決定市場(chǎng)短期變化的可能是運(yùn)氣，但掌控市場(chǎng)長(zhǎng)期變化的卻是收益?！说?#183;林奇
一、尋星之路
1、今天的未來(lái)之星
能夠產(chǎn)生最可觀收益的股票來(lái)自于那些能夠成長(zhǎng)為大企業(yè)的小企業(yè)，我們的目標(biāo)就是要能夠分辨并投資于這些成長(zhǎng)最快，最具創(chuàng)新力的小企業(yè)。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一個(gè)企業(yè)的股價(jià)幾乎百分百地跟企業(yè)的收益增長(zhǎng)有關(guān)。收益的增長(zhǎng)推動(dòng)股票價(jià)格的上漲。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，回報(bào)最大的企業(yè)是那些收益增長(zhǎng)率最高的企業(yè)。
但是正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯說過的：“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們都將死亡。”因此，我們還需要分析眼前的陷阱。谷歌、星巴克、高通和戴爾的股票表現(xiàn)非凡，原因就是它們擁有可觀的收益增長(zhǎng)率。不幸的是，在成長(zhǎng)型投資里，通常表面上看起來(lái)像是下一個(gè)星巴克的股票，卻可能被證明是下一個(gè)波士頓炸雞（Boston Chicken）
波士頓炸雞公司曾經(jīng)被看做是高速成長(zhǎng)的奇跡，但過快的增長(zhǎng)加上大膽的融資和經(jīng)營(yíng)模式的問題最終導(dǎo)致該公司股票價(jià)格大幅下跌，其市場(chǎng)價(jià)值由原來(lái)的30億美元狂跌為0。我知道這些，是因?yàn)槲疫^去曾跟蹤過它。美國(guó)硅谷一個(gè)老生常談的說法就是，你能從失敗中學(xué)到比你從成功中學(xué)到的要多得多，我確確實(shí)實(shí)學(xué)到了很多。
2、如何確定成長(zhǎng)型企業(yè)
收入和收益的增長(zhǎng)要達(dá)到多少才能算得上是成長(zhǎng)型的企業(yè)呢？顯然，增長(zhǎng)越快越好，但最低增長(zhǎng)率取決于企業(yè)的規(guī)模大小——企業(yè)越小，就得越快發(fā)展，這樣才能讓投資者產(chǎn)生興趣。沒有誰(shuí)投資一個(gè)永遠(yuǎn)長(zhǎng)不大的企業(yè)而獲得可觀的收益。反過來(lái)，一個(gè)收入和收益增長(zhǎng)都明顯高于市場(chǎng)平均增長(zhǎng)水平的大企業(yè)，由于其具有可預(yù)測(cè)性和良好的資產(chǎn)流動(dòng)性而可能被看做是成長(zhǎng)型企業(yè)。
因此，我在決定是否將一個(gè)企業(yè)定義為成長(zhǎng)型企業(yè)時(shí)會(huì)考慮企業(yè)的市值。對(duì)于一個(gè)市值低于2.5億美元的企業(yè)，它的收入增長(zhǎng)率至少要達(dá)到25%，而其收益增長(zhǎng)率至少要達(dá)到30%；對(duì)于一個(gè)市值處于2.5億～10億美元之間的企業(yè)而言，其最低收入增長(zhǎng)率應(yīng)為20%，最低每股收益增長(zhǎng)率應(yīng)為25%；市值在10億～50億美元之間的企業(yè)，其最低收入增長(zhǎng)率應(yīng)為15%，最低收益增長(zhǎng)率應(yīng)為20%；市值超過50億美元的企業(yè)的最低收入增長(zhǎng)率應(yīng)為10%，最低每股收益增長(zhǎng)率應(yīng)為15%。
在短期內(nèi)，很多因素會(huì)影響股票價(jià)格，如地緣政治問題、資金流動(dòng)、利率、油價(jià)等，但長(zhǎng)期來(lái)看，只有一個(gè)因素影響到股票價(jià)格，那就是收益的增長(zhǎng)情況。
3、成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)
無(wú)論是對(duì)于體育比賽、賭博、投資，還是對(duì)于人生，了解歷史并沒有多大的價(jià)值，最大的回報(bào)來(lái)自于預(yù)測(cè)將來(lái)會(huì)發(fā)生什么。正如沃淪·巴菲特所說，“如果歷史是打開財(cái)富大門的鑰匙，那么《福布斯》400強(qiáng)里就是一大堆的圖書管理員。”
我們?cè)趯ふ矣形Φ耐顿Y機(jī)會(huì)時(shí)，首先要掌握的就是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的理論。在我看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)就是遭受無(wú)法挽回的損失的可能性，而并非針對(duì)短期行情的變化；我們?cè)诤饬匡L(fēng)險(xiǎn)大小的時(shí)候，應(yīng)該同時(shí)考慮我們認(rèn)為一個(gè)企業(yè)將來(lái)會(huì)具有的價(jià)值。
