道瓊斯指數(shù)在未來一年多內(nèi)有可能再創(chuàng)新低。未來最先走出熊市進(jìn)入長(zhǎng)期上漲的很可能是日本股市，以美國納斯達(dá)克市場(chǎng)為代表的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)股將領(lǐng)先進(jìn)入再一次長(zhǎng)期牛市，因?yàn)橐苿?dòng)設(shè)備和通訊網(wǎng)絡(luò)的整合將衍生出無數(shù)的產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式，將再次點(diǎn)燃全球?qū)Ω呖萍己椭R(shí)經(jīng)濟(jì)的投資熱情。而未來10年滬深股市數(shù)千點(diǎn)大起大落的行情將極少發(fā)生。

　　全球股市持續(xù)5個(gè)月的反彈，給紐約、倫敦、法蘭克福、東京等地的投資者帶來了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心和希望。當(dāng)下，全球股市又重新處于一個(gè)十字路口，鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的諸多不確定性，各方交易者都對(duì)下一步方向充滿不安。有人從對(duì)市場(chǎng)本身的技術(shù)分析得出結(jié)論，有人從宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)狀況的改善得出自己的結(jié)論。筆者則希望通過歷史的比較來判斷股市的趨勢(shì)。因?yàn)閷?duì)歷史和現(xiàn)實(shí)的行情的大尺度分析，往往能給我們一些啟示。而在比較了1929年之后的道瓊斯指數(shù)、2000年峰值之后的納斯達(dá)克指數(shù)、1990年之后的日經(jīng)225指數(shù)表現(xiàn)后，筆者的初步結(jié)論是：始于今年3月的這次全球股市行情，是一次大型的熊市反彈。

　　歷史上的這幾次大熊市，雖然時(shí)代環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和貨幣體系很不同，牛市形成和熊市下跌背后的原因差別甚大，但在峰值前后的漲跌相對(duì)幅度和時(shí)間分布等方面，卻顯示了四點(diǎn)基本規(guī)律：

　　第一，在峰值之前都經(jīng)歷了超過十年的高速上漲行情。例如：納斯達(dá)克在1971年2月8日的指數(shù)為100點(diǎn)，1981年突破200點(diǎn)，1991年4月達(dá)到了500點(diǎn)，2000年3月10日創(chuàng)下5048.62點(diǎn)的最高紀(jì)錄。而道指在1921年8月至1929年9月期間上升了468％。日經(jīng)225指數(shù)在1989年年末的峰值之前，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)17年的牛市，整體上漲了20.23倍。

　　第二，牛市峰值之后的跌幅驚人。日經(jīng)225指數(shù)從1989年底的最高點(diǎn)38916點(diǎn)降至20221.86點(diǎn)用了９個(gè)月，而到了1992年8月降至14309點(diǎn)，股指比最高峰值下降了63%。而納斯達(dá)克2000年3月的峰值為5132點(diǎn)，僅兩個(gè)月之后就跌到了3042點(diǎn)，在第三年的2002年10月跌到1108點(diǎn)，與峰值相比下跌了78%。道瓊斯指數(shù)從1929年９月的386點(diǎn)跌到1932年的41點(diǎn)，跌幅達(dá)86％。

　　第三，熊市反彈的高度能夠達(dá)到之前跌幅的50%甚至更高。1929年11月到1930年4月，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500經(jīng)歷了和今年同樣的5個(gè)月的反彈，收回了之前50%的跌幅，之后持續(xù)下跌直到1932年的最低點(diǎn)。而納斯達(dá)克指數(shù)在2000年５月開始從3042點(diǎn)反彈到4289點(diǎn)，收回了60%的跌幅。

　　第四，熊市持續(xù)的時(shí)間之長(zhǎng)超過大多數(shù)人的預(yù)期，在峰值之后的第14年再次觸及低點(diǎn)。例如，道瓊斯指數(shù)從1929年的峰值下跌后，直到1942年再次觸及低點(diǎn)（僅高于1932年最低點(diǎn)），然后才步入長(zhǎng)期上漲軌道。日經(jīng)指數(shù)在1990年的峰值之后，在2003年觸及最低點(diǎn)。而目前的納斯達(dá)克指數(shù)處于峰值之后的第９年，其走勢(shì)和1929之后第９年的道瓊斯指數(shù)的第二次大型反彈非常相似。

　　我們把1994年至2009的道瓊斯指數(shù)和1921年至1956年之間的道瓊斯指數(shù)對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，2007年之后的這次大熊市在特征上和上述三個(gè)時(shí)段的走勢(shì)非常相似。如果這種相似之處延續(xù)下去，那么上述的三個(gè)大熊市在十幾年中所表現(xiàn)的四點(diǎn)規(guī)律，就能給未來提供一些很有價(jià)值的線索。

