轉(zhuǎn)自豹豹兄的一文。

表面上這個(gè)問(wèn)題太easy了，根本不需要回答，“估值是為了給買(mǎi)入價(jià)格確定安全邊際”、“估值是為了給持股提供戰(zhàn)略支撐”，這樣的萬(wàn)能答案當(dāng)然不會(huì)有什么問(wèn)題。

    公司估值始終是一個(gè)很模糊的概念，大智大勇如巴菲特者，也總是反復(fù)強(qiáng)調(diào)“價(jià)值評(píng)估是一門(mén)科學(xué)，更是一門(mén)藝術(shù)”、“公司的內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值”、“公司價(jià)值是一個(gè)區(qū)間”。這絕非巴老有意謙遜或者故弄玄虛，這恰恰表現(xiàn)了巴老理性、務(wù)實(shí)的態(tài)度，也確實(shí)沒(méi)有人能精準(zhǔn)的解決公司估值的問(wèn)題，一些學(xué)院派人士、著名的咨詢(xún)公司、一些著名的國(guó)際投行都有自己龐大的研究團(tuán)隊(duì)和精密的估值模型，但迄今他們?cè)诠竟乐捣矫娌](méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)驚人的表現(xiàn)，否則早就出現(xiàn)比巴老更富有的投資大師了。

    機(jī)構(gòu)的投研體系其實(shí)也重視估值，只是他們犯了一個(gè)錯(cuò)誤，他們?cè)噲D給出一個(gè)精確的數(shù)字，包括做盈利預(yù)測(cè)，都是精確到分的，估值也是精確到分，最終的報(bào)告上表面上給了一個(gè)區(qū)間，其實(shí)誰(shuí)都知道，那是估值的數(shù)值a作點(diǎn)改動(dòng)而已，如公司價(jià)值區(qū)間是（0.8a，1.2a）或者公司價(jià)值區(qū)間是（0.9a，1.1a），僅此而已，說(shuō)白了，這種價(jià)值區(qū)間其實(shí)仍是試圖給出精確的估值。

    價(jià)值投資者當(dāng)然也重視估值，比如說(shuō)最終用合理的方法確定公司價(jià)值在(a,b）這個(gè)區(qū)間內(nèi)，價(jià)值投資者該怎么做呢？其實(shí)有些時(shí)候“難得糊涂”，有了模糊的正確就夠用了，投資的藝術(shù)性和投資的本質(zhì)就表現(xiàn)在不確定性決策，絕不能搞科研式的分析，如果什么條件都具備了，所有的不確定性都消除了，交易機(jī)會(huì)也就消失了。

    價(jià)值投資者得到了公司價(jià)值在(a,b）這個(gè)區(qū)間，本意不是真的要確定一個(gè)精確的買(mǎi)點(diǎn)，確定了公司價(jià)值在(a,b）這個(gè)區(qū)間后，其實(shí)價(jià)值投資者只是為了說(shuō)明公司目前股價(jià)的幾種狀態(tài)：極度低估、極度高估、既未過(guò)度低估也未過(guò)度高估的灰色地帶。比如說(shuō)我們確定公司當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值可能落在50億到100億之間，如果公司當(dāng)前的市值是30億，我們大體就可以確定公司股價(jià)被嚴(yán)重低估了；如果公司市值是60億元，那么公司股價(jià)就落在“灰色地帶”，我們只能說(shuō)公司股價(jià)大體反映了其內(nèi)在價(jià)值；公司市值是150億元，我們可以肯定的說(shuō)“公司股價(jià)被嚴(yán)重高估了”。

    因此，價(jià)值投資者在估值方面所需要鍛煉的能力只是判斷公司當(dāng)前股價(jià)有沒(méi)有被極度低估或者極度高估了，價(jià)值投資者只在這兩種狀態(tài)下才需要作出判斷。價(jià)值投資者并不試圖給出精確的估值，也不是要精益求精的將估值的范圍細(xì)化并在灰色地帶內(nèi)強(qiáng)行操作。我想，至少大部分情況下都是這樣。

    當(dāng)然，投資策略與公司特質(zhì)有很大關(guān)系，對(duì)于一家具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司與一家只具有一般競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司而言，投資策略是有一定差別的，盡管競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等定性因素本身也是價(jià)值評(píng)估的因子之一，但這些因素終歸是很難精確量化的。也許對(duì)于一家普通的公司，一定要到了極度低估和最佳擊球區(qū)后才操作，但對(duì)于一家具有非凡的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，我想在灰色地帶也可以開(kāi)始操作。未來(lái)是不確定的，肯定存在很多不確定因素。比如說(shuō)我們確定公司價(jià)值在800億到1200億之間，但公司的確具有非凡的潛質(zhì)，那么在700億、800億的時(shí)候部分買(mǎi)入也未嘗不可，這就要結(jié)合大體的趨勢(shì)、市場(chǎng)氛圍和資金管理的方法來(lái)設(shè)定投資策略了。

    總之，安全邊際是一個(gè)很模糊的概念，安全邊際歸根結(jié)底取決于價(jià)值評(píng)估。通常情況下，我們只是要判斷那些在最佳擊球區(qū)、公司股價(jià)被極度低估的機(jī)會(huì)；此外，對(duì)于持股的股票，要判斷公司股價(jià)是否被極度高估。

    有經(jīng)驗(yàn)的、老練的投資者也許在估值方面更老到一些，比如說(shuō)我們只能估算出公司價(jià)值在800億到1200億之間，一個(gè)老練的、經(jīng)驗(yàn)豐富的的投資者能認(rèn)定公司價(jià)值在1000億到1200億之間，這也算一種經(jīng)驗(yàn)的溢價(jià)了。而對(duì)于有非凡潛質(zhì)的公司，價(jià)值投資者則要多做功課，反復(fù)研究，力圖讓價(jià)值區(qū)間的范圍更縮小一些，對(duì)公司的理解更深刻一些。

    但價(jià)值投資者所要做的估值絕非像某些機(jī)構(gòu)那樣，確定出一個(gè)估算出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值a后，再人為上浮、下浮10%或者20%。價(jià)值投資者進(jìn)行公司估值的最終目的只是要大體判斷出公司目前股價(jià)的狀態(tài)：極度低估、極度高估、灰色地帶。

    買(mǎi)入股票時(shí)，我們只是肯定的知道這家公司不止值這么多錢(qián)；

    賣(mài)出股票時(shí)，我們也肯定的能確定公司值不了這么多錢(qián)。

    進(jìn)行價(jià)值評(píng)估只是為了確定兩種極端的狀態(tài)，僅此而已。