醫(yī)藥歷來是中國老百姓最關(guān)注的行業(yè)之一，本期我們邀請(qǐng)交銀施羅德醫(yī)藥行業(yè)高級(jí)研究員李德亮共議醫(yī)藥行業(yè)。

　　問：醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景如何，市場(chǎng)空間大不大？

　　李德亮：醫(yī)藥行業(yè)目前是未來發(fā)展前景較為確定、行業(yè)增長(zhǎng)空間較大的行業(yè)之一。大家從身邊的經(jīng)驗(yàn)體會(huì)就可以發(fā)現(xiàn)，無論是城市里的居民，還是農(nóng)村地區(qū)的老百姓，每年的醫(yī)藥支出是不斷增加的，而且政府在醫(yī)療方面的支出也是不斷增長(zhǎng)的。根據(jù)國家的說法，未來3年，農(nóng)村合作醫(yī)療的政府補(bǔ)助還要提高一倍。人均用藥水平的提高和政府對(duì)醫(yī)保的投入將給醫(yī)藥行業(yè)帶來較大的成長(zhǎng)空間。2009年整個(gè)藥品市場(chǎng)規(guī)模是5700億元，2001-2009年的復(fù)合增長(zhǎng)率為15.7%并呈現(xiàn)加速之勢(shì)，2009年的增長(zhǎng)率提高到了18.2%，我們預(yù)計(jì)未來10年藥品市場(chǎng)增速或在20%左右。這對(duì)于增長(zhǎng)穩(wěn)定的醫(yī)藥企業(yè)來說有望又多一重商機(jī)。

　　問：推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)高速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力是什么，能持續(xù)多久？

　　李德亮：推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)未來高速增長(zhǎng)的動(dòng)力主要有三個(gè)方面。

　　首先是中國人口老齡化的趨勢(shì)。我們知道目前國內(nèi)醫(yī)藥60%是老年人消費(fèi)的，而現(xiàn)在中國老齡人口約1個(gè)億，到2020年老齡人口將達(dá)到2.5億，到2050年，老齡人口將達(dá)到頂峰4億人。可以想象，未來10年、未來20年，我們國家的醫(yī)藥支出是個(gè)怎樣的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　其次是醫(yī)保覆蓋人群的擴(kuò)大，除了享有醫(yī)保的2億城鎮(zhèn)職工外，2003年開始推進(jìn)的新型農(nóng)村合作醫(yī)療目前大概覆蓋了8億人口，另外，覆蓋城鎮(zhèn)居民（非工作人群）的基本醫(yī)療保險(xiǎn)也在2007年全面鋪開。越來越多的城鄉(xiāng)居民能夠享受醫(yī)保和醫(yī)保人均費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，會(huì)支持醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

　　其三是由環(huán)境、飲食結(jié)構(gòu)變化帶來的變化。最近幾年，惡性病、慢性病的患病人群不斷上升，單病的醫(yī)藥支出明顯增高了，這個(gè)趨勢(shì)也是長(zhǎng)期的。

　　問：上述增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)多大程度上反映在A 股的醫(yī)藥板塊上？主要反映在哪些子行業(yè)中？

　　李德亮：醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)遇在股市相關(guān)上市公司方面反映的非常充分。今年1季度，上市醫(yī)藥公司整體收入同比增長(zhǎng)23.6%，凈利潤同比增長(zhǎng)44%，季度增速是歷史最高的。預(yù)計(jì)維持相對(duì)較高的增長(zhǎng)速度對(duì)醫(yī)藥股來說是大概率事件。

　　另外，政府政策的變化也在有利于醫(yī)藥類的上市公司，舉個(gè)例子，醫(yī)藥招標(biāo)由地市級(jí)改為每個(gè)省一個(gè)招標(biāo)平臺(tái)進(jìn)行招標(biāo)，入圍的門檻大幅提高。這對(duì)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥上市公司來說，是又一個(gè)有利因素。

　　四類醫(yī)藥企業(yè)未來會(huì)得到較多關(guān)注：受益于醫(yī)改政策、產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)銷售放量的企業(yè)；受益于集中度提高的大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)；細(xì)分行業(yè)中的高成長(zhǎng)企業(yè)；具備業(yè)績(jī)改善預(yù)期的企業(yè)。另外，兼并重組也是值得關(guān)注的一個(gè)重要投資主題。