傳統(tǒng)智慧認(rèn)為回報(bào)越大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，我卻不以為然。在我看來(lái)，獲得回報(bào)的潛力越大，所支付的股價(jià)相對(duì)較低時(shí)，就會(huì)獲得豐厚的回報(bào)。我的目標(biāo)就是找到價(jià)格比我對(duì)其估值低的股票以及具有巨大增長(zhǎng)潛力的行業(yè)里的股票，而不是比當(dāng)前股價(jià)所反映的股票報(bào)價(jià)低的股票。這種人間天堂似的企業(yè)不容易找到，但卻是我的任務(wù)。
4、尋找最佳投資目標(biāo)
華爾街關(guān)注的是大企業(yè)，而未來(lái)的贏家卻是今天的小企業(yè)。我之所以指出這一點(diǎn)，原因是，如果你想要投資未來(lái)的贏家，你不能閱讀華爾街的研究報(bào)告來(lái)發(fā)現(xiàn)這樣的企業(yè)。華爾街關(guān)注的是大家都已經(jīng)耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)。因此，要分辨并投資未來(lái)的熱門股票，你也不可能與華爾街的精銳部隊(duì)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)——因?yàn)樗麄兏静粫?huì)出現(xiàn)在那里。
我所熱衷的是快速、可持續(xù)的增長(zhǎng)，我相信企業(yè)規(guī)模是銷售和收益可持續(xù)快速增長(zhǎng)的保證。我認(rèn)為，只要能夠識(shí)別出具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ哪贻p的、尚默默無(wú)聞的企業(yè)，不僅可以因該企業(yè)長(zhǎng)期收益的增長(zhǎng)而獲益，同時(shí)，隨著這一機(jī)會(huì)被日益認(rèn)可，也會(huì)因投資者的從眾心理而獲益。
參天大樹是從種子長(zhǎng)起來(lái)的，大企業(yè)也不是一開始就是大企業(yè)，它們是從小企業(yè)發(fā)展而來(lái)的。今天每一家領(lǐng)先企業(yè)和藍(lán)籌股企業(yè)背后都有一名企業(yè)家，他們深謀遠(yuǎn)慮、高瞻遠(yuǎn)矚，看準(zhǔn)了市場(chǎng)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，圍繞著自己的遠(yuǎn)見、產(chǎn)品和顧客將企業(yè)發(fā)展壯大。
二、成長(zhǎng)的力量
1、神奇的復(fù)利
復(fù)利、高收入增長(zhǎng)率和時(shí)間形成一種強(qiáng)大的組合，其結(jié)果就是可觀的收益。即使短期收益出現(xiàn)微小的變動(dòng)，但當(dāng)復(fù)利參與進(jìn)來(lái)的時(shí)候，就會(huì)在相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間內(nèi)產(chǎn)生不可思議的結(jié)果。我的宗旨是：發(fā)現(xiàn)收入能夠持續(xù)穩(wěn)定高增長(zhǎng)的企業(yè)，在合適的價(jià)格買進(jìn)，借助復(fù)利獲益。
當(dāng)然，企業(yè)要長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)率幾乎是不可能的，因?yàn)閺?fù)利的規(guī)律是：企業(yè)的成長(zhǎng)會(huì)隨著其規(guī)模的變大而緩慢下來(lái)。在過去的10年間（1996-2005），美國(guó)12000多家企業(yè)中，只有6家的企業(yè)保持了超過20%的年收益增長(zhǎng)率，它們是：阿波羅集團(tuán)、Bed Bath&Beyond公司、第一資本金融公司、NVR公司、萊藍(lán)德集團(tuán)、星巴克。
2、成長(zhǎng)型投資的原則是：收益的增長(zhǎng)
通過分析1995-2005年間表現(xiàn)最好的股票，可以明顯看出，股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)主要是由收益的增長(zhǎng)率決定，而不是最初的估值，盡管現(xiàn)在通行的估值是依據(jù)歷史上的成功先例做出的。我們得出的結(jié)論就是：今后投資者要辨別表現(xiàn)最佳的企業(yè)，不應(yīng)只關(guān)注廉價(jià)的股票或者是注重“順勢(shì)投資”，而應(yīng)識(shí)別在大的潛在市場(chǎng)（addressable market）中競(jìng)爭(zhēng)并具有長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)型企業(yè)。
