4月3日，攀鋼集團(tuán)整體上市正式進(jìn)入實(shí)施程序，攀鋼系三家公司發(fā)布了現(xiàn)金選擇權(quán)的實(shí)施公告，首次現(xiàn)金選擇權(quán)申報(bào)期為2009年4月9日至4月23日?，F(xiàn)金選擇權(quán)申報(bào)截止后將進(jìn)行吸收換股合并程序，最終實(shí)現(xiàn)三家公司合一和攀鋼集團(tuán)整體上市。

　　攀鋼整體上市后，攀鋼集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將全部進(jìn)入上市公司，而新的攀鋼鋼釩(000629,股吧)（000629）將集鋼鐵和釩鈦產(chǎn)業(yè)、冶煉和資源開采為一體，規(guī)模和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將得到明顯提高。

 　雖然攀鋼整體上市的實(shí)施已經(jīng)沒有任何懸念了，但卻留給市場(chǎng)三個(gè)未解的猜想。

　　猜想一：

　　會(huì)否觸及10%資格線

　　根據(jù)整體上市方案，對(duì)于三家上市公司中攀鋼集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司以外的股東，面臨著換股和接受現(xiàn)金選擇權(quán)兩個(gè)選擇（攀鋼鋼釩(000629,股吧)的股東不參與換股），如果股東選擇的是現(xiàn)金選擇權(quán)，那么這些股東將以現(xiàn)金選擇權(quán)的價(jià)格將所持股份賣給第三方鞍鋼集團(tuán)。

　　攀鋼鋼釩完成對(duì)長(zhǎng)城股份（000569）和攀渝鈦業(yè)(000515,股吧)（000515）的吸收合并后，在加上向攀鋼集團(tuán)定向增發(fā)的股份，方案實(shí)施后攀鋼鋼釩的總股本將達(dá)到57.2億股，其中攀鋼集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)持有27.4億股。

　　若投資者行使現(xiàn)金選擇權(quán)后使得社會(huì)公眾股持股比例低于10%的話，也就是低于5.72億股的話，根據(jù)規(guī)定，股本總額超過4億元的公司社會(huì)公眾股持股比例低于股份總數(shù)的10%，則上市公司股權(quán)分布不再具備上市條件，那么攀鋼鋼釩就將喪失上市存續(xù)條件。

　　那么，會(huì)有多少投資者選擇實(shí)施現(xiàn)金選擇權(quán)呢？分析人士指出，這取決于現(xiàn)金選擇權(quán)的價(jià)值。

　　根據(jù)方案設(shè)計(jì)，第三方鞍鋼集團(tuán)為投資者提供了二次現(xiàn)金選擇權(quán)，即在首次未申報(bào)者在兩年后可獲得第二次申報(bào)現(xiàn)金選權(quán)的權(quán)利，價(jià)格分別是9.59元和10.55元，按照這一價(jià)格計(jì)算，選擇二次現(xiàn)金選擇權(quán)的收益將達(dá)到年5%左右。

　　此外，如果權(quán)利存續(xù)期內(nèi)發(fā)生分紅派息，則第二次行權(quán)價(jià)格將不進(jìn)行除息，根據(jù)攀鋼集團(tuán)已做出的攀鋼集團(tuán)及攀鋼集團(tuán)一致行動(dòng)人將向攀鋼鋼釩2008至2009年度股東大會(huì)提議分配現(xiàn)金紅利并投贊成票的承諾，每年分紅不低于每10股派1.2元（扣稅后實(shí)際獲得0.108元/股），分紅對(duì)應(yīng)的年收益在1%以上。

　　綜合計(jì)算，放棄首次申報(bào)現(xiàn)金選擇權(quán)的投資者在未來兩年內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)年平均收益將達(dá)6%左右，這將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前銀行同期存款利率和國(guó)債利率，因此從理論上而言，選擇首次申報(bào)現(xiàn)金選擇權(quán)是不經(jīng)濟(jì)的。

