道氏理論

葫蝶趨勢 2009-05-02

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道氏理論

道氏理論是所有市場技術(shù)研究的鼻祖。盡管他經(jīng)常因為“方應(yīng)太遲”而受到批評，并且有時還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對股市稍有經(jīng)歷的人都對它有所聽聞，并受到大多數(shù)人的敬重?；蚨嗷蛏俣荚诹粢馑菑奈匆庾R到那是完全簡單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，而是股市本身的行為（通常用指數(shù)來表達），并不是根據(jù)基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計材料。
　　值得一提的是，這一理論的創(chuàng)始者——查理斯·道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表。道建立了道瓊斯財經(jīng)新聞服務(wù)社，并被認為他發(fā)明了股市平均指數(shù)。在理論是在其身后命名的。其基本原理主要羅列于他為《華爾街日報》撰寫的文章中。１９０２年，在他去世以后，他的繼承者《華爾街日報》的編輯威廉·P·哈密頓繼承了道氏的理論，并在其２７年有關(guān)股市的評論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的道氏理論。
　　在詳細介紹道氏理論之前，有必要對股票平均指數(shù)加以說明。在道氏所處的時代之前，許多銀行家及商人都熟知，大多數(shù)上市公司的股票價格都傾向于同時漲跌；而那些與總體經(jīng)濟趨勢相反地特例很少，并且一般說來不會持續(xù)這種相反的走勢到幾天或幾周的時間。每當一個漲勢出現(xiàn)后，某些股票比另外一些漲得快一些，漲幅也大一些，而當這一趨勢開始轉(zhuǎn)向熊市時，一些股票要迅速地下跌，而另一些則可表現(xiàn)出一定的抗拒力量，以阻止這種下拉市場的作用力——但這一事實仍然保持著：大多數(shù)股票都傾向于同時波動，不用說，他們現(xiàn)在這樣，并且將永遠如此。
　　上述事實已為人們所共知——但經(jīng)常被人們視為理所當然的事，以致于重要性經(jīng)常被忽視，除了在本書所及的各個方面外，無論從許多角度看都是十分重要的。學(xué)習(xí)市場技術(shù)分析的學(xué)生從道氏理論開始的一個最重要的原因，就是該理論強調(diào)總體市場趨勢。
　　查理斯·道被認為是第一個試圖通過選擇一些具有代表性的股票的平均價格來反映著體證券市場趨勢（或更確切地說，水平）而做了徹底努力的人，最終在了１８９７年１月，形成了道氏在其市場趨勢研究中使用的辦法、我們?nèi)栽诎雌湫问剿褂玫膬蓚€到道瓊斯指數(shù)。其中之一自由２０家鐵路公司股票組成的，因為在他那個時代鐵路公司是主要的產(chǎn)業(yè)。另外一個是工業(yè)指數(shù)，代表所有行業(yè)，最初僅有有幾只股票組成，其數(shù)量是在１９１６年增加到２０，而在１９２８年１０月１一增加到３０個。

基本要點

回顧道氏理論，其基本要點如下：
　　１.平均指數(shù)包容消化一切（除了上帝“上帝的行為”）——因為他們反映了無數(shù)投資者的綜合市場行為，包括那些有遠見力的以及消息最靈通的人士，平均指數(shù)在其每日的波動過程中包容消化了各種已知的可預(yù)見的事情，以及各種可能影響公司債券供給和需求關(guān)系的情況。甚至于那些天災(zāi)人禍，但其發(fā)生以后就被迅速消化，并包容其可能的后果。
　　２.三種趨勢——“市場”一詞意味著股票價格在總體上以趨勢演進，而其最重要的是主要趨勢，即基本趨勢。它們是大規(guī)模地上下運動，通常持續(xù)幾年或更多的時間，并導(dǎo)致股價增值或貶值２０％以上，基本趨勢在其演進過程中穿插著與其方向相反的次等趨勢——當基本趨勢暫時推進過頭時所發(fā)生的回撤或調(diào)整（次等趨勢與被間斷的基本趨勢一同被劃為中等趨勢——這是接下來的討論中用到的一個很有用的術(shù)語）。最后，次等趨勢由小趨勢或者每一的波動組成，而這并不是十分重要的。
　　３.基本趨勢——如前所述，基本趨勢是大規(guī)模的、中級以上的上下運動，通常（但非必然）持續(xù)１年或有可能數(shù)年之久。只要每一個后續(xù)價位彈升比前一個彈升達到更高的水平，而每一個次等回撤的低點（即價格從上至下的趨勢反轉(zhuǎn)）均比上一個回撤高，這一基本趨勢就是上升趨勢，這就稱為牛市。相反，每一中等下跌，都將價格壓到逐漸低地水平，這一基本趨勢則是下降趨勢，并被稱之為熊市（這些術(shù)語，牛市與熊市。經(jīng)常在一些非嚴格場合分別用與各種上下運動，但在本書中，我們僅把它們用在沖道氏理論出發(fā)的主要或基本趨勢的情形）。
　　正常情況下——至少理論上是這樣——基本趨勢是三種趨勢中真正長線投資者所關(guān)注的唯一趨勢。他的目標是盡可能在一個牛市中買入——只要一旦他確定它已經(jīng)啟動——然后一直持有直到（且只有到）很明顯它已經(jīng)終止而一個熊市已經(jīng)開始的時候。他認為，他可以很保險地忽視各種次等的回撤及小幅波動。對于交易人士來說，他完全有可能關(guān)注次等趨勢，在本書后面的章節(jié)中將會發(fā)現(xiàn)可能因此而獲利。
　　４.次等趨勢——這是價格在其沿著基本趨勢方面演進中產(chǎn)生的重要回撤。它們可以是在一個牛市中發(fā)生的中等規(guī)模的下跌或“回調(diào)”，也可以是在一個熊市中發(fā)生的中等規(guī)模的上漲或“反彈”。正常情況下，它們持續(xù)３周時間到數(shù)月不等，但很少再長。在一般情況下，價格回撤到沿基本趨勢方面推進幅度的１/３到２/３。即是說，在一個牛市中，在次等回調(diào)到來之前，工業(yè)指數(shù)可能穩(wěn)步上漲３０點，其間伴隨著一些短暫的或很小的停頓，這樣在一輪新的中等規(guī)模上漲開始之前，這一次等回調(diào)可望出現(xiàn)一個１０～２０的下跌。然而，我們必須注意，這個１/３～２/３并不是牢不可破的，它僅僅是一種可能性，大多數(shù)次等趨勢都在這里范圍之間，許多在靠近半途就停止了，即回撤到前面基本趨勢推進幅度的５０％。很少有少于１/３的情況，但有些幾乎完全看不出回調(diào)。
　　從而，我們有兩個標準用以識別次等趨勢。任何與基本趨勢方向相反、持續(xù)至少三個星期并且回撤上一個沿基本趨勢方向上價格推進凈距離（從上一個次等趨勢的末端到本次開始，略去小幅波動部分）至少1/3幅度的價格運動，即可認為是中等規(guī)模的次等趨勢。盡管這樣，次等趨勢經(jīng)常令人捉摸不透。對其識別、確定其開始并進一步發(fā)展的時間等，對道氏理論的追隨者來說都是最困難的事情。對此我們還將在以后加以討論。
　　5.小趨勢——它們是非常簡短的（很少持續(xù)三周——一般小于６天）價格波動，從道氏理論的角度來看，其本身并無多大的意義，但它們合起來構(gòu)成中等趨勢。一般的但并非全是如此，一個中等規(guī)模的價格運動，無論是次等趨勢還是一個次等趨勢之間的基本趨勢，由一連串的三個或更多的明顯地小波浪組成。從這些每日的波動中作出的一些推論經(jīng)常很容易引起誤導(dǎo)。小趨勢是上述第三種趨勢中唯一可被人為操縱的趨勢（事實上，盡管這仍然值得懷疑，甚至在目前的情況下他們可能為有意操縱到很重要的程度）?；沮厔菖c次等趨勢不能被操縱。如果這樣做的話美國財政部的財源都會受到限制。
　　在我們接下去討論下一個要點之前，花一點時間進一步說明上述三種趨勢，我們用大海的運動與股市的運動進行對比。主要是趨勢就像浪潮。我們可以把一個牛市比為一個涌來的浪潮，它將水面一一步地向海岸推動，直到最后達一個水位高點并開始反轉(zhuǎn)。接下來的則是落潮或退潮，可以比做熊市。但是，無論是漲潮還是退潮的時候，波浪都一直在涌動，不斷沖擊海岸并撤退。在漲潮過程中，每一個連續(xù)的波浪都較其前浪達到海岸更高的水平，而其回撤時，都不比其前次回撤低。在落潮過程中，每一個連續(xù)的波浪上漲時均比其前浪達到的水位低一點，而在其回撤均比其前浪離開海岸更遠一點。這些波浪就是中等趨勢——基本的或次要的則取決于其運動與海潮的方向相同還是相反。于此同時，海面一直不斷地被小波浪、漣漪及和風(fēng)沖擊著，它們有與波浪趨勢相同，有的相反，有的則橫向穿行——這好市場中的小趨勢，每日都在進行著的無關(guān)重要著小趨勢。

