從發(fā)行市場角度看，無論是確保安全性，還是追求資金收益率，都是主板表現(xiàn)最差，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最佳。但是我們預計這與創(chuàng)業(yè)板誕生不久受到追捧有關(guān)，預計隨著時間推移，市場對創(chuàng)業(yè)板的投資將更多從業(yè)績增長出發(fā)，更加趨于理性。

從發(fā)行新股所處行業(yè)角度看，金融服務/采掘/必需消費品/餐飲旅游“打新”時資金的安全性較高，而金融服務/上游資源/必需消費品(醫(yī)藥略差)/公用事業(yè)在資金收益率上有不錯的表現(xiàn)。就現(xiàn)階段而言，金融服務和必需消費品是首選。

預測新股上市后的表現(xiàn)不能單純依靠發(fā)行PE 來感性判斷，一定要結(jié)合個股的基本面，對于新興概念和行業(yè)的新股，可以適度降低對高發(fā)行PE 的恐懼感。而整體市場環(huán)境對新股上市后表現(xiàn)的影響至關(guān)重要。

報告選取了2010年至2011年8月8日以來IPO的540只A股作為研究樣本，其中包括主板50只，中小板276只，創(chuàng)業(yè)板214只，涵蓋21個行業(yè)(行業(yè)劃分依據(jù)申萬23個一級行業(yè))。同期上證綜指從3289.75點下跌至2526.82，跌幅23.2%。本著“上市首日開盤即平倉中簽新股”的原則，本篇報告針對如何能夠“在資金安全的基礎上，盡可能獲取最大收益”，在資金安排和擇股“打新”兩個方面，給出了一些投資建議。

本著“千人千股”的原則，2009年滬深交易所根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的新股發(fā)行改革指導意見，對網(wǎng)上申購進行了六方面的調(diào)整，其中較為重要的是對“網(wǎng)上申購上限”的調(diào)整。兩個交易所的具體表述如下，(1)上交所，申購數(shù)量不得超過當次社會公眾股上網(wǎng)發(fā)行總量的1‰，且不得超過9999.9萬股，與之前相比增加了“不得超過1‰”的規(guī)定；(2)深交所，申購數(shù)量不得超過主承銷商在發(fā)行公告中確定的申購上限，且不超過9999.95萬股，增加了“申購數(shù)量不得超過主承銷商在發(fā)行公告中確定的申購上限”，而據(jù)實際情況來看，這一上限也基本為1‰。 兩市對同一賬戶持有人的申購次數(shù)也作出了規(guī)定：投資者參與網(wǎng)上公開發(fā)行股票申購，只能使用同一個證券賬戶。證券賬戶注冊資料中“賬戶持有人名稱”相同且“有效身份證號碼”相同的多個證券賬戶參與同一只新股申購的，以及同一賬戶多次對同一新股申購，均以第一筆申購為準。 根據(jù)2009年版本的規(guī)定，我們對樣本做了統(tǒng)計，得出單個賬戶一周網(wǎng)上申購最大凍結(jié)資金平均為595萬，有70.1%個周的平均凍結(jié)資金介于200萬到800萬之間。因此，通常只需要600萬左右即可參與一周全部新股申購，且每只均達到申購上限。

2 從發(fā)行市場角度——主板最差，創(chuàng)業(yè)板最佳

從對樣本的統(tǒng)計情況看，在“安全”的原則下，創(chuàng)業(yè)板是開盤破發(fā)概率最低的市場；在“獲取最大收益”的原則下，創(chuàng)業(yè)板新股的收益率(本文收益率是指開盤平倉取得的資金收益率，以“中簽率和開盤漲跌幅的乘積”作為判斷依據(jù))也遠高于主板和中小板。

在我們所統(tǒng)計的全部540個樣本中，開盤即破發(fā)的有71只，占13.1%。具體來看，主板的破發(fā)率最高，總共50只股票有13只開盤即遭到破發(fā)，比例在26%，遠高于整體水平。相比之下，中小板和創(chuàng)業(yè)板開盤破發(fā)的概率反而較小，分別為12%和11.7%。

