——買股票就是買公司，公司的盈利一定要確定
    2006年以來國內(nèi)A股市場持續(xù)走牛，到2007年開戶入市的熱情空前高漲。據(jù)統(tǒng)計，2007年前10天，中國股市新增客戶數(shù)達到129.1677萬戶，平均每天開戶數(shù)達12.9168萬戶，創(chuàng)下近乎瘋狂的紀錄。1月23日的數(shù)據(jù)顯示，中國A股、B股以及基金的開戶人數(shù)達到8093.41萬戶。股民數(shù)量首度超越美國。而來自中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)歷新年后，開市第一天2007年2月26日，A股開戶數(shù)超過11萬，相比年前最后一天2月16日的4.08萬戶，增長了171%。2月27日，A股開戶數(shù)創(chuàng)2006年以來單日開戶數(shù)紀錄，達13.1萬戶。
    然而，福禍相倚。就在當(dāng)日，中國股市上演了一場遍野哀鴻、慘慘戚戚的驚世大戲。
    2月27日，上證綜合指數(shù)大跌8.84%，深圳成分指數(shù)大跌9.29%，雙雙創(chuàng)出10年來最大的單日跌幅，800多只股票被摁在了跌停板上。“黑色星期二”由此誕生。
    目睹著已經(jīng)10年沒有看到的A股暴跌慘景，所有中國股民茫然無措，“牛皮”的股評家啞語失聲。不過，大家都明白一個事實，“2·27”暴跌的幅度無論放在任何國家的金融市場歷史中都屬十分罕見，9%的整體下跌深度即便在成熟市場中也一定被判定為股市災(zāi)難，何況A股還有漲跌幅的限制。
    這種情況讓人不禁聯(lián)想起一則小故事：
    從前，有兩個朋友結(jié)伴沿著百老匯街趕往證券交易所，在快要到華爾街的地方，其中一人問他的朋友：“老兄，你對市場有什么看法？”
    朋友聳聳肩，用手指著特里尼提教堂墓地，說道：“這令我想起那里。”
    這人很疑惑，說道：“難道你是說市場如此安靜？”
    “哦，不是，我的意思是，市場就像墓地，里面的人出不去，外面的人卻終究要進來。”
    這個故事恰好是當(dāng)下中國股市的寫照，無數(shù)人蜂擁而至，甚至很多瘋狂的投機者已經(jīng)把自家的房子典當(dāng)或出售，換了錢去購買基金或直接炒股。但其實這里面絕大多數(shù)人甚至不知道股票是什么東西，只是看到周圍的人賺了錢，于是也一起進來。
    林園認為，這就是中國超過8000萬的股民賺錢的少、賠錢的多的根本原因。不僅僅是剛?cè)胧械男鹿擅?，甚至一些在股市里泡了多年的老股民，對于他們?yōu)槭裁匆龉善?、股市的魅力到底在哪里也還不清楚，整天都在追漲殺跌，尋找黑馬，結(jié)果累得半死，卻只弄得傷痕累累，甚至血本無歸。
    林園認為，炒股的奇妙之處就在于，它不同于做一般實業(yè)，理論上講它可以做到無限大，不受行業(yè)瓶頸的限制。投資者只要抓住行業(yè)的快速增長周期，選擇其中的龍頭公司，買入并持有，等行業(yè)增長后賣出，再選擇其他高速增長的行業(yè)重新介入，這樣就相當(dāng)于在跨行業(yè)做實業(yè)。由于證券市場有非常好的兌現(xiàn)性，這樣的跨行業(yè)操作才能實現(xiàn)，這是做實業(yè)投資所不能實現(xiàn)的。
    而進行這樣的操作，就要求投資者必須將投資的確定性放在首位。如果你的投資是不能夠確定的，那就等于是在賭博，這也意味著你沒能充分利用好證券市場，實現(xiàn)資產(chǎn)的復(fù)合式增長。因此，確立“只有把確定性放在首位，才能實現(xiàn)復(fù)合式增長”的思維方式，比在某一次投資中獲得巨額的回報，或者抓住一匹大黑馬重要得多。
    證券市場對于每一個投資者來說，都是需要時間積累來實現(xiàn)財富的幾何式增長，所以在證券市場中，年齡對每一個投資者來說都是非常重要的。你30歲擁有100萬元，和35歲擁有100萬元，在其他實業(yè)投資方面可能區(qū)別不是很大，但在證券市場上的差別卻是相當(dāng)大的。因為，在證券市場中，你的錢就是你的賺錢機器，如果你的資產(chǎn)每年都能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長，那么你的錢就會越滾越多。中國人講四十不惑，40歲以前對股民來說都是學(xué)習(xí)階段。
    事實上，在炒股者中，我們也沒有見過年紀輕輕就成為大富豪的。巴菲特30歲時只有100萬美元，37歲時成為千萬富翁，49歲時才成為億萬富翁。只要你不犯錯，那么在股市上是可以賺大錢的，不犯錯是股市賺錢的關(guān)鍵，這就要求他們的投資首先要考慮確定性。
    做一個投資是不是一定盈利？如果你有把握做到賣出的每一只股票都比買價高，日積月累，年復(fù)一年，一貫如此，那么，你離獲得巨額財富就不遠了。
    那么如何才能把握投資的確定性呢？
    歸根結(jié)底，就是做自己能夠把握的事，把命運掌握在自己手中。你對哪一個行業(yè)比較熟悉，能夠把握哪些企業(yè)的走勢，你就去買進它的股票，對于那些不熟悉的、不能準確判斷其未來走勢的企業(yè)股票一定不要買進。買股票就是買公司，公司經(jīng)營的確定性最重要。所以，投資者一定不能投資盈利沒有確定性的公司。另外，投資者買入股票當(dāng)時的股價是否能讓他們盈利，也是投資者決定是否買進需考慮的重要因素。即便是盈利確定的公司，若股價沒有上漲空間，也不能投資。