浪潮、波浪及漣漪

一位海濱的居住者在有海潮來臨時，也須將采用讓一個來臨的波浪推動在海濱中一只木樁到其最高點的方法來確定海潮的方向。然后，如果下一個波浪推動海水高出其木樁時，他就可以知道潮水是在上漲。如果他把木樁改換為每一波浪的最高水位記號，最終將會出現(xiàn)一個波浪在其上一記號處停止并開始回撤到低于這一水平，然后他就可以知道潮水已經(jīng)回轉(zhuǎn)了，落潮開始了。這樣，事實上就是道氏理論定義的股市趨勢。
　　浪潮、波浪及漣漪的比較在道氏理論最早的時期就已開始了。并且更有可能，大海的運動對道氏理論也有一定的啟發(fā)。但是，這一比喻也不能走得太遠，股市中的浪潮與波浪遠不如大海的浪潮與波浪那樣規(guī)則。用以預(yù)測每一次浪潮及海流的準確時間的時間表可以提前制作，但道氏理論卻不能對股市給出一個時間表。以后我們還將回到這一比喻的某些地方，但現(xiàn)在我們將接著討論道氏理論其余的要點與規(guī)則。

基本趨勢的幾個階段

６.牛市——基本上升趨勢，通常（并非必要）劃分為三個階段。第一階段是建倉（或積累），在這一階段，有遠見的投資者知道盡管現(xiàn)在市場蕭條，但形勢即將扭轉(zhuǎn)，因而就在此時購入了那些勇氣和運氣都不夠的賣方所拋出的股票，并逐漸抬高其出價以刺激拋售，財政報表情況仍然很糟——實際上在這一階段總是處于最蕭條的狀態(tài)，公眾為股市狀況所迷惑而與之完全脫節(jié)，市場活動停滯，但也開始有少許回彈。第二階段是一輪穩(wěn)定的上漲，交易量隨著公司業(yè)務(wù)的景氣不斷增加，同時公司的盈利開始受到關(guān)注。也正是在這一階段，技巧嫻熟的交易者往往會得到最大收益。最后，隨著公眾蜂擁而上的市場高峰的出現(xiàn)，第三階段來臨，所有信息都令人樂觀，價格驚人的上揚并不斷創(chuàng)造“嶄新的一頁”，新股不斷大量上市。此時，你們某個朋友可能會躍躍欲試，妄下斷言“瞧瞧我知道行情要漲了，看看買哪種合適？”——當它忽略了一個事實，漲勢可能持續(xù)了兩年，已經(jīng)夠長了，現(xiàn)在到了該問賣掉哪種股票的時候了，在這一階段的最后一個時期，交易量驚人地增長，而“賣空”也頻繁地出現(xiàn)；垃圾股也卷入交易（即低價格且不據(jù)投資價值的股票），但越來越多的高質(zhì)量股票此時拒絕追從。
　　７.熊市——基本下跌趨勢，通常（也非必定）也以三個階段為特點，第一階段是出倉或分散（實際開始遠前一輪牛市后期），在這一階段后期，有遠見的投資者感到交易的利潤已達至一個反常的高度，因而在漲勢中拋出所持股票。盡管彈升逐漸減弱，交易量仍居高不下，公眾仍很活躍。但由于預(yù)期利潤的逐漸消失，行情開始顯弱。第二階段我們稱之為恐慌階段。買方少起來而賣方就變得更為急躁，價格跌勢徒然加速，當交易量達到最高值時，價格也幾乎是直線落至最低點?？只烹A段通常與當時的市場條件相差甚遠。在這一階段之后，可能存在一個相當長的次等回調(diào)或一個整理運動，然后開始第三階段。那些在大恐慌階段堅持過來的投資者此時或因信心不足而拋出所持股票，或由于目前價位比前幾個月低而買入。商業(yè)信息開始惡化，隨著第三階段推進，跌勢還不很快，但持續(xù)著，這是由于某些投資者因其他需要，不得不籌集現(xiàn)金而越來越多地拋出其所持股票。垃圾股可能在前兩個階段就失去了其在前一輪牛市的上漲幅度，稍好些的股票跌得稍慢些，這是因為其持股者一直堅持最后一刻，結(jié)果是在熊市最后一的階段，這樣的股票有往往成為主角。當壞消息被證實，而且預(yù)計行情還會繼續(xù)看跌，這一輪熊市就結(jié)束了，而且常常是在所有的壞消息“出來”之前就已經(jīng)結(jié)束了。
　　上文中所描述的熊市三階段與其他研究這一問題的人士的命名有所不同，但筆者認為這是對過去三十年中主要跌勢運動更準確、更實際的劃分。然而，應(yīng)該提醒讀者的是，沒有任何兩個熊市和牛市是制完全相同的。也有一些可能缺失三個典型階段中的一個或另一個，一些主要的漲勢由始至終只是極快的價格升值。一些短期熊市形成沒有明顯恐慌階段，而另一些則以恐慌階段結(jié)束，比如１９３９年４月。任何一個階段，沒有都沒有一定的時間限制。例如，牛市的第三階段，就是一個令人興奮的投機機會，公眾非常活躍，這一階段可能持續(xù)至少一年也可能不過一二個月，熊市恐慌階段通常不是幾天就是幾個星期之內(nèi)就結(jié)束，但是從１９２９年至１９３２年間的蕭條期，則至少有五個恐慌波浪點綴其間。無論如何，我們應(yīng)時刻牢記基本趨勢的典型特征。假如你知道牛市的最后一個階段一般會出現(xiàn)哪些征兆，就不至為市場出現(xiàn)看漲的假象所迷惑。

相互驗證的原則

８.兩種指數(shù)必須相互驗證——這是道氏原則中最有爭議也是最難以統(tǒng)一的地方，然而他已經(jīng)受了時間的考驗。任何仔細研究過市場記錄的人士都不會忽視這一原則所起到的“作用”。而那些在實際操作中將這一原則棄之不顧的交易者總歸是要后悔的。這就意味著，市場趨勢中不是一種指數(shù)就可以單獨產(chǎn)生有效信號。

以前面圖示１（示圖１　本圖為假想日圖，表明了一個指數(shù)如何與其他道氏信號相互引證失敗，短水平線本出的收市價與垂直趨勢線連接起來使每日趨勢更清晰了。）中虛擬的情況為例，在圖表上我們假定一輪熊市已持續(xù)數(shù)月，然后由a到b，是一個次等反彈，工業(yè)指數(shù)（伴隨著鐵路指數(shù)）上漲至b，然而在其下一個跌勢中，工業(yè)指數(shù)只跌至c，高于c，隨之彈升至d，高于b：從這一點看，工業(yè)指數(shù)已經(jīng)顯示出趨勢由跌至漲的“信號”。但我們再看一下這一時期的鐵路指數(shù)，首先由b至c，低于a，隨后由c漲至b。至此，鐵路指數(shù)與工業(yè)指數(shù)未能相互驗證，因而主要的趨勢就仍認為是下跌的。如果鐵路指數(shù)漲至高于b點的位置的話，我們就得到一個趨勢轉(zhuǎn)升的明確信號了，然而，就是在這樣一個過程中，由于工業(yè)指數(shù)不會持續(xù)單獨上揚，或遲或早總會為鐵路指數(shù)再次阻礙，機會還是存在的，因而對于這一情況我們充其量只能認為主要趨勢的方向還未定型。
　　上文闡述的不過是相互驗證原則和應(yīng)用的很多方式之一。同樣我們看看Ｃ點，倉時間遲早考慮，也可以說工業(yè)指數(shù)并未與鐵路指數(shù)的持續(xù)下跌形成相互驗證：——但這種情況只有在一個現(xiàn)行趨勢的持續(xù)或加強時才會出現(xiàn)。兩種指數(shù)沒有必要同一天確定。一般說來二者會常常一同達至一個新的高點（或低點），低在持續(xù)了幾天、幾周或一到兩月的停滯狀態(tài)之后會存在大量情況，一個交易者必須在錯綜復(fù)雜的情況下保持耐心，以等待市場自己顯示出明顯趨勢。