2.2 創(chuàng)業(yè)板的收益率相對較高

從圖4的統(tǒng)計情況來看，540只新股樣本若執(zhí)行上市首日開盤賣出的投資原則，所得到的平均收益率在18.2%。其中，主板的平均收益率遠低于整體平均水平，在8%左右；中小板的平均收益率水平也略低于這一數(shù)字，在16.5%；只有創(chuàng)業(yè)板的平均收益率高于整體平均水平，在22.9%，不過這與創(chuàng)業(yè)板在2009年10月才剛剛推出受到市場極大追捧有關(guān)。 隨著創(chuàng)業(yè)板在2009年10月30日橫空出世，創(chuàng)業(yè)板一舉成為資本市場追逐的焦點。截止目前，歷時21個月共有249只新股在創(chuàng)業(yè)板上市，超過同期中小板的發(fā)行速度(中小板在初創(chuàng)兩年中僅發(fā)行上市50只)。與此同時，創(chuàng)業(yè)板的過度炒作也為更多的人所詬病。從創(chuàng)業(yè)板在今年弱勢行情下跑輸整體市場來看，預計市場對創(chuàng)業(yè)板的投資也將更多從業(yè)績增長角度出發(fā)，更加趨于合理。

3 從行業(yè)角度——金融服務和必需消費品表現(xiàn)較好

從發(fā)行新股所處行業(yè)角度看，金融服務/采掘/必需消費品/餐飲旅游“打新”時資金的安全性較高，而金融服務/上游資源/必需消費品(醫(yī)藥略差)/公用事業(yè)在資金收益率上有不錯的表現(xiàn)。就現(xiàn)階段而言，金融服務和必需消費品是首選。

3.1 金融服務/采掘/必需消費品/餐飲旅游相對安全

樣本中有5個行業(yè)沒有出現(xiàn)上市首日開盤破發(fā)，包括金融服務、采掘、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游和綜合。其余16個行業(yè)均有新股不同程度地在上市首日開盤遭遇破發(fā)。此外，必需消費品除農(nóng)林牧漁外，食品飲料和醫(yī)藥也較為可靠。但需要注意的是，近一兩年來，兩個交易所IPO多集中于機械設備、TMT、化工等行業(yè)，而上述幾個行業(yè)IPO新股相對較少，因此樣本數(shù)據(jù)并不一定能反映全部真實情況。

破發(fā)比例較高的5個行業(yè)是，商業(yè)貿(mào)易、家用電器、輕工制造、交運設備、交通運輸。其中商業(yè)貿(mào)易10只樣本新股有3只上市都遭遇了首日開盤破發(fā)，但3只新股上市日期為2010年5月底6月初，為去年市場震蕩筑底期，破發(fā)與整體市場的低迷有很大關(guān)系。此外，中游制造業(yè)上市首日開盤破發(fā)的危險性相對較高一些，破發(fā)比例最低的建筑建材也高達13%。

3.2 金融服務/資源/必需消費品/公用事業(yè)收益率相對較高

收益率相對較高的行業(yè)與沒有出現(xiàn)破發(fā)的行業(yè)基本一致，除了估值相對安全的金融服務、稀缺的上游資源以及農(nóng)林牧漁外，以環(huán)保為代表的公用事業(yè)和食品飲料的收益率也處于前列。

收益率相對較低的是，輕工制造、交運設備和商業(yè)貿(mào)易。但具體來看，輕工制造由于“中簽王”雙星新材[52.15 2.54% 股吧 研報](002585)高達65.52%的中簽率卻遭遇開盤-16.58%的跌幅拉低了平均數(shù)，剔除雙星新材后輕工制造的平均收益率在8.09%。交運設備和商業(yè)貿(mào)易與之類似，剔除龐大集團[34.74 -0.09% 股吧 研報](601258)和文峰股份[19.99 0.00% 股吧 研報](601010)后，行業(yè)的平均收益率在15.69%和24.66%。

