轉(zhuǎn)摘 ---  海通證券  區(qū)志航

2009年9月11日，我們邀請(qǐng)了七匹狼證券部經(jīng)理參加了海通證券非周期性行業(yè)投資策略報(bào)告會(huì)。在交流活動(dòng)中，證券部經(jīng)理從以下幾方面介紹了七匹狼的發(fā)展。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：2003-2008年，收入復(fù)合增長(zhǎng)率為43.71%；凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為35.26%。毛利率從35.22%穩(wěn)步提升到2009年中期的38.37%，原材料跌價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及細(xì)分品牌等因素促使毛利率提升。2009年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87970.53萬元，同比增長(zhǎng)4.14%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12036.21萬元，同比增長(zhǎng)3.67%；凈利潤(rùn)9448.00萬元，同比增長(zhǎng)10.76%。

每股收益為0.33元。

業(yè)務(wù)形態(tài)：公司的業(yè)務(wù)形態(tài)主要包含了品牌體系、銷售體系、產(chǎn)品設(shè)計(jì)體系、供應(yīng)鏈管理體系、生產(chǎn)體系等5部分。下面我們分別就主要部分作進(jìn)一步的闡述。

公司的品牌定位為中國(guó)的POLO，即中國(guó)主流中產(chǎn)階級(jí)的服裝品牌，倡導(dǎo)中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)男性（20-45歲）的生活方式，滿足其時(shí)尚與精神方面的需求。公司陸續(xù)推出女裝和童裝，不斷豐富產(chǎn)品類型；在品牌推廣方面，主要體現(xiàn)在品牌形象提升和傳播手段提升兩方面。前者主要采用代言人（張震）策略（以前不采用明星代言策略）、TVC和平面創(chuàng)意策略（戶外廣告和平面廣告形式）；后者主要包括了廣告投放和公關(guān)活動(dòng)策略。如在央視二套經(jīng)濟(jì)類節(jié)目和央視五套部分重點(diǎn)體育賽事前后投放廣告，且開始在地方電視臺(tái)投放廣告；2009年3月底，七匹狼在"七匹狼-圣沃斯國(guó)際設(shè)計(jì)師系列09秋冬發(fā)布會(huì)"上邀請(qǐng)了外交官及家屬參加了時(shí)裝秀。公司在國(guó)內(nèi)擁有領(lǐng)先的品牌知名度和美譽(yù)度，注重使用多種渠道促進(jìn)品牌推廣和建設(shè)，公司每年用于廣告及宣傳方面的投入大約占銷售收入的7-8%。

銷售體系：公司采用特許經(jīng)營(yíng)的銷售模式，采用以經(jīng)銷商為主的銷售渠道，并逐步推進(jìn)經(jīng)銷商體系的扁平化建設(shè)；與此同時(shí)，公司注意加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商管理，并將于2009年建立六大管理中心，增強(qiáng)對(duì)渠道把控能力。到2009年6月30日為止，公司擁有專賣店（廳柜）數(shù)量為2957家，比2008年底凈增加188家，同比增加了589家，增幅達(dá)到24.87%。其中，生活館28家，比2008年底增加6家，旗艦店282家，比2008年底凈增加48家。我們認(rèn)為，七匹狼在2009年放緩了加盟店的擴(kuò)張速度，同時(shí)加大了自營(yíng)店的擴(kuò)張速度，總量控制效果明顯。2009年公司將不再以迅速發(fā)展專賣店為主要目的，開店速度將會(huì)保持穩(wěn)定，同時(shí)加大生活館等大店的推進(jìn)力度。