    根據(jù)巴菲特的說法，經(jīng)濟市場是由一小群有特許權(quán)的團體，和大部分無特許權(quán)的商品企業(yè)團體所組成。后者，其中的大多數(shù)是不值得投資的。他將小部分擁有特許權(quán)的團體，定義成是提供商品和服務(wù)的企業(yè)，而這些商品和服務(wù)是：
    1.有消費需求的
    2.無近似替代性產(chǎn)品
    3.不屬于法律約束范圍
    因為具有這些特色，使得有特許權(quán)的經(jīng)銷商可以持續(xù)提高其產(chǎn)品和服務(wù)的價格，而不用害怕會失去市場占有率或銷售量。
    一般情形是，有特許權(quán)的經(jīng)銷商甚至在供過于求、以及產(chǎn)能未完全利用的情況下，也能提高商品的價格。像這樣的價格變動能力是此類經(jīng)銷商重要的特征之一。這使得它們獲得較高的資本投資報酬率。另一個重要的特征是，有特許權(quán)的經(jīng)銷商擁有大量的經(jīng)濟商譽，這使得它們有較高的耐力去承受通貨膨脹所帶來的影響。
    反觀這些無特許權(quán)的商品企業(yè)，所提供的產(chǎn)品多半大同小異，競爭者彼此之間沒有太大的差別。幾年以前，基本物資包括石油、天然氣、化學(xué)藥品、小麥、鋼、木材和桔子汁等等。到了今天，電腦、汽車、航空公司、銀行業(yè)和保險都已經(jīng)變成日常必備的產(chǎn)品。盡管有龐大的廣告預(yù)算，要有效地區(qū)別產(chǎn)品的差異仍極為困難。
    一般來說，商品企業(yè)的報酬率都不高，而且“最有可能是獲利不易的企業(yè)”。既然產(chǎn)品基本上沒有什么不同，他們只能在價格上互相較量，拼命地把產(chǎn)品的價格壓低，甚至比成本高不了多少。除此之外，也只有在商品供應(yīng)緊縮的時候能夠賺錢。巴菲特指出，決定商品性企業(yè)長期獲利能力的關(guān)鍵，是供應(yīng)緊縮年數(shù)和供應(yīng)充足年數(shù)的比值。然而，這個比值通常都很小。
    大多數(shù)擁有特許權(quán)的經(jīng)銷商，也都擁有經(jīng)濟上的優(yōu)勢。一個主要的優(yōu)勢是，它們擁有隨時抬高價格，以及在投資資本上賺取高額利潤的能力；另一個優(yōu)勢是，他們能夠在經(jīng)濟不景氣的時候生存。巴菲特認為，最好的情況莫過于犯了錯還能夠獲得高額報酬。他說：“特許權(quán)經(jīng)銷商能夠容忍經(jīng)營不善的失誤。不當(dāng)?shù)墓芾砟軠p少特許權(quán)經(jīng)銷商的獲利能力，但不至于造成致命的傷害。”
    特許權(quán)經(jīng)銷商最大的弱勢是，它們的價值不會永遠不變。它們的成功不可避免地會吸引其他業(yè)者進入市場，競爭將會跟著發(fā)生，替代性的產(chǎn)品跟著出現(xiàn)，各個廠家的商品之間的差異性也就愈來愈小。在這段競爭期間，經(jīng)銷商將逐漸地退化成巴菲特所說的“弱勢特許權(quán)經(jīng)銷商”，然后進一步成為“強勢的一般企業(yè)”。最后，曾經(jīng)擁有無限潛力的特許權(quán)經(jīng)銷商，會萎縮成為一般性的商品企業(yè)。
    當(dāng)這樣的情形發(fā)生的時候，良好的經(jīng)營管理能力的價值和重要性將大為提升。特許權(quán)經(jīng)銷商可以在不當(dāng)?shù)慕?jīng)營管理下生存，一般的商品性企業(yè)卻不能。正因為如此，巴菲特投資的大部分企業(yè)具有特許經(jīng)營權(quán)，特許經(jīng)營權(quán)是巴菲特投資理論的核心，特別是對于普通投資者來說，持有具成長性的特許經(jīng)營企業(yè)股票是持續(xù)穩(wěn)定獲得高額收益的最佳途徑。
    在同等條件下，與一般企業(yè)相比，擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)無疑其未來的盈利性更加確定。因此，林園在挑選確定性高的公司時，首選就是壟斷行業(yè)。
    1.壟斷行業(yè)
    壟斷就是指一個或幾個廠商利用其在市場上對某一產(chǎn)品具有排他性的控制權(quán)，通過制定壟斷價格來獲得超過社會平均利潤率的超額利潤（或稱為壟斷利潤），通過設(shè)置行業(yè)壁壘，阻止資源在某行業(yè)的進出，從而限制了某行業(yè)本應(yīng)出現(xiàn)的自由競爭。在實踐上，根據(jù)壟斷的成因，可將壟斷的市場結(jié)構(gòu)分成三種類型：一是自然壟斷性市場，即由于技術(shù)和自然因素，某一行業(yè)只有一個或幾個經(jīng)營者獨占或分享該行業(yè)的有限資源而導(dǎo)致的市場壟斷。二是經(jīng)濟壟斷性市場，即一個或幾個經(jīng)營者，通過競爭、聯(lián)合、兼并、購買形成了規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，控制了該行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售所形成的市場壟斷。三是行政壟斷性市場，即政府及所屬部門運用行政權(quán)力，以壟斷經(jīng)營、特許經(jīng)營權(quán)等方式構(gòu)造行業(yè)壁壘，使某一行業(yè)只有一個或幾個經(jīng)營者獨占或分享該行業(yè)的資源和提供產(chǎn)品而形成的市場壟斷。