　　我們把道瓊斯指數(shù)2000年的峰值與1929年的峰值，2007年的峰值與1929年的峰值的時(shí)間坐標(biāo)重合比較。兩種比較都能發(fā)現(xiàn)，2007年的峰值和1929年的峰值以及1937年的峰值都有相似之處。背后原因或許是，2000年后的道瓊斯和標(biāo)普500達(dá)到峰值之后，格林斯潘用更大的貨幣泡沫延緩了大熊市的到來，產(chǎn)生了2007年的更大的峰值。那么，道瓊斯指數(shù)2007年之后第一波大型下跌僅僅持續(xù)了一年半，而不是像前述三個(gè)大型熊市在三年內(nèi)才觸底，而道瓊斯指數(shù)今年3月的低點(diǎn)是6688點(diǎn)，從最高點(diǎn)下跌了52%，與上述幾次大型熊市初期三年內(nèi)的跌幅相比也相去甚遠(yuǎn)。所以，從歷史的眼光看，似乎也就意味著道瓊斯指數(shù)在經(jīng)過這波反彈之后，在未來一年多時(shí)間內(nèi)有再創(chuàng)新低的可能。

　　全球股市的調(diào)整所需時(shí)間之長(zhǎng)，恐怕會(huì)超過大多數(shù)市場(chǎng)人士的預(yù)期，未來的道路對(duì)于全球股市和經(jīng)濟(jì)來說，可能都是漫長(zhǎng)的。筆者推測(cè)，或許是朱格拉周期、庫茲涅茲周期、康德拉季耶夫周期等幾種不同周期的共振和疊加作用，再加上市場(chǎng)本身投機(jī)力量和大眾情緒的因素，造就了股指的長(zhǎng)周期。

　　根據(jù)我們的分析，未來最先走出熊市進(jìn)入長(zhǎng)期上漲的很可能將是日本股市。日經(jīng)225指數(shù)經(jīng)歷了2003年的低點(diǎn)之后，可能已進(jìn)入了一次長(zhǎng)期牛市上漲趨勢(shì)中，只是2007年全球暴發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不可避免地阻擋了日本股市的上漲趨勢(shì)。去年日經(jīng)指數(shù)跌破2003年的7000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之后，并沒有繼續(xù)深跌，在未來兩年之內(nèi)，日經(jīng)指數(shù)如果有效突破14600點(diǎn)將形成一個(gè)新的不同于其他國家股市的上漲趨勢(shì)。

　　另外，以美國納斯達(dá)克市場(chǎng)為代表的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)股將領(lǐng)先進(jìn)入再一次長(zhǎng)期牛市。從趨勢(shì)看，納斯達(dá)克將于2013年至2014年之前經(jīng)過一次低點(diǎn)后，開始領(lǐng)先道瓊斯和標(biāo)普500，步入一次長(zhǎng)期的牛市趨勢(shì)中。基本面的原因或許就在于手機(jī)和移動(dòng)設(shè)備的爆炸性增長(zhǎng)，移動(dòng)設(shè)備和通訊網(wǎng)絡(luò)將整合目前的通訊導(dǎo)航、電視、電腦乃至安全系統(tǒng)的所有功能，進(jìn)而衍生出無數(shù)的產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式，再一次點(diǎn)燃全世界對(duì)于高科技和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的投資熱情。

　　那么，滬深股市的趨勢(shì)如何呢？

　　我們把上證指數(shù)2007年的峰值和道瓊斯指數(shù)1929年的峰值的時(shí)間坐標(biāo)重合比較，顯示上證指數(shù)在2007年前后的漲跌更加陡峭更加劇烈，其陡峭程度也許只有1980年前后的黃金行情可以與之相比。當(dāng)我們把上證指數(shù)的橫向時(shí)間尺度擴(kuò)大后，再和道瓊斯指數(shù)比較，從最低點(diǎn)的下跌幅度、反彈的相對(duì)高度來看，有如下推斷：

　　今年上半年滬深300和中證流通指數(shù)漲幅都已超過50％，深指接近了60％，和大熊市規(guī)律中的反彈相對(duì)高度基本相同，未來幾年只能多次逼近這個(gè)次峰值，很難超過這個(gè)高度。今后若干年之內(nèi)的多個(gè)低點(diǎn)，包括可能在峰值之后第14年出現(xiàn)的低點(diǎn)，未必一定低于峰值之后第一個(gè)低點(diǎn)。也就是說，未來的股指再次跌破1664點(diǎn)的可能性很小。再有，未來10年內(nèi)類似2007年前后幾年數(shù)千點(diǎn)的大起大落行情將極少發(fā)生，上證綜指在上下900至1000點(diǎn)之間的區(qū)域長(zhǎng)期波動(dòng)，可能是未來的趨勢(shì)。

　　來源：上海證券報(bào) 作者王亞峰系獨(dú)立交易者，管清友系宏觀經(jīng)濟(jì)研究學(xué)者