金元證券：振華重工 海工業(yè)務(wù)將迎來爆炸式增長www.eastmoney.com 2009-11-05 14:41 歐文沛 金元證券
三季報業(yè)績概述 公司今日發(fā)布2009年三季度報告：(1)公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入217.91億元，同比增長11.13%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.15億元，同比增長-43.53%;(2)三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入65.09億元，同比增長-11.65%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.24億元，同比增長-82.62%。(3) 前三季度凈資產(chǎn)收益率6.35%，基本每股收益0.23元。本報告期無利潤分配預(yù)案。 點評. 1.凈利潤同比增速降幅遠(yuǎn)大于收入同比增速降幅報告期公司收入同比增速為11.13%，較去年同期下降了7.35個百分點;凈利潤同比增速為-43.53%，較去年同期劇降59.01個百分點，其降幅遠(yuǎn)大于收入同比增速降幅。總體來看，收入和凈利潤的三季度同比增速近五年呈大幅下滑趨勢，分別從2005年的高點66.47%、152.74%開始逐年下降至2009年的11.13%、-43.53%。從單季度公司的收入和凈利潤同比增速來看，兩者近五個季度均呈下滑趨勢。三季度單季度兩者同比增速均創(chuàng)近五個季度新低。 2. 毛利率連續(xù)兩年下降 報告期公司產(chǎn)品銷售的綜合毛利率為11.41%，比去年同期下降了3.16個百分點。2009年單季度綜合毛利率也呈逐季下降趨勢。綜合毛利率下降的主要原因是占總銷售收入比重為59.42%的集裝箱起重機(jī)的毛利率自2006年開始逐年下降，尤其是從2008年中期至2009年中期下降的幅度達(dá)5.59個百分點。 公司的主要原材料是鋼材，每年要消耗將近150萬噸鋼，所以必須要有經(jīng)常的儲備，有4到5個月且至少50萬噸鋼的儲備才能維持生產(chǎn)。盡管報告期國內(nèi)鋼材價格較2007年最高點下跌了38.11%，但由于公司之前一直在消耗前期的高價鋼材存貨，以及金融危機(jī)導(dǎo)致的產(chǎn)品需求急劇萎縮，在這雙重不利因素的夾擊下，并沒有享受到低成本的好處。因此公司的毛利率不升反而持續(xù)兩年下降。 預(yù)計2010年鋼材價格受產(chǎn)能過剩影響，仍將維持相對低位。伴隨著公司的高價鋼材存貨消耗完畢，以及需求的逐步回暖，公司的毛利率亦將見底回升。 3. 管理費用率和財務(wù)費用率的大幅上升導(dǎo)致期間費用率大幅上升 公司的管理費用率由2006年的1.37%上升至報告期的4.34%，報告期較上年同期上升了1.01個百分點，導(dǎo)致管理費用的大幅增加的主要原因是公司開展新業(yè)務(wù)新增的人員開支及相應(yīng)研發(fā)費用的增加。報告期公司的財務(wù)費用較上年同期劇升1.83個百分點，其主要原因是遠(yuǎn)期外匯合約到期交割的收益同比減少以及付息債務(wù)增加所致。管理費用和財務(wù)費用的大幅上升導(dǎo)致期間費用率大幅上升。由于公司的新業(yè)務(wù)如海工業(yè)務(wù)和鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)正處于培育期，預(yù)計公司2010年的管理費用仍會維持相對高位。公司的外匯套保業(yè)務(wù)波動性極大，因此公司的財務(wù)費用率極不穩(wěn)定，我們預(yù)計公司的2010年的財務(wù)費用率在0.57%--2.73%區(qū)間波動。 4. 單季度存貨周轉(zhuǎn)率逐步加快 報告期公司的存貨周轉(zhuǎn)率為2.98次，受經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致的銷售萎縮影響，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)兩年較大幅度下滑。但從單季度的存貨周轉(zhuǎn)率來看，已經(jīng)從一季度低點開始見底回升，并且逐季加快。其主要原因是在國內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，國內(nèi)沿海集裝箱吞吐量同比增速及內(nèi)河集裝箱吞吐量同比增速自2009年1月份開始見底上升，中國出口集裝箱運價指數(shù)也從09年5月份開始見底上升，需求的上升將繼續(xù)拉動公司的存貨加快周轉(zhuǎn)。 估值及投資建議 預(yù)計2009年、2010年、2011年每股收益分別為0.28元、0.58元、0.98元，對應(yīng)PE分別為36.53倍、17.63倍、10.43倍。當(dāng)前PB為2.93倍，PB的歷史波動區(qū)間為1.91倍—16.71倍，目前的PB處于歷史的低位。給予 “增持”評級。 |
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