    從上述定義可以看出，壟斷行業(yè)由于具有較高的行業(yè)壁壘，使得一般性企業(yè)很難進入，因此，這類企業(yè)能持續(xù)不斷地獲得大大高于社會平均利潤率的壟斷利潤，尤其是行政壟斷性行業(yè)，其未來的收益穩(wěn)定而且確定，如高速公路、機場等。對于高速公路這類企業(yè)，需要了解其目前的車流量（高速公路每月都公布）以及離高速公路滿負荷還有多遠。據(jù)此，就可以計算出此高速公路的未來增長潛力?，F(xiàn)在的車流量越大，則未來的增長空間越小。另外，投資者可以實地考查一下路面狀況，以確定公路的維修成本，以便對其未來的盈利情況有一個更準確的把握。而機場是靠飛機起降飛來實現(xiàn)利潤的。對上海機場的調(diào)研，林園主要看其起降次，以及未來上海機場的功能定位。如在調(diào)研中，他了解到上海機場想要打造國際客運及貨運的亞洲乃至是世界的中轉(zhuǎn)中心，而且初步已經(jīng)有了成效。未來幾年，上海機場仍將向著世界的中轉(zhuǎn)中心這一目標邁進，這一確定的發(fā)展方向也就決定了其未來的盈利模式，其前景及走勢是確定的。
2.老字號
    這類企業(yè)也就是林園常說的“紅燒肉”、“粉蒸肉”的故事。“紅燒肉”、“粉蒸肉”之所以能夠千百年地傳承下來而沒有消失，自然有它的道理，那就是其品牌值得信賴、產(chǎn)品質(zhì)量過硬。事實上，真正能經(jīng)得起時間考驗的好產(chǎn)品是很少的，而且，隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國獨有的這些“好東西”會逐步傳遍到世界各地，這些品牌企業(yè)或者老字號產(chǎn)品是最有機會“全球化”的，市場在逐步擴大，利潤也會同步放大，而這些“老字號”由于其產(chǎn)品的“獨有性”，其定價能力非常強、產(chǎn)品毛利率都很穩(wěn)定，因此，買入這些公司的股票風(fēng)險是相當(dāng)有限的。如老字號品牌企業(yè)“同仁堂”，老字號產(chǎn)品與老字號品牌同時共有的企業(yè)如云南白藥、貴州茅臺、五糧液，老字號產(chǎn)品“馬應(yīng)龍”等等。的確，像同仁堂這樣的企業(yè)雖然近兩年來利潤沒有增長，但其經(jīng)營業(yè)績也算“穩(wěn)定”。正如我們所看到的，“同仁堂”自上市以來其股價經(jīng)過大幅上漲后，股價也能在相對高位站得住，未出現(xiàn)持續(xù)下跌的情況，這也就是說，老字號企業(yè)最差的結(jié)果也是經(jīng)營穩(wěn)定。所以他認為老字號企業(yè)是最能產(chǎn)生“大黑馬”的搖籃。
    3.龍頭企業(yè)
    往往能在市場競爭中脫穎而出的龍頭企業(yè)都被市場證明是后勁十足的。
    一個女孩買了一個手機，她說現(xiàn)在的手機價格真便宜，才一千多元一個，林園問她，你一個月賺多少錢，女孩說2000元錢，按照林園的標準，以2000元的月收入水平買價值一千多元的手機似乎太貴了。這一簡單的判斷后面實際上有一個估值的標準問題。林園認為，投資一個公司就像買一個手機一樣，最重要的就是要搞清楚它的價值幾何，它到底值多少錢，它到底貴不貴，這就是他投資的依據(jù)。但貴與不貴本身并不是絕對的，它是由很多因素來決定的，林園為什么說一千元買一個手機太貴了呢？過去的事實告訴他，那些能通過投資來實現(xiàn)大量工業(yè)化生產(chǎn)出來的商品，它的價格最終都是趨降的，他投資時，盡可能回避這類公司。但也有一些企業(yè)是例外的，比如，招商銀行、中集、江中制藥、伊利牛奶、瑞貝卡等，表面上看它們所處的行業(yè)及產(chǎn)品并沒有什么特別，但它們在市場競爭中能夠成為強勢企業(yè)（市場集中度增加）。為什么這么說呢？它們的優(yōu)勢在哪里？林園在參加招商證券組織的三峽游期間，見到了招商系統(tǒng)的老領(lǐng)導(dǎo)，據(jù)他們說，招商銀行這樣的企業(yè)，成立之初就實行市場化運作，沒有政府背景，是經(jīng)過十幾年市場競爭出的強勢企業(yè)，未來發(fā)展前景看好。伊利、江中制藥（從校辦企業(yè)起家）也有類似的成長背景。瑞貝卡為什么能打敗韓國企業(yè)，成為假發(fā)制品行業(yè)的老大，瑞貝卡的創(chuàng)始人將其歸結(jié)為中國人的勤勞、聰明，對于這點林園也深有同感。因此，林園對這些在激烈的市場競爭出來的強勢企業(yè)（市場龍頭老大），有無比的熱情，他認為，未來的結(jié)果可能就是隨著消費的升級，這些已經(jīng)形成品牌的強勢企業(yè)，會漸漸增加它們的產(chǎn)品毛利率，使它們的利潤有超預(yù)期的增長，這些企業(yè)就像出山老虎一樣兇猛。對于這些公司，林園將對它們進行密切的跟蹤、調(diào)研，適時買入。

    作為價值投資概念的核心，安全邊際在整個價值投資領(lǐng)域中處于至高無上的地位。它的定義非常簡單：實質(zhì)價值或內(nèi)在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。
    根據(jù)定義，只有當(dāng)價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價值與價格相當(dāng)?shù)臅r候安全邊際為零，而當(dāng)價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。
