2011：世界經(jīng)濟(jì)仍將演繹“雙軌復(fù)蘇”與“曲線(xiàn)向上”

2010年，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入金融危機(jī)爆發(fā)后的第三個(gè)年頭。雖然復(fù)蘇仍在延續(xù)，但“發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)乏力、全球經(jīng)濟(jì)雙軌復(fù)蘇”漸成主基調(diào)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)蔓延、新興經(jīng)濟(jì)體拉響通脹警報(bào)……，這些都清晰地表明世界經(jīng)濟(jì)仍處于危機(jī)后的深度調(diào)整之中，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路并不平坦。

一、增長(zhǎng)“前高后低”，世界經(jīng)濟(jì)“雙軌復(fù)蘇”

縱觀(guān)2010年，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)，上半年世界經(jīng)濟(jì)折年率增長(zhǎng)5%以上。今年下半年以來(lái)，受短期利好因素逐漸消失、財(cái)政鞏固計(jì)劃對(duì)增長(zhǎng)的抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn)以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)等不確定性上升的綜合影響，全球經(jīng)濟(jì)未能延續(xù)上半年超預(yù)期反彈的勢(shì)頭，復(fù)蘇動(dòng)能有所減弱。IMF在10月公布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測(cè)2010年全球經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)4.8%的年度增長(zhǎng)，鑒于上半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高達(dá)5.25%，下半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平將較上半年顯著回落。

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能下降，復(fù)蘇漸進(jìn)性與曲折性進(jìn)一步顯現(xiàn)的背景下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異性也進(jìn)一步擴(kuò)大，逐漸走向分化：2010 年期間，代表全球GDP三分之一的新興經(jīng)濟(jì)體，推動(dòng)了三分之二的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，新興經(jīng)濟(jì)體2010年增長(zhǎng)率將達(dá)到7.1%，創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)的新高。相比之下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2010年增長(zhǎng)速度為2.7%。與上世紀(jì)70年代以來(lái)3次世界性危機(jī)之后的復(fù)蘇相比，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本次復(fù)蘇勢(shì)頭尤顯緩慢。

發(fā)達(dá)國(guó)家與新興發(fā)展中國(guó)家冷熱不均。通貨緊縮對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家短期經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)更大，通貨膨脹則是新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家的當(dāng)務(wù)之急，因此國(guó)際間宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)變得越發(fā)困難。

為刺激疲弱的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，三大經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)采取了傳統(tǒng)的和非傳統(tǒng)的擴(kuò)張性貨幣政策。傳統(tǒng)貨幣政策方面。今年以來(lái)，美國(guó)和歐元區(qū)分別將政策利率維持在0至0.25%以及1%的歷史最低水平不變，而日本則在10月5日將政策利率從0.1%降至0至0.1%；非傳統(tǒng)貨幣政策方面，三大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策繼續(xù)擴(kuò)大流動(dòng)性，美國(guó)和日本重啟量化寬松，歐元區(qū)擴(kuò)大流動(dòng)性，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍進(jìn)入“量化寬松時(shí)代”。

為管理通脹及通脹預(yù)期，主要新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開(kāi)始收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對(duì)抗“量化寬松”。截至目前，印度2010年經(jīng)過(guò)6次加息，已累計(jì)將回購(gòu)利率上調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到6.25%。巴西央行從今年4月起已累計(jì)加息200個(gè)基點(diǎn)，目前基準(zhǔn)利率已高達(dá)10.75%，中國(guó)也連續(xù)六次提高存款準(zhǔn)備金率，并在四季度讓加息的“靴子”落地，然而政策的分道揚(yáng)鑣將但這造成與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率差異擴(kuò)大，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體更多的跨境資本流入，本幣升值壓力增加，給宏觀(guān)決策帶來(lái)新的紛擾和兩難。

二、舊疾新患相并而生，未來(lái)全球影響依舊難料

縱觀(guān)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，美國(guó)貨幣政策“外部性”問(wèn)題、發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、新興市場(chǎng)通脹趨勢(shì)等，都對(duì)全球金融市場(chǎng)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。目前看來(lái)，這些因素在短期內(nèi)難以消弭，對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)影響依舊難料。

1、嚴(yán)重依賴(lài)政策刺激凸顯全球內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力嚴(yán)重不足

金融危機(jī)時(shí)期，各國(guó)出臺(tái)規(guī)模空前的救援措施，據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)，全球應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而采取的政府擔(dān)保的金融業(yè)救援行動(dòng)的資金估計(jì)為20萬(wàn)億美元左右，相當(dāng)于世界GDP的30%。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，2008-2010年期間全球財(cái)政刺激措施總規(guī)模達(dá)2.6萬(wàn)億美元，約占全球GDP的4.3%，然而，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用是短暫的，這些政策性的外生因素并沒(méi)有轉(zhuǎn)換成持續(xù)的、自主增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路依舊曲折和艱難。盡管全球范圍內(nèi)將有“二次政策刺激”來(lái)對(duì)沖“二次衰退風(fēng)險(xiǎn)”，但真正走出危機(jī)將一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，反映經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)動(dòng)力的個(gè)人消費(fèi)及企業(yè)投資盡管略有恢復(fù)，然而依然薄弱，一旦刺激性政策效應(yīng)減弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能再次放緩。

