生”。對(duì)此，有分析人士稱，凡客可能是要正式宣布上市的消息。

陳年近期在接受媒體采訪時(shí)說，凡客目前已經(jīng)和西班牙、瑞士、斯洛文尼亞、英國、法國、加拿大、德國、日本、韓國等多個(gè)國家的一線設(shè)計(jì)師合作，公司正在依托互聯(lián)網(wǎng)品牌力量整合全世界的一流設(shè)計(jì)師資源。一旦這一整合完成，對(duì)于凡客和陳年而言，都無異于一次脫胎換骨，并且將成為公司最為重要的上市籌碼之一。

不過凡客的上市之路，仍面臨很多不確定因素。公開材料顯示，截至2011年6月底，雖然凡客的總資產(chǎn)高達(dá)20億元(3.165億美元)，但其手中的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”僅為6.5億元(1.025億美元)，而總負(fù)債卻高達(dá)15億元(2 .3828億美元)。導(dǎo)致凡客現(xiàn)金流緊張的，不僅僅是“虧損”，“品類擴(kuò)張”導(dǎo)致的庫存劇增，同樣不可小覷。2011年6月底，在凡客高達(dá)15億元的總負(fù)債中，應(yīng)付賬款高達(dá)11.53億元(1.8228億美元)。

2011年7月，凡客完成了第六輪融資，局面暫時(shí)得到緩解。2011年12月8日，在外界對(duì)凡客質(zhì)疑聲四起之時(shí)，陳年宣布了凡客“5個(gè)月前已完成F輪融資”的消息：融資額為2.3億美元，投資者包括淡馬錫、中信產(chǎn)業(yè)基金、嘉里集團(tuán)及ID G，并且，資金已經(jīng)全部到賬。

一位風(fēng)險(xiǎn)投資界人士指出，陳年之所以在2011年12月初公布F輪融資的詳情，主要目的不是回應(yīng)外界的質(zhì)疑，而是為了“安撫供應(yīng)商”。“目前，凡客還無法從銀行貸款，因此在供應(yīng)商那兒的賬期比較長(占用供應(yīng)商資金)。但最近凡客負(fù)面太多，供應(yīng)商給了它不小壓力。陳年這時(shí)候宣布F輪投資，就是為了穩(wěn)供應(yīng)商的心，怕供應(yīng)商壓縮賬期，或者，要凡客盡早還貨款?！?/p>

公開材料顯示，在F輪融資完成后，截至2011年9月30日，凡客持有的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”已增加至15.2億元(2.3954億美元)。不過，其庫存也繼續(xù)增加至14 .45億元(2 .2858億美元)，應(yīng)付賬款則增加至16 .31億元(2 .58億美元)。由此可見，在凡客完成F輪融資后，公司面臨的壓力或許并未因此減小。

在眾多投資者看來，投資方對(duì)陳年肯定會(huì)有“盡快上市的要求”。“凡客前5輪的投資人壓力沒那么大，因?yàn)槊恳惠喎部偷墓乐刀荚跐q，最難受的是F輪投資人?！币晃磺胺部腿耸糠Q，凡客創(chuàng)立之初，陳年持有80%的股權(quán)，而目前，其持股比例可能已被攤薄至23%左右。

有分析人士猜測(cè)，凡客的上市計(jì)劃，可能在F輪融資時(shí)就已經(jīng)確定。在凡客披露的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，2011年7至9月期間，在公司的管理成本中，新增了一筆3770萬美元(約合人民幣2.39億元)的“股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用”，這被視為“凡客正式啟動(dòng)上市”的標(biāo)志。

于是，原本宣稱“最早2012年下半年上市”的凡客，2011年10月便傳出“向美國證監(jiān)會(huì)提交招股說明書”的消息。2011年11月11日，銀泰網(wǎng)C E O廖斌曝料稱，凡客已于11月5日遞交了上市申請(qǐng)，最快12月可通過審批并上市。

不過，在外界看來，目前并非凡客上市的最好時(shí)機(jī)。有分析指出，以凡客的銷售額、商業(yè)模式來看，上市并不是問題。但是按慣例，凡客F輪估值大概達(dá)到30億至32億美元，意味著IPO時(shí)的估值起碼得有45億美元。如果按照這個(gè)估值，投行可能無法幫助凡客順利地賣出股票。

如果凡客不愿“低價(jià)上市”，陳年似乎就只剩下一條選擇：繼續(xù)做大凡客的銷售額，從而繼續(xù)推高凡客的估值(2011年行業(yè)泡沫最盛時(shí)，對(duì)電商企業(yè)的通行估值方法是，1元人民幣的銷售額，對(duì)應(yīng)1美元的估值)，然后等待下一次融資或上市的機(jī)會(huì)。

上述前凡客人士也表示，“資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)決定了，凡客的估值只能越做越高，往上走，做行業(yè)第一”，“凡客不可能不擴(kuò)張。這是一條不歸路，只能往前走”。