現(xiàn)在買可能買到了歷史的底部

　　　　　　　　　　　　　?。?font style="FONT-SIZE: 16px">訪深圳同威資本管理公司董事總經(jīng)理李馳

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2009年03月22日《紅周刊》記者鄭捷

　　和李馳的這次見面是在北京CBD核心區(qū)的一家新酒店。窗外是一片晴空，近處國貿(mào)三塔在春日暖陽下泛著美麗的藍(lán)色，稍遠(yuǎn)處是央視新樓；一切似乎都在暗示著，我們對話的核心就是充滿活力的中國經(jīng)濟(jì)。

　　中國是全球最好賺錢的地方

　　在李馳看來，從全球范圍看，未來中國經(jīng)濟(jì)是“最好”的地區(qū)。他給“最好”下了一個有趣的定義：一是能賺錢，二是賺得多，三是賺得快。三個要素都滿足，這就是“最好”的地方了。

　　“你說中國經(jīng)濟(jì)不行，但好的餐館吃飯都需要排隊。沒出過國的人會想象美國紐約、英國倫敦有多好，但出去回來后你會發(fā)現(xiàn)北京、上海比它們牛多了。最近維京航空推出一個活動，北京到倫敦來回機(jī)票才3000多元人民幣，可我從深圳往返北京的機(jī)票還要近4000元呢。”——李馳白話投資式的以小見大。

　　想想也不無道理。羅杰斯繞著地球跑了一圈后還是認(rèn)為“中國好”，李馳的這種想法恐怕與他算是殊途同歸了。再想起前段時間臥軌的德國第五大富豪阿道夫·默克勒，因為沽空大眾汽車而慘敗，其原因就是因為他選錯在“中國的軌道上”了。在李馳看來，大眾汽車的多數(shù)收入來源于中國，沽空它實際上就是看空中國，默克勒想不輸也難??！

　　中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)的增長是李馳認(rèn)為未來幾年中非常確定的事情。用他的話說，“在外圍經(jīng)濟(jì)趨弱的環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了一個有自己獨(dú)立行情的時候了”。基于這個基本的判斷，李馳進(jìn)一步認(rèn)為“內(nèi)需拉動”將會是下一輪經(jīng)濟(jì)長期增長的主線。

　　“現(xiàn)在可能有人會擔(dān)心，內(nèi)需如何釋放的問題。但我想說的是，你不要去關(guān)心它是怎么釋放出來的。我也不知道是誰現(xiàn)在在買深圳的豪華樓盤，我只知道那些樓盤的價格降了一點后，現(xiàn)在又停住了。做投資你只要明白一條，只要中國的經(jīng)濟(jì)不斷向好，內(nèi)需就會釋放出來。”

　　不過，李馳也提醒《紅周刊》記者，中國作為一個大國崛起是一個緩慢的過程，不能片面理解他的話。他舉例說，城市化為中國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了巨大支持，這話聽起來沒錯。但開發(fā)商在2007年的時候強(qiáng)調(diào)這句話的意義就不大了，因為他們的資金鏈可能在隨后的泡沫破滅中就斷掉了。

　　看好中資金融股

　　內(nèi)需拉動離不開金融股，這也是李馳自去年下半年以來，不斷重申看好中資金融股的一大原因。

　　在他最近的一篇博文中，李馳將不久前中投公司“在適當(dāng)?shù)臅r候我們會買三大行的H股”的這番表態(tài)，比喻成中央政府簽發(fā)的一張最大的中資銀行股的認(rèn)沽權(quán)證。

　　在李馳的記憶中，這樣的好事在2005年底也曾經(jīng)發(fā)生過，當(dāng)時萬科A的大股東華潤發(fā)出10送8的認(rèn)沽期權(quán)。投資者在3.7元附近買入萬科A，一年之后如果跌了，就可以3.73元賣給華潤，無損失；一年之內(nèi)的任何時候只要漲了，收益就全部歸自己。“穩(wěn)賺不賠的好事，在今天又重新上演了。”李馳這樣對《紅周刊》表示。

