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）特別注意：本文為定性概要分析，文中部分內(nèi)容引用了“福爾摩斯”的相關(guān)研究?jī)?nèi)容。本博未來(lái)的個(gè)股分析文章，將主要以基本面定性分析為主，第一不再包含具體的交易機(jī)會(huì)的評(píng)估，第二也不代表本人已經(jīng)持有或準(zhǔn)備買(mǎi)入，切勿見(jiàn)文跟風(fēng)。 ——————————————————————————————————————— 【競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的構(gòu)建】： 我認(rèn)為可以把醫(yī)藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分為3個(gè)方面的能力：品質(zhì)、市場(chǎng)、創(chuàng)新
我們可以對(duì)照著上述的3個(gè)方面來(lái)看看過(guò)去幾年天士力所做的工作： 第一，品質(zhì)能力。天士力在按照FDA的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行從GAP、GEP等一些列措施下力度，實(shí)現(xiàn)了從藥材-提取-生產(chǎn)過(guò)程-檢測(cè)過(guò)程-送達(dá)終端的全面的質(zhì)量確保能力，這個(gè)能力包括了藥品有效含量的穩(wěn)定性（療效確切）和商品質(zhì)量的可靠性2個(gè)方面。對(duì)此，閻希軍甚至抱怨“國(guó)內(nèi)醫(yī)藥治療標(biāo)準(zhǔn)太低，不利于企業(yè)層次的拉開(kāi)”，由此可見(jiàn)天士力在這個(gè)方向上的力度。 至于療效的確切性，復(fù)方丹參本身就是中藥古典上的經(jīng)典藥方，過(guò)去十幾年的海量服用人群及大量臨床跟蹤研究，對(duì)此應(yīng)不存在什么爭(zhēng)議（當(dāng)然FDA2期通過(guò)了則更能說(shuō)明問(wèn)題）。 第二，市場(chǎng)能力。深度上：學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)+口碑營(yíng)銷(xiāo)是天士力的主要特點(diǎn)。我們可以發(fā)現(xiàn)，天士力對(duì)于最終消費(fèi)者和醫(yī)生都很注重施以潛移默化的影響。目前，天士力已在全國(guó)800多個(gè)縣廣泛開(kāi)展健康知識(shí)講座，組織2萬(wàn)多名鄉(xiāng)醫(yī)參加培訓(xùn)，發(fā)放健康手冊(cè)400萬(wàn)份，2001年起每年邀請(qǐng)健康之星到公司參觀考察。同時(shí)，非常注重藥品推出后的后續(xù)臨床數(shù)據(jù)搜集，并以此作為學(xué)術(shù)上的證據(jù)、通過(guò)大量的學(xué)術(shù)會(huì)議進(jìn)一步推動(dòng)在醫(yī)院專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的認(rèn)知度。 恰恰在其他廠商最喜歡的“電視廣告轟炸”上，天士力倒是比較少見(jiàn)（處方藥不能做廣告也是原因）。結(jié)果就是，其幾年前就全面實(shí)現(xiàn)了0處方費(fèi)但藥品銷(xiāo)售絲毫不受影響，甚至在09年初出現(xiàn)了“院士曝光復(fù)方丹參滴丸嚴(yán)重副作用”的情況下繼續(xù)保持了高速的增長(zhǎng)。實(shí)際上表明了其市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力已經(jīng)擺脫了低層次的階段。 廣度上：早在醫(yī)療體制改革之前，天士力已經(jīng)主動(dòng)開(kāi)始從專(zhuān)注城市市場(chǎng)轉(zhuǎn)為城市市場(chǎng)/OTC市場(chǎng)/城鄉(xiāng)市場(chǎng)3大板塊的構(gòu)造，打造“橫向到邊、縱向到底”的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò),目前天士力醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)已形成6個(gè)區(qū)域分公司、26個(gè)大區(qū)和191個(gè)辦事處。至于說(shuō)布局于海外的天士力國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)以及已經(jīng)在十幾個(gè)國(guó)家的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)和初步的應(yīng)用案例，就更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋開(kāi)了同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者了。 第三，創(chuàng)新能力。