    與內(nèi)在價值一樣，所謂的安全邊際也是一個模糊的概念，比如僅從定義上，我們不能確定實質(zhì)價值或內(nèi)在價值與價格的順差達到什么程度才能說安全邊際就是足夠，并可以買入股票。
    格雷厄姆和巴菲特這兩個大師級的人物之所以都非常強調(diào)安全邊際原則，之所以都要求一定的安全邊際，其根本原因就在于，影響股票市場價格和公司經(jīng)營的因素非常龐雜。而相對來說，人的預(yù)測能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測失誤。有了較大的安全邊際，即使我們對公司價值的評估有一定誤差、市場價格在較長時間內(nèi)仍低于價值、公司發(fā)展受到暫時的挫折，都不會妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們?nèi)〉米畹统潭鹊臐M意報酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。
    巴菲特指出：“我們的股票投資策略持續(xù)有效的前提是，我們可以用具有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人來說，買入一家優(yōu)秀公司的股票時支付過高的價格，將抵消這家績優(yōu)企業(yè)未來10年所創(chuàng)造的價值。”這就是說，忽視安全邊際，即使買入優(yōu)秀企業(yè)的股票，也會因買價過高而難以盈利。
    確定性是林園選股的重要原則，下面我們來看看他在買入經(jīng)過挑選的、確定性高的公司股票時，是如何貫徹這一原則的。
    1.合理價格
    首先，林園也認為有些股票的累計升幅已大，買入可能不是最好的時機，但他也不會賣出這些公司的股票，他會堅決“持有”這些公司。因為，這些公司股票上升趨勢已經(jīng)確立，這些公司每年都能創(chuàng)出歷史新高，本身就說明他們的盈利水平每年都在創(chuàng)新高，而且據(jù)他的跟蹤調(diào)查，發(fā)現(xiàn)這些公司的經(jīng)營狀況并沒有變壞的趨勢，經(jīng)營在向好的方向發(fā)展，盈利水平超出他的預(yù)期。的確，現(xiàn)階段是很少有人購買這些“高價股”的，但這并不能改變這些股票的上漲趨勢，因為這些股票已被“各路諸侯”一致看好，他們（包括他）是不會賣出這類股票的。事實上，這些股票持有的風(fēng)險也是有的，有的投資者認為這些股票是“莊股”，林園認為這種說法并沒有錯。他認為，“莊”就是對這些股票堅決看好的投資群體組成的聯(lián)合體，而這些聯(lián)合體又是相互不聯(lián)系的，只是思想的聯(lián)合。這種思維方式的“高度一致性”，使得這些股票的流通量高度鎖定，導(dǎo)致股價連創(chuàng)新高。在國際市場上，此類公司也有，例如，香港市場的匯豐銀行，自上世紀90年代開始，林園一直都在看它的走勢，過去16年中，其股價每年都在上漲，幾乎每年該股票都有創(chuàng)出新高的時候，而它的換手率卻非常低，幾乎都被一些機構(gòu)所長線持有。這就是香港市民說的“做什么投資都不如買匯豐銀行的股票”，因為匯豐銀行每年都能給投資者好的盈利回報，這也是他說的“股價上漲，是企業(yè)盈利的體現(xiàn)”。
    不久前，有人問林園對招商銀行的估值，他說，從15元/股起，最多能到50元/股，很多人不相信，認為這是不可能的事，林園告訴他們：“股市中的故事，一切都有可能。股票漲起來，漲到你不相信，跌起來也跌到你不相信。”為什么林園說招商銀行能到50元/股，幾乎沒有人相信呢？一個觀點就是50元/股，招商銀行的市盈率會高得嚇人。林園認為，參考標準不一樣。今天，大家可能認為招商銀行25倍市盈率應(yīng)為合理，三年后，50倍市盈率大家也能接受了，否則，就沒有當(dāng)年發(fā)展銀行60元時，很多人還認為發(fā)展銀行買了就套不住，套住了也是一個“金項鏈”的說法，而且，招商銀行在未來三年中本身盈利的增長，也將支持其股價持續(xù)走高。人們不能用今天的標準給三年后企業(yè)定價，這個標準是可以變化的。全世界的股市在某一個階段都是有泡沫的，個股也一樣，會在某一階段產(chǎn)生估值偏高（泡沫），好的公司會隨著公司業(yè)績的增長，過一段時間就會使其股價重新回到合理或者低估的水平，這時股價又會重新上漲。這些公司的投資者無非損失的是時間成本，若公司本質(zhì)不好，不能持續(xù)盈利，泡沫就會破滅，當(dāng)然，股價持續(xù)下跌也就成為必然。
    林園對招商銀行估值能達到50元/股的說法，也有為他自己“打氣”的成分，因為招商銀行是他的重倉股，他當(dāng)然會堅決“看好”。樹立“信心”對他自己本身來說是非常重要的，如果一個人對自己做的事沒有信心，那就是在“賭博”。他的做法是：若股票上升趨勢一旦形成（股價不斷創(chuàng)出新高，如今天的招商銀行），那就要不輕易言頂。他就會給自己定下紀律，那就是“堅決持有”，對中途的漲漲跌跌，不用去理它，畢竟高低都是“相對的”，總是有人會覺得漲多了，就會下跌，老想著賣出股票，這時就可能犯歷史性的錯誤，后面會迎來真正的上漲。當(dāng)然，也有可能股價會出現(xiàn)下跌，這時就要考驗人們的承受力了。林園認為以“平常心”去對待這種波動就可以了。如果是低位買入招商銀行，那么即使跌到買入價又怎么樣呢，所謂的“高拋低吸”在林園看來，實際上是做不到的，甚至是無法操作的，即使十次操作九次都是對的，只要有一次錯誤，投資者的損失都是巨大的。對于目前持有招商銀行，林園認為，要做“烏龜”，“貓著”不動，“拿著”，“貪到底”。他堅信招商銀行高了還有高，最終漲到大家都不敢相信，而且要成為大家的“觀賞股”。這就是好企業(yè)的魅力。
