申銀萬國：特高壓建設(shè)進(jìn)展有望大幅超預(yù)期(薦股)

　　國網(wǎng)公司 2011 年電網(wǎng)投資將達(dá)2925 億，同比增加約281 億，考慮南網(wǎng)約1000 億投資，預(yù)計(jì)2011 年電網(wǎng)總投資達(dá)4000 億元，投資規(guī)模巨大。國網(wǎng)公司在2011 年工作會議上表示，2011 年公司電網(wǎng)投資將達(dá)2925 億元。而2010 年電網(wǎng)實(shí)際總投資達(dá)2644 億元，較年初規(guī)劃的2274 億元增長約370 億元；2010 年上半年電網(wǎng)招標(biāo)量大幅減少，但下半年招標(biāo)量明顯增加，因而實(shí)際投資規(guī)劃超過此前規(guī)劃。如果考慮南方電網(wǎng)投資約1000 億，2011年電網(wǎng)總投資約4000 億元，投資規(guī)模巨大。
　　特高壓是國網(wǎng)公司"十二五"電網(wǎng)發(fā)展的重中之重，投資規(guī)?；虺^5000 億元。根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，到2020年將建成以三華地區(qū)為核心，聯(lián)結(jié)我國各大區(qū)域電網(wǎng)和主要負(fù)荷中心的特高壓骨干電網(wǎng)；"十二五"期間 "三華"地區(qū)特高壓交流線路將建成"三縱三橫一環(huán)網(wǎng)"；十二五特高壓直流線路將新建11 條，特高壓交流和直流總投資超過5000 億，與我們此前對特高壓投資的預(yù)期基本相符，其中特高壓交流投資約3000 億元，特高壓直流約2000 億元。我們認(rèn)為，國網(wǎng)公司將特高壓發(fā)展作為電網(wǎng)發(fā)展的重中之重，未來物力和財(cái)力有望得到優(yōu)先保障，推進(jìn)特高壓建設(shè)快速發(fā)展。
　　特高壓建設(shè)進(jìn)展有望大幅超預(yù)期，公司預(yù)計(jì)2011 年將有7 條特高壓交直流線路獲批。 對于2011 年特高壓工作進(jìn)度，公司明確要求確?；茨希ㄍ钅希?上海特高壓交流工程一季度核準(zhǔn)，力爭錫盟-南京、淮南（南京）-上海特高壓交流工程上半年核準(zhǔn)，蒙西-長沙、靖邊-連云港特高壓交流工程和溪洛渡-浙西、哈密-河南特高壓直流工程年內(nèi)核準(zhǔn)，因此今年將確保7 條特高壓交直流線路核準(zhǔn)，因此特高壓建設(shè)進(jìn)展有望大幅超預(yù)期，特高壓設(shè)備商將顯著受益特高壓建設(shè)加快。
　　"十二五"期間電網(wǎng)投資或達(dá)2.55 萬億，相對"十一五"期間的1.5 萬億大幅增長約70%，帶來電力設(shè)備行業(yè)性機(jī)會。根據(jù)中電聯(lián)《電力工業(yè)"十二五"規(guī)劃研究報(bào)告》預(yù)測，"十二五"期間全國電力工業(yè)投資將達(dá)到5.3萬億元，其中電源投資2.75 萬億元，電網(wǎng)投資2.55 萬億元，分別占總投資的52%和48%；相對"十一五"期間1.5 萬億的電網(wǎng)投資大幅增長約70%。我們認(rèn)為，"十二五"是智能電網(wǎng)的全面建設(shè)階段，投資規(guī)劃顯著增長，電力設(shè)備供應(yīng)商將顯著受益電網(wǎng)投資加大，帶來電力設(shè)備行業(yè)性機(jī)會。
　　我們認(rèn)為，特高壓建設(shè)進(jìn)展有望大幅超預(yù)期，看好在特高壓領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先的供應(yīng)商，依次推薦：中國西電（特高壓變壓器、GIS、直流換流閥、電子互感器）、特變電工（特高壓變壓器）、平高電氣（GIS）、榮信股份（可控串補(bǔ)、無功補(bǔ)償器），天威保變（特高壓變壓器）。（申銀萬國證券研究所）
華泰聯(lián)合：靜待特高壓啟動(薦股)

　?。?）1 月7 日，國網(wǎng)召開2011 年工作會議，公布了2010 年國網(wǎng)投資情況，并且公布了2011 年的投資規(guī)劃。同時，國網(wǎng)也明確表示，發(fā)展特高壓將是"十二五"電網(wǎng)發(fā)展的重中之重。
