最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，即使出現(xiàn)最好的情況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力。但11月發(fā)布的就業(yè)報(bào)告卻形勢(shì)喜人——美國(guó)新增了15.1萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。這與此前大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家近于零的預(yù)測(cè)相比，形勢(shì)要好得多，但還不到彈冠相慶之時(shí)。美國(guó)必須每月創(chuàng)造10萬(wàn)個(gè)工作崗位，才能適應(yīng)勞動(dòng)力的增加。按此速度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)要十多年才能恢復(fù)迄今失去的750萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。

據(jù)美國(guó)前一周公布的第三季度GDP數(shù)據(jù)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)前景痛苦而黯淡。美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.0%，略高于預(yù)期，而大多數(shù)研究報(bào)告都聚焦于此。然而，這些報(bào)告卻忽略了一個(gè)事實(shí)，即美國(guó)第三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)閹?kù)存顯著增加。

美國(guó)第三季度庫(kù)存積累率為歷史第二高，這為本季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率貢獻(xiàn)了1.4個(gè)百分點(diǎn)。剔除庫(kù)存增加因素，第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為0.6%。如果第四季度庫(kù)存增加恢復(fù)正常，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則可能為負(fù)。

理解美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松政策，必須考慮上述背景。美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在潛力，除非有一些外部的刺激，否則近期也不大可能恢復(fù)其潛在產(chǎn)出。美聯(lián)儲(chǔ)決定在未來(lái)八個(gè)月內(nèi)購(gòu)買(mǎi)6000億美元國(guó)債，是朝經(jīng)濟(jì)刺激方向邁出了一步。

這是2009年初所宣示的首輪量化寬松政策的繼續(xù)。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了12500億美元抵押貸款支持證券，還有300億美元的國(guó)債。當(dāng)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下滑。這種做法有助于壓低長(zhǎng)期利率，穩(wěn)定整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

新舉措有助于降低利率，盡管效果有限。目前，美國(guó)長(zhǎng)期利率已降至極低水平，美聯(lián)儲(chǔ)增持國(guó)債不可能將其拉得更低，預(yù)計(jì)最好結(jié)果可能使利率下降30個(gè)-40個(gè)基點(diǎn)。這也會(huì)導(dǎo)致私營(yíng)部門(mén)利率小幅下降，而按揭貸款和企業(yè)債券利率也差不多。

此舉還有助于促進(jìn)增長(zhǎng)，但不大可能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面根本改觀。抵押貸款利率小幅下降，不會(huì)使房產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，也不會(huì)引發(fā)投資熱潮。盡管美國(guó)股市反應(yīng)積極，并會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)擴(kuò)大消費(fèi)，但影響不會(huì)太大。

美元的價(jià)值可能受影響最大。既然美聯(lián)儲(chǔ)決意維持低利率，投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)而尋求美元資產(chǎn)的替代品。這將導(dǎo)致美元下跌，反過(guò)來(lái)改善美國(guó)的貿(mào)易平衡。美元疲軟勢(shì)在必然，第二輪量化寬松政策可能會(huì)加速這一進(jìn)程。

盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)仍令人失望。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退及其長(zhǎng)期持續(xù)，花6000億美元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債只是非常溫和的措施。更有效的政策是，美聯(lián)儲(chǔ)緊緊盯住通脹目標(biāo)，不應(yīng)放棄。如果美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是把通脹維持在溫和水平（即3%-4%），就可以改變市場(chǎng)的預(yù)期，從而改變市場(chǎng)行為。

假如市場(chǎng)預(yù)期大多數(shù)商品和服務(wù)四年內(nèi)漲價(jià)12%-16%，那么即使在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，業(yè)界也會(huì)非常樂(lè)意增加投資，而溫和通脹也有助于居民擺脫債務(wù)。由于居民債務(wù)以名義價(jià)值計(jì)算，如果通脹使工資上漲15%，將減少其15%的債務(wù)負(fù)擔(dān)。這也會(huì)刺激消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

房?jī)r(jià)提升也應(yīng)與通脹大體同步。未來(lái)四年，房?jī)r(jià)如果上漲15%，會(huì)幫助很多人擺脫困境。它還會(huì)幫助有房者增加數(shù)以萬(wàn)億美元的財(cái)富。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)增持國(guó)債的另一個(gè)益處卻鮮為人知。美聯(lián)儲(chǔ)持有的是政府債券，債券利息對(duì)政府不構(gòu)成任何負(fù)擔(dān)。這是因?yàn)?，雖然美聯(lián)儲(chǔ)收取利息，而利息最終會(huì)返還美國(guó)財(cái)政部。去年，美聯(lián)儲(chǔ)返還給財(cái)政部770億美元的國(guó)債利息，這相當(dāng)于政府凈利息收益的近40%。美聯(lián)儲(chǔ)決定購(gòu)買(mǎi)并持有國(guó)債，可阻止債務(wù)利息變成財(cái)政部的負(fù)擔(dān)。

簡(jiǎn)言之，第二輪量化寬松政策，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，是積極的步驟。但不幸的是，它還不足以完全抵消嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退的影響。