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www.eastmoney.com 2009-05-06 10:31 聶秀欣 平安證券
事項(xiàng)
08年年報(bào)顯示，鋼鐵行業(yè)08年增收不增利，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.9％，凈利潤(rùn)同比下滑60.3％，行業(yè)平均每股收益0.10元，平均每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.88元。 主要觀點(diǎn) 1、08年鋼鐵行業(yè)增收不增利。08年三季度開(kāi)始的盈利下滑在四季度差到極點(diǎn)，拉低行業(yè)08年盈利。鋼鐵上市公司全年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)23.9%，凈利潤(rùn)大幅下滑60.3%。在經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中，和全部A股相比，作為強(qiáng)周期性行業(yè)的鋼鐵行業(yè)調(diào)整更為顯著，四季度單季凈利潤(rùn)下滑337.2%，每股虧損0.31元。 09年一季度，鋼鐵上市公司盈利環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但依然虧損。雖然毛利率已由四季度的-2.8%，回升到2.0%，但扣除期間費(fèi)用和各項(xiàng)稅費(fèi)，一季度鋼鐵行業(yè)每股虧損0.05元。 從鋼鐵行業(yè)子行業(yè)的情況來(lái)看，08年四季度特鋼子行業(yè)的調(diào)整幅度較普鋼大，毛利率僅為-4.4%，而09年一季度，特鋼恢復(fù)的也較普鋼快，毛利率恢復(fù)至5.5%。 2、存貨減值損失成為鋼鐵板塊盈利的殺手锏。如果說(shuō)在往年的年報(bào)分析中，我們將分析的焦點(diǎn)集中在各公司的收入、成本、毛利率的差異及變化的話，那么，在08年四季度經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊下，影響各公司業(yè)績(jī)最大的因素轉(zhuǎn)變?yōu)榇尕浀鴥r(jià)準(zhǔn)備。08年末各公司計(jì)提的存貨減值損失占年末凈利潤(rùn)的97.2%。年末計(jì)提比例最大的廣鋼股份、韶鋼松山存貨減值損失/存貨的比例均超過(guò)30%，且08年均虧損，這兩家公司也是我們?nèi)緢?bào)總結(jié)中提及的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)較大的公司。值得注意的是，大公司的計(jì)提比例遠(yuǎn)超行業(yè)，寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份的計(jì)提比例均超過(guò)上市公司平均11.7%的水平，大量囤積的原材料使大公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)喪失。 2009年一季度，一些公司轉(zhuǎn)回了部分存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，鞍鋼股份、濟(jì)南鋼鐵的轉(zhuǎn)回比例超過(guò)存貨價(jià)值的10%，但仍有公司繼續(xù)計(jì)提存貨跌價(jià)，如三鋼閩光、廣鋼股份。08年末，影響鋼鐵公司業(yè)績(jī)最大的不確定性因素是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提，而09年，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回將成為主要影響因素之一，值得我們持續(xù)關(guān)注。 3、分配比例依然較高。按2008年年報(bào)分配預(yù)案計(jì)算，鋼鐵上市公司08年的分紅占盈利的比例為38.%，雖然和05、06年40%以上的分配比例相比有所下滑，但在08年四季度大幅虧損的情況下，仍有如此高的分配比例實(shí)屬不易。08年鋼鐵行業(yè)的平均分紅收益率為2.1%，和一年期存款相比，沒(méi)有吸引力。 4、關(guān)注鋼鐵板塊的補(bǔ)漲行情。目前，鋼鐵板塊估值不高，行業(yè)PB1.45倍，相當(dāng)于全部A股的51.2%。且今年以來(lái)相對(duì)漲幅小，前四個(gè)月，鋼鐵板塊漲幅30.9%，滬深300漲幅41.9%。從鋼鐵行業(yè)景氣領(lǐng)先指標(biāo)PMI的變化來(lái)看，經(jīng)歷了3月份的二次回落，4月行業(yè)景氣度重回景氣線之上。繼行業(yè)08年四季度大虧、09年一季度微虧之后，在需求略有啟動(dòng)的拉動(dòng)下，二季度，鋼鐵行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)微利。在基本面從虧損到微利的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，鋼鐵板塊有補(bǔ)漲的要求，建議關(guān)注。個(gè)股方面，建議關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)更好的建材類公司，包括新興鑄管、韶鋼松山、馬鋼股份、酒鋼宏興等。 |
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