4.1 單純感性依據(jù)發(fā)行PE來預期市場表現(xiàn)并不明智

通常情況下，很多具有新興概念的股票一旦得到市場認同和追捧，市場表現(xiàn)很可能是溢價一高再高。相反，如果一旦價值沒有得到認同，即便看來已經(jīng)較為安全的估值也會顯得蒼白乏力，市場表現(xiàn)與前者大相徑庭。因此單純感性地判定新股的發(fā)行PE是否高估并不明智，一定要結(jié)合新股的基本面情況做理性分析。 就我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)而言，540個樣本的平均發(fā)行市盈率在56.3，其中破發(fā)的71只股票的平均發(fā)行市盈率為53.2，反而低于整體平均水平。細分不同發(fā)行市場和不同行業(yè)來看，這一現(xiàn)象也較為普遍，并非由個別市場或者個別行業(yè)的極端情形所導致。由此來看，單純由發(fā)行PE來判斷新股的估值是否合理，進而預測上市后的表現(xiàn)并不明智。

整體水平大致相同。從圖9中可以看到，除主板中破發(fā)樣本的發(fā)行PE略高于未破發(fā)樣本水平外，中小板和創(chuàng)業(yè)板中破發(fā)樣本的發(fā)行PE反而低于各自所在市場未破發(fā)樣本水平。

無論是主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，破發(fā)樣本多出現(xiàn)在35-65倍的中等發(fā)行PE水平區(qū)間。從表1可以看到，主板中破發(fā)樣本最多出現(xiàn)在20-50倍的發(fā)行PE區(qū)間，中小板中破發(fā)樣本最多出現(xiàn)在35-50倍的發(fā)行PE區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板中破發(fā)樣本最多出現(xiàn)在50-65倍的發(fā)行PE區(qū)間。相比而言，65倍以上的高發(fā)行PE區(qū)間的破發(fā)樣本卻相對較少。

在出現(xiàn)上市首日開盤破發(fā)的16個行業(yè)中，僅有5個行業(yè)出現(xiàn)了破發(fā)樣本的發(fā)行PE高于所在行業(yè)未破發(fā)樣本水平的情況。而在其余11個行業(yè)中，破發(fā)樣本的發(fā)行PE反而略低于所在行業(yè)未破發(fā)樣本水平，甚至在食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝和電子元器件中出現(xiàn)了破發(fā)樣本的發(fā)行PE大幅低于所在行業(yè)未破發(fā)樣本水平的情況。

在除信息服務和化工外的所有含有破發(fā)樣本的行業(yè)中，破發(fā)樣本多出現(xiàn)在35-65倍的中等發(fā)行PE水平區(qū)間。只有信息服務有一半破發(fā)樣本落在高于65倍高發(fā)行PE水平區(qū)間，而化工的多數(shù)破發(fā)樣本反而落在低于35倍的低發(fā)行PE水平區(qū)間。

為了觀察市場環(huán)境對新股上市表現(xiàn)的影響，在圖11中，我們從樣本區(qū)間中選取了從2010年4月15日——2011年4月18日完整一年的時間，期間上證綜指經(jīng)歷了(3181,2319)，(2319,3186)，(3186,2661)，(2661,3067)兩個下降和兩個上升的階段。統(tǒng)計期內(nèi)，每周都大致有兩個交易日有新股上市，每個交易日上市的新股籃子大概有1-3只的新股組成，因此每日的組合相比可謂千差萬別，但從圖中可以發(fā)現(xiàn)，在四個時期中，除在第四個時期的末期有少許背離外，其余大部時間里，當日上市新股開盤平均收益率基本伴隨整體市場走勢，且密切相關(guān)。

而同在此期間，發(fā)行PE基本圍繞在60倍左右上下震蕩，但收益率與之相關(guān)性并不明顯，這也再一次印證了之前的觀點，即單純地感性看待發(fā)行PE來預計新股上市后的市場表現(xiàn)并不可取。 綜合來看，預測一只新股的開盤表現(xiàn)，一方面要從新股的基本面出發(fā)來判斷其發(fā)行估值水平，如若是新興概念，可以適度降低對高發(fā)行PE的恐懼感。此外基本面還包括所處發(fā)行市場以及所處行業(yè)，在現(xiàn)階段，我們可以更傾向于創(chuàng)業(yè)板以及中小板市場的新股，以及金融服務和必需消費品等行業(yè)的新股。另一方面要密切關(guān)注市場的整體環(huán)境，如果一段時期內(nèi)市場持續(xù)低迷，我們可以從安全角度放棄“打新”。