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目前《生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》尚未正式發(fā)布，可以關(guān)注醫(yī)療服務(wù)行業(yè)、醫(yī)療器械行業(yè)、中藥行業(yè)以及生物制品行業(yè)。 中國仿制藥產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)軍者：海正藥業(yè)，受益于原研藥專利到期和國際制藥巨頭業(yè)務(wù)外包的需要，海正藥業(yè)的原料藥定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)取得迅猛發(fā)展，制劑出口初現(xiàn)端倪，高標(biāo)準(zhǔn)的富陽基地是與跨國藥企合作的籌碼。公司正不斷加強國內(nèi)營銷，生物仿制藥和創(chuàng)新藥物值得期待；華海藥業(yè)，沙坦類藥物歐美專利在2010年后陸續(xù)到期，公司的沙坦類原料藥迎來爆發(fā)增長期。 醫(yī)療服務(wù)行業(yè)可以逢回調(diào)時介入，可以關(guān)注：迪安診斷。 醫(yī)療器械行業(yè)可以關(guān)注：新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療。 中藥材價格的持續(xù)回調(diào)將有利于中藥子行業(yè)降低成本，提升利潤，可以關(guān)注有獨特品種的公司：以嶺藥業(yè)、益盛藥業(yè)，以及中藥配方顆?？焖僭鲩L的紅日藥業(yè)、昆明制藥(600422)。 生物制品子行業(yè)可關(guān)注：華蘭生物?！ ?BR> 研發(fā)驅(qū)動型公司，尤其是在“基因工程藥物、單克隆抗體藥物、疫苗”方面有實力的公司，可能將直接受益于中央財政扶持資金：雙鷺?biāo)帢I(yè)，沃森生物、恒瑞制藥、恩華藥業(yè)。 1、智飛生物(300122)：新疫苗研發(fā)和終端控制提升公司價值 國內(nèi)疫苗行業(yè)發(fā)展動力十足，潛力巨大2010年國內(nèi)疫苗行業(yè)的市場規(guī)模在100億元左右，其僅占國內(nèi)醫(yī)藥市場規(guī)模的1%，遠低于國際2.6%的水平， 具有良好的發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)計未來疫苗市場仍將保持20%以上的速度增長。 一類疫苗的供給充足，接種率高，市場規(guī)模較為穩(wěn)定，發(fā)展空間較小。相比較而言，二類疫苗由于接種率較低，市場缺口大，價格也更高，因而具有更好的市場前景。 公司自主產(chǎn)品競爭力強，多個新產(chǎn)品即將上市。 微卡是公司國內(nèi)外的獨家品種，是WHO在結(jié)核病免疫治療方案中唯一推薦的品種，市場前景巨大。公司是國內(nèi)二類流腦疫苗產(chǎn)品最齊全的企業(yè)，自主產(chǎn)品ACYW135流腦多糖疫苗市場占有率第一，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2012-2013年間，公司將陸續(xù)推出Hib疫苗、AC流腦多糖疫苗、AC-Hib疫苗等，恢復(fù)生產(chǎn)AC流腦結(jié)合疫苗，公司在二類疫苗市場的龍頭地位將進一步鞏固。 公司代理業(yè)務(wù)發(fā)展良好。 公司代理產(chǎn)品主要有蘭州所的Hib疫苗、浙江康普的甲肝減毒活疫苗，以及今年剛剛代理的默沙東麻腮風(fēng)三聯(lián)疫苗和23價肺炎疫苗。公司目前代理業(yè)務(wù)發(fā)展良好，在條件允許情況下，公司仍將擴大代理疫苗的品種。 