止損——死生之地，存亡之選(2010-12-20 12:04:31) 隨著金融歷史在時間上的延展，近年來國內(nèi)的投資人開始越來越多的接受了止損這一觀念，而關(guān)于止損的討論也就自然隨之而日趨增多起來。無論是廣大財務自我管理的個體投資人，抑或是那些受人所托的專業(yè)資產(chǎn)管理者，能夠?qū)χ箵p開始產(chǎn)生如斯重視，無疑是一件好得不能再好的事情了。這說明，國人在被證券市場沉浮淘洗了20年之后，投資投機的理念終于開始走向整體成熟。但是，錯略的調(diào)查統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，雖然關(guān)于止損的討論很多，但絕大多數(shù)的討論還是面紅耳赤的集中在止損到底是有效還是無效上面，只有很少的討論集中在如何科學設定止損這個方向上，并且，即便是那些已經(jīng)將焦點固化在如何設定止損的討論中，繁復和求同更是充斥其中。欣慰之后，憂慮頓生，遂有此文。慕竹而謙之本性，總是習慣了在文字之初加上一句“拋磚引玉”做個引子，但因此文談及的是止損一題，從投資投機的角度來說這個話題過于嚴肅，所以只能冒天下之大不韙而賣個十幾年海內(nèi)外資金管理經(jīng)歷的老乖，給大家一次自以為是的醍醐灌頂和當頭棒喝了。因為，這止損，對于一個投資者或是投機客來說，都實在是死生之道、存亡之選！ 首先，止損是在金融市場中存活下去的基礎，是走向長期平穩(wěn)盈利殿堂的第一個臺階。 金融專業(yè)的教材中大多是這樣界定止損的定義的：止損，俗稱割肉，是指當某一投資出現(xiàn)的虧損達到某一具體數(shù)額時，及時的斬倉離場，以避免形成更大的損失，其目的是當投資發(fā)生錯誤時將損失控制并限定在較小的、事先預定的、可以接受的范圍之內(nèi)。 私以為，投資投機的長期成功是極為難能之事，唯其表象手段卻是非常簡單，無非是先買后賣或者先賣后買。但，也正是因為這表象的簡單，導致絕大多數(shù)的業(yè)余投資人在快速上手后，產(chǎn)生了自己有能力在金融市場長期盈利、甚至可以長期獲得暴利的預期。西方的業(yè)內(nèi)有個比喻說的非常形象而到位，說：如果讓一個非專業(yè)人士去代替一名律師去為一宗嚴重罪案辯護，或者讓一個非專業(yè)人士去代替一名外科醫(yī)生去為一名垂危的病人手術(shù)開刀，在精神正常的情況下，基本上是沒有人敢于去做的；但人們卻總是一廂情愿的認為自己即使沒有足夠的專業(yè)知識和經(jīng)歷經(jīng)驗，也可以通過金融市場的投資投機去盈利，何其謬也！一個優(yōu)秀的律師，要有專業(yè)的法學知識，要盡可能的了解各種個性案例，更需要有相應足夠的堂辯經(jīng)驗，才能根據(jù)具體案例的實際情況，迅猛而敏捷的找到控方舉證的漏洞，并結(jié)合自己掌握的用力證據(jù)為委托人完成辯護脫罪。一個優(yōu)秀的外科醫(yī)生也是同理，不但要有專業(yè)的醫(yī)學知識，熟研通曉無數(shù)的臨床案例，也更需要要有足夠的臨床經(jīng)驗，才能最為快速的發(fā)現(xiàn)真正的癥結(jié)所在，展開行動，解除病人的病根和病痛。難道一個在金融市場中可以長期平穩(wěn)盈利的投資人或者投資管理人不需要這些嗎？難道他不需要有專業(yè)的金融知識，不需要了解金融市場不同品種的演繹歷史，不需要有足夠多牛熊的操作經(jīng)驗，不需要經(jīng)過無數(shù)錯誤的洗禮就能夠去理性應對突發(fā)事件、保護資本、擴展盈利嗎？怎么可能。殊不知，長期而言，金融市場投資投機大眾之最終虧損比例，是遠大過諾曼底登陸的陣亡比例的，而能夠進入長期平穩(wěn)盈利殿堂的人數(shù)比例，更是遠小于1%，操作大資金的管理者能夠達到管理資金長期平穩(wěn)盈利的比例就更是鳳毛麟角了。