|
記者 趙杰 一戰(zhàn)成名 1987年秋天，一位男子從中國乘班機(jī)來到加拿大，由此開始了自己的他國之旅。這位當(dāng)時有可能成為全球最具影響力精算師的男子叫李祥林。 在此之前，他從未出過國門。但為了成為被送往魁北克的一分子，他在四個月內(nèi)學(xué)會了法語。 現(xiàn)年42歲的李祥林身材高大，說話帶點(diǎn)中國南方口音。他的家鄉(xiāng)是江蘇連云港附近的一個縣城。他父親曾經(jīng)是一名警官，李祥林是家中8個兄弟姐妹中最小的一個。他在南開大學(xué)分別讀完了數(shù)學(xué)本科以及經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。 來到加拿大后，李祥林考取了初級精算師執(zhí)照，最后又獲得統(tǒng)計學(xué)博士學(xué)位。1997年在加拿大帝國商業(yè)銀行開始了金融職業(yè)生涯，后來就職于巴克萊資本，并在2004年負(fù)責(zé)重建其數(shù)量分析小組。 “大部分人是先學(xué)了理工科，再去學(xué)經(jīng)濟(jì)，我是來回走了兩三遍。”李祥林笑著說。而和他同一架飛機(jī)來到加拿大的戴姓同學(xué)說：“我清晰地記得李祥林曾說過，如果你成了一位精算師，你會賺到很多錢。” 李祥林的學(xué)術(shù)背景在華爾街的精英中非常典型。由于從事學(xué)術(shù)研究的收入遠(yuǎn)不如華爾街投行和對沖基金給出的薪水高，從上世紀(jì)80年代開始，大量數(shù)理背景的高級人才進(jìn)入華爾街，從事金融衍生工具的創(chuàng)造、定價和套利。 到1998年李祥林到紐約時，定量金融家統(tǒng)治了華爾街。其中典型例子是長期資本管理公司（LTCM）——由定量金融學(xué)中最好的專家管理的對沖基金。定量金融學(xué)的倡導(dǎo)者試圖用智慧來戰(zhàn)勝市場，他們首先利用數(shù)學(xué)計算風(fēng)險，利用數(shù)學(xué)排除這些風(fēng)險。從事定量金融學(xué)的人數(shù)迅速增加。 真正讓李祥林嶄露頭角的是2000年他在摩根大通銀行工作時，在《固定收入雜志》發(fā)表論文“聯(lián)結(jié)函數(shù)的違約相關(guān)分析”（On Default Correlation：A Copula Function Approach）。 論文中，李祥林巧妙借助于他在精算學(xué)和保險學(xué)以及對心碎癥狀的知識，試圖描述和解決華爾街定量金融家最棘手的問題：違約相關(guān)性。其中最著名的即是對違約相關(guān)性模型進(jìn)行描述的公式：高斯聯(lián)結(jié)違約函數(shù)?；蚍Q之為“鐘形曲線”、“正態(tài)分布曲線”。 2003年，李祥林的論文使他在華爾街一舉成名。他開始擔(dān)任花旗集團(tuán)衍生品研究部總監(jiān)和全球負(fù)責(zé)人。 2004年8月10日，評級機(jī)構(gòu)穆迪把李祥林的模型運(yùn)用到自己的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）的評級方法中。幾周后，標(biāo)準(zhǔn)普爾也運(yùn)用該項(xiàng)評級方法代替了原來的評級方法。 公式的兩面 “聯(lián)結(jié)”和“相關(guān)”均為統(tǒng)計學(xué)名詞，用大眾化語言，可作這樣的解釋——夫妻倆因?yàn)橥瑯拥纳盍?xí)慣，多年親密相處，不僅習(xí)性慢慢相近，生命也緊密聯(lián)系在一起。一個人死亡之后，另外一個人今后幾年內(nèi)死亡的概率提高。這種名叫“破碎的心”現(xiàn)象，對于保險業(yè)出售人壽保險和夫妻聯(lián)合的年金相當(dāng)重要。 在李祥林看來，這種夫妻之間生命的聯(lián)系和債券市場中一個公司倒閉之后對另外一個公司的影響是相通的。他的模型就描述一定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，公司倒閉的相互關(guān)聯(lián)性。 李祥林也沒有想到，這篇論文中論證的公式和方法，會被華爾街的金融機(jī)構(gòu)如此廣泛地運(yùn)用于風(fēng)險管理和衍生產(chǎn)品的設(shè)計。這一次引爆華爾街風(fēng)暴的兩個“大規(guī)模殺傷武器”——金融衍生品：CDS和CDO，都是一種結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品，正是基于上述模型的巧妙設(shè)計。 故事的開始是基于對信用的重新認(rèn)知。