９.“交易量跟隨趨勢”——人們談起這一點，總是以一種莊嚴肅穆的口氣，但圖上去又那么令人難以理解，其實這一口頭表達形式的意思就是主要趨勢中價格上漲，那么交易活動也就隨之活躍。一輪牛市中，當價格上漲時交易量隨之增長。而在一輪熊市中，價格跌落，當其反彈時，交易量也增長。倉小范圍講，這一原則也適合于次等趨勢，尤其是一輪熊市中的次等趨勢中，當交易行為可能在短暫彈升中顯示上升趨勢，或在短暫回撤中顯示下降趨勢。但對于這一原則也存在例外，而且僅根據(jù)幾天內(nèi)的交易情況，或者更不用說單一交易時間段都是不夠的，只有一段時間內(nèi)全面相關(guān)的交易情況才有助于我們作出有效的判斷，進一步而言，在道氏理論中市場趨勢的結(jié)論性標志著在對價格運動的最終分析中產(chǎn)生的。交易量只是提供一些相關(guān)的信息，有助于分析一些令人困惑的市場行情。（我們將在以后章節(jié)中詳細論及交易量與其他技術(shù)因素之間的聯(lián)系）

１０.“直線”可以代替次等趨勢——道氏理論術(shù)語中，一條直線就是兩種指數(shù)或其中的一種作橫向運動，像其在圖表上顯示出的那樣，這一橫向運動兩到三周，有時甚至數(shù)月只久，在這一期間，價格波動幅度大約在５％Ｈ或更低一些。一條直線的形成表明了買賣雙方的力量大體平衡，當然，最終，或者一個價格范圍內(nèi)已沒有人售出，那些需要購入的買方只得提高出價以吸引賣方，或者那些急于脫手的賣方在一個價格范圍內(nèi)找不到買方，只得降低售價以吸引賣方。因而，價格漲過現(xiàn)存“直線”的上限就是漲勢的標志，相反，跌破下限就是跌勢標志?？偟恼f來，在這一期間，直線越長，價格波動范圍越小，則是最后突破時的重要性也越大。
　　直線經(jīng)常出現(xiàn)，以至于道氏理論的追隨者們認為它們的出現(xiàn)是必須的，它們可能出現(xiàn)在一個重要的底部或頂部，以分別表示出貨或建倉階段，但作為現(xiàn)行主要趨勢進程中的間歇，其出現(xiàn)較為頻繁。在這種情況下，直線取代了一般的次級波浪。當一指數(shù)要經(jīng)歷一個典型的次等回調(diào)時，在另一指數(shù)上形成的可能就是一條直線。值得一提的是一條直線以外的運動不論是漲還是跌，都會緊跟著同一方向上一個更為深入的運動，而不只是跟隨因新的波浪沖破先前基本趨勢運動形成的限制而產(chǎn)生的“信號”。在實際突破發(fā)生之前，并不能確定價格將向哪個方向突破。對于“直線”一般給定的５％限度完全是經(jīng)驗之談；其中存在一些更大幅度的橫向運動，這些橫向運動由于其界限緊湊明確因而被看作十真正的直線。（在本書后面的進一步闡述中，我們會發(fā)現(xiàn)，道氏直線在很多方面與出現(xiàn)于個股圖表中定義更嚴格的矩形形態(tài)極為相似。）

１１.僅使用收市價——道氏理論并不注重任何一個交易日收市前出現(xiàn)的最高峰和最低點，而只考慮收市價，即一個交易日成交股票最后一段時間售出價格的平均值。我們已經(jīng)在有關(guān)圖表制作一章中討論過收市價的心理重要性，在此不再贅述。這是又一條經(jīng)歷了時間考驗的道氏原則。其作用如下：假設(shè)一輪基本上升趨勢中的中等趨勢在某日上午１１點達到頂點，此時工業(yè)指數(shù)，比方說：是１５２.４５；然后又回跌到１５０.７０報收。那么前半日１５２.４５這一高點就忽略不計。如果下一個交易日收市價高于１５０.７０行情就仍看漲。相反，如果下一個上漲階段使價格在某一天當中達到一個高點，比如１５２.６０，但這一天收市時價格卻低于１５０.７０，那么牛市趨勢是否持續(xù)就很難判定了。
　　近年來，市場研究人士對于一個指數(shù)突破前一限度（頂點或底部數(shù)字）以標志（或確認或加強）一輪售出趨勢的范圍存在很多觀點。道和哈密爾頓顯然是把收市價上任何的突破，哪怕是０.０１的突破都當作有效標志。而一些現(xiàn)代分析家已開始使用整點（１.００）。我們認為原有觀點存在一個最大爭議就是歷史記錄表明在實際結(jié)果中很少或幾乎沒有證據(jù)支持任何上述的修正。在下一章我們會談到１９４６年６月的情況，其顯示了這一傳統(tǒng)規(guī)則的決定性優(yōu)勢。

１２.只有當反轉(zhuǎn)信號明確顯示出來，才意味著一輪趨勢的結(jié)束——這一原則可能比其他道氏原則更招致非議。但如果對其理解正確，正如我們已列舉過的其他原則一樣，這一原則同樣也是建立在實際檢驗基礎(chǔ)上的，也的確具有可行性。對于過去急噪的交易者，這無疑是一個警告，告誡交易者不要過快地改變立場而撞到槍口上。當然這并不是說當趨勢改變的信號已出現(xiàn)時還要作不必要的拖延，而是說明了一種經(jīng)驗，那就是那些過早買入（或賣出）的交易者相比，機會總是站在更有耐心的交易者一邊。他們只有等到自己有足夠把握時才會采取行動。這些機會無法以數(shù)字表示，比如２比１或３比１；事實上它們總在不斷變化。牛市不會永遠上漲而熊市也遲早會跌至最低點，當一輪新的基本趨勢首先被兩種指數(shù)的變化表現(xiàn)出來時，不論近期有任何回調(diào)或間歇，其持續(xù)發(fā)展的可能性都是最大的。但隨著這一輪基本趨勢的發(fā)展，其繼續(xù)延伸的可能性就越來越小。因而每次接續(xù)的牛市再度確認（一個指數(shù)新的中等高點為另一指數(shù)一個新的中等高點所確認），都相應(yīng)地具有更少的分量。當一輪牛市延展數(shù)月之后，買入的欲望，買入新的股票而能保證賣獲利的前景都比這一輪牛市的初期更低或更不樂觀，低但道氏理論的第十二條要點告訴我們：“持有你的頭寸，直到出現(xiàn)相反的指令”。
　　這一要點的一個必然結(jié)果就是，趨勢中的一個反轉(zhuǎn)在這一輪趨勢被確認后隨時可能發(fā)生。這并象開始看上去那么矛盾。這就告誡道氏理論的投資者，只要他有任何一點頭寸，他就應(yīng)該雖時時關(guān)注市場。