這個市場雖無硝煙彌漫，但銀彈的殺傷力確實是遠大過子彈的，古語說一將功成萬骨枯，比在金融市場，是不為過。 先賢有云：大道至簡，簡而不易?？沙Ｈ说乃季S卻恰恰相反，大多人都存在這樣一個誤區(qū)，即習慣將復雜作為對是否高深的評判，而忘記了簡單往往才是最難的真理。在金融市場中投資投機雖簡而又簡，如上所述，買賣而已，但長期平穩(wěn)盈利卻哪里是“不易”二字了得。這表象簡單的買賣并不是最為重要的，貫穿其中的嚴格控制風險和勇于擴展利潤才是最為重要的，即西方傳統(tǒng)基金管理中最為重視的的科學而嚴謹?shù)馁Y金管理系統(tǒng)。十幾年的資本管理經(jīng)驗告訴我，買入和賣出（上漲和下跌）的判斷策略，在導致長期平穩(wěn)盈利的因素中所占的比例絕對不會高過30%，而與品種和自我性格共振的止損擴利資金管理系統(tǒng)才是占到最大比例的。許多投資人也談到心態(tài)、談執(zhí)行、談知行合一，不錯，這些都十分重要，我也曾在某一個階段于此中徘徊良久，但當資金管理系統(tǒng)在長時間的交易輔助中日趨穩(wěn)定并開始深入你的骨髓和神經(jīng)之后，當止損和擴利的模型已經(jīng)與你的日常習慣合而為一之時，你的交易中已經(jīng)不再用考慮心態(tài)、執(zhí)行、知行合一，因為這些已經(jīng)融入了你的資金管理系統(tǒng)之中，無彼無此。有如我說現(xiàn)階段的知難行易，已知的已經(jīng)在系統(tǒng)之中，執(zhí)行早已不再是問題，未知的真知仍如浩瀚宇宙，應古人云之“知也無涯”。 說到這里，大家應該知道了我對止損的態(tài)度，既然他在我長期平穩(wěn)盈利的保障（資金管理系統(tǒng)）中占到一半的份額，可想而知，我認為它是何其之重的了。 在一些國內(nèi)人氣的投資論壇上溜達，總可以看到這樣的說法：我不預定并擺放止損還好些，一擺止損，價格總是打掉我的止損就開始掉頭按照我原先預測的方向前行了，所以有人說我不喜歡止損，有人說我從不擺放止損，有人說止損最無效。喜不喜歡是你自己的事情，只是你的個人好惡，無法代表真理真相。市場不管你喜不喜歡，它有它自我運行的規(guī)律，它像一個掌管獎懲的會計仙女，一定（而不是總是）會在給你最疼痛的教訓的同時，收回你那因為不喜歡而欠下的欠款，Just a matter of time。那個說從來不放止損的人，三、五年后，一定是已經(jīng)就是已經(jīng)死掉了（指的是在金融市場上消失了），如果你還能活在市場上投資投機，我懷疑你一定是財神轉(zhuǎn)世，否則哪里來的此般無窮后續(xù)財力？200余年金融歷史中，此等人物畢竟從未見過，恕我孤陋寡聞，死掉是常態(tài)。止損是否有效的爭論，應該是發(fā)生在業(yè)余投資人或者初入此道的人中，如果發(fā)生在專業(yè)的基金管理人員中，就是笑話了?？墒聦崊s是，這種笑話，在國內(nèi)還真有發(fā)生。為正視聽、端態(tài)度，在此我老生常談細述如下： 1，首先說說個人投資者。一個人堅持不止損，內(nèi)里所代表的一定是你認定自己永遠不會犯錯誤，但這實在有些讓人懷疑你人的界定。如果你是人，那么你一定會犯錯誤，一旦產(chǎn)生錯誤而沒有止損保護，要么你將失去接下來所有的資本增值機會和大把時間成本，要么你將失去你投入的大部分或者全部的資本。投資在股市，沒有止損保護下，一旦發(fā)生大的方向性錯誤，資本將被長時間套牢，虧損不說，資本也同時失去了運用效率。而大幅度虧損后的再次融資不是大多數(shù)人能夠做到的，接下來市場的一切機會將與你無緣，你將在漫長的時間中與你明明可見的機會一一擦肩而過，數(shù)年后，能夠解套已是運氣（2001年在老莊股上被套牢的許多投資人，在2007年的牛市6000點的末端也沒有解套）。