過(guò)去幾年的持續(xù)高資本性支出幾乎絕大部分都投入在創(chuàng)新性領(lǐng)域，并且正處于開(kāi)花結(jié)果的季節(jié)轉(zhuǎn)換階段；中藥現(xiàn)代化的重磅品粉針系列，生物制藥領(lǐng)域的蓄勢(shì)待發(fā)等都是未來(lái)幾年的中藥接力性品種--雖然我們并不確切知道盈利誕生的確切時(shí)間，但對(duì)于這到底是忽悠還是遲早的事，成熟的投資者應(yīng)該有基本的判斷能力----比如，為何僅僅在研發(fā)期的上海天士力“人尿激酶原””項(xiàng)目，為何能引得外資高價(jià)入股？ 【競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致的結(jié)果】： 一方面，過(guò)去幾年天士力在按照FDA的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行從GAP、GEP等方面的固定資產(chǎn)投入過(guò)大，使其經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)較高，進(jìn)而明顯影響了其財(cái)務(wù)報(bào)表的靚麗程度。但這是為其未來(lái)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)更高標(biāo)準(zhǔn)所必需，只要提高收入規(guī)模，盈利水平相對(duì)來(lái)說(shuō)更有后勁（因?yàn)橘Y本開(kāi)支高峰已經(jīng)接近尾聲）。近幾年雖然各生產(chǎn)要素成本在提高，但天士力隨收入的增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)毛利率在一直提高（醫(yī)藥工業(yè)），正是這一趨勢(shì)的反應(yīng)。 與此同時(shí)，由于GAP為基礎(chǔ)的中藥現(xiàn)代化體系的構(gòu)架和維持都投入很大，目前國(guó)內(nèi)堅(jiān)持下來(lái)的企業(yè)寥寥無(wú)幾。而GAP的重要性卻逐漸開(kāi)始顯露出來(lái)---國(guó)內(nèi)的大型藥品采購(gòu)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)將GAP作為應(yīng)標(biāo)基本標(biāo)準(zhǔn)的情況。 另一方面，天士力是國(guó)內(nèi)具有中藥研發(fā)能力的藥企中總費(fèi)用率最低的公司，在各費(fèi)用構(gòu)成中且研發(fā)比例最高（國(guó)內(nèi)研發(fā)主要體現(xiàn)在管理費(fèi)用中）而銷(xiāo)售費(fèi)用比例最低（但在各項(xiàng)費(fèi)用絕對(duì)額上天士力都是最高的。這正緣于復(fù)方丹參滴丸高達(dá)12億/年的現(xiàn)金牛帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)為后盾）。這使得天士力已進(jìn)入一個(gè)研發(fā)類(lèi)藥企的良性循環(huán)中，具備初步的規(guī)模效應(yīng)，公司前景最明朗；反觀同業(yè)的康緣，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率奇高，不但影響了獲利能力，更重要的是表明該公司經(jīng)營(yíng)壓力較大，難以承擔(dān)較為重大的研發(fā)類(lèi)的長(zhǎng)期支出（如FDA認(rèn)證和大型創(chuàng)新中藥的研發(fā)）。 也就是說(shuō)，當(dāng)前天士力已經(jīng)做到一定程度的事情，并不是別的藥企通過(guò)主管愿望就能迅速追趕上的了。第一是因?yàn)闊o(wú)論是全面中藥現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)架，還是海外市場(chǎng)的拓展比如FDA認(rèn)證，都是極其耗費(fèi)時(shí)間的，這個(gè)先發(fā)的優(yōu)勢(shì)難以被縮短；第二就是因?yàn)檫@2個(gè)方面也極其花費(fèi)資金，如果沒(méi)有一個(gè)類(lèi)似復(fù)方丹參滴丸那樣的年銷(xiāo)售額超過(guò)10億的大現(xiàn)金牛產(chǎn)品，企業(yè)也幾乎無(wú)力持續(xù)的高額進(jìn)行這方面的費(fèi)用支出。正所謂“心有余而力不足”... 與一般周期性行業(yè)的短投入周期、短優(yōu)勢(shì)周期的特征不同，專(zhuān)利藥企表現(xiàn)為投入周期很長(zhǎng)、而優(yōu)勢(shì)周期也很長(zhǎng)。天士力的老藥在新藥遲遲未貢獻(xiàn)的時(shí)期內(nèi)至今仍然具有穩(wěn)定而持續(xù)的超額收益水平，正是其長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)周期這一特征的體現(xiàn)。其未來(lái)新的高優(yōu)勢(shì)周期能否到來(lái)將決定于其近年來(lái)的系列投入的結(jié)果。
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