道氏理論的實際運用

在這一點上，讀者如果事先對股票市場沒有任何認識，可能就難以在實際中消化這些內(nèi)容。道氏理論內(nèi)容極多，在前一章中我們事先對道氏原則作了解釋以易于讀者進一步理解。實際上，我們所列舉的十二個要點并不是同等重要，基本規(guī)則包括在2，3，4，5，8，10和11中。當然，第1條是基本的假設(shè)，是這些原則的理論上的判斷，其它幾點(6，7，9和12)則屬于"背景素材"，是作為新聞記者常使用的。
　　但道氏理論畢竟是用于分析市場。你也許能一字不差地記住道氏原則，然而一旦你試圖將其運用到實際市場操作中時就會不知所措。只有真正具有幾年的市場經(jīng)驗而且弄清楚道氏理論家眼中的市場行為是什么，我們才有可能將這一理論融會貫通。出于這一目的，我們以1941年后半年到1947年前期這一時段為例，來做一說明。這一時期包括了一輪熊市的收尾，一輪完整的長期牛市以及另一輪熊市的一部分，囊括道氏理論所涉及的市場現(xiàn)象中絕大多典型范例。

道氏理論對市場5年歷史的解釋

示圖2是一簡圖，表明了兩個道·瓊斯指數(shù)從1941年1月1日至1946年12月31日的變化情況，在這一圖表上，只標明了所有認同的中等漲跌(基本的和次等的)趨勢而忽略了絕大多數(shù)小趨勢的發(fā)展。我們將使用完整的每日圖表來詳細分析這一過程的某些部分。

　1941年以一個小反彈開始。一輪基本熊市在1940年春季價格暴跌時就已表現(xiàn)出來，這一輪熊市現(xiàn)在仍作用于市場。5月恐慌之后，一個次等回彈出現(xiàn)，持續(xù)了五個多月，指數(shù)回升超過了前期跌落幅度的一半還多，工業(yè)指數(shù)收市價從6月10日的111.84回升至11月9日的138.12，鐵路指數(shù)也由5月21日收市價22.14回升至11月14日的30.29(在這樣一個長期熊市的次級階段，偶爾交易量也會在反彈中趨向增長，這種暫時的反彈會使那些未能嚴守第1條準則的交易者認為這是一輪新的牛市的開始--我們在第三章"交易量"二節(jié)中作了說明)。然而，從11月高點起，這一漲勢就再次回落。于是，如前所述，年末時又一輪小反彈形成，至1月10日達到頂點，工業(yè)指數(shù)收市為133.59，鐵路指數(shù)為29.73，從這一頂點開始價格再次回落日2月14日兩個指數(shù)分別跌至117.66和26.54。
　　圖2，顯示了道·瓊斯工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)，由1941年1月至12月所有的中等趨勢以及一些擴展型的小趨勢，工業(yè)指數(shù)價位在上邊，鐵路指數(shù)在下邊。

第一次嚴峻的考驗

隨后的幾個月值得我們特別加以注意，因為這一階段中道氏理論得到真正的檢驗，圖3顯示了1947年2月1日至8月31日七個月間每日市場交易量以及兩指數(shù)的波動幅度和收市價位，在我們詳細研究之前，先回顧一下2月14日的市場行情。1940年5至6月一輪熊市低點已顯示出來。之后，一個大幅度中期回彈出現(xiàn)，工業(yè)指數(shù)升26.28點，鐵路指數(shù)升8.15點。三個月內(nèi)又分別下跌
　　20.46點和3.75點。這一輪下跌是由三個很明顯的小波浪組成的，從前一輪趨勢的時間和價格變化幅度來看--鐵路指數(shù)46％，工業(yè)指數(shù)近78％--現(xiàn)在價格正在回升。道氏理論家對此保持警覺，如果兩指數(shù)都持續(xù)上升直到高于其去年11月高點收市價(138.12和30.29)，那么就會造成一種印象，新一輪基本牛市已開始，1940年5月由市場撤出的資金會馬上再次投入。我們也有必要回顧一下作為一輪熊市尾聲的1940年5至6月低點和作為一輪新牛市開始的11月的上漲行情，以及作為其第一個次級回調(diào)的2月份下跌。但留意一下我們前一章提到的第十二條原則，我們就應(yīng)該假定這仍是一輪熊市，直到相反的信號確定無疑地出現(xiàn)時為止。
　　回顧圖3，我們來看一下實際情況是怎樣的。工業(yè)指數(shù)回彈持續(xù)了六個星期，4月3日達至124.65。鐵路指數(shù)在同一天漲至29.75，上漲百分比幅度達到工業(yè)指數(shù)漲幅的兩倍。但兩指數(shù)都低于其11月高點。然后工業(yè)指數(shù)滑落，兩周之內(nèi)就跌破其2月低點，接著跌至5月1日收市價115.30。工業(yè)指數(shù)此時仍處于中等下跌階段，但鐵路指數(shù)與此同時卻有不同表現(xiàn)。由4月3日高點跌落兩周后仍保持27.72，隨后迅速回彈后，又再一次跌至5月31日的27.43。這一現(xiàn)象變得耐人尋味。兩個指數(shù)之間產(chǎn)生背離，無法相互驗證；鐵路指數(shù)在兩次轉(zhuǎn)機之后仍與工業(yè)指數(shù)背道而馳。

無法相互驗證

6月份價格開始上升，很多評論人士把這種"無法相互驗證"作為一輪牛市的預(yù)兆。躊躇滿志的投資者認為牛市已經(jīng)來到，華爾街存在一種不容樂觀的勢頭就是過于強調(diào)任何這種背離的作用，尤其是其出現(xiàn)一個有利的信號時。事實上，道氏理論認為，一個指數(shù)與另一指數(shù)無法相互驗證就根本不會產(chǎn)生任何一種有效信號，而只意味著相互否定。背離有時產(chǎn)生在主要趨勢的反轉(zhuǎn)中，在市場的歷史中已經(jīng)出現(xiàn)好幾個實例，而其中也許最明顯的是在此之前1901年及19帕年發(fā)生的情況，而我們不久將檢查另一個實例。但-如若沒有主要反轉(zhuǎn)形態(tài)形成；也至少會在有時以相等的頻率出現(xiàn)，我們在這里論及的實例就屬于后者。

因而就主要趨勢以及2月14日市場情形來看，1941年5月末的行情與道氏理論家預(yù)言正好相同。6至7月的回彈使鐵路指數(shù)在3月1日突破30.88，工業(yè)指數(shù)也于7月28日達到130.06(與其1940年11月高點數(shù)字做一比較)。在"珍珠港"恐慌時價格加速落至最后低點。這一事件使工業(yè)指數(shù)比前一輪熊市低點(1940年6月10日的111.84)還要低，盡管鐵路指數(shù)并未再度滑落。在這一次，兩個指數(shù)都大幅度跌破前一中等底部界限(2月14日)。

下一個重要階段開始于1942年4月。由于12月至4月間的詳細圖表并未涉及道氏理論有關(guān)問題，我們略去不談。1月的一輪小反彈后鐵路指數(shù)一路下滑，但有明顯跡象表明在這一下滑(小箱度下跌)中，交易雖并未擴展，市場疲軟，顯示出典型的熊市后期特征。
　　圖表4顯示從1942年3月2日至10月31日每日指數(shù)變化。4月末，兩個指數(shù)都出現(xiàn)1940年以來新的低點，鐵路指數(shù)4月24日的23.72，工業(yè)指數(shù)4月明日的92.92。很快，一個值得注意的背離出現(xiàn)。僅七天反彈之后，鐵路指數(shù)開始滑落，而同時工業(yè)指數(shù)卻一路上升。交易活動仍不活躍(事實上直至9月末交易量都未見增長)，6月1日，鐵路指數(shù)跌至又一新低點，在2日以23.31報收，6月22日工業(yè)指數(shù)有再次下跌勢頭，但只是幾天后，幾個月內(nèi)一輪最大的反彈開始了，工業(yè)指數(shù)達到一新高點；比鐵路指數(shù)4至5月所有跌幅還要大。交易活動也開始活躍起來，一天內(nèi)的交易量就大于1月早期以來任何一天交易。

圖3，1941年2月1日至8月31日道·瓊期工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)的收市價以及每日市場總交易量情況。垂直線表示每日收市價位到另一價位之間的變化。

圖4，1942年3月2日至10月31日道·瓊斯工業(yè)指數(shù)和鐵路指數(shù)的每日收市價以及每日市場總交易量。這一階段極為一個為期四年主要牛市的開始階段。　