強大的營銷渠道是公司的重要優(yōu)勢。 公司建有國內(nèi)同行業(yè)最大、覆蓋最全的疫苗營銷網(wǎng)絡(luò)體系，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋國內(nèi)30個省市自治區(qū)，2300多個縣區(qū)、12000多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)、社區(qū)接種點。公司今年的目標(biāo)是能夠覆蓋2萬家接種單位，通過終端控制滲透市場。公司目前的營銷網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)先國內(nèi)同類企業(yè)5年左右，這也是公司在眾多疫苗企業(yè)中脫穎而出的重要因素。 重點關(guān)注事項 股價催化劑(正面)：Hib疫苗、AC流腦多糖疫苗、AC-Hib疫苗上市；AC流腦結(jié)合多糖疫苗復(fù)產(chǎn)；和默沙東合作取得良好效果；銷售網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)擴大?！ ?BR> 2、科華生物(002022)：試劑業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，研發(fā)出口仍具看點 作為國內(nèi)診斷試劑及儀器的龍頭企業(yè)，在新品上市、海外業(yè)務(wù)擴張和血篩逐步放量等因素的促進下，公司未來2年有望逐步重拾增長，此外在醫(yī)改不斷深入，醫(yī)藥行業(yè)政策面臨變革的大背景下，公司所處子行業(yè)短期內(nèi)也不會受到藥品降價等政策的影響，具有一定的安全邊際。 3、紅日藥業(yè)(300026)：公司正處于天時地利人和時點 中藥配方顆粒高增長。①天時：6家中藥配方顆粒試點企業(yè)可享受類似壟斷的行業(yè)景氣時光。市場容量估算430億元，目前6家合計規(guī)模僅15億元。中藥配方顆粒自主定價，可規(guī)避藥材成本波動，毛利率穩(wěn)中有升。②地利：今年公司開發(fā)天津市場收益頗豐，全年增長120%無懸念，明年其他省市銷售打開，增速預(yù)計能達到55%。③人和：與其他5家企業(yè)比，提供整套配方顆粒藥房服務(wù)，競爭力更強；明年300噸的新產(chǎn)能釋放，業(yè)績還有超預(yù)期的可能。 血必凈營銷渠道整合已現(xiàn)拐點。①天時：血必凈的適應(yīng)癥是膿毒癥，但也可理解為重癥感染，抗菌藥物管理辦法限制抗生素使用，但專門指出抗菌的中藥注射劑不受管制。因此市場空間有望擴大。②地利：同類產(chǎn)品丹紅注射液已覆蓋醫(yī)院4000家，痰熱清注射液已覆蓋2500家，而血必凈僅覆蓋1400家，銷售額僅1.5億元，空間較大；③人和：血必凈受提價及營銷渠道整合的影響，2011年上半年收入降低5%，但第三季度已現(xiàn)恢復(fù)增長拐點，預(yù)計全年增速8%，2600萬支新產(chǎn)能明年上半年達產(chǎn)，奠定擴張基礎(chǔ)。預(yù)計明后年增速恢復(fù)至20%。 低分子肝素鈣注射液恢復(fù)盈利。由于肝素鈉原料藥價格回調(diào)，同時產(chǎn)品出廠價上調(diào)，低分子肝素鈣注射液今年恢復(fù)盈利，由于產(chǎn)品競爭激烈且不作為公司重點產(chǎn)品，預(yù)計未來穩(wěn)定增長。 4、康美藥業(yè)(600518)： 公司公告在11月21日、22日通過二級市場增持本公司股份102萬股，增持后公司持有股份為30.25%，增加0.04%。同時公司擬在12個月內(nèi)繼續(xù)增持不超過2%的已發(fā)行股份。