遭遇股市大跌，它們順利逃頂；股市上漲，它們提前潛伏。近日，中國平安(54.55,0.00,0.00%)等保險機構(gòu)在股市操作中“先知先覺”，并利用自身實力影響股市波動的說法，越來越被投資者所關(guān)注。保險資金是波段高手？還是誘發(fā)下跌的行情殺手？

　　⊙記者 彭超 黃蕾 ○編輯 衡道慶

　　再現(xiàn)“平安效應(yīng)”

　　近幾日，A股盤中再現(xiàn)大幅波動，投資者不免心生疑慮：難道保險機構(gòu)又在減倉？投資者之所以如此敏感，正是因為對今年來保險機構(gòu)的“神奇”操作感到心有余悸。

　　11月19日，大盤經(jīng)過3個月的頑強反彈，站上3300點的整數(shù)關(guān)口。然而，就在此時，中國平安卻陸續(xù)發(fā)出贖回基金的指令，從19日開始后的一周內(nèi)，其手握的近100億元規(guī)模的基金及股票資金悄然離場。市場解讀為：中國平安打響了“做空”第一槍。

　　中國平安的動作似乎有很強的示范性，不少機構(gòu)選擇了與其同進同退。數(shù)據(jù)顯示，11月以來，被視為機構(gòu)風(fēng)向標(biāo)的上證50ETF連續(xù)兩周累計凈贖回2.97億份，按均價計算凈流出約7.43億元，基金也由于遭遇大面積贖回被迫賣出股票。

　　山雨欲來風(fēng)滿樓。這一時期，上證綜指重新站上3300點整數(shù)關(guān)口，離3478的前期高點僅一步之遙。就在投資者期望大盤一鼓作氣再創(chuàng)新高的時候，機構(gòu)的減倉行為引發(fā)大盤動蕩，11月24日，滬深股市突現(xiàn)近幾個月少見的大跌，上證綜指當(dāng)日下跌3.45%。在25日短暫反彈之后，接下來的兩日再度大跌，一直下探至3000點左右，滬綜指短短一周下挫250點，很多投資者始料不及。

　　有投資者留意到，這種情形猶如8月大跌的“情景再現(xiàn)”。當(dāng)時的情形是：A股自年初起就一路小跑，呈現(xiàn)單邊上揚態(tài)勢，8月初便站到了3400點的高位，市場做多氛圍日趨濃厚。

　　8月5日，大盤站上3478的年內(nèi)高點后，開始出現(xiàn)調(diào)整，不少投資者都以為，大盤只是短暫停留喘喘氣而已。但10日下午收盤后，某券商發(fā)出信息顯示，當(dāng)日保險資金出現(xiàn)大規(guī)模贖回，其中僅中國平安一家就贖回80億元，中國人壽(29.47,-0.77,-2.55%)也有一定額度的贖回。緊隨兩家保險巨頭，其他機構(gòu)紛紛減倉。

　　這被市場解讀為保險機構(gòu)集體看空。大機構(gòu)資金動向的示范效應(yīng)，猶如推倒了多米諾骨牌——小機構(gòu)、散戶接到這個信號后，恐慌情緒上升，紛紛進行拋售，隨后大盤一路直下。這一波調(diào)整貫穿了整個8月份，使得大盤元氣大傷，直至今日，大盤幾經(jīng)努力也未能重返3478點高地。

　　但出乎意料的是，事后發(fā)現(xiàn)，在8月20日左右中國人壽又開始進場了，短短一周內(nèi)，中國人壽分四批申購了規(guī)模約為200億元的指數(shù)基金。而中國平安也在8月25日申購1億份左右的偏股型基金。8月27日，媒體曝出中國人壽和中國平安通過大規(guī)模申購指數(shù)型基金迅速抄底的消息。

　　暴跌時迅速逃頂，市場處于低谷時又果斷抄底，保險機構(gòu)的“先知先覺”，受到一些市場人士的頂禮膜拜，有人將其奉為“股市先行者”，精確地預(yù)測到了市場走勢。但同時，也有大量投資者指責(zé)保險機構(gòu)，利用自身在資金方面的優(yōu)勢左右市場，不顧散戶死活。

　　精于波段操作

　　為何險資總能機敏逃頂而后率先抄底？面對各方議論，中國平安辯解稱，這源于其波段操作策略。

　　記者了解到，中國平安11月份這輪減倉百億元，除已達到投資預(yù)期而鎖定利潤這個驅(qū)動因素外，關(guān)鍵原因還是公司投資部門對年尾行情研判偏謹(jǐn)慎。