主要反轉(zhuǎn)信號

道氏理論家再次對此保持了警覺，一個中等趨勢明顯推進，但除非我們能夠證明，否則這一趨勢只能被當作一輪正在影響中的熊市的次級趨勢。但是這一主要跌勢已持續(xù)近三年--和以往的最長記錄幾乎一樣長--而且其最后一次下跌時并沒有表現(xiàn)出很大的拋壓，只是單純的無生氣的漂移運動。這一假定的次等趨勢也可能產(chǎn)生反轉(zhuǎn)，而代之以一輪新的基本趨勢。對此現(xiàn)象的預(yù)見早在前十二個月中其他一些類似的情況中就已被否定，但這一次價格更低一些，而且對于市場有不同的感應(yīng)。一般信息并未顯示出令人樂觀的形勢，但是，道氏理論并不關(guān)注其他任何消息，而只關(guān)注市場本身產(chǎn)生的信息(它消化了所有的其它各種信息)。在任何市場情形中，我們無法選擇，都只能等待，讓市場以自己的時間和方式顯示自己的行情。
　　七月早期，工業(yè)指數(shù)開始"標定時間"，十一周的時間里，都在5個百分點的范圍內(nèi)上下波動，出現(xiàn)一條道氏直線。從這直線開始，工業(yè)指數(shù)在9月后期出現(xiàn)了漲勢。鐵路指數(shù)同時達到新的高
點。到11月2日商個指數(shù)超越了1月頂點。此時，一些道氏理論家就準備宣布一輪牛市已表現(xiàn)出來。他們的理由中，除去一些本質(zhì)上非技術(shù)性的觀點，以及一些與道氏理論無關(guān)的論點外，主要有如下幾點：
　　1.4至6月底部交易量明顯的降低，這是一輪典型的熊市尾聲(這是毫無疑問的)。
　　2.當時鐵路指數(shù)并來追從工業(yè)指數(shù)跌至一新的主要低點水平，而是保持在1940年5月的收市價位之上。(這也是事實，但不見得有什么意義，下文將進一步探討。)　　'　　?！　?，
　　3.工業(yè)指數(shù)形成了一條直線，而且又突破了這一直線。(這也是事實，但這一直線持續(xù)的時間稍嫌短了一些，而不足以具有主要趨勢反轉(zhuǎn)的重要性。
　　4.鐵路指數(shù)持續(xù)了4個月，成功地產(chǎn)生了一系列較高的小頂部和底部。(這是事實，但這與一輪熊市次等趨勢無明顯差別。)更老練的道氏理論家堅持已見，他們堅信這一漲勢必須經(jīng)受考驗，遲早會出現(xiàn)中等回調(diào)。他們承認，圖表顯示的情況無疑令人樂觀，但引人注意的一個事實是，除第1點外，其它幾點并沒有好過1940年11月的行情?，F(xiàn)在我們接著看看下五個月。圖5是1942年11月至1943年6月30日的市場情況。

圖5，1942年11月2日至1943年6月30日道·瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)每日收市價以及每日市場總交易量，這一圖表可與圖4做一比較。貫穿11月和12月上旬的鐵路指數(shù)的下跌產(chǎn)生了6月以來第一個主要趨勢。當這一指數(shù)于1943年2月1日回升，以高于11月2日的高價報收，依據(jù)道氏理論，一輪基本的牛市就開始出現(xiàn)了。

牛市信號

11月2日以29.28報收后，鐵路指數(shù)六周內(nèi)幾乎直線跌至12月14日的26.03。這一運動在時間上無疑是一個中等階段，此輪跌勢跌去了指數(shù)從6月2日低點以來全部漲幅的一半還多。然而工業(yè)指數(shù)仍穩(wěn)定地保持貫穿11月、12和1月的另一窄幅直線。從12月14日鐵路指數(shù)反轉(zhuǎn)，最終在1943年2月1日以29.55報收，高于前一中等頂點(去年11月)29.28。但此時，工業(yè)指數(shù)已運行軍一新高度。這一走勢最終符合道氏理論每一個最嚴格的要求；一輪新的基本牛市開始產(chǎn)生影響，交易量也在秋冬兩季的每一輪小漲勢上不斷增長。這一現(xiàn)象不必多言，只有價格運動才是決定性因素。鐵路指數(shù)產(chǎn)生了一系列較高的中等頂部和底部。而工業(yè)指數(shù)中，道氏理論的中期回調(diào)也由直線表現(xiàn)出來。
　　我們有必要重申，1942年4至6月直到11月的上升趨勢就是一輪牛市的第二個階段。鐵路指數(shù)由11月2日至12月14日的跌落現(xiàn)在被看作是主要趨勢中的第一個次等趨勢。
　　我們可以就此回顧一下對1942年6月鐵路指數(shù)現(xiàn)象的評論。因為其保持在1940年5月低點之上，一些評論人士認為這一輪牛市真正開始是以上一年最后一個"確認"的低點為代表的，這使我們卷入了一些不現(xiàn)實的無益分析，如果不考慮1942年6月鐵路指數(shù)高出的1.17，那么一輪真正的牛市直至那時也沒有開始；我們猜想用不了幾年，道氏理論家就會對1942年反應(yīng)在鐵路指數(shù)上的"無法相互驗證"的重要性深表遺憾，記住，這一背離不會也不能產(chǎn)生任何有效信號：既使其產(chǎn)生時，也只是對另一指數(shù)的否定或質(zhì)疑，只有隨后一系列反方向上的運動才能表明趨勢改變的存在。如果1942年5月鐵路指數(shù)跌至低于22.14，但隨后一系列運動卻正如實際所發(fā)生的那樣，一點一點地爬升，只不過在一個更低的水平上進行而已，那么一輪牛市信號仍會在同一天出現(xiàn)，一天也不早，一天也不遲。
　　進一步說，一個背離并不意味著會隨之出現(xiàn)反方向上的運動。對于這一點我們已經(jīng)涉及了一個實例(1941年春季)，這一實例已產(chǎn)生了結(jié)果。從邏輯上來講，如果一個驗證失敗(如1942年所發(fā)生的)可以作為一輪趨勢反轉(zhuǎn)的信號，那么相對而言，比如兩個指數(shù)的確認或再次確認，對于一輪趨勢的反轉(zhuǎn)是否具有同等效力就有待探討。然而，當兩個指數(shù)趨同時要比背離時出現(xiàn)更多的主要反轉(zhuǎn)，這是事實，我們并不想浪費讀者的時間對此做更多的解釋，但我們認為有必要提醒讀者注意，當市場處于一輪熊市影響下時，每一次"相互驗證失敗"看上去都會令人樂觀，但這只是一個假象而已。
　　回顧市場歷史，1943年2月牛市信號明確出現(xiàn)時，兩個指數(shù)收市價分別是125.88和29.51。理論上講，嚴格遵循道氏理論的投資者此時應(yīng)買進。(而那些看好1942年11月漲勢的交易者則在指數(shù)大約114.60和29.20左右時就買進)。假定這一輪牛市是較為規(guī)范的，至今為止它并未顯示任何第二階段和第三階段的特征，那么這一輪牛市就會繼續(xù)發(fā)展下去。下面4個月沒有較為矚目的市場行情，我們可以一筆帶過，來看看7月的市場情況，圖6表明1943年7月1日至1944年1月31日的情況。

