新年總是能夠帶動(dòng)一股樂觀情緒，哪怕在歐元區(qū)這樣的悲催之地也不會(huì)例外。因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，你能看到股市漲了；因?yàn)闅W洲央行4980億歐元的LTRO,債券投資者心情也轉(zhuǎn)晴了——?dú)W洲幾國(guó)的國(guó)債拍賣很容易就售罄。

經(jīng)濟(jì)方面的新聞似乎也都朝好的一面發(fā)展：歐元區(qū)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月增長(zhǎng)，德國(guó)2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到3%；過去兩個(gè)月德國(guó)的商業(yè)信心也在持續(xù)增加；德國(guó)失業(yè)率還在12月降至6.8%，1991年以來最低水平。

然而，這些數(shù)據(jù)的好還不足以說明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)能夠避免衰退。德國(guó)統(tǒng)計(jì)局估計(jì)去年第四季度德國(guó)GDP收縮0.25%，并預(yù)計(jì)今年GDP增長(zhǎng)嚴(yán)重放緩至0.6%；法國(guó)央行也表示法國(guó)GDP增長(zhǎng)接近停滯；而意大利、西班牙以及歐元區(qū)GDP都可能下降0.3-0.4%。今年開端的樂觀失態(tài)大概只能表明這個(gè)季度不會(huì)比之前表現(xiàn)更差，但是一切都要取決于金融市場(chǎng)是否能夠風(fēng)平浪靜，而這個(gè)幾率非常小。

首當(dāng)其沖的擔(dān)憂肯定是主權(quán)債務(wù)。據(jù)巴克萊資本估計(jì)，今年第一季度歐元區(qū)政府需要通過發(fā)行新債券籌集2180億歐元，其中1670億歐元用于償還到期債券。同時(shí)還需要售出3000億歐元左右的短期債券。意大利將成為最大的發(fā)債國(guó)，1、2月底都有大量債券到期，而政府需要以10年期債券近7%的收益率償還債務(wù)。而更大的擔(dān)心還來源與投資者可能對(duì)意大利國(guó)債拍賣的冷落。

12月的歐盟峰會(huì)把是否給EFSF0融資5000億美元的決定推遲到了3月份討論。這就意味著救助基金還要依賴于德法等國(guó)，而在3月之前，標(biāo)普就有會(huì)對(duì)法國(guó)評(píng)級(jí)做出判定，有可能法國(guó)會(huì)失去AAA評(píng)級(jí)。

而最大的危險(xiǎn)當(dāng)然非希臘莫屬。希臘的銀行儲(chǔ)蓄一直在大幅下降（如圖），自2009年起已經(jīng)跌落超過25%，希臘央行也啟動(dòng)了緊急流動(dòng)性來為各銀行彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄缺失。圣誕節(jié)前夕，IMF的一份報(bào)告顯示，希臘2011年GDP有可能收縮5.5-6%,2012年或?qū)⑹湛s3%。

IMF認(rèn)為，如果所有私人債權(quán)人都愿意減記50%的債務(wù)，且希臘達(dá)到其財(cái)政目標(biāo)，希臘的公共債務(wù)占其GDP比例才有可能降至120%。而即使這樣，也是一個(gè)不輕的擔(dān)子。3月20日希臘將有144億歐元債券到期，在這之前必須達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議好把到期債券轉(zhuǎn)換成新債券。

債券市場(chǎng)衰退、評(píng)級(jí)下調(diào)、希臘局勢(shì)一團(tuán)糟或者關(guān)于私人部門損失的爭(zhēng)論，這其中任何一點(diǎn)都會(huì)導(dǎo)致信心喪失，并引發(fā)更深度的衰退。即使沒有這些突發(fā)狀況，整個(gè)市場(chǎng)的環(huán)境也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利。政府都在削減支出、增加稅率，而銀行也要削減成本籌集資金以達(dá)到監(jiān)管部門6月提出的提升資本的要求，銀行被迫出售資產(chǎn)，也不再愿意向外借出貸款

苦惱的蔓延遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是在歐元區(qū)內(nèi)發(fā)生。2010年瑞典的經(jīng)濟(jì)反彈勢(shì)頭比德國(guó)還要強(qiáng)勁，但是現(xiàn)在也面臨著衰退的風(fēng)險(xiǎn)，瑞典央行已經(jīng)于去年12月降低了主要利率以抵抗歐元走弱。挪威的情況也類似。下圖為歐洲東北部幾國(guó)貨幣兌歐元的變化。

歐元走弱給歐元區(qū)特別是歐元區(qū)外圍的出口商帶來了一絲希望，但是很遺憾，對(duì)于歐元區(qū)來講，需要擔(dān)憂的事情遠(yuǎn)遠(yuǎn)比值得開心的事情多。