　　不過，他接著強(qiáng)調(diào)，這種判斷還只是停留在“術(shù)”的層面，從“道”的角度來講，根本的原因是銀行股物有所值。“政府可不是傻子。”

　　李馳回憶他10年前在香港投資IT股的時候，很多公司的股票在股災(zāi)前的平均市盈率在30倍以上，隨著泡沫的破滅，這些公司的股價也在不斷下跌，這就給投資者很長的時間買“便宜貨”的機(jī)會。后來，有很多優(yōu)秀IT公司的經(jīng)營最終都實現(xiàn)了30%以上的年增長，其股價其后也漲了3~5倍。據(jù)李馳觀察，現(xiàn)在類似的事情又在A股的大股票身上發(fā)生了。雖然大股票的增長率達(dá)不到30%這么多，但未來在這些股票上賺到錢還是相當(dāng)有保證的。

　　關(guān)于市場經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)大量產(chǎn)生的問題，李馳認(rèn)為根本沒有必要擔(dān)心。“香港1997年的時候也是這個說法，但到了2000年，話就變成‘銀行賺了’。原因是因為香港的房價后來又漲了，連爛尾樓都變成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。所以，千萬不要在已經(jīng)很壞的時候，再去猜更壞的情況了。”“惟一可能發(fā)生不良資產(chǎn)的情況是，房子還沒造，開發(fā)商就把錢圈走了。”李馳補(bǔ)充道，“但現(xiàn)在國內(nèi)銀行貸款的一整套審批制度很多方面比西方都要嚴(yán)格。”

　　判斷市場不靠情緒靠經(jīng)驗

　　李馳對《紅周刊》表示，他在2008年下半年就開始買金融類股票正是看好它的防守性。“不是說銀行股能漲多少，而是說它基本上沒有跌的空間了。不過，這個話現(xiàn)在來講，意義已經(jīng)不大了。因為如果它再漲，我們可能又要考慮賣出了。”

　　在大家都不看好銀行股的時候，李馳建倉了。這就是李馳的投資理念：一個大家公認(rèn)的好公司，所有人都搶，肯定貴；而當(dāng)市場主流的聲音在說一個公司或者行業(yè)不值得投資的時候，與之相關(guān)的股票肯定便宜，這是非常簡單的道理。

　　在市場意見趨于一致的時候，結(jié)論往往是蒼白無力的，就像2007年9、10月份的銀行股和地產(chǎn)股，機(jī)構(gòu)一致看好之際實際已是強(qiáng)弩之末。而現(xiàn)在，之前被投資者拋棄的這兩個板塊又轉(zhuǎn)過頭來被大眾重新看好時，李馳卻已經(jīng)在認(rèn)真考慮是否賣出的問題了。

　　談話間，他不斷強(qiáng)調(diào)是“市場自身的發(fā)展規(guī)律，而不是人們的情緒在主導(dǎo)市場。”“6000點的時候，人們的情緒往往在8000點和10000點；而2000點時，大家的情緒都在1200點或者1000點。而事實的情況是，市場的市盈率離中軸線太遠(yuǎn)，它就一定會往中軸線上去靠。”

　　李馳認(rèn)為中國證券市場的中軸線最差也是15倍的市盈率。有人認(rèn)為，因為市場存在大小非，所以中軸線要大幅度下降。李馳也同意中軸線會下降的說法，但他認(rèn)為，下降是一個緩慢的過程，而且降幅不會太大。因為國際市場上也有一個估值標(biāo)準(zhǔn)，而且國內(nèi)的市場相對封閉，所以無論市場估值的中軸線怎么下降，也應(yīng)該比國外市場高。

　　“經(jīng)驗本身就是一種標(biāo)準(zhǔn)，但是無論是跌下去或是漲起來的時候，大家都不想用到經(jīng)驗，情緒主導(dǎo)了判斷。”李馳就此總結(jié)發(fā)言。

　　“我們是懶惰型投資者”

　　盡管在近期的行情中，金融股走勢相對較強(qiáng)，但這輪始自1664點以來的反彈行情，題材股表現(xiàn)得更為風(fēng)光。面對《紅周刊》記者“為什么不考慮在題材股如新能源、政府投資拉動的基建等板塊上建倉？”的提問，李馳顯得胸有成竹。