　?。?）2010 年初，國網(wǎng)規(guī)劃2010 年電網(wǎng)投資2,274 億元，比2009 年同比下降24%。但2010 年國網(wǎng)實(shí)際投資2,644 億元，與規(guī)劃值提高16%。國家電網(wǎng)規(guī)劃2011 年電網(wǎng)投資2,925 億元，比2010 年增加投資300 億元。
　?。?）國網(wǎng)2011 年工作會議還明確表示，發(fā)展特高壓是"十二五"電網(wǎng)發(fā)的重中之重。會議明確下達(dá)任務(wù)：不但要確保淮南（皖南）-上海特高壓交流工程在一季度獲得核準(zhǔn)，而且年內(nèi)力爭另外6 條特高壓線路也獲得核準(zhǔn)。
　?。?）我們在2011 年度策略報(bào)告已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，"十二五"期間，特高壓和智能電網(wǎng)將是電網(wǎng)投資的主流。其中，未來2～3 年特高壓將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
　　（5）根據(jù)國網(wǎng)2011 年工作會議規(guī)劃，要確?；茨希ㄍ钅希?上海特高壓交流工程2011 年一季度核準(zhǔn)，力爭錫盟-南京、淮南（南京）-上海特高壓交流工程上半年核準(zhǔn)，蒙西-長沙、靖邊-連云港特高壓交流工程和溪洛渡-浙
　?。?）按照國網(wǎng)、南網(wǎng)規(guī)劃進(jìn)行測算，1000kv 交流特高壓方面，2011 年將有5 條線路開工建設(shè)，年內(nèi)投產(chǎn)1 條，另外兩條線路完工50%。±800kv 直流特高壓方面，將有4 條線路開工，年內(nèi)投產(chǎn)2 條，另外兩條完成招標(biāo)。我們預(yù)計(jì)，2011 年國網(wǎng)特高壓投資規(guī)模將達(dá)到700 億元。
　?。?）同時，國網(wǎng)還計(jì)劃2011 年推廣應(yīng)用智能電表5,000 萬只。2010 年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)四次，共計(jì)4,600萬只。其中，2010 年實(shí)際交貨量為2,700 萬只。智能電表根本特征在于數(shù)據(jù)交互，所以我們更加看好可以提供數(shù)據(jù)傳輸模塊的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注：福星曉程（300139）、浩寧達(dá)（002356）。
　　（8）在傳統(tǒng)電網(wǎng)領(lǐng)域，2011 年我們更加看好特高壓。隨著招標(biāo)進(jìn)度的展開，相關(guān)公司都將充分受益。重點(diǎn)推薦：經(jīng)緯電材（300120）、平高電氣（600312）、榮信股份（002123）、中國西電（601179）。（華泰聯(lián)合證券研究所）
興業(yè)證券：電力設(shè)備板塊側(cè)重智能化及特高壓(薦股)
　　1 月7 日，國家電網(wǎng)總經(jīng)理劉振亞在2011 年工作會議上表示：2011 年國網(wǎng)發(fā)展和經(jīng)營目標(biāo)是完成固定資產(chǎn)投資3220 億元，其中電網(wǎng)投資2925 億元；同時要加快推進(jìn)特高壓及智能電表建設(shè)進(jìn)度。
　　點(diǎn)評：
　　1）2011 年國網(wǎng)投資同比提速約10%，結(jié)構(gòu)性變化側(cè)重智能建設(shè)。國網(wǎng)計(jì)劃十二五期間共投資1.7 萬億元，以90%用于電網(wǎng)投資計(jì)算，我們預(yù)計(jì)未來五年國網(wǎng)用于電網(wǎng)投資金額約1.5 萬億元，較十一五期間增長約45%；其中，2011 年國網(wǎng)計(jì)劃完成電網(wǎng)投資2925 億元，同比增長約10%。我們認(rèn)為國網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)將更加向智能建設(shè)傾斜，預(yù)計(jì)11 年用于智能化建設(shè)投資約500 億元，同比增長150%。