公司在渠道管理上主要分為經(jīng)銷體系和直營(yíng)體系管理。前者主要建立了貨品買斷、財(cái)務(wù)獨(dú)立的體系，主要體現(xiàn)在視覺形象產(chǎn)品和折扣等方面的管理、推進(jìn)經(jīng)銷商體系的優(yōu)化與整合并推進(jìn)經(jīng)銷商店鋪結(jié)構(gòu)的改造等。鑒于發(fā)展初期公司自身資金不足，公司采用了多層次的代理體系進(jìn)行了快速擴(kuò)張。隨著規(guī)模的有效擴(kuò)大，公司逐漸縮短代理層次逐步向扁平化的體系轉(zhuǎn)變。其中，公司鼓勵(lì)大客戶直接向公司訂貨，即減少二級(jí)代理向一級(jí)代理訂貨即減少批發(fā)環(huán)節(jié)；直營(yíng)體系的建立將有效提升公司的把控能力和盈利能力并有效推進(jìn)公司品牌形象宣傳。為了加強(qiáng)對(duì)渠道終端的管理，七匹狼將直營(yíng)零售的理念融入到加盟批發(fā)模式和加盟模式中，將原有的加盟和批發(fā)為主的管理模式向直營(yíng)零售的管理模式轉(zhuǎn)變。加盟批發(fā)模式以庫存管理為核心，而零售直營(yíng)模式則以門店與商品計(jì)劃管理為核心，此模式將能實(shí)現(xiàn)更精細(xì)的管理、更快的反應(yīng)。

所以我們認(rèn)為，七匹狼將從粗放經(jīng)營(yíng)逐漸向精細(xì)化管理過渡。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)體系：目前，公司設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)由來自法國(guó)、韓國(guó)、日本、香港和大陸設(shè)計(jì)師組成，年設(shè)計(jì)產(chǎn)品達(dá)到4000SKU。公司完善產(chǎn)品品類和定位，最終形成紅狼、綠狼、藍(lán)狼、童裝、女裝和圣沃斯六大產(chǎn)品系列，產(chǎn)品系列得到進(jìn)一步的優(yōu)化和完善。目前主打產(chǎn)品為紅綠狼，約占整體銷售收入的93.5%，同時(shí)重點(diǎn)開發(fā)的藍(lán)狼產(chǎn)品如推廣成功，將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

供應(yīng)鏈管理體系：公司目前每年兩次訂貨會(huì)，基本能確認(rèn)85-90%的收入；公司和與甲骨文（ORACLE）合作開發(fā)ERP系統(tǒng)，引進(jìn)品類規(guī)劃、物流管理財(cái)務(wù)系統(tǒng)等五大模塊。相關(guān)模塊上線后，公司得予依據(jù)系統(tǒng)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力準(zhǔn)確了解不同地區(qū)的市場(chǎng)品味、尺碼比例和終端銷售情況，更有效進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)計(jì)，縮短供應(yīng)鏈反應(yīng)時(shí)間。ERP系統(tǒng)將在2009-2011年陸續(xù)上線。目前公司POSE系統(tǒng)僅覆蓋了約500個(gè)銷售終端，難以很好的及時(shí)了解各終端的庫存等情況。

ERP系統(tǒng)上線后將能解決問題，提升運(yùn)營(yíng)效率，提升周轉(zhuǎn)率；公司已經(jīng)引進(jìn)第三方物流，加快貨品配送和中轉(zhuǎn)。如貨品可3天到達(dá)烏魯木齊。

服裝生產(chǎn)體系：目前，公司服裝生產(chǎn)主要包括外協(xié)采購(gòu)和自己生產(chǎn)兩種方式，兩者分別占比82%和18%。公司在外協(xié)廠商的選擇上，關(guān)注地域生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)以及廠商規(guī)模，和聯(lián)泰、聯(lián)業(yè)等一批優(yōu)秀的供應(yīng)商進(jìn)行合作，保證產(chǎn)品質(zhì)量。由于公司近期沒有生產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，因此隨著公司銷售規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司自產(chǎn)比例會(huì)越來越低。

發(fā)展戰(zhàn)略：暫時(shí)七匹狼集團(tuán)并沒有資產(chǎn)注入計(jì)劃。七匹狼未來將繼續(xù)專注于服裝業(yè)務(wù)并強(qiáng)化品牌塑造。在近期舉辦的訂貨會(huì)上，公司提煉出男裝未來的市場(chǎng)主基調(diào)"引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)男人的生活方式。"

主要不確定因素：國(guó)內(nèi)消費(fèi)的不確定性；總代模式的逐漸打破帶來的階段性負(fù)面影響。