這套成長(zhǎng)股投資理論，來(lái)源于我投資實(shí)踐以及對(duì)人心理的深入分析，這套理論經(jīng)過(guò)實(shí)踐的長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)，在這套理論中我希望講清楚一個(gè)問(wèn)題，成長(zhǎng)股是如何隨著盈利的增長(zhǎng)完成從估值溢價(jià)—估值折價(jià)—估值合理的演變的，成長(zhǎng)股的價(jià)格和價(jià)值是如何動(dòng)態(tài)變化的，只有理解了以上的問(wèn)題，才能給成長(zhǎng)股進(jìn)行估值，否則關(guān)于估值的一切都是扯淡，下面這些是我培訓(xùn)課的內(nèi)容。

通過(guò)這套理論我希望告訴你：

1：假設(shè)一支股票當(dāng)年合理價(jià)值是30倍PE，而目前股價(jià)相當(dāng)于當(dāng)年業(yè)績(jī)70倍PE，股價(jià)有可能仍然被低估。

2：價(jià)格偏離價(jià)值是市場(chǎng)的常態(tài)，在一年的大多數(shù)時(shí)間股票價(jià)格都會(huì)高于當(dāng)年合理價(jià)值或者低于當(dāng)年合理價(jià)值。

3：成長(zhǎng)股會(huì)提前反應(yīng)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。

4：估值溢價(jià)不代表價(jià)值高估，估值折價(jià)不代表價(jià)值低估。

注：當(dāng)理解了上面的知識(shí)，就可以繼續(xù)學(xué)習(xí)如何判斷成長(zhǎng)股的高估和低估了，下面是我通過(guò)這些年投資建立的判斷成長(zhǎng)股高估或者低估的數(shù)量化估值模型，已經(jīng)在投資實(shí)踐中經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)。

5種估值標(biāo)準(zhǔn)：絕對(duì)高估，適度高估，估值合理，絕對(duì)低估，適度低估，這部分內(nèi)容不能在這里展開(kāi)講，只有培訓(xùn)學(xué)員才能學(xué)習(xí)。

成長(zhǎng)股估值溢價(jià)階段：

首先必須搞清楚什么是企業(yè)的合理估值和估值溢價(jià)，企業(yè)的合理估值是指企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，這個(gè)價(jià)值就是大家所理解的價(jià)值，而估值溢價(jià)是什么？估值溢價(jià)專(zhuān)門(mén)是對(duì)成長(zhǎng)股而言的，因?yàn)槌砷L(zhǎng)股會(huì)提前反映企業(yè)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期，所以會(huì)在自身合理價(jià)值的基礎(chǔ)上出現(xiàn)溢價(jià)效應(yīng)。

注1：通常絕對(duì)估值模型確定的是企業(yè)的合理價(jià)值（比如：DCF模型、NAV模型，PE絕對(duì)估值模型），而相對(duì)估值模型既有可能確定的是企業(yè)的合理估值也有可能是企業(yè)的估值溢價(jià)(如PE相對(duì)估值模型），這是對(duì)成長(zhǎng)股而言的。如果是對(duì)價(jià)值股票而言，相對(duì)估值模型就沒(méi)有估值溢價(jià)問(wèn)題了。

注2：我這里所指的估值溢價(jià)是指成長(zhǎng)股相對(duì)于自身合理價(jià)值的溢價(jià)，而不是相對(duì)于行業(yè)或者整個(gè)投資市場(chǎng)的溢價(jià)。

我舉個(gè)例子：一只股票09年的合理價(jià)值（PE）應(yīng)該是30倍，而這只股票在當(dāng)年（09年）10月份預(yù)估當(dāng)年的PE（股價(jià)/09年預(yù)期每股收益）竟然達(dá)到了70倍（中恒集團(tuán)的例子），難道說(shuō)明那時(shí)候中恒集團(tuán)高估了嗎？當(dāng)然沒(méi)有，那是什么原因造成這種情況的？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是中恒股價(jià)在當(dāng)時(shí)已經(jīng)開(kāi)始反映10年的盈利增長(zhǎng)預(yù)期了，我說(shuō)過(guò)成長(zhǎng)股會(huì)提前反映預(yù)期，假設(shè)市場(chǎng)預(yù)期中恒10年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)150%，那中恒集團(tuán)09年70倍的PE就相當(dāng)于10年28倍的PE，而當(dāng)時(shí)整個(gè)醫(yī)藥板塊10年的PE已經(jīng)超過(guò)30倍了，所以從這個(gè)角度來(lái)看中恒集團(tuán)的估值是合理的，這個(gè)70倍相對(duì)于合理估值30倍PE的溢價(jià)，就是股價(jià)提前反映了該股票未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期造成的。這是關(guān)于估值最重要的問(wèn)題，我今天在這里提出來(lái)，就是要讓各位理解，給企業(yè)估值是動(dòng)態(tài)的，是需要變化的，千萬(wàn)要區(qū)分清楚合理估值和估值溢價(jià)問(wèn)題，不能認(rèn)為企業(yè)PE高于當(dāng)年的合理價(jià)值就認(rèn)為高估了，估值要?jiǎng)討B(tài)的看，要結(jié)合企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)看。