在過去的股市人生中，林園操作的每只股票都是賺錢的，事實上，他買入每一個組合，都是事前想好的，沒有發(fā)生過“意外”，他堅信今后也不會有意外，因為他在買入前，首先考慮的是“最壞的結(jié)果”而不是“賺多少”。賺不賺并不重要，即使不能賺錢，“活著”最重要。
    另外，林園有他自己一個不用思考的估值標準，這個估值標準已經(jīng)成為他生活的一部分，并成為一種“條件反射”。這里講一個他親身經(jīng)歷的小故事。2006年10月，他去江中制藥考察，到黃山已是晚上六點鐘，一行人來到一家飯館，坐下看過菜牌后，林園問服務(wù)員：“你們的菜怎么這么貴？”服務(wù)員說：“黃山都是這么貴的菜，它是旅游城市。”林園的第一反應(yīng)就是不吃了，“走人”。到第二家餐廳，這家餐廳的菜價只有前一家的三分之一。當(dāng)他面對第一個餐廳的服務(wù)員時，他的第一反應(yīng)就是他不能受服務(wù)員的引導(dǎo)，改變自己的想法。你也許覺得，按照林園的身價，這種做法很可笑，但林園改變不了他自己，因為這種嚴格的估值標準已在林園身上形成了一種習(xí)慣，難以改變。可以說，林園做每一件事，都是經(jīng)過反復(fù)考慮的。林園調(diào)侃自己是一個“老油條”，但你欣賞林園的投資，簡直就是一種“藝術(shù)”。
    2.選擇行業(yè)
    就目前來看，林園非常看好如下行業(yè)：銀行（招商銀行），汽車制造（宇通客車）、一次性消費品（茅臺、五糧液、伊利、云南白藥）、旅游（黃山旅游、麗江旅游）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（上海機場，中原高速）。以上行業(yè)（公司）都是具有業(yè)績平穩(wěn)增長的知名品牌企業(yè)，或者是在國際市場上產(chǎn)品具有非常高的性價比、在全球化進程中有極強競爭力的公司，他們的市場不限于國內(nèi)。
    在這里特別要分析一下，林園為什么看好汽車制造業(yè)。他認為，汽車將成為繼購房熱之后，中國人的另一個消費熱點。隨著全國高速公路網(wǎng)建成，客車的需求量也會持續(xù)增長，就目前情況而言，轎車制造商的競爭力他還看不到，但客車制造商的競爭力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。他2005年去過宇通客車這個企業(yè)，對這家企業(yè)的印象非常深刻，由于客車生產(chǎn)是以人工為主，而中國勞動力價格低，這正好是中國的強項。宇通客車的國外競爭對手都不再大量生產(chǎn)汽車，而國際市場的需求將主要由中國企業(yè)生產(chǎn)的客車滿足。林園去宇通客車考察時，正好看到準備出口中東某國的大批宇通客車，像宇通這樣的客車生產(chǎn)企業(yè)正好遇到國內(nèi)國外客車需求雙重增長的動力，未來三年，企業(yè)的盈利增長將是看得到的。類似的企業(yè)還有新興鑄管，這家企業(yè)生產(chǎn)的鑄管出口到美國，比當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品的價格要低25%以上，要知道該企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量評比僅次于日本久保田，全球排名老二。
    3.選龍頭
    選好行業(yè)后，他會選擇該行業(yè)中的龍頭企業(yè)。有龍頭，他是不會選擇第二的。選好后，他首先會少量買入，然后跟蹤企業(yè)的經(jīng)營狀況（一般是三年）。對其主要競爭對手進行研究、跟蹤。企業(yè)盈利若能持續(xù)增長，股價估值也會合理，他就開始大量買入、持有。對買入的公司進行每日營銷狀況的跟蹤，最主要的是對投資的公司的分紅政策進行追蹤，他甚至?xí)嵋笙Ｍ灸軌蚨喾旨t，他認為不管是送股還是分現(xiàn)金，必須要送而且得多送，這樣才可刺激股價的上漲。
    林園的選股標準是——有老大就不選老二。他手中拿的都是全中國最優(yōu)質(zhì)的上市公司，最能賺錢的上市公司，這樣他才能不理大盤的波動。他認為這些公司每天都在不停地為他賺錢，這樣他就可以睡大覺了。而他持有的這些公司，是不受其他因素影響的上市公司，他們都是未來三年盈利確定性高的公司。

    買入就是為了持有，如果輕易清倉，還買它干什么，如果清倉，什么復(fù)合增長就都成了空話。常常在股市中聽到一種聲音，“真后悔當(dāng)初沒有買”。的確，股票如果沒有進入你的賬戶，那它的增長永遠是持有人的盛宴，而與你無關(guān)。為了保持流動性，機構(gòu)總會用股價的波動去嚇唬投資者，明明你研究透徹的股票，各種分析都支持你的買入理由，但股價就是被向下打壓，甚至出現(xiàn)跌停的現(xiàn)象，投資者不但被嚇得遠遠的，還把手中的籌碼送給機構(gòu)。所以，持有很重要，這是你開始財富增長的重要前提。為了不被那些無用的信息干擾，巴菲特把自己的辦公場所設(shè)在遠離華爾街的地方。巴菲特曾經(jīng)說過，他對華爾街那群受過高等教育的專業(yè)人士的種種非理性行為感到不解。也許是人在市場，身不由己。所以他最后離開了紐約，躲到美國中西部一個小鎮(zhèn)里去了。由此，他遠離了市場，也因此，他戰(zhàn)勝了市場。