并承諾在后續(xù)增持計劃實施期間不減持所持有的本公司股份?！ ?BR> 增持股份提振市場信心，13元將成為“市場底”。2011年以來由于中藥材貿(mào)易量大幅增加，市場擔(dān)心公司在藥材價格波動情況下的持續(xù)盈利能力，公司股價走勢較弱。然而公司作為中藥飲片行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最長的企業(yè)，同時擁有中藥材三大市場、品牌紅參新開河這兩大稀缺資源，業(yè)績增速根據(jù)我們的盈利預(yù)測能維持在50%左右，目前估值對應(yīng)12年估值17.71倍，在醫(yī)藥股中也相對較低。此次公司連續(xù)兩天增持本公司股份，我們認為公司開始增持的價格短期將成為較為有力的“市場底”，此次增持作為大股東的一種姿態(tài)將有效提振市場信心，因此從一定程度上來看，股價13元是可以長期買入公司的安全邊際。 中藥信息化、電子商務(wù)化。11月12日康美中藥信息服務(wù)中心開始試運營，為藥商提供各種質(zhì)檢、求購、廣告、咨詢等服務(wù)，并且篩選出42家優(yōu)質(zhì)誠信商戶作為康美中藥網(wǎng)的指定信息采集點，我們認為公司在中藥信息化、電子商務(wù)化方面又邁進了實質(zhì)性的一步。 康美中藥城本月內(nèi)搖號認購商鋪，中藥材交易市場有獨特性。11月15日亳州康美中藥城公開認籌，預(yù)計月底之前可以開始搖號認購，根據(jù)我們的調(diào)研和估計，商鋪的銷售價格可能會在7500-12800元/平方米之間，目前認購踴躍。雖然投資者認為中藥城的商業(yè)模式類似于A股上市公司中的小商品城或者農(nóng)產(chǎn)品，但我們認為中藥材交易市場無論是從被交易的商品本身還是從其歷史文化底蘊方面都有其獨特性，其獨特性又構(gòu)成了藥材交易市場的進入壁壘。 成都產(chǎn)能建成開始試生產(chǎn)，部分緩解產(chǎn)能瓶頸。本月成都的中藥飲片產(chǎn)能已經(jīng)建設(shè)完畢并開始試生產(chǎn)，預(yù)計完全投產(chǎn)后可以增加產(chǎn)能20-30%，而北京產(chǎn)能的土建也已經(jīng)完成，預(yù)計明年年中后可以開始投入使用，這兩塊新產(chǎn)能投產(chǎn)后中藥飲片的產(chǎn)能將增長50%以上。 5、雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)：研發(fā)實力強，PnuVax SL項目推進 11月17日，雙鷺?biāo)帢I(yè)發(fā)布“關(guān)于公司技術(shù)中心被認定為國家級企業(yè)(集團)技術(shù)中心以及重大事項進展”的公告： 一、公司技術(shù)中心被認定為國家級企業(yè)(集團)技術(shù)中心，經(jīng)此認定，公司將可以享受科技開發(fā)用品進口稅收優(yōu)惠政策，公司將在所在地直屬海關(guān)申請辦理減免稅備案、審批等相關(guān)手續(xù)。公司還可根據(jù)有關(guān)規(guī)定爭取企業(yè)技術(shù)中心科技專項計劃給予的資金支持和地方政府的財政補貼和配套經(jīng)費。 公司技術(shù)中心獲國家認定企業(yè)(集團)技術(shù)中心將進一步提升公司研發(fā)實力及綜合競爭力，該優(yōu)惠政策不會對公司2011年度經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生大的影響。 二、公司的加拿大 PNUVAX SL 項目獲得發(fā)改委、商務(wù)委批準(zhǔn)，獲得企業(yè)境外投資證書，并辦理完畢境外直接投資外匯登記，首批投資資金已于近日匯出。 