注：通常情況下一只股票在三季報(bào)前后就開(kāi)始反映下一年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期了，因此那時(shí)就應(yīng)該用下一年業(yè)績(jī)進(jìn)行估值了，比如10年10月份就要開(kāi)始用11年的業(yè)績(jī)給企業(yè)估值，假設(shè)該企業(yè)11年30倍PE是合理的，如果該股票股價(jià)目前PE是11年20倍PE，就說(shuō)明存在一定程度的低估，此時(shí)投資就是一個(gè)好機(jī)會(huì)，但是如果當(dāng)時(shí)還是用10年P(guān)E估值，可能當(dāng)時(shí)股價(jià)已經(jīng)超過(guò)該股票的合理價(jià)值了，這是一定要注意的地方。還有就是一只股票何時(shí)開(kāi)始提前反映業(yè)績(jī)，不同的情況和不同的股票也不同，牛市中會(huì)提前投資業(yè)績(jī)，成長(zhǎng)性高確定性強(qiáng)的股票也會(huì)更早的反映下一年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。關(guān)于估值溢價(jià)反應(yīng)時(shí)間的問(wèn)題以后我還會(huì)詳細(xì)講解。

估值溢價(jià)形成的背后心理因素（重中之重）

估值溢價(jià)為什么會(huì)形成？支撐估值溢價(jià)形成的背后心理因素是什么？現(xiàn)在來(lái)思考一個(gè)情景：投資者投資股票的目的是為了獲取收益，假設(shè)一個(gè)投資者在09年8月份看好一只股票，投資者預(yù)計(jì)該股票09年每股收益是1元，10年每股收益是1.5元，該股09年合理市盈率應(yīng)該是30倍，則該股票09年的合理價(jià)值是30元（1*30），而該股票現(xiàn)在的價(jià)格（09年8月份）正好是30元，相當(dāng)于已經(jīng)達(dá)到了09年30倍的PE，09年估值已經(jīng)合理了，然而該投資者還會(huì)毫不猶豫的買(mǎi)入股票，這是為什么呢？因?yàn)槿绻A(yù)計(jì)10年該股票達(dá)到每股收益1.5元的確定性非常強(qiáng)，也就是10年同比09年業(yè)績(jī)可以增長(zhǎng)50%，同時(shí)該公司未來(lái)成長(zhǎng)性經(jīng)營(yíng)環(huán)境又不會(huì)出現(xiàn)大的變化，因此給予公司10年30倍PE也是合理的，則通過(guò)計(jì)算可以得到該公司10年合理價(jià)值是45元（1.5*30），這個(gè)投資者明白股價(jià)會(huì)隨著未來(lái)業(yè)績(jī)逐步釋放而上漲，價(jià)格遲早會(huì)反映價(jià)值，也就是現(xiàn)在以30元的價(jià)格買(mǎi)入，在1年后可以獲得50%的收益(45元賣(mài)出），所以即使目前個(gè)股的價(jià)值合理了，這個(gè)投資者依然會(huì)買(mǎi)入股票，因?yàn)樗A(yù)期1年后可以獲得50%的收益，當(dāng)這樣的投資者形成一股合力時(shí)，成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)就產(chǎn)生了，這就是估值溢價(jià)產(chǎn)生的背后心理因素。

注1：思考一個(gè)現(xiàn)實(shí)存在的例子，如果某人告訴你存在一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品一年可以獲得50%的投資收益你會(huì)不會(huì)買(mǎi)，我相信只要是頭腦正常的人就會(huì)買(mǎi)入，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)檫@個(gè)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一年期存款利率。

同時(shí)他告訴你這個(gè)理財(cái)產(chǎn)品存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即使存在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償投資者的收益也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行存款利率，那么這時(shí)投資者依然會(huì)毫不猶豫的買(mǎi)入股票。所以即使今年股票的估值已經(jīng)合理，但是如果動(dòng)態(tài)的來(lái)看待，投資者還會(huì)買(mǎi)入股票，因?yàn)橐荒甑臅r(shí)間內(nèi)它同樣可以獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)存款利率的超額收益。