作為投資者，可以選擇直接把錢借給借款者，也可以選擇向貸款者賣出CDS產(chǎn)品。它相當(dāng)于對貸出款項(xiàng)進(jìn)行的一種保險，以防借款者出現(xiàn)違約情況。這兩種方法都可以收取固定的收益——利息或者是保費(fèi)。兩者收益接近，但由于針對同一個借款者可以售出無限個CDS，CDS產(chǎn)品的供應(yīng)并不受限于債券發(fā)行的數(shù)量，所以處于開創(chuàng)階段的CDS市場以異乎尋常的速度增長，規(guī)模大大超過了作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)的債券市場。 李祥林的模型可以幫助CDS的投資者在特定情況下準(zhǔn)確計算回報、定價、計算風(fēng)險及應(yīng)采取什么策略以降低風(fēng)險，等于為結(jié)構(gòu)化的信貸衍生產(chǎn)品的估價和風(fēng)險控制提供定量化的有效工具，有了這一風(fēng)險定價公式，華爾街的精英們看到了新的無限可能，他們馬上著手創(chuàng)造大量新的3A證券，CDS發(fā)行及成交大增。 這些高風(fēng)險的衍生產(chǎn)品，在新的評級標(biāo)準(zhǔn)下，被包裝成了高等級的3A投資品。由此使得與次貸相關(guān)的衍生產(chǎn)品市場在短短的數(shù)年間出現(xiàn)了幾何級的飛躍。2001年年底CDS的規(guī)模約9200億美元，到2007年底飛漲到62萬億美元；CDO的規(guī)模則由2000年的2750億美元，增長到了2006年的4.7萬億美元。 從債券投資者到華爾街的銀行，從評級機(jī)構(gòu)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)，幾乎每一個人都在使用李祥林的公式。很快，利用這一公式來衡量風(fēng)險的方法已經(jīng)在金融領(lǐng)域深入人心，并且?guī)腿藗冑嵉搅舜罅拷疱X，使得任何對此公式的局限性的警告都被人們忽視了。 2005年秋，李祥林曾在《華爾街日報》表示，很少人真正理解了這一公式的核心。 2006年末，美國次級債住房市場開始出問題，貸款違約率開始上升。銀行起初并不擔(dān)心。它們的模式假設(shè)，美國各地的小規(guī)模違約現(xiàn)象互不相關(guān)。但違約現(xiàn)象一直在出現(xiàn)。到2007年初，美國次級債市場明顯出現(xiàn)了問題，到當(dāng)年夏天，全美房產(chǎn)業(yè)主開始拖欠抵押貸款。 銀行開始承受持有CDO帶來的損失，數(shù)目令人難以置信。隨著各大機(jī)構(gòu)對彼此的償債能力變得擔(dān)心起來，于是停止互相借貸。全球流動資金枯竭。問題從一個資產(chǎn)類別傳染至另一個資產(chǎn)類別，銀行的痛苦蔓延至整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)。突然，每一件事都變得高度相關(guān)起來。 華爾街的貪婪 使用這一公式的人們發(fā)現(xiàn)，金融市場開始出乎他們意料之外地變化。小小的裂縫在2008年演變成了巨大的峽谷，瞬間吞噬了成千上萬億的資金，將全球銀行體系推向了崩潰的邊緣，并引發(fā)了這場波及全球各個角落的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 2月25日，美國《連線》雜志發(fā)表記者署名文章，指出李祥林的公式成為令華爾街步入絕境的禍?zhǔn)?。一時間，一些歐美傳媒和國外金融家也紛紛借此指責(zé)李祥林。 事實(shí)上，正如武器殺人但殺人者非其發(fā)明者。財迷心竅、貪婪無厭和不負(fù)責(zé)任的華爾街炒家濫發(fā)CDO，才是造成金融海嘯的罪魁禍?zhǔn)住?br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; "> 在現(xiàn)實(shí)金融世界中，太多金融分析人士只看到他們眼前的毫無生命的數(shù)字，而忘卻了這些數(shù)字所代表的有形和真實(shí)的現(xiàn)實(shí)。他們認(rèn)為，能夠僅靠只有數(shù)年價值的數(shù)據(jù)來模擬計算，再定出那些每1萬年才可能發(fā)生一次事件的概率。人們此后就以如此概率進(jìn)行投資，而不思考一下這些數(shù)據(jù)究竟是否有實(shí)際意義。正如李祥林本人對模型的表態(tài)，最危險的事情莫過于人們盲目地相信模型能給他們帶來所希望的結(jié)果。 值得指出的是，即使李祥林的數(shù)學(xué)模型影響巨大，但債券投資者、金融業(yè)者、債信評級機(jī)構(gòu)及管制機(jī)構(gòu)者在運(yùn)用他的模型時，卻漠視他對自己的模型附加的限制警告，這才是造成悲劇的根本原因。 |
|
|