　　采取謹(jǐn)慎行為的最大理由在于，擔(dān)心海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)有可能出現(xiàn)下跌，從而帶動海外股市走弱，進而影響A股。巧合的是，世界經(jīng)濟隨后便遭遇迪拜危機事件。事實上，早在今年8月，中國平安副首席投資執(zhí)行官陳德賢在公司半年報發(fā)布后接受本報專訪時就提醒說，需要關(guān)注海外經(jīng)濟出現(xiàn)反復(fù)。

　　正是基于這樣的判斷，讓中國平安早在年初就制定好了投資策略，即“在2800點至3400點之間來回做波段”。陳德賢，這位曾在巴克萊、新鴻基、百富勤、渣打投資先后擔(dān)任基金經(jīng)理、投資總監(jiān)等要職的投資高手，當(dāng)時就對記者說，滬綜指探到2800點區(qū)域相對合理，超過3400點相對偏高。事實上，今年8月初上演的機構(gòu)撤退大戲，中國平安正是始作俑者之一。

　　由此看來，逢低點進場，高點逐步減倉，在2800-3400點間進行波段操作，也是中國平安投資策略的表現(xiàn)。

　　事實表明，中國平安的波段操作成效明顯，跑得快就能換來好業(yè)績。中國平安三季報顯示，今年第三季度，實現(xiàn)投資收益107.54億元，較去年同期的31.22億元大幅增長244%。盡管前三季0.94元的每股收益略低于市場預(yù)期，但環(huán)比增長超1%的第三季度每股凈資產(chǎn)表現(xiàn)卻大大超乎意料，成為其三季報的最大亮點。

　　市場人士分析，今年上半年，市場以單邊上漲為主，因此保險資金的主要動作是加大投資力度。而到了8月初，中國平安及時減倉，兌現(xiàn)部分收益，令其三季度收益頗豐。中國平安也表示，第三季度，國內(nèi)股票市場出現(xiàn)較大幅度的波動，公司主動應(yīng)對資本市場變化，較好地把握了投資時機和節(jié)奏，為公司利潤做出積極貢獻。

　　有券商金融行業(yè)分析師解讀說，雖然保險資金作為長線投資，“買入并持有”是其最主要的操作方式，但從目前市場環(huán)境來看，仍然存在較大的不確定性，進行波段操作成為保險機構(gòu)的不二之選。

　　不過，與8月的保險資金集中撤退不同的是，11月份的這次波段操作中，中國平安卻唱了一出“獨角戲”，中國人壽、中國太保(23.68,-0.68,-2.79%)并未隨其同行。從基金、券商的信息反饋來看，中國人壽、中國太保目前沒有明顯的贖回動作，持倉較為平穩(wěn)。一位與保險機構(gòu)常有溝通的資深保險研究員對記者說，從目前中國人壽較穩(wěn)的持倉動態(tài)來看，說明保險資金并非真的看空市場。

　　這也就不難理解，為何滬綜指11月24日下跌后又迅速出現(xiàn)反彈，隨后展開震蕩，而非復(fù)制今年8月的大跌行情了。

　　形如“割韭菜”

　　那么，以中國平安為代表的保險資金又是如何進行波段操作的？

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露說，保險公司的投資流程大致是：保險公司下設(shè)投資決策及資產(chǎn)負債匹配兩大核心委員會，每逢年初定下一整年的投資戰(zhàn)略，對每個投資組合(債券、基金、股票、銀行存款等)設(shè)定大致的比例上下限。

　　而大多數(shù)保險公司對投資有內(nèi)部考核標(biāo)準(zhǔn)，對權(quán)益類投資主要是依據(jù)基金指數(shù)和滬深300指數(shù)。這也是為何中國人壽、中國平安等保險巨頭喜好偏股基金，尤其是高風(fēng)險的ETF指數(shù)型基金。

　　“對于保險資金，如果一年能做對兩次大的決定就夠了，關(guān)鍵要看得比較準(zhǔn)。”一家大型保險公司投資部負責(zé)人說，中長期看好經(jīng)濟復(fù)蘇，但短期內(nèi)會根據(jù)宏觀經(jīng)濟指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)等，對投資組合進行動態(tài)調(diào)整。這也被業(yè)內(nèi)稱為“小動作”。

　　據(jù)了解，在具體波段操作上，中國平安等保險機構(gòu)先行買入上證50指數(shù)成份股，建倉完成后，再申購指數(shù)基金。而指數(shù)基金必須被動大量買入權(quán)重股。此時，市場上形成做多氛圍，指數(shù)開始上行，各路投資者開始購進股票參與做多。

　　隨著大盤的上漲，當(dāng)漲幅達到機構(gòu)所預(yù)期的幅度，保險機構(gòu)就開始逐漸減持手中股票。隨后，他們又開始大規(guī)模贖回基金。在大額贖回壓力下，指數(shù)基金被迫拋售股票。再加上大機構(gòu)贖回股票本身就是看空信號，其他投資者紛紛跟隨賣出，市場開始出現(xiàn)下跌。而等大盤調(diào)整到一定幅度，大機構(gòu)再次進場抄底，又開始了下一輪的操作。

