綠鞋制度-轉(zhuǎn)載

“綠鞋機(jī)制”也叫綠鞋期權(quán)(Green Shoe Option)，是指根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2006年頒布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第48條規(guī)定：“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。這其中的“超額配售選擇權(quán)”就是俗稱綠鞋機(jī)制。該機(jī)制可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價(jià)走勢(shì)，防止股價(jià)大起大落。工行2006年IPO 時(shí)采用過“綠鞋機(jī)制”發(fā)行。 機(jī)制來源 　　"綠鞋"由美國(guó)名為波士頓綠鞋制造公司1963年首次公開發(fā)行股票(IPO)時(shí)率先使用而得名，是超額配售選擇權(quán)制度的俗稱。綠鞋機(jī)制主要在市場(chǎng)氣氛不佳、對(duì)發(fā)行結(jié)果不樂觀或難以預(yù)料的情況下使用。目的是防止新股發(fā)行上市后股價(jià)下跌至發(fā)行價(jià)或發(fā)行價(jià)以下，增強(qiáng)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者的信心，實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)過渡。采用“綠鞋”可根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)融資規(guī)模，使供求平衡。 　　主要功能 　　它的功能主要有：承銷商在股票上市之日起30天內(nèi)，可以擇機(jī)按同一發(fā)行價(jià)格比預(yù)定規(guī)模多發(fā)15%(一般不超過15%)的股份。 　　這一功能的體現(xiàn)在：如果發(fā)行人股票上市之后的價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，主承銷商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金(事先認(rèn)購(gòu)超額發(fā)售投資者的資金)，按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)買入，然后分配給提出超額認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者；如果發(fā)行人股票上市后的價(jià)格高于發(fā)行價(jià)，主承銷商就要求發(fā)行人增發(fā)15%的股票，分配給事先提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者，增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有，增發(fā)部分計(jì)入本次發(fā)行股數(shù)量的一部分。 　　顯然，綠鞋機(jī)制的引入可以起到穩(wěn)定新股股價(jià)的作用。因此，今后對(duì)于可用綠鞋機(jī)制的新股，上市之日起30天內(nèi)，其快速上漲或下跌的現(xiàn)象將有所抑制，其上市之初的價(jià)格波動(dòng)會(huì)有所收斂。 　　作用原理：綠鞋機(jī)制穩(wěn)定股價(jià)的作用原理 　　超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人在股票上市后一段時(shí)間內(nèi)授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)。按照慣例，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份，即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115%的股份向投資者發(fā)售。 　　在本次增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30日內(nèi)， 當(dāng)股票股價(jià)上揚(yáng)時(shí)，主承銷商即以發(fā)行價(jià)行使綠鞋期權(quán)，從發(fā)行人購(gòu)得超額的15%股票以沖掉自己超額發(fā)售的空頭，并收取超額發(fā)售的費(fèi)用。此時(shí)不必花高價(jià)去市場(chǎng)購(gòu)買，只需發(fā)行人多發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的股份給包銷商即可。實(shí)際發(fā)行數(shù)量為原定的115%。 　　當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，主承銷商將不行使該期權(quán)，而是從股票二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)回超額發(fā)行的股票以支撐價(jià)格并對(duì)沖空頭(平倉)，以賺取中間差價(jià)。此時(shí)實(shí)際發(fā)行數(shù)量與原定數(shù)量相等，即100%。由于此時(shí)市價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷商這樣做也不會(huì)受到損失。 　　實(shí)際運(yùn)用 　　國(guó)際市場(chǎng)幾乎每個(gè)新股發(fā)行都有綠鞋。在實(shí)際操作中，超額發(fā)售的數(shù)量由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定，一般在5%~15%范圍內(nèi)，并且該期權(quán)可以部分行使。 同時(shí)，承銷商在什么時(shí)間行使超額配售權(quán)也存在一定變數(shù)。 　　行使超額配售權(quán)，對(duì)于上市公司來說可以多融入資金，對(duì)于承銷商來說，則可以按比例多獲得承銷費(fèi)，利于新股的成功發(fā)行，在一定程度上也保護(hù)了投資者利益。因而是多贏的安排。 　　還有一個(gè)附加效果是，超額配售的股票一般會(huì)配售給與承銷團(tuán)關(guān)系密切的投資者，由于配售價(jià)格與發(fā)行價(jià)一致，并低于市場(chǎng)價(jià)，投資者有利可圖，主承銷商也可借此進(jìn)一步鞏固與各財(cái)團(tuán)的關(guān)系。 　　