注2：成長(zhǎng)股估值溢價(jià)形成的背后心理因素，我估計(jì)沒(méi)有幾個(gè)人會(huì)去思考是如何形成的，投資者不但要知道一種投資理論，而且要知道這種理論形成的原因，這需要大智慧。

我通常講的給予企業(yè)30倍PE是指合理估值，而不是指估值溢價(jià)。比如我根據(jù)估值模型確定了一支股票09年合理價(jià)值應(yīng)該是30倍PE，同時(shí)預(yù)期該股09年每股收益是1元，10年每股收益是1.5元，此時(shí)我就可以給股票估值了，這只股票當(dāng)年（09年）合理價(jià)值30元，而估值溢價(jià)是多少？請(qǐng)看下面的估值溢價(jià)率公式：

估值溢價(jià)公式

估值溢價(jià)率=預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率（預(yù)期收益率）-折現(xiàn)率（投資者必要報(bào)酬率）

我來(lái)舉個(gè)例子：假設(shè)投資標(biāo)的A，預(yù)期該投資標(biāo)的09年合理PE為30倍，預(yù)期該股票10年業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)50%，而該股票合理的折現(xiàn)率是10%，則該股票合理的估值溢價(jià)率是40%（50%-10%），也就是說(shuō)該股票在09年可以達(dá)到42倍PE。

注1：這里所指的預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率是下一年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，而不是當(dāng)年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率。

注2：關(guān)于折現(xiàn)率：折現(xiàn)率=投資者必要報(bào)酬率=投資者所要求的最低收益率，用最簡(jiǎn)單的說(shuō)法就是，低于折現(xiàn)率投資者就會(huì)放棄投資。決定折現(xiàn)率一個(gè)因素是機(jī)會(huì)成本，另一個(gè)因素是風(fēng)險(xiǎn)，投資都存在風(fēng)險(xiǎn)，折現(xiàn)率一般以10%為基礎(chǔ)上下波動(dòng)，成長(zhǎng)確定性高的股票折現(xiàn)率要求低，成長(zhǎng)確定性差風(fēng)險(xiǎn)高的股票折現(xiàn)率要求高，這里必須要清楚，折現(xiàn)率不能精確確定，做投資需要的是模糊的正確，而不是精確地錯(cuò)誤，所以折現(xiàn)率5%、10%還是15%問(wèn)題都不大。

注3：這里再提醒一下，只有成長(zhǎng)股才可能出現(xiàn)估值溢價(jià)和估值折價(jià)，關(guān)于估值折價(jià)是如何形成的我會(huì)在下面講到。

我上面講的所有知識(shí)是價(jià)值投資重中之重，各位一定要深刻理解，才能真正把握企業(yè)的動(dòng)態(tài)估值。我一直都在重復(fù)一句話，給企業(yè)的精確估值并不是最重要的，但是如何理解股價(jià)和價(jià)值的關(guān)系才是最重要的，其實(shí)這句話的深刻含義就是說(shuō)如何理解企業(yè)的合理估值和估值溢價(jià)才是最重要的。

估值折價(jià)階段：

上面已經(jīng)講了成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)，下面我請(qǐng)大家在來(lái)思考另一個(gè)問(wèn)題。何時(shí)這個(gè)投資者不會(huì)再買(mǎi)進(jìn)股票，當(dāng)這個(gè)投資者以09年30倍PE買(mǎi)入股票時(shí)，他預(yù)期一年的投資收益率是50%，然而隨著股價(jià)的上漲，如果該股票目前的股價(jià)超過(guò)41元時(shí)，這個(gè)投資者就不會(huì)買(mǎi)入股票了，為什么呢？原因也很好解釋?zhuān)绻@個(gè)投資者所要求的必要報(bào)酬率（投資者所要求的最低收益率）是10%，這個(gè)投資者把國(guó)債收益率5%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，再考慮該股票存在的風(fēng)險(xiǎn)，另外要求獲得5%的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，因此確定了10%的折現(xiàn)率（投資者必要報(bào)酬率，就是投資者所要求的最低收益率，就是折現(xiàn)率，該數(shù)值不需要精確確定，10%，15%，20%都無(wú)所謂，不會(huì)對(duì)投資結(jié)果產(chǎn)生重大影響），當(dāng)股價(jià)超過(guò)41元時(shí)，他一年可以獲得的報(bào)酬率將小于10%（10年合理價(jià)值45元），此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)預(yù)期收益率<折現(xiàn)率（投資者必要報(bào)酬率，也就是小于投資者所要求的最低收益率），此時(shí)他就不會(huì)再買(mǎi)入股票了，此時(shí)成長(zhǎng)股將進(jìn)入估值折價(jià)階段，這個(gè)估值折價(jià)指的是，股價(jià)進(jìn)入10年以后，由于業(yè)績(jī)存在一定的增長(zhǎng)不確定性，股價(jià)小于10年合理價(jià)值階段。