我們認為雙鷺?biāo)帢I(yè)的技術(shù)中心被認定為國家級企業(yè)(集團)技術(shù)中心是情理之中的事情，繼續(xù)看好公司強大的研發(fā)能力，尤其是公司多年來在基因工程藥物研發(fā)方面積累的技術(shù)，包括高表達菌種篩選技術(shù)、大規(guī)模發(fā)酵培養(yǎng)技術(shù)、大規(guī)模分離純化技術(shù)、多肽藥物純化和制劑技術(shù)等。 我們看好PnuVax SL 的23價肺炎疫苗項目，PnuVax SL 已經(jīng)積累了23價肺炎疫苗的臨床前數(shù)據(jù)資料，我們預(yù)計公司將積極推進該項目，盡快開始國內(nèi)的臨床申報工作。 6、康緣藥業(yè)(600557)： 2012年：熱毒寧銷售放量、業(yè)績釋放雙重時點。(1)2011-2012年，熱毒寧在醫(yī)保效應(yīng)的作用下將迎來新一波的放量周期，銷售收入增速區(qū)間40%-60%。(2)熱毒寧的增收不增利的現(xiàn)狀將會改變。金銀花價格下跌促使毛利潤回升，銷售規(guī)模擴大促使銷售費用率下降。預(yù)計2011、2012年熱毒寧銷售收入增速分別為50%、40%，貢獻凈利潤分別約為4000萬元、8300萬元。 桂枝茯苓膠囊遠未到天花板，考慮到基數(shù)效應(yīng)，膠囊線(除熱毒寧外產(chǎn)品)2012年有望實現(xiàn)20%-25%增長。 (1)我們測算桂枝茯苓膠囊的天花板在20億以上，市場的年均增速可以保持在10%以上；(2)臨床分銷銷售比已經(jīng)降到“鑄鉛行動”前水平，表明營銷調(diào)整基本結(jié)束。 雖然膠囊線的整體增速僅有3%左右，但是其中臨床線增速達到20%，增速強勁；分銷線恢復(fù)增長值得期待； (3)低基數(shù)效應(yīng)不可忽視。即使不考慮環(huán)比增長，2012年一季度增速也將達20%。 中藥材價格下跌緩解成本壓力。(1)金銀花供大于求，仍有下跌空間。 以平邑09年的42萬畝種植規(guī)模，13年盛產(chǎn)，畝產(chǎn)50kg，平邑占全國產(chǎn)量60%計算，13年全國的金銀花保守供給可達35000噸以上，高于全國2 萬噸-3萬噸的需求。而目前的金銀花價格100元/kg，實際種植成本50元/kg，仍有下行空間。(2)10月份桃仁、茯苓價格同比下跌50%以上，考慮到公司中報期中藥材3000萬的存貨，三季度中藥材價格的下跌還沒有完全反應(yīng)在毛利率上，今年四季度以及明年的毛利率有望提升到75%以上的水平，同比上升2個以上百分點。 現(xiàn)有產(chǎn)品線靚麗，產(chǎn)品儲備卓越。公司產(chǎn)品種類眾多，涉及婦科、抗感染、骨科等多個疾病領(lǐng)域，給人以多而雜的印象。但是公司的產(chǎn)品基本圍繞這樣的一個主線：中藥有絕對治療優(yōu)勢且同質(zhì)產(chǎn)品少，保證公司在婦科這樣的細分領(lǐng)域具有絕對優(yōu)勢且避免了與優(yōu)勢企業(yè)的正面競爭。未來的產(chǎn)品線儲備中銀杏內(nèi)酯注射液(預(yù)計12年底上市)和驚天寧大輸液都是市場容量10億以上的品種，值得期待。 7、天壇生物(600161)： 醫(yī)藥行業(yè)降價風(fēng)潮中，疫苗子行業(yè)地位相對超脫；治療領(lǐng)域用藥金額控制將一直伴隨著醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，藥品價格下降始終是懸在創(chuàng)新能力不足的醫(yī)藥企業(yè)頭頂?shù)囊话堰_摩克利斯之劍。預(yù)防領(lǐng)域的疫苗企業(yè)地位相對超脫，受降價影響較小。