國人對股市較為熟悉，有些年頭經(jīng)驗的投資人應懂得個中三味，我不多加贅述。在內(nèi)外盤期貨市場、期權(quán)市場、保證金交易制度下的外匯市場、私人銀行信用交易的市場中，如果資本管理不當，如果孤注單擲（追逐暴利的小資金大多如此），一次的錯誤將導致滿盤皆輸，回到解放前。即使對了一百次，即使一萬元做到了一個億，只要一次錯誤，人性貪婪下的重倉爆倉歸零同樣還要界定為是歸零，你享受的只有過程。即便是在投資大眾所普遍認為風險很小的債券市場，投行設計的關(guān)聯(lián)掛鉤交易下，復雜的衍生品鏈接債券下，金融危機一來，沒有預設的止損贖回條件，資本同樣也會灰飛煙滅，近兩年來此等事情中西方均屢見不鮮，甚至在身邊早已功成身退的球友身上也偶有所見，不禁令人唏噓慨嘆。 2，再來說說專業(yè)的基金管理者和資本受托人。 拋開中西之別，只要是在相對成熟的市場環(huán)境下，只要是秉承著科學而嚴謹?shù)膽B(tài)度前提下，只要是在以堅守職業(yè)道德為行為范式的前提下，那么，無論是在公開募集發(fā)行的開放式共同基金，還是以投資公司、咨詢公司、資產(chǎn)管理公司等不同形式出現(xiàn)的對沖基金；無論是以單獨某一個市場或者品種為標的簡單型基金，還是以眾多市場和品種兼為標的的復雜型基金；無論是以定量為核心理念的計算機模型交易的投資基金，還是以定性為核心理念的價值型投資基金；嚴格的風險監(jiān)控體系一定是基金管理過程中極為重要的一個組成部門。因為，這不但是對基金管理者操作行為的一種約束，更是對投資者投入資本的一種實實在在的量化保護。 基金的種類林林總總，品目繁多。不同的基金，不但對應著不同的投資標的選擇，更因基金經(jīng)理的投資理念、系統(tǒng)、風格的不同而各不相同。所謂條條大路通羅馬，這自然是無可厚非的事情。不同的學識、經(jīng)歷、經(jīng)驗、主攻方向以及視野的局限性、精力的有限性決定了這事實的一切，所以這從來不是衡量一個基金管理公司的標尺。只要基金經(jīng)理能夠在深刻了解到自己的共振局限之余，更能夠嚴格掌控到共振市場標的范圍內(nèi)的流動性和資金承載力，自信而非自負，謙虛而非膨脹，那么，在穩(wěn)定控制單次和最大風險底限的同時獲得多年平穩(wěn)而有效平均資本回報率才是對其衡量的標尺。 說到這里，大家應該注意到了，我上面用到了“穩(wěn)定控制最大風險底限”這樣的字句。一個科學、健康的基金，其止損規(guī)則的具體設定自然會因具體市場和具體品種的選擇不同而各不相同，因基金是單市場標的投資抑或是多市場標的投資的不同從而細節(jié)顯得更是截然迥異，但其不易之處在于嚴格的風險監(jiān)控和管理體系是不可或缺的，這從一個成熟基金的標準架構(gòu)上就可一斑窺豹。 無論是西方主流的公司型基金架構(gòu)，還是日本、臺灣、香港、大陸主流的契約型基金架構(gòu)，拋開特式而言，一個基金管理公司大多是由研發(fā)（分析和策略）、交易（選定標的并展開投資行為）、風控（風險監(jiān)控并強制執(zhí)行）、市場（包裝和宣傳）、銷售（找客戶并完成募集）、財務、客服這七大部門組成的。因為雇傭成本的關(guān)系（基金平衡預算往往只記管理年費，因為共同基金沒有績效費，而對沖基金的績效費是無法預計的），3億美金以下的中小基金，往往將研發(fā)與交易合成為一個部門，將市場、銷售和客服合成為一個部門，從而形成四大主體部門的基本架構(gòu)。 心細的朋友，看到此處應有些感悟。財務部門歷來獨立，無可厚非，可為什么寧可將研發(fā)和交易合并加大已經(jīng)很是有限的核心人員單兵工作強度，寧可將銷售、市場、客服合并加重員工的工作強度，也不將那個看似沒有多大用處的風控部門與其他部門合并呢？