　　“這輪行情漲得好的的確不是銀行股，但你得先看看那些漲得多的股票之前跌了多少。就好像美國的花旗銀行從55美元跌到1美元，然后上漲3倍，看起來漲幅不錯，但股價也不過才3美元。”

　　李馳笑言，“某種程度上，我們是懶惰型投資者。對于自己不了解的行業(yè)和品種不會輕易介入。就好像2005年年底中信證券從4元多漲起來時，一直到2007年初漲到40多元后，我們才重倉介入一樣，是因為自己當(dāng)初沒有明白到后來才明白了中信的投資價值，投資不僅僅是看股票漲的表面光鮮”。

　　他這樣將投機(jī)與賭博進(jìn)行比較：“有沒有聽說過，有誰是靠賭博發(fā)了大財?shù)?？或者有誰通過投機(jī)賺了多少億？答案大家都明白，連父母都教育子女賭博不好。中國證券市場發(fā)展已經(jīng)有18年了，沒有人能靠投機(jī)長久賺錢。股票短炒的結(jié)果就是漲漲跌跌，輸輸贏贏，而不能像價值投資那樣能夠保持長期盈利。”

　　投資就像白開水

　　巴菲特就是通過價值投資成為世界富豪的。盡管近期媒體對于巴菲特失誤的報道可謂鋪天蓋地，李馳卻在提醒人們，不要光想巴菲特這次賠了多少，而要想想他前面賺了多少。

　　“巴菲特40年賺3000倍，就算跌了一半還有1500倍。所以，可以說巴菲特去年以來的表現(xiàn)是由于運(yùn)氣不佳遭遇了‘黑天鵝’，因為一慣保守和穩(wěn)妥的美國金融這次成了風(fēng)暴的核心；但你能想象一個水平低的人，幾十年都能保持很好的運(yùn)氣嗎？答案很顯然。”李馳進(jìn)一步向《紅周刊》記者解釋。

　　在李馳看來，“投機(jī)像可樂，投資就像白開水”。因為20%的收益率從一年的時間看是非常緩慢、非常乏味的事情，但如果放在20年、30年或者更長的時間里去看，能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的復(fù)利增長就是一個奇跡了。李馳半開玩笑地說：“可樂，我一年里喝不了幾次。”

　　“現(xiàn)在買可能買到了歷史的底部”

　　李馳曾經(jīng)表示過“金融海嘯后自己聽到了發(fā)令槍聲”，而這次的A股暴跌堪比1973年由世界石油危機(jī)而引起的股市崩盤，而再往前推約40年則是1929年的金融危機(jī)。

　　李馳覺得這可能和人類的集體心理意識有關(guān)，但無論如何 “歷史在重復(fù)，不是簡單的重復(fù)”。李馳說，“現(xiàn)在又回到了1973年。1973年之后的牛市有多大？全球都是牛市。將來回頭看，現(xiàn)在買可能買到了歷史的底部。我認(rèn)為，這是自1973年以來35年一遇的好機(jī)會，或者說在我這一輩子都不一定再有機(jī)會碰到這樣的下跌了，也算是自己有生以來遇到的一大幸事。”

　　估值調(diào)整到位只是股市上漲的條件之一，流動性回暖是李馳看好A股的另一個重要理由。全球金融市場的去杠桿化帶來風(fēng)險溢價的上升，而利率下降和全球貨幣發(fā)行量大增則為風(fēng)險溢價下降埋下了伏筆。近期美、歐、日本股市接連下挫，但A股卻逆勢而上形成背離走勢，顯示出內(nèi)陸與眾不同的資金環(huán)境。

　　李馳認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)狀況轉(zhuǎn)差的同時，中國經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中的存量資金依然龐大。另外，與幾年前相比，中國上市公司的質(zhì)地也更讓人放心了。但李馳同時也說，“盡管今年股市會上漲，但還不是大牛市歸來”。他也不否認(rèn)自己可能會在3000點之上考慮賣出部分股票。