特別是天壇生物作為國內(nèi)一類疫苗生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，經(jīng)歷2009年發(fā)改委對一類疫苗價格調(diào)整后，我們認為短期內(nèi)價格將不會發(fā)生變化，部分一類疫苗價格仍然偏低，仍有上升空間而非下調(diào)。當(dāng)然部分一類疫苗價格偏低，調(diào)價預(yù)期雖然存在，但是國家對其價格調(diào)整的時間節(jié)點很難把握。 《疫苗供應(yīng)體系建設(shè)規(guī)劃》利好一類疫苗企業(yè)；《規(guī)劃》的實施對整個疫苗行業(yè)來說是利好的，但是透過新聞稿的字里行間，我們分析對行業(yè)內(nèi)一類疫苗企業(yè)將有重大推動作用，特別是天壇生物將受益匪淺。其一，天壇生物本部生產(chǎn)的一類疫苗品種全面受益，如麻疹系列 (包括麻疹、麻風(fēng)、麻腮風(fēng))、乙肝、脊灰、黃熱、百白破等。隨著《規(guī)劃》的實施，這些品種的采購和儲備量會增加其二，天壇生物參與的國家疫苗工程研究中心的逐步完善，其研發(fā)的新疫苗品種未來產(chǎn)業(yè)化時，天壇生物將可能是首選的生產(chǎn)方。其三，亦莊基地建設(shè)將納入到國家支持領(lǐng)域，將獲得國家專項資金的支持，對亦莊新基地的建設(shè)將有較大推動作用。 貴州單采血漿站關(guān)閉，血液制品進入新的高景氣周期；2011年7月，漿源大省-貴州省政府將對單采血漿站進行重新規(guī)劃，僅保留開陽、獨山、普定、黃平等個單采血漿站。這勢必加劇整個行業(yè)原料血漿供應(yīng)緊張的趨勢，且近幾年內(nèi)都無法緩解供應(yīng)緊張的局面。天壇生物旗下的蓉生藥業(yè)主要生產(chǎn)血液制品，年投漿量約300噸左右，由于蓉生在貴州沒有設(shè)臵漿站，此次貴州漿站重新規(guī)劃對蓉生沒有影響，行業(yè)的高景氣度對蓉生構(gòu)成實質(zhì)性利好，我們認為未來蓉生的血制品將是天壇的重要增長點之一。 管理層變更，基本面向好；新產(chǎn)品上市(新規(guī)格乙肝疫苗、β干擾素)、麻疹系列(麻風(fēng)二聯(lián)、麻風(fēng)腮三聯(lián)疫苗)突破產(chǎn)能瓶頸及OPV出口是未來增長點； 我們預(yù)測2011-13年，公司EPS0.57、0.65和0.85元，我們給予公司2012年業(yè)績的35倍PE，12個月目標(biāo)價22.8元，給予增持 -A的投資評級。 8、達安基因(002030)： 近日，我們調(diào)研了達安基因，與管理層就公司經(jīng)營狀況、未來發(fā)展策略和臨檢(第三方獨立實驗室)行業(yè)的發(fā)展前景進行了交流。 試劑業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，二線產(chǎn)品漸擔(dān)大任：公司前三季度試劑業(yè)務(wù)總體發(fā)展穩(wěn)定，我們預(yù)計公司全年試劑業(yè)務(wù)仍有望保持接近20%的增速，其中PCR 產(chǎn)品預(yù)計完成1.7-1.8億元，繼續(xù)保持國內(nèi)龍頭地位，生化、免疫試劑銷售收入則將保持穩(wěn)定發(fā)展。在其他二線產(chǎn)品中，TRF 產(chǎn)品線增速較快，我們預(yù)計其營業(yè)收入有望達到3，000-4，000萬元，實現(xiàn)30%以上的增長。而公司的參股的安必平細胞學(xué)監(jiān)測業(yè)務(wù)也已成為國內(nèi)強勢企業(yè)之一，增勢喜人。這些二線業(yè)務(wù)的發(fā)展將進一步優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，確保公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。