以前聽到過很多外行的“高”人老板們輕蔑的提出這樣的理論，即：將風控和研發(fā)與交易團隊合并，形成三角架構(gòu)，以達到最為穩(wěn)定的效果。對于行內(nèi)人來說，這簡直是大謬而特謬。因為，一旦這樣合并產(chǎn)生，表現(xiàn)上看三角形是有了，但一定是一個為了建三角形而強行建立的三角形。無數(shù)先例驗證，這種強行的撮合，不但不會增加系統(tǒng)的穩(wěn)定性，反而會增加無限的風險和不穩(wěn)定。一旦風控和策略交易合并一起，風控二字必將名存實亡，緣于部門權(quán)責混淆和利益糾纏，這就是西方人所謂的“Human is human”是也。有過基金從業(yè)經(jīng)歷的人應該懂得我的意思，行外人只可靠著推理來主觀臆測了。 總之，風控部門一定是獨立存在的，由此可見風險控制在基金管理行業(yè)中的重要。 我在私募或者叫對沖基金的圈子里打了十幾年的滾兒，所以對這個基金的分支相對更加熟悉一些，所以不想對開放而公募的共同基金在今天展開太多的論述，是所謂術(shù)業(yè)有專攻是也。但是，沒吃過豬肉也見過太多的豬跑，即便開放式基金投資人有隨時加入和贖回的權(quán)利，即便某些市場的股票型基金有持籌和持幣比例的嚴格限制，在成熟市場中，50%的摘牌（投資人最大風險底限）還是普遍性存在的。那么，如何管理投資組合，如何控制單一投資風險、單季、年度以及總的投資風險，如何做到是科學的投資管理而不是豪賭一單，如何在非線性市場嚴格的控制風險，如何在線性市場完成風險限度內(nèi)的良好利潤獲得，這些無疑還是要靠資金管理的體系，也就是風控和擴利。屢見有國內(nèi)基金過了50%風險底限還沒有摘牌，也許是體制問題，抑或是法律空檔，總之是一種羨慕也不羨慕的感覺。 私募的、以年為考核單位的封閉式基金是大多數(shù)對沖基金的運作范式，而且在推廣募集的時候總是提前訂好投資人最大的風險底限，其中以保守的30%和中性的50%風險底限最為普遍，當然也有全攻全守型，只是極為少見而已。那么，既然已經(jīng)訂好最大風險是管理資本的30%或者50%，如何有效控制這最大的風險底限在極限市場狀況下也不被觸及，就成了基金生存最基礎的基礎。具體操作起來，往往是因為投資標的的不同，單一市場投資和復雜市場投資的不同，以及基金經(jīng)理的投資理念和交易系統(tǒng)的不同，就有了不同的Risk Control的System和Model。一般來說，Risk Control部門的職責是評估、監(jiān)控和強制執(zhí)行，而Risk Control的 System或者Model由基金經(jīng)理給出。風控主管和員工必須擁有專業(yè)的知識、學歷、資格和經(jīng)歷，必須了解各種不同的風控系統(tǒng)和模型，只有這樣，他們才能在基金經(jīng)理給出適合自己投資管理系統(tǒng)的風控模型后加以評估，然后提出建議和評估結(jié)果。但他們最主要的工作還是按照評估后的風控系統(tǒng)和模型內(nèi)的既定規(guī)則，來完成日常的、周常的、月常的、季常的、年度的風險監(jiān)控和突發(fā)狀況下的強制執(zhí)行。具體模型細節(jié)，此處不多言贅述了，因人而異，因標的而異，最主要是經(jīng)過足夠長時間的檢驗，有效是硬道理。 由此可見，無論私人投資還是專業(yè)管理，風險控制都是重中之重。 前些日，配合基金去各地路演宣傳，其間澳洲的一些投資人展示了其投資成熟性。有數(shù)人在問及基金風險控制流程細節(jié)的基礎上，還問及了個人在股票、指數(shù)和外匯市場上投資投機時，有什么風險控制方法，或者最好實際介紹一些簡單而具體的止損操作方式。在此也簡單推薦給大家，都是一些定量而非定性的方法，如：資金比率止損法、平均成本破位止損法、形態(tài)破位止損法、時間超越止損法、分形止損法、強行爆倉止損法等等。