周期性股票投資策略
絕大多數(shù)行業(yè)和公司都難以擺脫宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期的影響。雖然作為新興市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)還要經(jīng)歷20年的工業(yè)化進(jìn)程，在此期間經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)是主要特征，出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退或蕭條的可能性很低，但周期性特征還是存在。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期更多表現(xiàn)為GDP增速的加快和放緩，如GDP增速達(dá)到12％以上可以視為景氣高漲期，GDP增速跌落到8%以下則為景氣低迷期。不同的景氣階段，行業(yè)和企業(yè)的感受當(dāng)然會(huì)很不一樣，在景氣低迷期間，經(jīng)營(yíng)的壓力自然會(huì)很大，一些公司甚至?xí)l(fā)生虧損。我們國(guó)家典型的周期性行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎(chǔ)大宗原材料行業(yè)、水泥等建筑材料行業(yè)、工程機(jī)械、機(jī)床、重型卡車、裝備制造等資本集約性領(lǐng)域。當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)的產(chǎn)品需求也高漲，這些行業(yè)所在公司的業(yè)績(jī)改善就會(huì)非常明顯，其股票就會(huì)受到投資者的追捧；而當(dāng)景氣低迷時(shí)，固定資產(chǎn)投資下降，對(duì)其產(chǎn)品的需求減弱，業(yè)績(jī)和股價(jià)就會(huì)迅速回落。此外，還有一些非必需的消費(fèi)品行業(yè)也具有鮮明的周期性特征，如轎車、高檔白酒、高檔服裝、奢侈品、航空、酒店等，因?yàn)橐坏┤藗兪杖朐鲩L(zhǎng)放緩及對(duì)預(yù)期收入的不確定性增強(qiáng)都會(huì)直接減少對(duì)這類非必需商品的消費(fèi)需求。金融服務(wù)業(yè)（保險(xiǎn)除外）由于與工商業(yè)和居民消費(fèi)密切相關(guān)，也有顯著的周期性特征。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，提供生活必需品的行業(yè)就是非周期性行業(yè)，提供生活非必需品的行業(yè)就是周期性行業(yè)。上述這些周期性行業(yè)企業(yè)構(gòu)成股票市場(chǎng)的主體，其業(yè)績(jī)和股價(jià)因經(jīng)濟(jì)周期的變化而起落，因此就不難理解經(jīng)濟(jì)周期成為主導(dǎo)牛市和熊市的根本原因的道理了。鑒此，投資周期性行業(yè)股票的關(guān)鍵就是對(duì)于時(shí)機(jī)的準(zhǔn)確把握，如果你能在周期觸底反轉(zhuǎn)前介入，就會(huì)獲得最為豐厚的投資回報(bào)，但如果在錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)和位置，如周期到達(dá)頂端時(shí)再買入，則會(huì)遭遇嚴(yán)重的損失，可能需要忍受5年，甚至10年的漫長(zhǎng)等待，才能迎來(lái)下一輪周期的復(fù)蘇和高漲。雖然預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期什么時(shí)候達(dá)到頂峰和谷底，如同預(yù)測(cè)博彩的輸贏一樣困難，但在投資實(shí)踐中還是可以總結(jié)出一些行之有效的方法和思路，讓投資者有所借鑒。其中利率是把握周期性股票入市時(shí)機(jī)最核心的因素。當(dāng)利率水平低位運(yùn)行或持續(xù)下降時(shí)，周期性的股票會(huì)表現(xiàn)得越來(lái)越好，因?yàn)榈屠屎偷唾Y金成本可以刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，鼓勵(lì)各行各業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和需求。相反，當(dāng)利率水平逐漸抬高時(shí)，周期性行業(yè)因?yàn)橘Y金成本上升就失去了擴(kuò)張的意愿和能力，周期性的股票會(huì)表現(xiàn)得越來(lái)越差。投資者需要注意的是，當(dāng)央行剛剛開(kāi)始減息的時(shí)候，通常還不是介入周期性股票的最佳時(shí)機(jī)，此時(shí)是經(jīng)濟(jì)景氣最低迷之際，有些積重難返之勢(shì)。開(kāi)始的幾次減息還見(jiàn)不到效果，周期性股票還會(huì)維持一段時(shí)間跌勢(shì)，只有在連續(xù)多次減息刺激后，周期性行業(yè)和股票才會(huì)重新煥發(fā)活力。