在許可賣空的情況下，如果超額配售未獲發(fā)行人許可，則被稱為"光腳鞋"(Bare Shoe)，一旦股票上市后股價(jià)上漲，包銷商就必須以高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格購(gòu)回其所超額配售的股份，從而遭受經(jīng)濟(jì)損失。 　　我國(guó)市場(chǎng)：綠鞋機(jī)制對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的積極作用 　　綠鞋機(jī)制的形成和運(yùn)用，是市場(chǎng)化發(fā)行方式發(fā)展到一定階段，為適應(yīng)迅速變化的市場(chǎng)狀況而出現(xiàn)的，是發(fā)行人和主承銷商適當(dāng)調(diào)節(jié)發(fā)行規(guī)模，減少新股上市波動(dòng)而建立的一種技術(shù)安排，是對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迅速變化的發(fā)行方式的有效完善和補(bǔ)充。 　　首先，在股份上市后一定期間內(nèi)對(duì)股票價(jià)格起到維護(hù)穩(wěn)定作用。 　　股票上市后，當(dāng)投資者熱捧，股價(jià)上揚(yáng)，承銷商便可使用綠鞋機(jī)制，要求發(fā)行人增發(fā)股票。股票供給量增加，平抑了多頭市場(chǎng)股價(jià)的持續(xù)上揚(yáng)，甚至使股價(jià)下移，接近發(fā)行價(jià)。當(dāng)投資者反映不佳，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，承銷商又可動(dòng)用綠鞋機(jī)制所籌的資金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買發(fā)行人股票，股票需求量增加，阻止了股價(jià)的持續(xù)下跌，甚至使價(jià)格上移，接近發(fā)行價(jià)。這樣使得一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的股票供給更加貼近市場(chǎng)需求，增加了股票的市場(chǎng)流通性，從而使價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程更加平穩(wěn)，減小了新股上市后的波動(dòng)，維護(hù)了股價(jià)的穩(wěn)定。 　　其次，主承銷商的承銷風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所降低。 　　市場(chǎng)化發(fā)行使主承銷商暴露在更大風(fēng)險(xiǎn)下。發(fā)行價(jià)格是考驗(yàn)主承銷定價(jià)水平的一項(xiàng)高智能工作，需要發(fā)行人與主承銷商適應(yīng)市場(chǎng)的迅速變化。發(fā)行定價(jià)過高將導(dǎo)致主承銷商承受經(jīng)濟(jì)損失。當(dāng)運(yùn)用綠鞋機(jī)制，在行使期內(nèi)，若上市后供不應(yīng)求，股價(jià)高漲，承銷商當(dāng)然無須回購(gòu)超額配售的股票；而若發(fā)行定價(jià)過高，市場(chǎng)出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)不足，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，承銷商則可用超額發(fā)售股票所獲資金，從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)中按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格回購(gòu)新股，發(fā)售給提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者，使得股價(jià)上移，形成了對(duì)股價(jià)的一定支撐作用。因此大多數(shù)情況下股價(jià)會(huì)在接近發(fā)行價(jià)或發(fā)行價(jià)以上運(yùn)行，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的可能性大幅降低。這就減少了主承銷商當(dāng)初判斷失誤而可能造成的損失，使其承銷風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，提高了主承銷商調(diào)控市場(chǎng)、抵御發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)了發(fā)行人及主承銷商形象，保證發(fā)行成功。 　　再次，上市公司將獲得更多的籌資量。 　　目前我國(guó)股市一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行供不應(yīng)求，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)多數(shù)上揚(yáng)。這種情況下，運(yùn)用綠鞋機(jī)制，主承銷商便可要求發(fā)行人增發(fā)股票，從而發(fā)行人可獲發(fā)行此部分新股所籌集的資金。這使發(fā)行人的融資數(shù)量彈性化，為上市公司提供了更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。 　　最后，抑制一級(jí)市場(chǎng)投機(jī)氣氛，減少二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)。 　　目前我國(guó)巨額資金滯留囤積在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行新股申購(gòu)，市場(chǎng)投機(jī)氣氛嚴(yán)重，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。實(shí)施綠鞋機(jī)制的新股發(fā)行量可比沒有實(shí)施時(shí)多15%，這有利于承銷商根據(jù)市場(chǎng)具體情況，作出相應(yīng)決策，或要求發(fā)行人增發(fā)新股，或從二級(jí)市場(chǎng)買入股票，靈活性強(qiáng)，可逆性強(qiáng)。一方面，利于平抑二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)漲跌，促使二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)與一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行價(jià)接軌，縮小一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)的資金起到一定疏導(dǎo)作用，客觀上起到了抑制一級(jí)市場(chǎng)投機(jī)的作用；另一方面，也利于多頭及空頭市場(chǎng)股價(jià)的穩(wěn)定，減小股指的波動(dòng)，有利于大盤的穩(wěn)定及股市的平穩(wěn)發(fā)展。 　　