為了實(shí)現(xiàn)收益的快速、持續(xù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)型企業(yè)必須參與到發(fā)展強(qiáng)勁的市場(chǎng)中去，如信息技術(shù)、保健、可替代能源、消費(fèi)者和商業(yè)服務(wù)、專業(yè)零售業(yè)或媒體和娛樂行業(yè)。最成功的成長(zhǎng)型企業(yè)能夠開發(fā)自己的市場(chǎng)，引進(jìn)自主產(chǎn)品和服務(wù)，將競(jìng)爭(zhēng)減低到最少，從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)的超過行業(yè)平均水平的利潤(rùn)率，并最終創(chuàng)造巨大的股東價(jià)值。
三、未來(lái)之星的辨別和評(píng)估過程
1、投資的十大法則
第一，要把基本原理搞清楚。收益的增長(zhǎng)推動(dòng)股票價(jià)格的上升。
第二，要主動(dòng)出擊，而不是被動(dòng)回應(yīng)，要往前看，只有預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展方向，才能及早發(fā)現(xiàn)贏家。
第三，要謹(jǐn)慎，但不要僵化。
第四，要敢于承認(rèn)錯(cuò)誤。要根據(jù)實(shí)際情況做決定，而不是單憑想象。
第五，“蟑螂理論”。如果你發(fā)現(xiàn)某個(gè)企業(yè)的一個(gè)問題，那么其背后總還有更多的問題。
第六，投資的想法來(lái)自于信息和洞察力。信息貴在能夠獨(dú)享，洞察力重在能夠了解信息的含義。
第七，4個(gè)P（員工、產(chǎn)品、潛力和可預(yù)測(cè)性）是任何成長(zhǎng)型企業(yè)成功的關(guān)鍵。
第八，對(duì)于投資的企業(yè)要保持動(dòng)態(tài)跟蹤。如果可能的話，經(jīng)常與企業(yè)的管理層對(duì)話。
第九，關(guān)注你的投資組合，持有一只股票要始終有一個(gè)恰當(dāng)?shù)睦碛伞?/strong>
第十，投資過程要有熱情，但對(duì)待投資要冷靜。股票沒有情感，也不會(huì)知道你擁有它。
這十大法則為我的投資哲學(xué)提供了框架，并融入到我們所有的投資活動(dòng)中。對(duì)于每一個(gè)成長(zhǎng)領(lǐng)域我們都采取自上而下的視角，確定大趨勢(shì)和行業(yè)推動(dòng)力怎樣影響到行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/font>通過這一自上而下的方法確定投資主旋律，即我們重點(diǎn)研究什么，怎樣利用資源。
接下來(lái)，我們?cè)O(shè)法了解已確定的投資主旋律所涉及到的所有企業(yè)，并將它們用表列出來(lái)。評(píng)估具體企業(yè)時(shí)，我們采用自下而上的方法，主要圍繞4個(gè)P進(jìn)行，即員工、產(chǎn)品、潛力和可預(yù)測(cè)性，這是評(píng)估企業(yè)在市場(chǎng)大趨勢(shì)面前實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)潛力的客觀分析手段。
通過對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行評(píng)估之后，選擇那些長(zhǎng)期具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力的公司進(jìn)行跟蹤研究并通過系統(tǒng)規(guī)范的估值方法做出買賣決定。我們研究方法的另一個(gè)方面就是既關(guān)注短期，又著眼長(zhǎng)期。毫無(wú)疑問，最大的收益來(lái)源于對(duì)前景的正確判斷，但要享受最后的成功我們首先要生存下去。事實(shí)上，任何時(shí)候都有非常好的企業(yè)因買價(jià)過高造成短期的大幅虧損，也有糟糕的企業(yè)利用有利的估值創(chuàng)造短期的獲利機(jī)會(huì)。
2、大趨勢(shì)：長(zhǎng)期增長(zhǎng)的推動(dòng)力
最大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前沿，前沿的變化最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的大規(guī)模變革。成功識(shí)別新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的核心就是設(shè)法理解大趨勢(shì)，因?yàn)榇筅厔?shì)推動(dòng)著變革，推動(dòng)著生產(chǎn)力，并最終帶來(lái)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。