2、主權(quán)債務(wù)問(wèn)題和財(cái)政狀況惡化是發(fā)達(dá)國(guó)家的普遍難題

歐盟的金融救助以及嚴(yán)厲的財(cái)政緊縮計(jì)劃并未延緩希臘債務(wù)危機(jī)向歐洲其他國(guó)家蔓延的腳步，歐元區(qū)的債務(wù)問(wèn)題顯示出“擴(kuò)散性”特征。希臘、愛(ài)爾蘭不會(huì)是倒下的兩個(gè)壯士，西班牙、葡萄牙……歐債危機(jī)很可能再現(xiàn)“多米諾骨牌”效應(yīng)，甚至拖垮歐元區(qū)核心國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。

更為嚴(yán)峻的是，當(dāng)前債務(wù)問(wèn)題和財(cái)政狀況惡化在發(fā)達(dá)國(guó)家同樣具有“普遍性”，并成為二戰(zhàn)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府負(fù)債率上升最快、波及范圍最廣的一次。IMF的數(shù)據(jù)顯示，西方發(fā)達(dá)國(guó)家中鮮有達(dá)標(biāo)者：美、英、德、法、日五國(guó)2010年預(yù)算赤字分別達(dá)到GDP的11.0%、11.4%、5.7%、8.2%、9.8%；而五國(guó)截至2009年年底的公債余額占GDP比例分別為83.2%、68.2%、72.5%、77.4%、217.7%，財(cái)政赤字水平較危機(jī)前都大幅提高，負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15%-20%。

美國(guó)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題更需高度警惕。美國(guó)財(cái)政部12月21日在年度財(cái)政報(bào)告中表示，美國(guó)政府2010財(cái)年赤字為13.5萬(wàn)億美元，高于2009財(cái)年的11.5萬(wàn)億美元和2008財(cái)年的10.2萬(wàn)億美元。隨著美國(guó)8580億美元減稅計(jì)劃的實(shí)施，還將不斷加大聯(lián)邦赤字水平，預(yù)計(jì)2011財(cái)年預(yù)算赤字可能再破萬(wàn)億。而美國(guó)債務(wù)余額也達(dá)到13.8萬(wàn)億美元，占全球債務(wù)余額的24%左右。近期國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司穆迪已經(jīng)發(fā)出警告，有可能下調(diào)美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。

3、全球流動(dòng)性泛濫下新興經(jīng)濟(jì)體通脹整體抬頭成為新風(fēng)險(xiǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)重啟第二輪量化寬松貨幣政策，加大了美元的貶值壓力，致使全球流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫。以M2口徑衡量，2000年，發(fā)達(dá)國(guó)家M2為4.5萬(wàn)億美元，2008年升至9萬(wàn)億美元，而今發(fā)達(dá)國(guó)家M2已升至10萬(wàn)億美元，全球流動(dòng)性甚至超過(guò)危機(jī)前的水平。

根據(jù)全球性金融機(jī)構(gòu)組織國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）10月發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，2010年凈流入新興市場(chǎng)國(guó)家的私人資本總額將達(dá)到8250億美元。受流動(dòng)性推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快以及全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素，進(jìn)入今年下半年，新興經(jīng)濟(jì)體通脹整體抬頭開(kāi)始成為全球面臨的一個(gè)新風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，新興市場(chǎng)總體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在去年下半年觸底后，今年開(kāi)始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，并有進(jìn)入新一輪上漲周期的跡象。數(shù)據(jù)顯示，在20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中有近2/3的國(guó)家實(shí)際利率為負(fù)值，價(jià)格總水平上漲的壓力極其巨大。據(jù)美林預(yù)計(jì)，今年中、印、俄、巴四國(guó)的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格漲勢(shì)也較猛。2010年第二季度，亞太地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格同比漲幅高達(dá)14%，居全球之首，因此，“外堵熱錢(qián)，內(nèi)防通脹”是新興經(jīng)濟(jì)體的頭號(hào)大敵。

4、金融財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)尚未根本消除，恐引發(fā)新的惡性循環(huán)