　　2）國網(wǎng)計(jì)劃大力發(fā)展交/直流特高壓建設(shè)，但建設(shè)進(jìn)度有待觀察。國網(wǎng)"十二五"電網(wǎng)建設(shè)的重點(diǎn)是特高壓，規(guī)劃建設(shè)"三縱三橫"的特高壓骨干網(wǎng)架和10 項(xiàng)特高壓直流輸電工程，到2015 年形成"三華"、西北、東北三大同步電網(wǎng)。如果計(jì)劃可以如期完成，我們預(yù)計(jì)將帶動約5000 億元的交/直流特高壓項(xiàng)目投資，但我們提示投資者注意特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)進(jìn)度延期風(fēng)險。
　　3）智能電表仍為十二五電網(wǎng)智能化建設(shè)主要投資對象。國網(wǎng)規(guī)劃4~5 年間共投資460 億元用于智能電表采購，其中2011 年計(jì)劃采購智能電表5000 萬只，較10 年增長約11%。我們預(yù)計(jì)電表平均價格將維持在180~200 元/只，即11 年智能電表投資約為90~100 億元，約占智能化建設(shè)投資的20%，仍為十二五期間智能電網(wǎng)建設(shè)主要投資對象。
　　4）推薦公司：科陸電子，特變電工，許繼電氣。（興業(yè)證券研發(fā)中心）
中金公司：受益于智能電網(wǎng)的個股排序
　　國家電網(wǎng)公司的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)規(guī)劃仍未最終定稿，要想精確預(yù)測投資規(guī)劃的數(shù)據(jù)是不容易的。我們在這篇報(bào)告中希望搭建一個分析框架，去探討1）電網(wǎng)公司應(yīng)該投多少錢，才能確保2020年底全面建成一個智能型的電網(wǎng)；2）這些錢在各種設(shè)備的投資分布是怎么樣才最合理；3）具備什么特征的上市公司才能受益于智能電網(wǎng)的盛宴。
　　中國智能電網(wǎng)將于2011年進(jìn)入全面建設(shè)期，二次設(shè)備是重中之重。從驅(qū)動因素出發(fā)尋找受益產(chǎn)品。多維度挑選智能電網(wǎng)個股。我們從二次設(shè)備占比、進(jìn)入壁壘、電網(wǎng)建設(shè)迫切程度、電網(wǎng)認(rèn)可程度以及新業(yè)務(wù)對原業(yè)務(wù)的沖擊等五個維度給上市公司打分并排序。前五名受益于智能電網(wǎng)的個股依次是榮信股份、理工監(jiān)測、比亞迪、思源電氣和國電南瑞。推薦榮信股份和思源電氣。（中金公司研究部）
國泰君安：智能電網(wǎng)第二、三批招標(biāo)公告點(diǎn)評(薦股)
　　國家電網(wǎng)11月10日公布了2010年智能電網(wǎng)第二批和第三批招標(biāo)結(jié)果，年內(nèi)三批招標(biāo)均針對一次設(shè)備，涉及變壓器、互感器、組合電器等共八大類。第二、三批招標(biāo)互感器和組合電器數(shù)量增加明顯，但整體規(guī)模較小，對上市公司業(yè)績貢獻(xiàn)有限。
　　第二、三次中標(biāo)結(jié)果：特變電工變壓器占比大幅提升至 64%和50%；中國西電依然保持組合電器43%和39%的市場份額，同時避雷器產(chǎn)品穩(wěn)居龍頭；平高電氣組合電器產(chǎn)品繼續(xù)回落至25%和3%；國電南瑞在第二批招標(biāo)中互感器中標(biāo)96 臺，占比32%。
　　智能電網(wǎng)全面建設(shè)啟動在即，我們認(rèn)為前三次招標(biāo)結(jié)果能較好反映上市公司在細(xì)分行業(yè)競爭地位，其指導(dǎo)意義大于實(shí)際業(yè)績貢獻(xiàn)。綜合考慮前三次招標(biāo)，中國西電整體實(shí)力突出，變壓器、組合電器、避雷器占比分別為33%、40%和38%；特變電工變壓器占比40%位居龍頭；長高集團(tuán)隔離開關(guān)產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。