    買入后持有對每個投資者來說都是極為重要的。但是，投資者每天看著股價的陽線和陰線，判斷著支撐和壓力線，時刻害怕股票破位下跌，晚上睡覺都睡不踏實。巴菲特的辦公室里沒有股票行情終端機，巴菲特認為，如果你打算擁有一家杰出企業(yè)的股份并長期投資，但又每一天去注意股市的變動，這顯然不合邏輯。當(dāng)你忽略市場的變化時，將會驚訝地發(fā)現(xiàn)，你的投資組合反而變得更有價值。“在我們買了股票之后，即使股市休市，我們也不會有任何困擾”。
    當(dāng)買入的公司被多數(shù)投資者一致看好時，其股價上漲的趨勢就已經(jīng)形成，這時股價會持續(xù)上漲，雖然在股價上漲過程中會有下跌，但這只是上升過程中的調(diào)整。這時很多投資者都會選擇賣出手中的股票，其實，這是投資誤區(qū)，“黑馬”也因此和他們無緣了，這就是林園說的“他在痛苦中賺錢”。這時他會堅決“持有”這些上漲趨勢已經(jīng)形成的股票“貪到底”。只要公司盈利狀況不發(fā)生變化，一般情況下他是不會選擇賣出股票的。

    企業(yè)盈利能力是企業(yè)好壞的“試金石”，是任何外因都不能改變的。林園認為，股價的漲跌最終都是企業(yè)掙錢能力的體現(xiàn)。股票市場股價短期波動是供求關(guān)系的體現(xiàn)，若沒有人買，股價必然下跌，跌到有人買為止。股價實際上就是能賣出的價格。林園即使要賣出手中的股票，也要在股市中選擇合適的時機賣出。他不會選擇在成交“清淡”時賣出手中的股票，他要觀察市場上有沒有人“接受”，有沒有人買進。他會采取“你不買，我也不賣”的投資方法。他看著你，你要想買，他才賣出。這并不意味著他賣出了，股價就會下跌，若是這樣，一開始他就不會選擇這樣的股票。多數(shù)情況是：他賣出后，股價還會繼續(xù)上漲，這才是好公司。要知道，真正的好公司，其股價是不會因為誰買誰賣來決定的，而由其自身的規(guī)律決定。如中國銀行發(fā)行上市，很多人認為銀行股的擴容會導(dǎo)致現(xiàn)有上市銀行股下跌，但他認為這不會影響上市銀行股的表現(xiàn)。如招商銀行，它經(jīng)營得好好的，中行上市并不能影響招商銀行的盈利能力，可以說與招商銀行的經(jīng)營無關(guān)，它怎么能夠影響招商銀行的最終股價呢？他認為招商銀行就是銀行股中盈利能力最好的公司。
    林園在三種情況下賣出他持有的股票：
    ①公司經(jīng)營出現(xiàn)困難，毛利率持續(xù)下降；
    ②發(fā)現(xiàn)性價比更好的公司；
    ③做資產(chǎn)配置，需要同比例下調(diào)所持股票比例，以抵御市場風(fēng)險。
    總之，他賣出股票時機是非常靈活的，這就是“投機”。

    林園炒股秘籍二：無風(fēng)險套利
    作為證券投資，投資工具不只有股票一種，如果投資者能掌握其他的投資工具，也能實現(xiàn)無風(fēng)險套利。權(quán)證、可轉(zhuǎn)債都是林園用來無風(fēng)險套利的重要工具。
    風(fēng)險——任何一位投資者都要面對的強敵。
    進入資本市場之時，投資者就開始面對各種風(fēng)險。所謂風(fēng)險，是指遭受損失或損害的可能性。就證券投資而言，風(fēng)險就是投資者的收益和本金遭受損失的可能性。
    從風(fēng)險的定義來看，證券投資風(fēng)險主要有兩種：一種是投資者的收益和本金的可能性損失；另一種是投資者的收益和本金的購買力的可能性損失。
    在多種情況下，投資者的收益和本金都有可能遭受損失。對于股票持有者來說，發(fā)行公司因經(jīng)營管理不善而出現(xiàn)虧損時，或者沒有取得預(yù)期的投資效果時，持有該公司股票的投資者，其分派收益就會減少，有時甚至無利潤可分，投資者根本就得不到任何股息。另外一種情況是，投資者在購買了某一公司的股票以后，由于某種政治的或經(jīng)濟的因素影響，大多數(shù)投資者對該公司的未來前景持悲觀態(tài)度，此時，因大批量的拋售，該公司的股票價格直線下跌，投資者也不得不在低價位上脫手。這樣，投資者高價買進、低價賣出，本金因此遭受損失。對于債券投資者來說，債券發(fā)行者在出售債券時已確定了債券的利息，并承諾到期還本付息，但是，并不是所有的債券發(fā)行者都能按規(guī)定的程序履行債務(wù)。一旦債務(wù)發(fā)行者陷入財務(wù)困境，或者經(jīng)營不善，而不能按規(guī)定支付利息和償還本金，甚至完全喪失清償能力時，投資者的收益和本金就必然會遭受損失。
    投資者的收益和本金的購買力損失，主要來自于通貨膨脹。在物價大幅度上漲、出現(xiàn)通貨膨脹時，盡管投資者的名義收益和本金不變，或者有所上升，但是只要收益的增長幅度小于物價的上升幅度，投資者的收益和本金的購買力就會下降，通貨膨脹侵蝕了投資者的實際收益。
    從風(fēng)險產(chǎn)生的根源來看，證券投資風(fēng)險可以區(qū)分為企業(yè)風(fēng)險、貨幣市場風(fēng)險、市場價格風(fēng)險和購買力風(fēng)險。
    從風(fēng)險與收益的關(guān)系來看，證券投資風(fēng)險可分為市場風(fēng)險（MarketRisk，又稱系統(tǒng)風(fēng)險）和非市場風(fēng)險（Non-marketRisk，又稱非系統(tǒng)風(fēng)險）兩種。
    1.市場風(fēng)險
