招商證券：東阿阿膠維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級

2011年業(yè)績符合預(yù)期：2011年實(shí)現(xiàn)收入27.6億元，同比增長12%，凈利潤8.56億元，同比增長47.1%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.31元符合我們1.32元預(yù)期，每股經(jīng)營性現(xiàn)金1.09元。阿膠塊提價及剝離商業(yè)子公司帶動整體毛利率上升11.2個百分點(diǎn)。

　　營業(yè)費(fèi)用率同比上升2.6個百分點(diǎn)，主要是加大了渠道及市場費(fèi)用的投入。投資收益5740萬元主要是投資理財產(chǎn)品所得。11年計提中長期激勵基金5600萬元，職工薪酬同比增長25%，管理費(fèi)率同比持平。凈利率達(dá)24.1%，同比提升4.7個百分點(diǎn)。預(yù)提費(fèi)用、激勵基金以及薪酬等因素，賬上遞延所得稅資產(chǎn)達(dá)5071萬元，無銀行借款，賬上現(xiàn)金高達(dá)15億元，存貨3.1億元，增加1.2億元。擬10股派現(xiàn)3元(含稅).

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　　母公司來看：主營阿膠塊和阿膠漿的母公司實(shí)現(xiàn)收入20億元，同比增長28.9%，凈利潤8.43億元，同比增長48.3%，毛利率提升3.2個百分點(diǎn)至74.4%，凈利率42.2%，同比提升5.5個百分點(diǎn)。

　　分產(chǎn)品來看：阿膠系列實(shí)現(xiàn)收入22.9億元，同比增27.1%，毛利率提升4.5個百分點(diǎn)，預(yù)計阿膠塊、阿膠漿收入同比分別增長約30%、20%；保健品實(shí)現(xiàn)收入約3億元，保健品公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1522萬元；阿華生物收入同比增長117%。

　　我們判斷2012年阿膠塊、阿膠漿將量價齊升：阿膠塊：11月底后公司主動控制部分地區(qū)發(fā)貨，預(yù)計11年發(fā)貨量同比有所下降；12年加大廣告拉動，終端推動，預(yù)計發(fā)貨量同比將有明顯增長；阿膠漿：央視中標(biāo)黃金時段廣告1.22億元，廣告投入增加將拉動產(chǎn)品終端銷售；產(chǎn)品提價將推動醫(yī)院終端銷售；阿膠漿由于沒能進(jìn)入國家307種基本藥物目錄，2011年在基層地區(qū)銷售受阻，目前已增補(bǔ)進(jìn)入約10個省市基藥目錄，預(yù)計明年基層銷售將有明顯恢復(fù)。我們預(yù)計阿膠漿12年回款將超過10億元，同比增長超過30%。

　　業(yè)績預(yù)測與投資評級：預(yù)計12~14年實(shí)現(xiàn)EPS 1.75元、2.26元、2.9元，同比增長33%、30%和28%。公司是我們最看好的資源性品種，阿膠塊價值回歸短期言頂為時尚早，目前市場可能也只看到阿膠塊的價值回歸，而忽略了公司在衍生品種的爆發(fā)力，伴隨阿膠漿價格的逐步調(diào)整，預(yù)計主要衍生品阿膠漿未來3年復(fù)合增長將超過25%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。以上文章由找樂123網(wǎng)址之家（ www.zhaole123.com）收集整理。