第一次調(diào)整

1943年7月14日工業(yè)指數(shù)以145.82報收后，再次滑波。鐵路指數(shù)10天后推進至一新高點(38.30)，但工業(yè)指數(shù)卻未加入這一輪上漲，接著面指數(shù)持續(xù)七個交易日持續(xù)暴跌，交易量增加，這一輪跌勢是至當時為止牛市中最本的下滑。每個人都相信，市場在經(jīng)歷了數(shù)月的持續(xù)乎穩(wěn)上漲后，已處于"調(diào)整"期了。無論從持續(xù)時間還是交易活動都不能把這一次下跌看成是一輪小趨勢。接下來就是三個月內(nèi)商指數(shù)小范圍的零星波動。工業(yè)指數(shù)9月20日升至141.75，然后又再度滑落，此時鐵路指數(shù)10月27日艱難回升至35.53。11月早期形成了又一輪快速突破，以一個高交易量的振蕩告終。11月8日這一振蕩使工業(yè)指數(shù)下跌3.56點，鐵路指數(shù)下跌1.75。11月30日價格略有回彈后又再度跌落，達到一個新低點(從早春以來)--工業(yè)指數(shù)129.57，鐵路指數(shù)31.50。
　　毫無疑問，現(xiàn)在一個已成熟的次等回調(diào)形成了。道氏理論家所要面臨的問題就是這一回調(diào)是否會進一步發(fā)展，如果7月的首次滑坡被看作是一中等趨勢，而8至10月的市場行為視為另一中等趨勢，那么11月突破就是一輪熊市的標志。事實上，迄今為止，據(jù)我們所知還沒有道氏理論家對這一看法認真考慮過。如前所述，無論從時間還是從回撤的百分點上看，7月滑坡并未被看作一輪中等趨勢；1943年7月至11月的整個市場運行只是被看作是零星狀態(tài)，屬一個次等回調(diào)。真正的主要趨勢出現(xiàn)在下階段的上漲，不論這上漲形成于何時。如果下一上漲未能達至7月頂點，而價位隨后又跌至一新低點，那么就意味著一輪熊市的確在作用中了。
　　這一決定過程經(jīng)歷了很長時間。價格開始再次上升，但工業(yè)指hN發(fā)展是緩慢而艱難的。鐵路指數(shù)1944年2月17日突然加速沖過其7月頂點，3月21日達到一輪小趨勢頂點40.48。工業(yè)指數(shù)3月13日漲至141點，但仍在低于其"發(fā)出信號"水平的5個點內(nèi)徘徊，然后再次跌落。這是又一個明顯的驗證失敗情況。對于那些對此持悲觀態(tài)度的人士，這也許只意味著一輪熊市行情。而事實上，其全部意義在于一輪主要牛市運動的持續(xù)續(xù)還未被確認，只有兩指數(shù)此時都下跌以低于11月30日底部的水平報收，2月份鐵路指數(shù)單獨出現(xiàn)的高點才會被忽略，一輪主要熊市才宣告開始，簡而言之，從至今為止的主要趨勢來看，3月末的市場行饋與鐵路指數(shù)上升前1月初的行情并無不同。

圖6，道·瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)1943年7月至1944年1月31日收市價以及市場總交易量。

牛市的重新確認

直至1944年6月15日，市場行情仍撲朔迷離，工業(yè)指數(shù)當日以145.86報收，差不多用了4個月的時間確認鐵路指數(shù)，又用了近一年的時間對主要趨勢予以重新確認。對于交易者來說，這一"信號"的影響是巨大的。接著的一天由于價格上躍一整點，交易量也隨之增加了650，000股。
　　接下來的12個月，由于其并未產(chǎn)生與道氏理論有關(guān)的市場行為，因而不必詳加探討，7月中旬后價位不規(guī)則地滑落了九個星期，但虧損額并不是很大，接著1945年5月29日工業(yè)指數(shù)又升至169.08，鐵路指數(shù)也在1945年6月26日升至團63.06。我們簡單地看一下下面一段時期，這并不是因為出現(xiàn)了什么新行情，而是因為這一時期發(fā)生了兩件大事，日本投降以及二次大戰(zhàn)結(jié)束。
　　圖7概括了1945年5月1日至11月30日的市場行為。工業(yè)指數(shù)保持穩(wěn)定的同時鐵路指數(shù)飚升至6月26日頂點。6月28日，價格暴跌，交易最猛增至三百萬股，這是至當時為止牛市漲勢中日交易量的最高點。但報紙的頭條卻對這一爆炸性轉(zhuǎn)勢毫無反應(yīng)，工業(yè)指數(shù)6月26日達160.91，比頂點價格低了5％左右。然而鐵路指數(shù)此時卻暴跌。8月5日廣島原子彈爆炸，隨后14日日本無條件投降。此時工業(yè)指數(shù)由7月26日低點回升，而鐵路指數(shù)由于難以持穩(wěn)而再次猛跌。于8月20日跌至最終底部51.48(本次運動范圍內(nèi))，比6月頂點下降了近18％還多。

圖7，1945年5月1日至11月30日道·瓊斯工業(yè)及鐵路指數(shù)收市價以及每日市場總交易量。這一時期，正值二次世界大戰(zhàn)結(jié)束，由1942年4-6月開始的牛市持續(xù)了三年之久，現(xiàn)在僅產(chǎn)生一個中等規(guī)模的次級調(diào)整階段。

鐵路指數(shù)的徘徊

在繼續(xù)市場行為的分析之前，我們注意到鐵路指數(shù)成為了我們敘述中的"主角"。由1942年6月其拒絕下跌至一輪新熊市的低點開始，鐵路指數(shù)就成了每一次重要上漲的矛頭，產(chǎn)生了最引人注目的彈升，與工業(yè)指數(shù)的82％相比，其漲幅在170％，回顧這一過程，原因顯而易見，鐵路是戰(zhàn)爭的主要受益對象。它們以這一時期空前絕后的速度積累利潤，償清債務(wù)，削減固定支出。當"公眾"的跟睛還注視著傳統(tǒng)的更公開的"戰(zhàn)時工業(yè)指數(shù)"，遠在珍珠港事件之時，市場就已開始估價和懷疑鐵路指數(shù)這一空前贏利狀況，但從這時起，形勢變化了，鐵路指數(shù)進入停滯狀態(tài)。正如我們此時回顧的那樣，同樣顯而易見，1945年7月市場開始出現(xiàn)一個轉(zhuǎn)勢。這恰恰證明了道氏理論的基本原理(要點1)。
　　回到我們的圖表上來，我們看到，8月20日后價格再次以新的面貌上揚。兩個指數(shù)都已經(jīng)歷了一個次等回調(diào)，現(xiàn)在道氏理論家不得不仔細關(guān)注一下，兩指數(shù)是否會達到新的高點以使這輪主要漲勢重新確認，工業(yè)指數(shù)8月24日以169.89報收，"上了一個臺階"，而鐵路指數(shù)卻有較大的空間待于回補，而且，由于它在6月-8月的下降趨勢中形成了一系列的局部底部，因此每次回到這些局部底部水平時都遇到大量的拋盤(這一現(xiàn)象我們將在"支撐與阻力"一章中加以討論)，直至1945年11月初，鐵路指數(shù)收市于63.06以上才確認了工業(yè)指數(shù)給出的信號。從這一點看，指數(shù)再次宣告了這一輪主要牛市仍在作用中，至今已持續(xù)了三年半--比大多數(shù)的牛市要長，而其"第三階段"的標志也很快出現(xiàn)了，公眾踴躍購買，交易廳變得擁擠不堪，股市行情在每一個小城市報紙上都占據(jù)了頭版頭條，"垃圾股"也卷人其中，交易活動進入繁榮時期。
　　隨著兩指數(shù)新高點的出現(xiàn)，牛市再次確認，以前所有的低點此時都可以略去不計，比如，工業(yè)指數(shù)7月26日的底部10.91，以及鐵路指數(shù)8月20日的51.48，此時在道氏理論中都不再具有深遠意義，這一點，在此以前我們未作強調(diào)，但卻十分重要。事實上也是對我們前面章節(jié)所羅列的規(guī)則加以補充。一旦一個主要趨勢被確認或重新確認，過去的一切就都被忽略了，有效的信號只存在將來的市場行為之中，1945年末，隨著"第三階段"征兆的出現(xiàn)，市場行為變得加倍敏感起來。第三階段可能持續(xù)兩年之久(像1927年到1929年)，可能隨時結(jié)束，下一張圖表顯示了1946年5月的情況。