同時，隨著公司前期營銷網(wǎng)絡(luò)精細化管理的效果逐漸顯現(xiàn)，其銷售費用率在未來也有逐步下行趨勢。 臨檢業(yè)務(wù)發(fā)展喜人，盈虧平衡指日可待：公司前三季度臨檢業(yè)務(wù)增速超過40%，我們預(yù)期其全年臨檢業(yè)務(wù)有望達到1.5億元左右，在各臨檢中心中，最早設(shè)立的廣州中心客戶珠三角地區(qū)的一二級醫(yī)院為主，目前已經(jīng)覆蓋了上千家醫(yī)院，其業(yè)務(wù)年內(nèi)有望繼續(xù)維持 25-30%的增速。上海中心全年收入有望接近2，000萬元，但由于前期投入較大，折舊費用偏高，預(yù)計今年仍然會略有虧損(不含潛在土地升值收益)；此外6家近一、兩年新設(shè)中心(合肥、六安、成都、南昌、昆明、泰州)收入已成為公司臨檢業(yè)務(wù)增長的新動力。由于新建臨檢中心常態(tài)化運營后預(yù)計需要2-3年才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，以此推算，在公司合理協(xié)調(diào)規(guī)模發(fā)展和網(wǎng)點效率的基礎(chǔ)上，臨檢業(yè)務(wù)2012年有望整體保持發(fā)展態(tài)勢，而2013年起該部分業(yè)務(wù)則有望成為公司新的業(yè)績增長點。 臨檢行業(yè)——增長迅猛，前景遠大，挑戰(zhàn)猶存：公司認為，獨立實驗室業(yè)務(wù)的實質(zhì)是檢驗科的服務(wù)外包，目前臨檢行業(yè)整體增速迅猛，成熟的大型臨檢中心(覆蓋一個省，物流半徑達300-500公里)的業(yè)務(wù)規(guī)?？蛇_1個億左右，區(qū)域性中心業(yè)務(wù)量則在3000-5000萬，而三線城市的小型中心一年收入也有望達到1000萬。而以國內(nèi)檢驗科整體業(yè)務(wù)規(guī)模估算，獨立實驗室未來發(fā)展空間依然很大，目前大型三甲醫(yī)院一年的檢驗科收入可以達到上億元，而國內(nèi)主流的獨立實驗室企業(yè)普遍只有幾個億的規(guī)模(如廣州金域在3-4個億元，迪安診斷2億，浙江友好、達安基因1億多)；從政策上來看，臨檢業(yè)務(wù)也面臨諸多利好因素。目前我國藥費占比偏高，檢驗費用占比不足，國家也希望醫(yī)藥行業(yè)能夠‘重心前移’，實現(xiàn)從治到防的轉(zhuǎn)換，而由于為數(shù)量眾多的一二級醫(yī)院提供大量的全套診斷設(shè)備開支巨大，單個醫(yī)院較少的樣本量也使得檢測經(jīng)濟性較差，標(biāo)準(zhǔn)化的獨立實驗室檢測將是必然趨勢。同時，行業(yè)未來的發(fā)展也面臨一定考驗，除了臨檢中心建設(shè)審批周期較長外，在目前醫(yī)改逐步深入、破除以藥養(yǎng)醫(yī)的大背景下，檢驗科業(yè)務(wù)日益成為醫(yī)院的重要收入來源，醫(yī)院是否愿意將這部分業(yè)務(wù)外包也有待觀察。預(yù)計未來一段時期內(nèi)，臨檢業(yè)務(wù)的增長點仍將集中在標(biāo)本量較小的一二級醫(yī)院以及三級醫(yī)院中檢驗的個性化項目及利潤率相對較低的業(yè)務(wù)。 公司目前雖然短期估值偏高，但作為國內(nèi)IVD 行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，研發(fā)能力突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，在臨檢、宮檢、血篩、食品安全領(lǐng)域有較好的發(fā)展?jié)摿Α? |
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