注1：在進(jìn)行投資時(shí)，投資者只有在投資收益率超過(guò)投資者必要報(bào)酬率（折現(xiàn)率=投資者最低收益率）時(shí)才會(huì)考慮進(jìn)行投資，各位可以仔細(xì)回想一下，在現(xiàn)實(shí)的投資中，大家都是如此進(jìn)行投資的。

注2：機(jī)會(huì)成本通常以銀行存款或國(guó)債收益率為基礎(chǔ)。

注3：我為何如此重點(diǎn)講解成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)和折價(jià)問(wèn)題，因?yàn)槿绻@個(gè)問(wèn)題無(wú)法搞清楚，就根本不能判斷一直成長(zhǎng)型股票到底是高估和低估了，因此各位必須深刻理解估值溢價(jià)和折價(jià)的問(wèn)題，這是對(duì)成長(zhǎng)股進(jìn)行投資的基礎(chǔ)，在以后的課程中我會(huì)在估值溢價(jià)和折價(jià)的基礎(chǔ)上講到如何判斷成長(zhǎng)股是高估還是低估了。

當(dāng)投資者預(yù)期收益率小于折現(xiàn)率時(shí)，此時(shí)投資者就不會(huì)再買(mǎi)入股票了，此時(shí)成長(zhǎng)股進(jìn)入估值折價(jià)階段。隨著時(shí)間的推移，機(jī)會(huì)成本越來(lái)越小，而隨著公司業(yè)績(jī)的逐步釋放，業(yè)績(jī)符合預(yù)期或超預(yù)期，不確定性減少，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)縮小，此時(shí)投資者預(yù)期收益率又開(kāi)始大于折現(xiàn)率，投資者又會(huì)開(kāi)始買(mǎi)入股票推動(dòng)股票價(jià)格上漲。

估值合理階段（價(jià)格等于價(jià)值階段）：

隨著該股票業(yè)績(jī)的逐步釋放，該股票的估值將由折價(jià)變?yōu)楹侠?，還是上面那個(gè)例子，10年2月份，股價(jià)在41元附近震蕩，原因是市場(chǎng)投資者開(kāi)始擔(dān)心企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否實(shí)現(xiàn)，股價(jià)猶豫不前，這個(gè)階段就是不確定性導(dǎo)致的股價(jià)對(duì)10年動(dòng)態(tài)估值（合理價(jià)值）的折價(jià)階段，當(dāng)一季報(bào)公布后，業(yè)績(jī)符合投資者預(yù)期，此時(shí)股價(jià)就會(huì)繼續(xù)上漲（因?yàn)闃I(yè)績(jī)符合預(yù)期，不確定性減少，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率降低），當(dāng)漲到43元后可能又會(huì)盤(pán)整，直到三季報(bào)前后股價(jià)反映合理估值，原因是此時(shí)該股票當(dāng)年業(yè)績(jī)已經(jīng)明朗化（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率消失）。

注1：成長(zhǎng)股估值會(huì)經(jīng)歷由估值溢價(jià)-估值折價(jià)-估值合理的不斷循環(huán)，這是一個(gè)自我演變的過(guò)程，這里最需要明確的是，估值溢價(jià)不代表股價(jià)高估，估值折價(jià)不代表股價(jià)低估，這只是成長(zhǎng)股在發(fā)展過(guò)程中估值的自我演進(jìn)過(guò)程，明白了成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)，估值折價(jià)的演變過(guò)程才能進(jìn)一步判斷成長(zhǎng)股的高估和低估，這是以后課程要講到的內(nèi)容。

注：當(dāng)理解了上面的知識(shí)，就可以繼續(xù)學(xué)習(xí)如何判斷成長(zhǎng)股的高估和低估了，下面是我通過(guò)這些年投資建立的判斷成長(zhǎng)股高估或者低估的數(shù)量化估值模型，已經(jīng)在投資實(shí)踐中經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)。

5種估值標(biāo)準(zhǔn)：絕對(duì)高估，適度高估，估值合理，絕對(duì)低估，適度低估，這部分內(nèi)容不能在這里展開(kāi)講.