我認(rèn)為，大趨勢(shì)通過影響消費(fèi)者的行為和商業(yè)過程而對(duì)市場(chǎng)的成長(zhǎng)起到基本的催化作用，它們?yōu)樾庐a(chǎn)品和服務(wù)的引進(jìn)奠定基石；而且，通過影響價(jià)格和質(zhì)量的提高，帶來(lái)潛在需求，刺激成熟市場(chǎng)的增長(zhǎng)，同時(shí)釋放出資金，以滿足新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)發(fā)展的需要。
大趨勢(shì)有效地為新興行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造順風(fēng)條件，加快機(jī)會(huì)成長(zhǎng)，并使成長(zhǎng)的基本要素能在很長(zhǎng)一段時(shí)間里高速發(fā)展。大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)在大趨勢(shì)與成長(zhǎng)型的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域匯合的地方：技術(shù)、保健、可替代能源、媒體和教育、商業(yè)和消費(fèi)者服務(wù)。
目前影響到消費(fèi)者、企業(yè)，甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的大趨勢(shì)包括：知識(shí)經(jīng)濟(jì)、全球化、因特網(wǎng)、合并、品牌、人口因素、外包和融合。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我相信這些充滿生機(jī)的力量會(huì)推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的銷售和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，有些是直接的，有些是間接的。想要成為行業(yè)領(lǐng)袖的企業(yè)需要在這些快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中掌握最大的市場(chǎng)份額，并最終為股東創(chuàng)造巨大的價(jià)值。
3、4個(gè)P（員工、產(chǎn)品、潛力和可預(yù)測(cè)性）
最有能力將市場(chǎng)機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的是那些有著巨大收益前景，并且能將4個(gè)P融入到自己的商業(yè)活動(dòng)之中的那些企業(yè)。
成長(zhǎng)型企業(yè)的關(guān)鍵要素是它的員工和它的成長(zhǎng)文化。對(duì)于年輕的成長(zhǎng)型企業(yè)，認(rèn)清這一點(diǎn)尤為重要。盡管年輕的企業(yè)不可能有足夠長(zhǎng)的歷史供評(píng)判，但其管理者和主要員工會(huì)有。(要點(diǎn)：跟蹤領(lǐng)袖人物）
接下來(lái)，就要尋找充當(dāng)市場(chǎng)領(lǐng)跑者并且具有自主開發(fā)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)，它們的產(chǎn)品或服務(wù)需要能夠在競(jìng)爭(zhēng)中獲得超過正常比例的收益。聲望對(duì)于這樣的企業(yè)也很重要。（要點(diǎn)：擁有與眾不同或出類拔萃的產(chǎn)品或服務(wù)，當(dāng)然最好是獨(dú)一無(wú)二。）
說到潛力，我要尋找大的潛在市場(chǎng)或新出現(xiàn)的開放式的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，只有在那里，快速發(fā)展的小企業(yè)才有可能發(fā)展成為大企業(yè)。在評(píng)估一個(gè)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿驮鯓硬拍芸焖侔l(fā)展方面，大趨勢(shì)起到非常關(guān)鍵的作用。（要點(diǎn)：每個(gè)被忽略掉的問題都有可能會(huì)是個(gè)大機(jī)會(huì)）
最后，還要看一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)的透明度，即它的可預(yù)測(cè)性。該企業(yè)是否有經(jīng)常性收入？是否有能帶來(lái)可預(yù)測(cè)收益的方法？好的成長(zhǎng)型企業(yè)具有很高的可預(yù)測(cè)性，并且能夠隨著規(guī)模的擴(kuò)大獲得更多的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。（要點(diǎn)：關(guān)注其商業(yè)模式，當(dāng)然也要看前3個(gè)P）
備注：本文摘錄于邁克爾·莫的第一本著作《下一只大牛股》，作者是注冊(cè)金融分析師，前美林證券公司成長(zhǎng)型股票研究主任，華爾街最佳分析師——《華爾街日?qǐng)?bào)》，ThinkEquity Partners創(chuàng)始人之一，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)兼CEO。