　　問：醫(yī)藥股的投資機(jī)會(huì)的發(fā)掘有什么特點(diǎn)？研究心得是什么？

　　李德亮：從研究角度，醫(yī)藥行業(yè)最大的特點(diǎn)是子行業(yè)多，而且專業(yè)性很強(qiáng)。有時(shí)候研究一個(gè)公司就是研究一個(gè)新行業(yè)。因此，醫(yī)藥股機(jī)會(huì)的發(fā)掘也有很高的“門檻”。這也導(dǎo)致了醫(yī)藥行業(yè)不乏個(gè)股機(jī)會(huì)，即便市場(chǎng)不好，很多小的子行業(yè)中也會(huì)有較好的公司出現(xiàn)，這和周期類行業(yè)“一榮俱榮、一衰俱衰”的特點(diǎn)是完全不同的。

　　研究方面，我們自己總結(jié)，醫(yī)藥行業(yè)有以下幾個(gè)關(guān)注重點(diǎn)，第一，需要統(tǒng)籌盡量多的研究資源和信息資源。第二，必須明確行業(yè)研究重點(diǎn)和關(guān)注重點(diǎn)。第三，及時(shí)、積極的實(shí)地調(diào)研非常重要。交銀施羅德過去幾年發(fā)掘的很多醫(yī)藥機(jī)會(huì)，相當(dāng)程度建立在對(duì)于公司前景領(lǐng)先一步的認(rèn)識(shí)上。從這個(gè)角度說，勤奮的態(tài)度是醫(yī)藥研究所必須的。

優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股仍是良好的避險(xiǎn)品種

成長(zhǎng)是醫(yī)藥板塊主旋律
　　2009醫(yī)藥板塊收入增長(zhǎng)14.6%，扣除短期投資收益和營業(yè)外收支后利潤總額增長(zhǎng)40%。2010Q1收入增長(zhǎng)23%，凈利潤增長(zhǎng)55%，扣除大幅回暖增長(zhǎng)85%的原料藥子行業(yè)后凈利潤增長(zhǎng)49%。板塊毛利率穩(wěn)中有升，管理費(fèi)率持續(xù)下降顯示運(yùn)行質(zhì)量提高。
　　上市公司強(qiáng)者更強(qiáng)、弱者開始好轉(zhuǎn)
　　09年下半年以來上市公司業(yè)績(jī)大面積轉(zhuǎn)暖，與行業(yè)情況相符。09和10Q1實(shí)現(xiàn)20%以上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司數(shù)量占比達(dá)50%、59%，龍頭公司增勢(shì)更好。10Q1出現(xiàn)老牌國企業(yè)績(jī)普遍大幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，顯示在新醫(yī)改拉動(dòng)下，基層醫(yī)藥消費(fèi)開始放量，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境逐步有利于品牌規(guī)模企業(yè)。
　　預(yù)計(jì)10年保持良好增勢(shì)
　　預(yù)計(jì)醫(yī)藥板塊10年全年收入實(shí)現(xiàn)約20%增長(zhǎng)，利潤增速將繼續(xù)高于收入增速：1)去年上半年業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)較低；2)"新農(nóng)合"全覆蓋杠桿式撬動(dòng)基層消費(fèi)；3)新醫(yī)保目錄和基本藥物目錄藥品逐步完成招標(biāo)，企業(yè)受益逐步體現(xiàn)；4)原料藥公司業(yè)績(jī)可望環(huán)比回升。
　　急速"補(bǔ)跌"釋放風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)質(zhì)股仍是良好的避險(xiǎn)品種
　　正如我們的預(yù)期：Q2出現(xiàn)醫(yī)藥板塊主流行情。但4月份醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，與大盤形成顯著"蹺蹺板"效應(yīng)，促使估值溢價(jià)不斷累積最高達(dá)到130%，近期調(diào)整后已降至106%，醫(yī)藥重點(diǎn)公司的溢價(jià)率降到90%左右。重點(diǎn)公司10-11PE平均34x、27x，絕對(duì)估值水平已進(jìn)入合理區(qū)間，后續(xù)回調(diào)幅度將有限；持有優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股至年底仍會(huì)有絕對(duì)收益。
　　投資建議：持有優(yōu)質(zhì)白馬股，增持業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的個(gè)股
　　仍建議4條主線投資醫(yī)藥股"價(jià)漲量增、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、受益共衛(wèi)、工商區(qū)域龍頭"，并關(guān)注"國企轉(zhuǎn)折"主線的持續(xù)性。建議持有白馬股，不斷以時(shí)間換空間(云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、東阿阿膠等)；調(diào)整中增持估值有彈性、業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的優(yōu)質(zhì)公司：天士力、中恒集團(tuán)、上海醫(yī)藥、哈藥股份、華東醫(yī)藥、一致藥業(yè)、三九醫(yī)藥、海正藥業(yè)等。