"大健康"催生大產(chǎn)業(yè)、大產(chǎn)品和大品牌。中藥包括中藥材、中藥飲片和中成藥三大支柱，中藥材是生產(chǎn)中藥飲片和中成藥的原料。從需求端看，2011 年我國中藥材和中藥飲片銷售規(guī)模將超過3000 億，在制藥企業(yè)"大健康"戰(zhàn)略和消費者養(yǎng)生理念共同推動下，中藥材和中藥飲片需求快速擴容，催生"大產(chǎn)業(yè)"的同時，也將誕生眾多"大產(chǎn)品"。從供給端看，中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈面臨規(guī)范、整合，需要"大品牌"，康美藥業(yè)以行業(yè)規(guī)范者入市，迅速占領醫(yī)院終端，并深入中藥材源頭、整合中藥材市場打造現(xiàn)代流通模式。

　　中藥材：大產(chǎn)業(yè)，人參、阿膠和蟲草是定位奢侈品的大品種，新開河紅參和東阿阿膠具品牌壟斷優(yōu)勢。2011 年年銷售規(guī)模將超過2300 億元，03-11 年CAGR25%，是快速增長的大產(chǎn)業(yè)。中藥材雖然本質上是農產(chǎn)品，但由于講究道地性，具有很強的資源特性，貴稀藥材多是短缺資源,我們看好其中的戰(zhàn)略性大品種人參、阿膠和蟲草，未來都是中藥材中的奢侈品。中國人參：出口價格僅為進口價格的1/10，康美藥業(yè)新開河紅參是中國人參壟斷品牌，價值有巨大上升空間，中長期將站在藥品肩膀上開發(fā)食品，是典型的大產(chǎn)品。阿膠：東阿阿膠是阿膠壟斷品牌，隨著驢皮資源短缺，價格持續(xù)上漲毋庸置疑，阿膠身后的保健品市場空間巨大，是典型的大產(chǎn)品。冬蟲夏草：同仁堂和康美藥業(yè)等是蟲草的品牌零售商，我們更關注蟲草的唯一保健品，江中藥業(yè)旗下參靈草，未來有望成為養(yǎng)生領域的重要奢侈品。藥膳則是一個潛力巨大又尚待開發(fā)的領域：康美藥業(yè)和云南白藥控股在開展藥膳業(yè)務，該領域的品牌處于缺位狀態(tài)。

　　中藥材流通：大產(chǎn)業(yè)，從農產(chǎn)品流通模式走向現(xiàn)代物流，康美市場份額將超過20%。我國中藥材年交易規(guī)模超過2000 億，現(xiàn)行的中藥材流通依托全國17 個中藥材市場，仍是落后的農產(chǎn)品流通模式，流通成本高企；未來將走向現(xiàn)代物流，流通成本將大幅下降至全產(chǎn)業(yè)鏈的3-5%，對流通企業(yè)而言，毛利率仍有10%，遠高于藥品流通毛利率水平。2010 年至今康美藥業(yè)陸續(xù)介入全國四大中藥材市場，基本完成全國布局--安徽亳州、河北安國、廣東普寧和甘肅隴西，康美藥業(yè)介入將加快中藥材現(xiàn)代物流進程，公司將成為我國中藥材第一大流通商，未來市場份額超過20%，上游牽手種植，中游牽手藥商，下游牽手中成藥企業(yè)和零售終端。

　　中藥飲片：大產(chǎn)品，分享集中盛宴。2011 年銷售規(guī)模將超過800 億，04-10 年收入和利潤復合增速超過40%，中藥飲片是一個大產(chǎn)品系列，由于終端的特殊性和小企業(yè)的低劣品質，很利于培育大企業(yè)。未來在中成藥快速增長、養(yǎng)生消費和中藥材價格上漲共同推動下，中藥飲片繼續(xù)快速增長；中藥飲片行業(yè)集中度很低，超過95%的生產(chǎn)企業(yè)收入規(guī)模低于1 億元，龍頭企業(yè)康美市場占有率也不過2%。目前全國布局的只有康美藥業(yè)，已經(jīng)介入廣東、北京和四川等地大型醫(yī)院，未來將繼續(xù)在全國其他地區(qū)擴張，分享行業(yè)集中盛宴。

　　做大產(chǎn)業(yè)、做大品牌和做大產(chǎn)品。康美藥業(yè)打造中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈，做大產(chǎn)業(yè)和大品牌，并發(fā)揮資源優(yōu)勢，做大人參、中藥飲片等產(chǎn)品，我們上調評級至"買入"；東阿阿膠在做大品牌和大產(chǎn)品的戰(zhàn)略思路下，為保障資源優(yōu)勢，上游介入驢養(yǎng)殖基地，下游延伸食品，進而做大產(chǎn)業(yè)，我們維持買入評級；江中藥業(yè)是崛起中的創(chuàng)新型企業(yè)，參靈草是蟲草唯一保健品，是有潛力的大產(chǎn)品和大品牌，2012 年股價向上彈性較大，建議投資者逐步介入。（申銀萬國證券研究所）