　　有媒體將這種操作方式形象地比喻為“割韭菜”，利用波段多次操作，其要點是綁上基金，通過申購和贖回基金時，使得基金在股市上被迫跟隨操作。

　　當(dāng)然，并非所有的保險資金都能精于此道，也有看走眼的。某保險公司就一貫主張保守策略。在今年一次內(nèi)部會議上，該公司高管直言：寧可踏空，不可犯錯，落袋為安。正是這十二個字的投資方針，讓這家公司今年上半年權(quán)益類倉位最低控制在5%以內(nèi)，“踏空”了行情。

　　另外，保險巨頭的“割韭菜”，不僅使散戶受傷，甚至還殃及一些中小保險公司。在上半年觀望猶豫痛失波段行情后，今年7月初大盤達到3000點關(guān)口時，不少中小保險公司開始集中加倉，部分公司甚至接近滿倉操作。豈料8月遭遇大跌。由于上半年投資收益沒有及時鎖定，后又滿倉買入、出貨不充分，最后滬綜指跌至2700點位時又不敢抄底，導(dǎo)致9月初有近半數(shù)中小保險公司出現(xiàn)浮虧苗頭。

　　究其原因在于，中小保險公司的投資規(guī)劃遠不如保險巨頭那么縝密，這也更凸顯出中國平安等巨頭在市場中舉足輕重的地位。

　　更像“行情殺手”

　　中國平安的波段操作引發(fā)這樣一個疑問：保險資金到底是先知先覺的波段高手？還是誘發(fā)大盤下跌的行情殺手？

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，我國保險資金運用3.4萬億元，其中債券占50.6%，銀行存款占29.3%，基金占6.4%，股票股權(quán)占10.8%。由此推算，包括基金和股票在內(nèi)，保險機構(gòu)投入股市的資金已經(jīng)有數(shù)千億。

　　其中，大半壁江山都掌握在中國人壽、中國平安這幾家保險巨頭手中。中國平安今年半年報顯示，中國平安持有的前10大上市公司股權(quán)中，有四家銀行，分別是深發(fā)展、招商銀行、建設(shè)銀行和工商銀行，此外還持有浦發(fā)銀行、民生銀行和交通銀行等股份。這些顯然都是A股市場最具代表性的大盤股，僅招行一家市值就接近3000億。而這些大藍籌的一舉一動，都牽引著大盤的走向。

　　除了股票，保險機構(gòu)還手握大量基金。2009年上半年，中國人壽投資資產(chǎn)合計10430.6億元，其中證券投資基金為576.28億元，占比5.52%。中國平安投資資產(chǎn)合計5135.77億元，其中證券投資基金239.57億元，占比達到4.7%。本報從相關(guān)投行與基金公司了解到，截至目前，中國人壽、中國平安的權(quán)益類(基金+股票)倉位大致在13%、8%(此次減倉后倉位有所下降)。由此不難推算，兩家投在股票和基金里的資金大致在1300億、400億左右。

　　在某基金公司研究員鄧先生看來，中國平安等保險巨頭就像股市里的“巨無霸”，這些大資金的操作，本身就可以左右股市，且具有市場風(fēng)向標(biāo)的意義。他分析說，從長期來看，保險巨頭的倉位操作并不能改變市場大趨勢。上半年上漲態(tài)勢確立時，保險機構(gòu)也曾發(fā)生過較大的贖回行為，但對市場并未產(chǎn)生根本影響。而在大盤走上3000點以上相對高位，多空處于僵持狀態(tài)時，“巨無霸”的影響力就不一樣了。

　　鄧先生說，尤其是當(dāng)市場處于脆弱平衡時，保險巨頭本身擁有的“彈藥”就具有足夠威力，而其選擇往往還具有“一呼天下應(yīng)”的效果，能引發(fā)機構(gòu)和散戶跟風(fēng)操作，形成一股巨大的合力。

　　另一方面，就在保險巨頭津津樂道于波段操作時，不少散戶卻一直指責(zé)其綁架基金操作，引發(fā)大盤暴漲暴跌，損害了散戶的利益。那么，保險巨頭的操作是否具有操縱市場之嫌？

　　鄧先生認為，事實上，如果僅是正常的波段操作，很難將其定義為違規(guī)操縱市場，但從實際情況來看，保險巨頭的股市動作確實對大盤具有較大影響。他提醒說：尤其在行情不好或者多空膠著時，一定要多加留意，因為保險巨頭的減倉操作，往往就成了“行情殺手”。