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保羅·謝爾德

“中國(guó)資產(chǎn)泡沫的最終破滅很可能是引發(fā)投資萎縮的導(dǎo)火索，但短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)這種情況。”

投資在GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)中占比太高，會(huì)讓此類(lèi)經(jīng)濟(jì)體面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。

在這次全球衰退和金融危機(jī)中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)一直可圈可點(diǎn)，似乎沒(méi)有受到太大影響。今年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將負(fù)增長(zhǎng)0.1%，而在野村證券預(yù)測(cè)GDP增速的38個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)以8.5%(作者注：僅略低于去年的9.0%)的增長(zhǎng)率高居榜首。而且，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)2010年和2011年將達(dá)到10%上下。

出現(xiàn)上述情況，并非巧合。

在去年9月危機(jī)爆發(fā)時(shí)，中國(guó)決策者就采取了迅速、有力的行動(dòng)來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)。除了大規(guī)模的一攬子財(cái)政刺激措施外，中央政府還對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)亮起了增加投資的綠燈(作者注：經(jīng)典展現(xiàn)了指令有時(shí)能夠發(fā)揮怎樣的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì))，并拉開(kāi)信貸推動(dòng)下的投資大幕。

通過(guò)刺激內(nèi)需來(lái)抵消出口下滑，中國(guó)的“行動(dòng)初衷”無(wú)疑有助于全球經(jīng)濟(jì)邁向各方早就盼望的“再平衡”。但因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)原本就已嚴(yán)重依賴投資，上述舉動(dòng)刺激的恰恰是(作者注：以基建和內(nèi)陸為主的)投資大幅增長(zhǎng)，這實(shí)際上使中國(guó)嚴(yán)重依賴投資的狀況雪上加霜，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因投資減少而受到?jīng)_擊的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

這直接威脅到中國(guó)的“GDP計(jì)算”前景：對(duì)投資占GDP比重過(guò)高(作者注：投資增速長(zhǎng)期超過(guò)GDP增長(zhǎng))的經(jīng)濟(jì)體而言，一旦投資熱潮結(jié)束(作者注：而這一天終會(huì)到來(lái))，該經(jīng)濟(jì)體的GDP增長(zhǎng)很容易出現(xiàn)崩潰。

投資特有的波動(dòng)性和跨期性，導(dǎo)致了投資通常會(huì)比消費(fèi)更加跌宕起伏。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)一般比較小，正是因?yàn)橄M(fèi)通常在這些經(jīng)濟(jì)體的GDP中占有較大的比重，而投資的比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小得多。

舉個(gè)例子，假設(shè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的投資占GDP的比重為50%，指定年份的投資增速為20%，并假設(shè)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為5個(gè)百分點(diǎn)，而凈出口的拖累作用是5個(gè)百分點(diǎn)。在這一假設(shè)條件下，該經(jīng)濟(jì)體總體經(jīng)濟(jì)的年增長(zhǎng)率為10%。

現(xiàn)在再假設(shè)指定年份的下一年投資增速放緩至0%，而且GDP其他構(gòu)成因素的綜合貢獻(xiàn)率依然為0(作者注：后一個(gè)假設(shè)有些不太現(xiàn)實(shí))，那么增長(zhǎng)率將下降至0%。

如果在其他條件不變的情況下，投資繼續(xù)萎縮10%，那么GDP將負(fù)增長(zhǎng)5%左右。

在這一情景下，幾乎無(wú)法想像短期內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)可以迅速加快，以抵消投資的下滑。例如，如果私人消費(fèi)占GDP的比例為35%，其增長(zhǎng)率必須達(dá)到29%左右才能抵消投資零增長(zhǎng)的影響(作者注：如果投資萎縮10%，消費(fèi)增長(zhǎng)率需達(dá)到43%)。

我們以上的例子雖然有些程序化，但和中國(guó)的狀況相差不遠(yuǎn)。2008年中國(guó)的投資占GDP的比例為43.5%，而且根據(jù)預(yù)測(cè)，到2011年將提高至49.6%；消費(fèi)比例則是35.3%。預(yù)計(jì)中國(guó)今年投資將增長(zhǎng)15.9%(作者注：明年14.5%)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為6.9個(gè)百分點(diǎn)(作者注：明年6.8個(gè)百分點(diǎn))。預(yù)計(jì)私人消費(fèi)今年對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為3.1個(gè)百分點(diǎn)(作者注：明年3.0個(gè)百分點(diǎn))，凈出口造成的拖累作用是3.9個(gè)百分點(diǎn)(作者注：明年的拖累作用是1.6個(gè)百分點(diǎn))。

野村證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春博士認(rèn)為，中國(guó)正在形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，并且泡沫可能會(huì)長(zhǎng)時(shí)間存在。

泡沫的最終破滅很可能是引發(fā)投資萎縮的導(dǎo)火索，但短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)這種情況。

(作者Paul Sheard系野村證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文刊載時(shí)措辭方面有改動(dòng))

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