    市場風(fēng)險是指與整個市場波動相聯(lián)系的風(fēng)險，它是由影響所有同類證券價格的因素所導(dǎo)致的證券收益的變化。經(jīng)濟、政治、利率、通貨膨脹等都是導(dǎo)致市場風(fēng)險的原因。市場風(fēng)險包括購買力風(fēng)險、市場價格風(fēng)險和貨幣市場風(fēng)險等。
    2.非市場風(fēng)險
    非市場風(fēng)險是指與整個市場波動無關(guān)的風(fēng)險，它是某一企業(yè)或某一個行業(yè)特有的那部分風(fēng)險。例如，管理能力、勞工問題、消費者偏好變化等對于證券收益的影響。非市場風(fēng)險包括企業(yè)風(fēng)險等。
    3.市場風(fēng)險與非市場風(fēng)險比較
    具有較高市場風(fēng)險的行業(yè)，如基礎(chǔ)行業(yè)、原材料行業(yè)等，它們的銷售、利潤和證券價格與經(jīng)濟活動和證券市場情況相聯(lián)系。具有較高非市場風(fēng)險的行業(yè)，是生產(chǎn)非耐用消費品的行業(yè)，如公用事業(yè)、通訊行業(yè)和食品行業(yè)等。
    由于市場風(fēng)險與整個市場的波動相聯(lián)系，因此，無論投資者如何分散投資資金都無法消除和避免這一部分風(fēng)險；非市場風(fēng)險與整個市場的波動無關(guān)，投資者可以通過投資分散化來消除這部分風(fēng)險。不僅如此，市場風(fēng)險與投資收益呈正比例關(guān)系。投資者承擔(dān)較高的市場風(fēng)險可以獲得與之相適應(yīng)的、較高的、非市場風(fēng)險不能得到的收益補償。
    在西方現(xiàn)代金融資產(chǎn)組合理論中，市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險的劃分方法得到了相當(dāng)廣泛地采用。為了更清楚地識別這兩種風(fēng)險的差異，下表列出了市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險的定義、特征和包含的風(fēng)險種類。
    市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險的比較：

    國際投資大師巴菲特本人出色的風(fēng)險管理已成為他鑄造輝煌投資業(yè)績的重要前提和保證。
    1.不要上錯了船
    “一匹能數(shù)到10的馬是杰出的馬，但不是杰出的數(shù)學(xué)家。”對于選擇投資目標，巴菲特引用了英國評論家塞繆爾·約翰遜的話做了這樣一個非常精辟的總結(jié)，這一總結(jié)源于其投資上的一項重大的失敗。
    1965年，巴菲特做出一項重要的投資決定，購買伯克希爾·哈薩維公司的控制權(quán)，該公司是位于美國南部的一家紡織企業(yè)，但到1985年，巴菲特決定停止伯克希爾·哈薩維公司的紡織業(yè)務(wù)，并承認，這是他投資事業(yè)的一項重大的失敗。
    在投資決策時，顯然巴菲特對紡織業(yè)的業(yè)務(wù)特征是欠缺理解的，這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
    ①忽視了國外的競爭者在勞動力成本方面的巨大優(yōu)勢；
    ②面對國內(nèi)同行不斷地加大資本投入，如果拒絕再投資，企業(yè)的競爭力會不斷地減弱；
    ③忽視了紡織業(yè)本質(zhì)上是一個過剩的行業(yè)，行業(yè)競爭異常激烈，價格戰(zhàn)成為企業(yè)競爭的常用手段，在每一輪投資后，企業(yè)所增加的優(yōu)勢很快就轉(zhuǎn)化成全行業(yè)降價的底線，投資者投入了更多的錢，而得到的回報卻少得可憐。
    盡管伯克希爾·哈薩維公司的總裁肯和其繼任者加里都非常優(yōu)秀和盡職盡責(zé)，但正如巴菲特后來所總結(jié)的一樣，“當(dāng)有著輝煌名聲的管理人員要去對付前程黯淡、管理混亂、聲名狼藉的公司時，不變的只會是公司的名聲。”“如果你發(fā)現(xiàn)自己在一艘長期漏水的船上，那么造一艘新船要比補漏洞有效得多。”“良好的管理記錄（以經(jīng)濟回報來衡量）與其說是因為你很有效率，倒不如說是因為你上了那條船。”“一家能夠在本行業(yè)內(nèi)有效分配資產(chǎn)的紡織品公司是杰出的紡織品公司——但不是杰出的公司。”
    幸運的是，很快，巴菲特就開始意識到自己的錯誤，在1967年初，巴菲特用紡織業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金收購了國家賠償公司，進入保險業(yè)，投資的資金部分來自于紡織廠的盈利，部分資金來自于減少紡織品存貨、應(yīng)收賬款以及固定資產(chǎn)的投資?？梢哉f，如果沒有這種非常明智和及時的撤退，巴菲特和伯克希爾·哈薩維公司的輝煌程度將大打折扣，巴菲特在全球富豪榜的排名上將可能排在第五十名之后，而不是今天的全球排名第二。
    其實，中國諺語“男怕入錯行，女怕嫁錯郎”也可以運用到投資領(lǐng)域來作為選擇資金投向的一個很好的總結(jié)。在錯誤的方向上狂奔，除了犯下嚴重的錯誤之外，你不會得到什么更好的結(jié)果。
    2.當(dāng)心“有效市場理論”的誤導(dǎo)