1946年春季

12月末市場經(jīng)歷了一輪小挫之后，1946年1月再次暴漲。這一小挫在該月份來說，被認為是正常情形，它通常歸于"征稅拋售"。1月8日日交易量首次突破五年前的三百萬股。二月的第一個星期內(nèi)，價格陷入膠著狀態(tài)，沒有明顯的變化。在這一階段，鐵路指數(shù)最高收市價為2月5日的68.23，而工業(yè)指數(shù)最高收市價出現(xiàn)在2月2日的206.97。2月9日，兩指數(shù)開始滑落，13日至16日暴跌，2月26日在一輪拋售高潮中崩潰，分別以60.53和180.02收市。工業(yè)指數(shù)跌露了20.95點，這是在整個這輪牛市中遭受的最大創(chuàng)傷；鐵路指數(shù)僅次于上一年7月-8月的跌幅。前者稍高于10％，而后者為11％，自1945年夏季低點以來的漲勢只回落了近乎一半。這一跌勢至2月26日持續(xù)了三個星期，可視為一個完整的中等趨勢--道氏理論中一個次等回調(diào)可能出現(xiàn)在一個現(xiàn)行的主要上升趨勢中。
　　1946年1月初勞工糾紛就一直影響鋼鐵和汽車工業(yè)，而一場煤礦工人罷工也正在進行。2月的崩潰源于這些消息的進一步發(fā)展。但主要的原因似乎更像部分保證金交易的中止。聯(lián)邦儲備委員會(1935年改作聯(lián)邦貿(mào)易委員會)1月宣布，2月1日后，股票只能以全額現(xiàn)金購買。因而1月末的上揚是由于"散戶"把握了最后機會以部分保證金購人股票而產(chǎn)生的(在本次市場行為中跟風(fēng)的交易者無疑在隨之而采的很長一段時間里追悔莫及)。專業(yè)人士此時抓住時機拋出手中持股，而"散戶"卻由于臨時資金短缺，其經(jīng)紀商帳戶被很快凍結(jié)。在這種環(huán)境下，正如我們所看到的，一輪更大的恐慌還未結(jié)束。但道氏理念家并末考慮這些。牛市早在2月初就已為兩指數(shù)重新確認，因而在此以前所有的"信號"也宣告無效，由于2月26日低點持穩(wěn)，價格開始回升，顯然牛市影響還在作用中。工業(yè)指數(shù)很快回升，4月9日以一新高點208.03報收。鐵路指數(shù)有所停滯。4月末市場開始出現(xiàn)疲軟跡象時，鐵路指數(shù)仍在2月初高點以下5個百分點內(nèi)徘徊，這是否又是另一次"互相驗證失敗"呢?

圖8，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)由1945年12月至1946年5月31日的每日收盤價以及每日市場交易量。這一階段值得注意的情況是：與4月-5目低交易量相比，在1月至2月所出現(xiàn)的最高交易量，以及工業(yè)指數(shù)4月達到一新高點后，5月末再次上升，而此時鐵路指數(shù)卻徘徊不前。而在后一階段，根據(jù)道氏理論，2月低點依然是一個關(guān)健的下跌"信號"。

最后一輪沖刺

2月末的底部此時成了跌勢中有爭議的一點。如果兩指數(shù)跌至那時創(chuàng)下的中等收市低點之下，在鐵路指數(shù)達至一新高點68.23點以上之前(這一情況下，中等牛市信號也被忽略)，一輪熊市的信號將就此出現(xiàn)，但盡管煤礦工人罷工以及鐵路工人罷工迫在眉睫，市場于5月中旬卻再度轉(zhuǎn)強，出現(xiàn)了一輪令人驚訝的反彈，這一反彈使工業(yè)指數(shù)1946年5月29日漲至212.50--將近6個點的一輪新牛市高點。鐵路指數(shù)5月僅跌0.17，與其2月收市高點持平，稍有回落后又再度上升，最終6月13日以68.31報收，因而確認了工業(yè)指數(shù)所宣告的上升趨勢。2月的低點(186.02和60.52)現(xiàn)已失去道氏理論中的標記作用，但由于其涉及了一些道氏理論追隨者在此之后爭論數(shù)月不休的問題，我們記住了這些數(shù)字。
　　圖9與前圖重疊，顯示1946年5月4日直至10月19日的市場行為。應(yīng)該注意的是，5月末及6月初的交易量并未高于1月末2月初的頂點或低于2月末的低點。市場疲軟，盡管不祥之兆此時并末明顯產(chǎn)生；6月13日鐵路指數(shù)確認后：價格開始迅速下跌。7月初工業(yè)指數(shù)回調(diào)持續(xù)了兩周，但鐵路指數(shù)下跌。7月15日工業(yè)指數(shù)也再度崩潰，兩指數(shù)持續(xù)下滑直至7月23日分別以195.22和60.41報收。一系列市場行為的發(fā)展，中等趨勢已近尾聲--基于第12條規(guī)則，這一中等趨勢只被認為是一輪牛市中的一個次級回調(diào)，除非被證實已經(jīng)反轉(zhuǎn)，市場此時再度向上波動，但漲勢緩慢。交易量增長了一萬股。三周之后，工業(yè)指數(shù)達204.52(8月13日)，直到此時才升了其6月-7月跌幅的一半多一點，鐵路指數(shù)達63.12(8月14日)，略高于其跌幅的三分之一。這一輪上漲符合一個中等趨勢的最小要求。如果價格持續(xù)上漲最終沖破5月-6月頂點，這一輪主要牛市趨勢就再次重新確認。但如果此時行情轉(zhuǎn)跌，跌至7月23日收市水平之下，這就標志著本輪主要趨勢的反轉(zhuǎn)。

圖9，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)從1946年5月4日至10月19日的每日收盤價及每日市場總交易量，這一圖表與圖8部分重疊?？梢詫㈣F路指數(shù)6月13日的收盤價與2月5日的高收盤價做一比較。6月的市場運動使道氏理論上2月低點的重要性不再發(fā)揮效力。注意一下5月以后交易量形態(tài)的變化，尤其是在8月出現(xiàn)的反彈期間。

熊市信號

交易量圖表上此時的形勢顯然極有爭議，自5月末以來，交易量不僅在跌勢中呈增長趨勢，而且更為重要的是，在本次反彈中又出現(xiàn)萎縮。將圖9與圖7、8作一比較，可以看到這一點在8月中旬變得極為引入注目，價格轉(zhuǎn)跌。而此時交易活動增加，8月27日收市時，工業(yè)指數(shù)191.04，鐵路指數(shù)58.04，形勢不容樂觀。兩指數(shù)表明，一輪持續(xù)了四年的牛市已經(jīng)結(jié)束，而一輪熊市開始了。道氏投資者此時應(yīng)該拋出所有持股(在兩指數(shù)分別達到190和58左右時)。
　　清理一下市場記錄，對于道氏理論家來說，此時有必要回顧并分別標出5月29日工業(yè)指數(shù)高點以及6月13日鐵路指數(shù)高點，以作為本輪牛市的收尾。6月-7月跌勢則成為新一輪熊市的首次主要趨勢。7月23日至8月14日的上漲則看作主要跌勢中的第一次次等回調(diào)。一輪第二階段的主要趨勢運動正在發(fā)展過程中。
　　上文中，你也許注意到一輪熊市已為兩指數(shù)7月23日低點所標明出來，那么現(xiàn)在我們回顧一下上文中所提到的爭議。一些道氏理論的研究者不把鐵路指數(shù)6月13日新的高點當作是本輪牛市趨勢決定性的重新確認。許多人認為上一收市水平至少要高出一整點才可以確認工業(yè)指數(shù)先前給出的信號。而0.08的幅度說明不了什么問題。但這一觀點，如果被接受的話，有一些邏輯上以后被證明是自相矛盾的結(jié)論。因為如果在6月本輪牛市末被重新確認，那么跌勢之中關(guān)鍵一點仍是2月26日底部工業(yè)指數(shù)186.02和鐵路指數(shù)60.53，所以，直到這些價格水平被兩指數(shù)進一步下跌穿透之前，我們都還不能認為熊市開始，這一觀點得到大量認同，尤其是那些對"瑣碎的分析"不感興越，而希望"考慮到仍然比較樂觀的基本面，給市場以充分的機會"的人士。
　　當然，市場的確打破了2月低點，從那時起，恐慌階段(第二階段)就開始了。顯然，正統(tǒng)的"任何穿透都有效"流派充分大顯身手了，他們在工業(yè)指數(shù)上的拋售點至少高出了13點(鐵路指數(shù)是6個點)。六周之后，1946年10月9日，這一第二輪及主要中等趨勢以工業(yè)指數(shù)163.12，鐵路指數(shù)44。69結(jié)束，而另一中等反彈運動開始。
　　在結(jié)束對道氏理論六年的歷史回顧之前。我們應(yīng)注意一下6月13日鐵路指數(shù)出現(xiàn)的高點，因為這一高點為一輪趨勢在確認或重新確認后，有可能隨時反轉(zhuǎn)這一原則提供了一個完美的實例，同時也表明，隨著每一次基本趨勢不斷被再次確認，這一基本趨勢繼續(xù)持續(xù)的概率將會逐步減少。