　　目前來看智能電網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度低于市場預(yù)期，二次設(shè)備（三批）尚在評標(biāo)年內(nèi)有望公布。我們認(rèn)為進(jìn)入"十二五"將正式開啟智能電網(wǎng)建設(shè)高峰，整體投資有望達(dá)到2 萬億，設(shè)備企業(yè)將依循"智能化"、"特高壓"的邏輯從投資結(jié)構(gòu)調(diào)整中獲益，未來長期看好一次設(shè)備龍頭企業(yè)和二次設(shè)備中涉及智能監(jiān)測、控制保護(hù)、無功補(bǔ)償?shù)雀拍畹纳鲜泄尽?br>　　投資建議：關(guān)注智能電網(wǎng)一次設(shè)備前三次招標(biāo)中的龍頭企業(yè)，特變電工（600089）、中國西電(601179)和長高集團(tuán)(002452)，綜合考慮2010 年業(yè)績和估值，分別給出增持、謹(jǐn)慎增持和謹(jǐn)慎增持的評級，并長期看好電網(wǎng)建設(shè)尤其是特高壓全面啟動后對三家公司的業(yè)績拉動。（國泰君安證券）
申銀萬國：十二五"特高壓進(jìn)入建設(shè)高峰期(薦股)
　　結(jié)論與投資建議：我們認(rèn)為，隨著西部煤電基地的開發(fā)以及清潔能源風(fēng)能的大規(guī)模接入電網(wǎng)，"十二五"期間特高壓將進(jìn)入建設(shè)高峰期。看好在特高壓領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先的供應(yīng)商，依次推薦：中國西電（特高壓變壓器、GIS、直流換流閥、電子互感器）、特變電工（特高壓變壓器）、平高電氣（GIS）、榮信股份（可控串補(bǔ)、無功補(bǔ)償器），天威保變（特高壓變壓器）。
　　有別于大眾的認(rèn)識：（1）我國能源資源分布不均，目前輸電占比低；未來東部可能實(shí)行煤炭消費(fèi)總量控制，因此需要建立特高壓電網(wǎng)大規(guī)模輸送西部電力資源。我國2/3 的煤炭資源、風(fēng)能、太陽能分布在西北部， "三西"（山西、陜西、蒙西）輸煤對輸電比例按電煤外調(diào)口徑計(jì)算為15∶1，通過輸電方式配置的煤炭資源不足7%；如果未來東部地區(qū)實(shí)行煤炭消費(fèi)總量控制，將需依靠特高壓電網(wǎng)大規(guī)模輸送西部電力資源。
　　（2）"十二五"智能電網(wǎng)將進(jìn)入全面建設(shè)階段，特高壓作為堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的骨干網(wǎng)架預(yù)計(jì)也將進(jìn)入建設(shè)高峰期。根據(jù)國家電網(wǎng)的規(guī)劃，2009-2010 年是智能電網(wǎng)規(guī)劃試點(diǎn)階段，"十二五"智能電網(wǎng)將進(jìn)入全面建設(shè)階段，特高壓作為我國堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的骨干網(wǎng)架，因此也將進(jìn)入建設(shè)高峰期。
　　（3）"十二五"特高壓投資預(yù)計(jì)將達(dá)5000 億元，其中特高壓交流投資達(dá)3000 億元，特高壓直流線路投資將達(dá)2000 億元。根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，到2020 年將建成以三華地區(qū)為核心，聯(lián)結(jié)我國各大區(qū)域電網(wǎng)和主要負(fù)荷中心的特高壓骨干電網(wǎng)，特高壓交流變電站將達(dá)60 座；"十二五"期間 "三華"地區(qū)特高壓交流線路將建成"三縱三橫一環(huán)網(wǎng)"，新增變電站約37 座，總投資將達(dá)3000 億元；十二五特高壓直流線路將新建11 條，總投資約2000 億，因此特高壓設(shè)備商將顯著受益特高壓建設(shè)加快。
　?。?）"十二五"電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)將大幅增長，總量或超2 萬億元。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)的全面推進(jìn)，我們認(rèn)為，"十二五"期間國網(wǎng)和南網(wǎng)的電網(wǎng)投資將大幅增長，預(yù)計(jì)年均將超過4000 億元，總量超過2 萬億元，顯著高于"十一五"期間的1.5 萬億，一次設(shè)備供應(yīng)商將顯著受益電網(wǎng)投資加大。