這要真具體說起來，可能要幾天幾夜了，因為一種止損法之后都有著不同市場中的不同細節(jié)要求，老的投資人從字面上自行參悟吧，新的投資人要多去查些資料來對應學習和測試了。 這里只是介紹一下這個強行爆倉止損法，很有意思，私以為也很適合在外匯、期貨市場上Leverage放大規(guī)則下交易的個體自主投資人： 針對某一次的單品種獨立投資投機的機會，單次投入預計總投入資本的5%入賬戶；在虧損狀態(tài)但沒有爆倉之前絕對不加入資金，如果爆倉則至少休息兩周以上并回避該品種和相關(guān)聯(lián)品種；如果盈利達到一定幅度，加入第二個5%，并將總的止損設置在第一個5%成本不虧損處，一路以此類推，在達到預期目標、或者市場有轉(zhuǎn)向跡象時、或打到調(diào)整的止盈位置出場。 為什么說有效呢？這個方法用我們白話來講，叫“話糙理不糙”。為什么？單次投資最大虧損不超過資本總金的5%，和我們基金管理的原則類似（我們大多是3%），是被驗證有效的。而且這么做，擯棄了總投入單次虧損限制的執(zhí)行能力問題，也就是人性弱點。強行爆倉等于說我們的單次最大止損上盤和風險總監(jiān)的監(jiān)督和強執(zhí)。因為個人投資資本較小，所以采用桶形擴利而非基金的正金字塔擴利，也是對癥下藥，而每次加倉后的止損上移更是在符合了單次虧損5%內(nèi)原則，只是止盈細節(jié)大家要擇情自定，不能多說。有道是“會買的學生，會賣的是老師”，賣的學問很大。虧損絕對沒有加倉，只有盈利才加倉，也是嚴格的紀律和正確的行為，與大眾的所謂虧損后加倉攤低成本、盈利后小利即安截然相反，利于成“二”而不為“八”。所有這些都辯證的符合了資本管理的原則，非常適合放大交易市場單一標的投資投機的資金管理原則。我一個業(yè)內(nèi)的朋友是個獨行俠，人民幣算資本也過了億，他就是常年堅持這種打法，也是個例證。只不過，他這種方法在他常年沉浸的大豆和棉花市場極為有效，而在外匯、金屬和指數(shù)等市場上就不靈了。如果不交易這其余的幾個市場的話，他的平均年收益還要更好一些，這些額外的交易反倒拉了他在大豆、棉花上利潤的后腿，得不償失。雖然我知道交易員到了一定程度都總是會有再突破的欲望，但他最初選擇的兩個品種的容量制約了他資本的擴張，沒辦法，他的經(jīng)驗經(jīng)歷和靈光都在這兩個沉浸最多的品種里了。他總說這點上體現(xiàn)了我比他的聰明之處，選擇的都是流動性最大的幾個市場和品種，無法徹底脫下人性虛榮的我，每次總是很受用。一次小聚，我多過一次嘴說了幾句做熟不做生、舍而有得的酒話，雖然他當時甚是贊同，但現(xiàn)在他還是在堅持著在別的市場投資投機，結(jié)果也沒有太多變化。新的嘗試總是需要痛苦的過程，但這就是交易者，流行的話怎么講：痛并快樂著。但大家絕對不用為他擔心，因為無論做什么，單次5%強行爆倉止損法已經(jīng)滲入了他的骨髓，而且其余市場嘗試的資金單次比例應該一定更小一些，所以無傷大雅。所以說，大家可以試試這個方法，來規(guī)避人性的弱點。 因每年例行的系統(tǒng)統(tǒng)計和參悟，不但需要專心沉浸并費時費日，數(shù)周未言。今日，多說一些，以作對交易悟道同好的抱歉和回饋。另外，諸君勿需太多費時在教科書中的阿爾法、貝塔等系數(shù)中不可自拔，忘記了Simple is the best的自然規(guī)律。 還是那句老話：長期期平穩(wěn)盈利，有如一枚錢幣，懂得、學會和堅持止損只是其構(gòu)成兩面中的一面，擴利是另外一面。只有二者皆有，錢幣才稱其完整。但是，如果沒有了止損和風控，錢幣將永遠沒有完成的可能。 故，私謂之曰：死生之地，存亡之選。怎可不查？ |
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