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道氏理論的缺陷

讀者可能會認為前面章節(jié)所涉及的內(nèi)容繁難冗長，在這一點上，有些讀者會認為道氏理論不可思議。另一些人則會更注意其實際運用中的某些不足，同時，也提出許多異議。因而，在論及更多的圖表之前，我們最好用一部分文字來對此做一說明。
　　首先，我們來看一下論及道氏理論時作者們常會使用的“第二猜測”，這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時刻，他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時，就會經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)（遺憾的是，經(jīng)常如此）。即使是最富經(jīng)驗、最細心的道氏理論分析家已認為，在一系列市場行為無法支持其投機立場時就有必要改變其觀點。他們并不否認這一點——但他們認為，在一個長期趨勢中，這樣暫時性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的。許多道氏理論家將其觀點定期發(fā)表出來，有助于交易者在交易前后和交易時作一參考，在前面章節(jié)中，如果讀者留意這樣的記錄，就會發(fā)現(xiàn)當時所給出的闡述，就是事先由當時公認的道氏分析家做出的。

“信號太遲”的指責(zé)

這是更為明顯的不足。有時會由這樣十分不節(jié)制的評論，“道氏理論是一個極為可靠的系統(tǒng)，因為它在每一個主要趨勢中使交易者錯過前三分之一階段和后三分之一階段，有的時候也沒有任何中間的三分之一的階段。”或者干脆就給出一個典型實例：１９４２年一輪主要牛市以工業(yè)指數(shù)９２.９２開始而以１９４６年２１２.５結(jié)束，總共漲了１１９．５８點，但一個嚴格的道氏理論家不等到工業(yè)指數(shù)漲到１２５.８８是不會買入的，也一定要等到價格跌至１９１.０４時才會拋出，因而盈利最多也不過分６５個點或者不超過總數(shù)的一半，這一典型事例無可辯駁。但通常對這一異議的回答就是：“去找出那么一個交易者，他在９２.９２（或距這一水平五個點以內(nèi)）首次買進，然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有１００％的頭寸，最終在２１２．５０時賣出，或者距這一水平五個點以內(nèi)”，讀者可以試一試；實際上，他會發(fā)現(xiàn)，甚至很難找出一打人，他們干得像道氏理論那樣出色。
　　由于它包括了迄今為止過去６０年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個較好的回答就是詳細研究過去的六十年中的交易紀錄。我們有幸征得查理·道爾頓先生的同意將其計算結(jié)果復(fù)制如下。從理論上講，這一計算結(jié)果可以表明這樣的情況。一筆僅１００美元的投資于１８９７年７月１２日投入道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的股票，此時正值道氏理論以一輪牛市出現(xiàn)，這些股票將在，并且只有在道氏理論證明確認的主要趨勢中一個轉(zhuǎn)勢時，才會被售出或再次買入。

道氏理論的六十年交易的紀錄

原投入資金$100.00	日　期	工業(yè)指數(shù)價格	百分比增長	收益
拋出	1910年5月3日	84.72	21.0	$312.6
收益再投入	1910年10月5日	81.91
拋出	1913年1月14日	84.96	3.7	$324.17
收益再投入	1915年4月9日	65.02
拋出	1917年8月28日	86.12	32.5	$429.53
收益再投入	1918年5月13日	82.16
拋出	1920年2月3日	99.96	21.7	$522.74
收益再投入	1922年2月6日	83.70
拋出	1923年6月20日	90.81	8.5	$567.17
收益再投入	1923年12月7日	93.80
拋出	1929年10月23日	305.85	226.1	$1,849.54
收益再投入	1933年5月24日	84.29
拋出	1937年9月7日	164.39	95.0	$3,606.61
收益再投入	1938年6月23	127.41
拋出	1939年3月31日	136.42	7.2	$3,866.29
收益再投入	1939年7月17日	142.58
拋出	1940年5月13日	137.50	-3.6	$3,727.10
收益再投入	1943年2月1日	125.83
拋出	1946年8月27日	191.04	51.9	$5,653.71
收益再投入	1954年1月19日	288.27
拋出	1956年1月10日	468.70	62.6	$11,236.65

簡而言之，１８９７年投入資金１００美元到了１９５６年就變成了１１２３６.６５美元。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開始時買入工業(yè)指數(shù)股票，在熊市到來之時拋出就可以了。在這一期間，投資者要做１５次買入，１５次賣出，或者是根據(jù)指數(shù)變化每兩年成交一次。
　　這一紀錄并非完美無缺。有一筆交易失誤，還有三次再投入本應(yīng)在比上述清算更高水平上進行。但是，在這里，我們幾乎不需要任何防衛(wèi)。同時，這一紀錄并未考慮傭金以及稅金，但是，也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說，后者將會對資金增加許多。
　　對于那些信奉“只要買入好股票，然后睡大覺”這一原則的初學(xué)者來說，對照上述紀錄，在這五十年當中，他只有一次機會購入，就是在工業(yè)指數(shù)至最低點時，同樣也只有一次機會拋出持股，即指數(shù)最高點。就是說，１８９６年８月１０日達最低點２９.６４時，１００美元的投資到這一時段的最高點，即６０年后１９５６年４月６日的５２１.０５，只增值到１７５７.９３元，這與遵循道氏規(guī)則操作所得結(jié)果１１２３６.６５元相去甚遠。

道氏理論并非不出錯

這是理所當然，其可靠程度取決于人們對其的理解和解釋。但是，再強調(diào)一下，上述紀錄本身就說明了問題。

道氏理論常令投資者的疑惑不定

有時這是可能的，但并不總是這樣。道氏理論對主要趨勢走向的問題總會給出一個預(yù)測，而這一預(yù)測在新的主要趨勢開始的短期之內(nèi)是未必清楚和正確的。有時，一個優(yōu)秀的道氏分析家也會說：“主要趨勢仍然看漲，但已處于危險階段，所以我也不知道是否建議你現(xiàn)在買進?，F(xiàn)在也許太遲了。”
　　然而，上述這一異議常常只是反映批評者本身難以接受“股價指數(shù)包容了一切信息和數(shù)據(jù)”這一基本概念。對于“做何種股票”這一問題，道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結(jié)果不相一致，因而他就對道氏理論產(chǎn)生了懷疑，而毫無疑問，道氏理論往往更接近于事實。
　　這一評論在另一方面也反映了一種急躁心理。道氏理論無法“說明”的階段可能會持續(xù)數(shù)周或數(shù)月之久（例如：直線形成階段），活躍的交易者往往本能地做出有悖于道氏理論的決策，但在股票市場中與其他情況下一樣，耐心同樣是一種美德——實際上，如果要避免嚴重的錯誤，這是必須的。

道氏理論對中期幫助甚少

完全正確。道氏理論對于中期趨勢的轉(zhuǎn)變幾乎不會給出任何信號。然而，如果選準了股票購買，那么交易者僅從主要趨勢中就可獲利頗豐了。一些交易者在道氏理論的基礎(chǔ)上總結(jié)出一些額外的規(guī)則，運用于中期階段，但結(jié)果卻不盡人意。本書余下的章節(jié)將致力于闡述一些較好的手段以解決這一問題。

指數(shù)無法買賣

這也完全正確，道氏理論只是以一種技術(shù)性的方式指示主要趨勢的走向，這一點至關(guān)重要，正如我們在本章開始時所提到的，大多數(shù)的個股票走勢都與主要趨勢一致。道氏理論不會、也不能告訴你該買進何種股票。這也是我們后文所要闡述的問題之一。