現(xiàn)存弊端：現(xiàn)行市況下實(shí)施綠鞋機(jī)制存在的缺陷與弊端 　　綠鞋機(jī)制并不是十全十美，在對(duì)我國(guó)股市具有的積極作用下，它具有二重性質(zhì)，它的運(yùn)作存在著缺陷與弊端。 　　第一，誘導(dǎo)上市公司產(chǎn)生“投資饑渴癥”，助長(zhǎng)惡性圈錢之風(fēng)。 　　目前我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，控股股東利益與普通投資者利益不一致。為了追求控股股東利益，上市公司必然會(huì)最大限度從普通投資者手中募股籌資。而綠鞋機(jī)制給予了控股股東或其代理人一個(gè)更大的操縱工具。它的實(shí)施極可能被利用來在股票發(fā)行時(shí)，上市公司不惜違背誠(chéng)信，不顧市場(chǎng)實(shí)際情況，盲目的盡可能使用最大限度的超額配售選擇權(quán)，發(fā)售新股給認(rèn)購(gòu)的投資者，最大程度募集股金，從而引發(fā)上市公司“投資饑渴癥”，助長(zhǎng)其惡性圈錢行為。這個(gè)過程中受益最大的只有上市公司控股股東和高級(jí)管理層，普通投資者利益被削弱殆盡，對(duì)股市的良好平穩(wěn)運(yùn)行將是巨大打擊。 　　第二，弱化了主承銷商的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不利于其經(jīng)營(yíng)管理的改善。 　　綠鞋機(jī)制的實(shí)施，可使主承銷商糾正當(dāng)初失誤的判斷，把可能造成的損失降低到最低。這將會(huì)大大弱化主承銷商的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，其極可能不根據(jù)市場(chǎng)變化選擇承銷方式，不對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)作正確的判斷和預(yù)測(cè)，而是過度依賴綠鞋機(jī)制使用的無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)，追求多獲承銷費(fèi)。主承銷商繼將續(xù)在低水平低風(fēng)險(xiǎn)層次上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，不利于其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的樹立，不利于其落后的經(jīng)營(yíng)管理水平的提高，從長(zhǎng)期看，也將阻礙資本市場(chǎng)的發(fā)展，損害各方參與者利益。 　　第三，造成市場(chǎng)的不平等競(jìng)爭(zhēng)，滋生投機(jī)和腐敗。 　　一方面，由于配售部分絕大多數(shù)為重倉，能夠進(jìn)行超額配售選擇權(quán)認(rèn)購(gòu)的幾乎只能為機(jī)構(gòu)投資者，中小投資者因資金實(shí)力限制被排除在外，造成了市場(chǎng)參與者的不平等競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，綠鞋機(jī)制實(shí)則一種股票期貨交易方式的演變，其規(guī)范與監(jiān)管難度極大。機(jī)構(gòu)投資者因其自身強(qiáng)大的資金實(shí)力及信息獲取能力等各方面優(yōu)勢(shì)，在配售選擇權(quán)行使時(shí)，及易與承銷商聯(lián)手，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)方的暗箱操作，甚至進(jìn)行違法違規(guī)操作，這就為投機(jī)與腐敗的產(chǎn)生提供了機(jī)會(huì)。 　　第四，市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力、自律能力與市場(chǎng)公信力將經(jīng)受嚴(yán)峻考驗(yàn)。 　　市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，維護(hù)市場(chǎng)秩序和原則，保護(hù)投資者利益。若投資者認(rèn)購(gòu)超額配售的新股后，市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等惡性事件頻頻發(fā)生，那么監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各方面能力都將受到強(qiáng)大沖擊。 　　規(guī)范機(jī)制：規(guī)范綠鞋機(jī)制的建設(shè)性意見 　　針對(duì)綠鞋機(jī)制出現(xiàn)的弊端，要規(guī)范股票發(fā)行制度，維護(hù)市場(chǎng)的有效秩序及各方的利益，可從如下幾方面進(jìn)行規(guī)格與規(guī)范。 　　1、重構(gòu)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變目前其“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而消除不合理的結(jié)構(gòu)帶來的種種弊端，促使其內(nèi)部治理機(jī)制趨于健全與完善。 　　2、增強(qiáng)主承銷商的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在進(jìn)行承銷時(shí)，主承銷商要提高其對(duì)上市公司綜合實(shí)力、證券未來運(yùn)行狀況及趨勢(shì)的判斷能力，并致力于改善其經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制的改善。 　　3、增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守信息披露義務(wù)，在實(shí)施綠鞋機(jī)制過程前后，及時(shí)準(zhǔn)確的向證監(jiān)會(huì)報(bào)告，及時(shí)準(zhǔn)確的向市場(chǎng)公告，接受市場(chǎng)監(jiān)督。 　　4、市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加大監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊上市公司、主承銷商、機(jī)構(gòu)投資者等關(guān)聯(lián)方的暗箱操作甚至違法操作，把普通投資者利益放在第一位，重建與鞏固市場(chǎng)信用。