    上世紀70年代以來，“有效市場理論”在學(xué)術(shù)圈子里變得非常流行，甚至成了神圣的經(jīng)文。這個理論認為，所有關(guān)于股票的公開信息都已經(jīng)適當(dāng)?shù)胤从吃诹怂鼈兊膬r格中。按照這個理論，一個往股票清單上投飛鏢的大猩猩選出的股票投資組合與一位絕頂聰明、工作勤懇的證券分析師選出的投資組合一樣前程似錦。
    事實上，雖然市場常常是有效率的，但如果由此而得出市場永遠是有效率的結(jié)論，顯然就是“差之毫厘，失之千里”。但令人吃驚的是，信奉“有效市場理論”的不僅僅是學(xué)究們，而且還有許多專業(yè)投資人和基金經(jīng)理，直到今天，在主要的商學(xué)院里，“有效市場理論”仍然是投資學(xué)課程中的不可缺少的一部分。
    在字典上，我們一般將風(fēng)險定義為“損失或損失的可能性”，而“有效市場理論”追隨者喜歡用股票或股票投資組合相對于其他股票或股票投資組合（經(jīng)常使用的是用大盤整體的變動，即股票指數(shù)）的波動程度即　值作為衡量風(fēng)險的標準。“有效市場理論”追隨者認為只要精確計算出每只股票的　值，即它過去的相對波動程度，然后根據(jù)這些計算結(jié)果建立起來的晦澀難懂的投資和資產(chǎn)配置理論來進行資產(chǎn)配置就可以有效地回避風(fēng)險。一個很簡單卻非常有力反駁的例子是巴菲特購買《華盛頓郵報》的例子，正是1973年《華盛頓郵報》股票的暴跌，創(chuàng)造了一個非常有利的購買機會，而此時《華盛頓郵報》股票相對于其他股票或大盤的波動程度即其　值還是非常高，難道說《華盛頓郵報》股票在低價位時比在高價位時的風(fēng)險要高得多？巴菲特正是1973年僅僅花費1100萬美元的購買成本買入173萬股的《華盛頓郵報》股票，到1999年末，市值達到9.6億美元。
    事實上，成功的投資大師都不認同“有效市場理論”，以下是一些投資大師對“有效市場理論”的看法：
    格雷厄姆說：“我很難把有效市場理論教授們的研究和實際投資效果聯(lián)系起來。”
    菲雪說：“我不相信對于勤奮、知識豐富的長期投資人來說，股市非常有效。”
    巴菲特說：“如果股票市場總是有效的，我只能沿街乞討。”
    彼得林奇說：“很顯然，在投資方面，沃頓商學(xué)院那些信奉定量分析和隨機漫步理論的教授們遠遠沒有我在富達基金管理公司的同事做得好，因此，面對理論和實踐，我選擇了后者。”
    羅杰斯說：“美國市場、中國市場對我而言和其他市場沒什么兩樣。研究歷史上世界各地的市場，你會發(fā)現(xiàn)市場總是相同的，因為我們?nèi)祟愂怯泄残缘?，不管你喜歡與否，不管你是黑人，白人，還是黃種人，歷史上各時期的市場都是一樣的，人們犯可怕的錯誤，做愚蠢的事情，……你要有遠見，這是好的投資者的成功秘訣。”
    顯然，根據(jù)股票的價格的相對波動程度（　值）來確定投資風(fēng)險的大小，這正是“有效市場理論”對風(fēng)險認識的誤區(qū)之一。
3.警惕“兼并與收購”
    證券市場總是傾向于歡呼每一次并購，因為并購似乎總能帶來更多的想象空間，但作為一個投資者，準確地說是作為擁有上市公司一部分股權(quán)的所有者，我們更應(yīng)該做的是清醒地分析每一次的并購對我們有利還是不利，而不是人云亦云地跟著市場去歡呼。在這一點上，巴菲特的分析異常的精彩：
    巴菲特將渴望收購的經(jīng)理們比喻為受《青蛙王子》故事深度影響的人，他們只記住了公主的成功，為了獲得與被收購公司這只癩蛤蟆親吻的權(quán)利，他們常常付出了過分昂貴的代價。在他們熱切的一吻之下，癩蛤蟆沒有變成王子，癩蛤蟆還是那只癩蛤蟆，而初吻得到的令人沮喪的結(jié)果更進一步加深了他們圍捕新癩蛤蟆的渴望，直到有一天，當(dāng)收購經(jīng)理們陷入癩蛤蟆堆里不得不宣布收購整合失敗時，往往是公司的CEO接受了教訓(xùn)，而股東則只有付學(xué)費的份了。當(dāng)然，更加慘不忍睹的是有的公司在被收購的時候還是王子，而在CEO的一吻之下，卻變成了癩蛤蟆。
    以下是問題發(fā)生的部分原因：
    ①CEO們多數(shù)具有樂觀主義的傾向，他們常常自信在自己的一吻之下，癩蛤蟆必定會變成王子，因此他們常常為收購付出了極其昂貴的價格。
    ②很多公司是以組織規(guī)模的大小來酬報它們的經(jīng)理，而如《財富》500強企業(yè)的排名等也起到推波助瀾的作用，它讓公司經(jīng)理們知道他們按照銷售額來排名的位置，而經(jīng)理們對按照盈利能力來排名的位置可能從來就不知道。
    ③管理人員經(jīng)常更熱衷于擴大統(tǒng)治范圍而不是關(guān)心公司所有者財富的增長，完全站在所有者的立場去看待兼并收購的管理人員少之又少。
    ④很多兼并與收購著眼于短期的會計報表上的報告數(shù)字的最大化，或傾向于把注意力放在交易是否會立即對每股收益產(chǎn)生稀釋作用。
    ⑤友善的投資銀行家總有辦法使CEO們相信收購行動是合理而穩(wěn)妥的，就像一個顧客問理發(fā)師：“我是否需要理發(fā)。”如果CEO對收購志在必得，其下屬和財務(wù)顧問很快就能提供必要的預(yù)測以使任何收購價格合理化。
    在以上這些情況下，對被收購公司的股東來說，兼并與收購是一座富礦，兼并與收購?fù)瑫r也提高了管理人員的收入和地位，對兼并收購雙方的財務(wù)顧問和中介機構(gòu)來說，也是個大蜜罐，但通常對收購方的股東來說，常常意味著股權(quán)內(nèi)在價值的大幅度減少。