同理，當(dāng)央行剛剛開(kāi)始加息的時(shí)候，投資者也不必急于離場(chǎng)，周期性行業(yè)和股票還會(huì)繼續(xù)風(fēng)光一時(shí)，只有在利率水平不斷上升接近前期高點(diǎn)時(shí)，周期性行業(yè)才會(huì)明顯感到壓力，這是投資者開(kāi)始考慮轉(zhuǎn)向的時(shí)候。對(duì)于市盈率，投資者也不能太迷信了，因?yàn)樗鼘?duì)于投資周期性股票往往會(huì)有誤導(dǎo)作用，低市盈率的周期性股票并不代表其具有投資價(jià)值，相反，高市盈率也不一定是估值過(guò)高。以鋼鐵股為例，在景氣低迷階段，其市盈率只能保持在個(gè)位數(shù)上，最低可以達(dá)到5倍以下，如果投資者將其與市場(chǎng)平均市盈率水平對(duì)比，認(rèn)為“便宜”后買入，則可能要面對(duì)的是漫長(zhǎng)的等待，會(huì)錯(cuò)過(guò)其他投資機(jī)會(huì)甚至還將遭遇進(jìn)一步虧損。而在景氣高漲期，如2004年上半年，鋼鐵股市盈率可以達(dá)到20倍以上，那個(gè)時(shí)候如果看到市盈率不斷走高而不敢買入鋼鐵股就會(huì)錯(cuò)過(guò)一輪上升行情。相對(duì)于市盈率，市凈率由于對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)不敏感，倒可以更好地反映業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯的周期性股票的投資價(jià)值，尤其對(duì)于那些資本密集型的重工行業(yè)更是如此。當(dāng)股價(jià)低于凈資產(chǎn)，即市凈率低于1時(shí)，通常可以放心買入，不論是行業(yè)還是股價(jià)都有隨時(shí)復(fù)蘇的極大可能。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期里，不同行業(yè)的周期表現(xiàn)還是有所差異的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)在低谷出現(xiàn)拐點(diǎn)，剛剛開(kāi)始復(fù)蘇時(shí)，石化、建筑施工、水泥、造紙等基礎(chǔ)行業(yè)會(huì)最先受益，股價(jià)上漲也會(huì)提前啟動(dòng)。在隨后的復(fù)蘇增長(zhǎng)階段，機(jī)械設(shè)備、周期性電子產(chǎn)品等資本密集型行業(yè)和相關(guān)的零部件行業(yè)會(huì)表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可以調(diào)倉(cāng)買入相關(guān)股票。在經(jīng)濟(jì)景氣的最高峰，商業(yè)一片繁榮，這時(shí)的上場(chǎng)主角就是非必需的消費(fèi)品，如轎車、高檔服裝、奢侈品、消費(fèi)類電子產(chǎn)品和旅游等行業(yè)，換入這類股票可以享受到最后的經(jīng)濟(jì)周期盛宴。所以，在一輪經(jīng)濟(jì)周期里，配置不同階段受益最多的行業(yè)股票，可以讓投資回報(bào)最大化。最后，在挑選那些即將迎來(lái)行業(yè)復(fù)蘇的股票時(shí)，對(duì)比一下這些公司的資產(chǎn)負(fù)債表，可以幫助你找到表現(xiàn)最好的股票。那些資產(chǎn)負(fù)債表健康、相對(duì)現(xiàn)金寬裕的公司，在行業(yè)復(fù)蘇初期會(huì)有更強(qiáng)的擴(kuò)張能力，股價(jià)表現(xiàn)通常也會(huì)更為搶眼。
防守型股票投資策略
顧名思義，防守型股票就是在經(jīng)濟(jì)周期處于低谷、股票市場(chǎng)持續(xù)不振或因前景不明朗而大幅震蕩時(shí)投資者用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的品種。這類股票之所以具有防守能力，是因?yàn)槠渌谛袠I(yè)很少受到經(jīng)濟(jì)不景氣和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，當(dāng)周期性行業(yè)因需求疲軟導(dǎo)致利潤(rùn)滑坡時(shí)，防守型行業(yè)還能保持原有的利潤(rùn)，是市況不佳時(shí)投資者的避風(fēng)港。典型的防守型行業(yè)是公用事業(yè)，如供水、供電、供熱等行業(yè)。需要提示的是，目前中國(guó)電力需求的80％以上來(lái)自于工商企業(yè)，只有10％左右來(lái)自穩(wěn)定的居民用電，因此，電力行業(yè)的表現(xiàn)也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，防守型特征相對(duì)并不明顯。另一類防守型行業(yè)是食品、日用消費(fèi)品等居民生活必需的商品和服務(wù)，比如不論經(jīng)濟(jì)冷暖，當(dāng)家中燈管不亮?xí)r，都需要購(gòu)買像佛山照明（000541）這樣的公司生產(chǎn)的燈管來(lái)更換。