金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)對(duì)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)并未消除，影響還在持續(xù)發(fā)酵。由于美國(guó)金融系統(tǒng)處于脆弱的修復(fù)期，信貸收縮狀況依然突出，美國(guó)商業(yè)銀行信貸連續(xù)幾個(gè)季度處于總量收縮狀態(tài)，盡管近期有所恢復(fù)，但銀行惜貸現(xiàn)象較為嚴(yán)重，貸款違約率及銀行資產(chǎn)隱性風(fēng)險(xiǎn)攀升。債務(wù)危機(jī)始終是歐洲的最大風(fēng)險(xiǎn)，主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隱患都沒(méi)有得到根本解決。IMF預(yù)計(jì)，2010年歐洲銀行大約有5600億歐元債務(wù)到期，必須籌集1.6萬(wàn)億歐元資金，這將有可能對(duì)歐洲銀行的再融資帶來(lái)負(fù)面影響。融資困難不僅會(huì)影響到銀行業(yè)的穩(wěn)定，而且也會(huì)加劇銀行資產(chǎn)減計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，限制銀行放貸能力，波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，形成新的惡性循環(huán)。

5、房?jī)r(jià)深陷低迷，發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于大底部區(qū)域

發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)投資崩潰，房?jī)r(jià)未來(lái)五年將處低位。發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)去十年的房地產(chǎn)周期與歷史上的經(jīng)濟(jì)周期明顯不同，因?yàn)榉康禺a(chǎn)周期變動(dòng)被銀行的信貸強(qiáng)化了。寬松的貨幣條件和不受約束的金融創(chuàng)新使家庭融資變得更加容易，進(jìn)而放大了家庭的投資杠桿。去杠桿化使本輪房地產(chǎn)衰退對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響“史無(wú)前例”，家庭去杠桿化的過(guò)程比公司或金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過(guò)程緩慢得多,因?yàn)榧彝ベY產(chǎn)負(fù)債表中的房地產(chǎn)價(jià)值占絕對(duì)比重，而出售房屋比出售股票和債券更加困難。因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇比由公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)問(wèn)題觸發(fā)的衰退復(fù)蘇更加艱難。全美地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)(NAR)預(yù)計(jì)，考慮到美國(guó)正面臨的止贖、就業(yè)不振和債務(wù)去杠桿化等諸多不利因素，10-15%的下跌似乎是一個(gè)合理的預(yù)期，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)很可能面臨長(zhǎng)期停滯。

6、發(fā)達(dá)國(guó)家結(jié)構(gòu)性失業(yè)問(wèn)題難解，就業(yè)復(fù)蘇嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

.發(fā)達(dá)國(guó)家高失業(yè)率問(wèn)題制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。目前歐元區(qū)失業(yè)率維持在10%左右，日本也高于5%，美國(guó)失業(yè)率更是連續(xù)18個(gè)月處于9%以上，是大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的時(shí)期。此次經(jīng)濟(jì)衰退與金融危機(jī)相伴，房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下挫，加上大量結(jié)構(gòu)性失業(yè)的存在，使得就業(yè)復(fù)蘇明顯滯后于二戰(zhàn)以來(lái)的歷次經(jīng)濟(jì)周期。失業(yè)率居高不下，不僅會(huì)影響到當(dāng)期居民可支配收入，還會(huì)通過(guò)預(yù)期收入因素降低消費(fèi)傾向，使得占發(fā)達(dá)國(guó)家總需求70%左右的居民消費(fèi)支出增長(zhǎng)緩慢，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的就業(yè)創(chuàng)造能力較危機(jī)前顯著下降，進(jìn)而限制了內(nèi)需的恢復(fù)力度。

三、2011：短期復(fù)蘇力度下降，長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)不改

展望2011年，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊極為復(fù)雜：全球經(jīng)濟(jì)貨幣寬松、政府透支、結(jié)構(gòu)失衡、美元走勢(shì)、大宗商品價(jià)格、通脹壓力、資本流動(dòng)等多種因素交織，這將使未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)面臨更為復(fù)雜的形勢(shì)，特別是美國(guó)嚴(yán)重依賴(lài)政策刺激、歐洲債務(wù)危機(jī)積弊太久、日本陷入本幣升值和通縮的惡性循環(huán)，這決定了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)低迷，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)較快的“南高北低”雙軌復(fù)蘇格局明年還將延續(xù)。伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎漸次從政策刺激、庫(kù)存變化轉(zhuǎn)向消費(fèi)和貿(mào)易內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)在增速小幅回落后有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)質(zhì)量和可持續(xù)性的進(jìn)一步提升。

總體看來(lái)，2011年全球經(jīng)濟(jì)仍將曲線(xiàn)向上，IMF10月份發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)仍將曲線(xiàn)向上，經(jīng)濟(jì)總規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，從2010年的62.3萬(wàn)億美元增加到64.7萬(wàn)億美元。按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)法GDP加權(quán)，2011年世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)4.2%，比2010年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)2.2%和6.4%和4%。其中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速今明兩年將達(dá)10.5%和9.6%。（張茉楠國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）