　　股價表現(xiàn)催化劑：特高壓建設(shè)項(xiàng)目獲批，國網(wǎng)南網(wǎng)投資加大。（申銀萬國證券研究所）
安信證券：2010年智能電網(wǎng)第一批項(xiàng)目主設(shè)備招標(biāo)點(diǎn)評(薦股)
　　國家電網(wǎng)公司公布2010 年智能電網(wǎng)第一批項(xiàng)目主設(shè)備招標(biāo)公告，我們對此做出點(diǎn)評。
　　真正意義上智能電網(wǎng)招標(biāo)的開始：智能電網(wǎng)包含發(fā)電、輸電、變電、配電、用電和調(diào)度幾個環(huán)節(jié)，之前的國網(wǎng)智能電表招標(biāo)屬于用電環(huán)節(jié)，本次集中招標(biāo)智能變電站試點(diǎn)項(xiàng)目屬于變電環(huán)節(jié)，并第一次涉及智能變電站內(nèi)主設(shè)備，國網(wǎng)公司首次對集中招標(biāo)冠以"智能電網(wǎng)"字樣，我們理解這是真正意義上智能電網(wǎng)招標(biāo)的開始，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)后續(xù)智能電網(wǎng)項(xiàng)目招標(biāo)會陸續(xù)進(jìn)行。
　　本次招標(biāo)共涉及6 座智能變電站的站內(nèi)設(shè)備：6 座變電站分別東北電網(wǎng)500kV 長春南變、河南電力公司500kV 鞏義變和220kV 鄢陵變、陜西省電力公司330kV 戶縣變和750kV 延安變、以及江西省電力公司220kV 泰和變，均為新建變電站。其中5 座屬于國網(wǎng)公司2010 年第一批和第二批76 個智能變電站試點(diǎn)項(xiàng)目，220kV 泰和變是國網(wǎng)公司全壽命周期試點(diǎn)站。本次招標(biāo)涉及設(shè)備包括主變壓器、電抗器、電子式互感器、GIS、斷路器、隔離開關(guān)和避雷器。其中750kV 延安變和220kV 泰和變的主變等其他設(shè)備前期已招標(biāo)，本次主要招標(biāo)電子式互感器。
　　推廣有源還是無源電子式互感器暫無確定性結(jié)論：本次共招標(biāo)電子式互感器97 臺，其中有源電子式互感器82 臺，無源電子式互感器15 臺。在750kV 延安變和220kV 鄢陵變中同時使用有源和無源電子式互感器，智能變電站中推廣有源互感器還是無源互感器暫無確定性結(jié)論，待國網(wǎng)試點(diǎn)以觀后效。
　　智能變電站試點(diǎn)項(xiàng)目二次設(shè)備預(yù)計(jì)2010 年完成交貨：我們注意到與二次設(shè)備密切相關(guān)的互感器最遲交貨時間為2010 年10 月，根據(jù)變電站一次二次設(shè)備調(diào)試的需要，我們判斷的今年智能變電站試點(diǎn)項(xiàng)目二次設(shè)備能夠在同期完成交貨。
　　智能變電站大面積推廣可期：從交貨時間來看,通常最后交貨的主變最晚交貨日期為2011 年5 月，我們估計(jì)這幾座變電站在明年上半年能夠竣工，如果其他試點(diǎn)項(xiàng)目亦進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)2011 年9 月以前國網(wǎng)公司將根據(jù)試點(diǎn)結(jié)果制定智能變電站的推廣方案和建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，隨后智能變電站將在國網(wǎng)范圍內(nèi)大面積推廣。
　　涉及上市公司：目前電子式互感器相關(guān)上市公司有國電南瑞、國電南自、許繼電氣、思源電氣、長園集團(tuán)、長高集團(tuán)。
　　行業(yè)評級和重點(diǎn)公司：我們維持電氣設(shè)備行業(yè)"領(lǐng)先大市-B"投資評級，電子式互感器細(xì)分行業(yè)我們重點(diǎn)推薦國電南瑞、許繼電氣、國電南自和思源電氣。（安信證券研究中心）