此外醫(yī)藥行業(yè)也具有防守特征，生病就要吃藥，人們不會(huì)因?yàn)镚DP增速下降了2個(gè)百分點(diǎn)而減少感冒藥的消費(fèi)。由于防守型股票數(shù)量相對(duì)較少，一旦遇到經(jīng)濟(jì)衰退和股市低迷，它們便成為投資者扎堆避險(xiǎn)的地方，估值水平會(huì)由此上升，被認(rèn)為是在熊市中可以賺到錢或?qū)p失降到最低的投資品種。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇、股市走牛的時(shí)候，很少有人去投資防守型股票，其表現(xiàn)就會(huì)落后于大市。在中國(guó)的情況有點(diǎn)特殊，一些防守型行業(yè)的公司股票也可以提供成長(zhǎng)型股票的投資回報(bào)，因?yàn)檫@類公司可以通過(guò)持續(xù)不斷的兼并收購(gòu)或擴(kuò)大產(chǎn)能來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
成長(zhǎng)型股票投資策略
在股市低迷時(shí)大多數(shù)股票都難以有上佳表現(xiàn)，即便是防守型股票通常也只是相對(duì)大盤較強(qiáng)而已，也很難獲得相當(dāng)?shù)耐顿Y回報(bào)，但成長(zhǎng)型股票卻不然，它即便在熊市中也能年復(fù)一年地創(chuàng)造業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和股價(jià)的上漲，當(dāng)股市轉(zhuǎn)好時(shí)，表現(xiàn)會(huì)更加突出。它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)上漲通?？梢钥缭蕉鄠€(gè)經(jīng)濟(jì)和股市周期。成長(zhǎng)型股票之所以有如此特性，是因?yàn)楣菊业搅宋磥?lái)市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大的新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較少，有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此成長(zhǎng)型股票多出現(xiàn)在高科技領(lǐng)域，如美國(guó)的微軟公司通過(guò)開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)，其業(yè)績(jī)和股價(jià)連續(xù)20年高增長(zhǎng)。此外，在傳統(tǒng)行業(yè)中，一些公司由于開(kāi)創(chuàng)了新的業(yè)務(wù)模式，也可以找到廣闊的業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間，如攜程網(wǎng)在國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)、成熟且又混亂的訂票訂房市場(chǎng)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，線上結(jié)合線下模式開(kāi)創(chuàng)了新的“藍(lán)海”，業(yè)務(wù)空間大大擴(kuò)大。由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)在科技領(lǐng)域的創(chuàng)新能力方面還相對(duì)較弱，A股市場(chǎng)上的成長(zhǎng)型股票更容易出現(xiàn)在對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行改造革新的領(lǐng)域中。雖然成長(zhǎng)型股票人人羨慕，卻不是每個(gè)人都適合參與的。首先，理解這些新的業(yè)務(wù)模式和專門技術(shù)要求很強(qiáng)的專業(yè)背景，投資者如果弄不懂這些公司的業(yè)務(wù)，就很難作出正確的投資判斷；其次，成長(zhǎng)型公司規(guī)模相對(duì)較小，其產(chǎn)品和技術(shù)還處于不斷完善的過(guò)程中，同時(shí)市場(chǎng)的需求也需要有一個(gè)培育的過(guò)程，沒(méi)有人能保證它們將來(lái)一定會(huì)大獲成功，所以投資成長(zhǎng)型股票，投資者要承擔(dān)更多額外的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資風(fēng)格。由此可以看出，應(yīng)該根據(jù)周期的不同階段做出不同的投資選擇。周期性股票是順勢(shì)而為的投資品種，一味買入并長(zhǎng)期持有并不是最聰明的辦法。防守型股票是市況不佳時(shí)的最好選擇，與周期型股票形成互補(bǔ)。而成長(zhǎng)型股票帶給投資者的回報(bào)最多，但也要相應(yīng)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)和有專業(yè)背景的投資者可以深度介入的品種。
