我們做投資，不可避免的會(huì)碰到股票估值的問(wèn)題。估值有很多種，最常見(jiàn)的有PB、PE、PEG等簡(jiǎn)單估值法，還有較復(fù)雜的如DCF、EV/EBITDA等估值法。我們應(yīng)該采用哪種估值方法呢？DCF、EV/EBITDA等估值法很專業(yè)、變量太多，操作起來(lái)不好把握。而PB估值法很機(jī)械，局限性太多，無(wú)法區(qū)分資產(chǎn)優(yōu)劣，也無(wú)法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，從實(shí)踐上來(lái)說(shuō)，我還是比較推薦個(gè)人投資者使用PE與PEG，對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行綜合估值。
股票的估值，低估、合理和高估都說(shuō)得太泛，僅僅是定性的分析，而且每個(gè)人都會(huì)有不同的看法，對(duì)投資的指導(dǎo)性作用不大。所以，我們需要對(duì)投資標(biāo)的做一個(gè)定量的相對(duì)精確的估值分析，找到值得投資的PE和PEG，才能在市場(chǎng)中長(zhǎng)期制勝。
目前市場(chǎng)上存在著低PE投資和高PE投資兩種傾向，尤其是很多投資人特別喜歡低PE的股票，我個(gè)人是不太贊成這種做法的。為什么呢？因?yàn)椴徽撌堑蚉E還是高PE投資，一定要匹配投資標(biāo)的未來(lái)幾年的凈利潤(rùn)復(fù)合增速。當(dāng)然，如果投資者能根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表分析下資產(chǎn)質(zhì)量和盈利前景，再結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)考察下股價(jià)強(qiáng)度，就更好不過(guò)了。
下面的兩張表，分別列示了投資標(biāo)的三年期凈利潤(rùn)復(fù)合增速和五年期凈利潤(rùn)復(fù)合增速下的值得投資PE和PEG，紅色部分為最佳投資PE和PEG。從表中我們可以看到，為了使投資標(biāo)的三年后的PE降到10倍，五年后的PE降到5倍，不同的復(fù)合增長(zhǎng)率下，值得投資的PE和PEG是完全不一樣的。換句話說(shuō)，對(duì)應(yīng)不同的復(fù)合增長(zhǎng)率，改變當(dāng)前的可投資PE和PEG，在三年后或五年后達(dá)到的投資效果是一樣的。
圖一：三年期凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率下，當(dāng)前值得投資的PE和PEG
從圖一可以很明顯的看到，凈利潤(rùn)年復(fù)合增速越高，值得投資的PE也越高。有些投資人，根據(jù)美國(guó)百年投資史上最好的公司年復(fù)合增速也不到20%，得出買入股票的PE不能高于20倍的結(jié)論，這是完全錯(cuò)誤的。一百年的時(shí)間太長(zhǎng)，對(duì)投資只能提供方向性的啟發(fā)，而不能指導(dǎo)我們具體的短期的投資決策。以三年期來(lái)說(shuō)，用15倍的PE買入復(fù)合增長(zhǎng)15%的股票、17倍的PE買入復(fù)合增長(zhǎng)20%的股票，和以27倍的PE買入復(fù)合增長(zhǎng)40%的股票、33.75倍的PE買入復(fù)合增長(zhǎng)50%、49倍的PE買入復(fù)合增長(zhǎng)70%的股票，效果是一樣的。
為什么有些人會(huì)偏執(zhí)的認(rèn)為，用15倍的PE買股票是價(jià)值投資，而以33.8倍、49倍的PE買股票就是價(jià)格投機(jī)呢？每家上市公司都是不一樣的，賺錢方式和賺錢能力也不一樣，為什么能用20倍市盈率簡(jiǎn)單的一刀切呢？如果說(shuō)高增長(zhǎng)高市盈率的股票容易落入低增長(zhǎng)的成長(zhǎng)陷阱，那低增長(zhǎng)低市盈率的股票同樣容易落入虧損的價(jià)值陷阱，尤其是那些資產(chǎn)質(zhì)量無(wú)法保證、盈利能力讓人質(zhì)疑的高資產(chǎn)型和高負(fù)債型的公司。
圖二：五年期凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率下，當(dāng)前值得投資的PE和PEG
圖二和圖一表達(dá)的意思大體一致。不過(guò)，五年期有一個(gè)更為顯著的現(xiàn)象，如果以凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率25%為分界線，復(fù)合增長(zhǎng)率越高，對(duì)當(dāng)前可投資PE的要求就越低，換句話說(shuō)就是PEG可以越高。比如，對(duì)于70%的復(fù)合增長(zhǎng)率，值得買入的PE可以達(dá)到70.99倍，PEG等于1.01；100%的復(fù)合增長(zhǎng)率，值得買入的PE可以達(dá)到160倍，PEG等于1.6。這種極高增長(zhǎng)率極高可投資PE的情況，和曾經(jīng)的一些超級(jí)大牛股，比如當(dāng)年的微軟、谷歌、騰訊、百度、蘇寧等非常相似。如果投資者完全忽視或者拒絕接受上述情況，那幾乎可以肯定的說(shuō)，曾經(jīng)的騰訊、百度、蘇寧這類投資者抓不住，未來(lái)的騰訊、百度、蘇寧這類投資者同樣也抓不住！
五年期還有一個(gè)顯著現(xiàn)象，我稱之為投資的“危險(xiǎn)陷阱”。如果一家公司未來(lái)五年的凈利潤(rùn)復(fù)合增速在20%-30%之間，那其值得投資的PE和PEG將達(dá)到最低值。比如20%的復(fù)合增長(zhǎng)率，當(dāng)前可投資PE只有12.44倍；25%的復(fù)合增長(zhǎng)率，當(dāng)前可投資PE只有15.26倍；30%的復(fù)合增長(zhǎng)率，當(dāng)前可投資PE只有18.56倍。如果投資者盲目的認(rèn)為，只要PEG小于1就值得投資，那上述“危險(xiǎn)陷阱”無(wú)疑會(huì)讓投資者付出慘痛的代價(jià)。典型例子如2011年的蘇寧電器，蘇寧未來(lái)五年的凈利潤(rùn)復(fù)合增速很可能只有20%，甚至達(dá)不到20%，所以值得投資的PE只能為12.44倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)8.08元。2011年蘇寧有很多人看好，很可惜，蘇寧股價(jià)從最高14.55元一路跌到了7.98元！
也許很多投資者還有疑問(wèn)，為何兩張圖中紅色部分為最佳值得投資的PE和PEG呢？因?yàn)檫@是歷史上90%的大牛股啟動(dòng)時(shí)，普遍的PE區(qū)間，該區(qū)間對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率均大于30%。過(guò)低的PE和過(guò)高的PE都不利于大牛股的形成。過(guò)低的PE不是凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率太低，就是資產(chǎn)質(zhì)量存在很大隱患、有長(zhǎng)期的利空；而過(guò)高的PE，不僅對(duì)凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率要求太高，而且需要更多的時(shí)間來(lái)燙平高估值。
通常來(lái)說(shuō)，我有兩個(gè)基本投資原則：一、凈利潤(rùn)長(zhǎng)期(三年到五年）的復(fù)合增長(zhǎng)率低于20%，當(dāng)年的增長(zhǎng)率低于30%的公司，排除！二、PE低于20倍、高于50倍，PEG大于1的公司，除非護(hù)城河足夠?qū)?、盈利能力足夠?qiáng)，否則排除！
作者 ：語(yǔ)風(fēng)林 