　　預(yù)計(jì)未來幾年世界各國(guó)和我國(guó)的利率仍將保持在一個(gè)較低水平，6%的年收益對(duì)于追求穩(wěn)定無風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)構(gòu)投資者是有吸引力的，甚至不排除在首次現(xiàn)金選擇權(quán)申報(bào)截止日之前出現(xiàn)機(jī)構(gòu)搶權(quán)的可能。值得注意的是，2日，長(zhǎng)城股份和攀渝鈦業(yè)(000515,股吧)的收盤價(jià)均高于了各自的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格。

　　猜想二：

　　攀鞍聯(lián)姻對(duì)行業(yè)格局影響

　　根據(jù)整體上市實(shí)施后的股本變化情況看，攀鋼集團(tuán)最終持有攀鋼鋼釩47.87%的股份，而根據(jù)現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)比例，鞍鋼集團(tuán)持有攀鋼鋼釩的股份比例將在0至52.13%之間。截至去年底，鞍鋼集團(tuán)通過二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)了攀鋼系三家公司約10%甚至更多的股份，因此整體上市后的攀鋼鋼釩將出現(xiàn)攀鋼集團(tuán)與鞍鋼集團(tuán)共同持股的現(xiàn)象。

　　攀鋼集團(tuán)是西南地區(qū)最大的鋼鐵企業(yè)，而鞍鋼集團(tuán)則是與寶鋼、武鋼產(chǎn)能基本相當(dāng)?shù)奈覈?guó)規(guī)模最大的鋼鐵企業(yè)之一，攀鋼的鋼鐵年產(chǎn)量約800萬噸，鞍鋼則接近3000萬噸。

　　根據(jù)我國(guó)鋼鐵行業(yè)的規(guī)劃，要加快行業(yè)聯(lián)合和重組的力度，形成若干個(gè)自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型企業(yè)集團(tuán)。近幾年來，攀鋼的產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張速度落后于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　業(yè)內(nèi)分析師表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，攀鋼與鞍鋼的合作將有利于資源與產(chǎn)能的結(jié)合，攀鋼獲得了產(chǎn)能和產(chǎn)品線的延伸，而鞍鋼則獲得了攀鋼豐富的礦藏資源和釩鈦產(chǎn)業(yè)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)。

　　猜想三：

　　新攀鋼如何估值

　　整體上市前，攀鋼鋼釩以鋼鐵冶煉和釩產(chǎn)品生產(chǎn)為主，長(zhǎng)城股份主營(yíng)鋼鐵，攀渝鈦業(yè)主營(yíng)鈦白粉，估值相對(duì)容易，而整體上市后，攀鋼鋼釩將集鋼鐵和釩鈦生產(chǎn)及礦山資源為一體。

　　業(yè)內(nèi)分析師表示，整體上市后的攀鋼鋼釩已不僅僅是傳統(tǒng)鋼鐵企業(yè)；釩鈦產(chǎn)業(yè)在公司里占有重要位置，并且在釩鈦行業(yè)中具有優(yōu)勢(shì)地位，因此需要考慮以有色金屬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來估值。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈條角度而言，未來攀鋼不是單純的冶煉企業(yè)，而且擁有非常豐富的礦產(chǎn)資源。攀鋼集團(tuán)擁有攀西地區(qū)礦產(chǎn)儲(chǔ)量十多億噸，占已明確權(quán)屬礦權(quán)的一半以上，目前年產(chǎn)鐵精礦約550萬噸，其資源儲(chǔ)量、產(chǎn)量和稀缺性在全國(guó)都是首屈一指的，因此也應(yīng)該參照資源類企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)。

　　分析師表示，就市盈率比較來看，攀鋼應(yīng)該高于鋼鐵行業(yè)平均估值水平，但整體上市初期由于釩鈦產(chǎn)業(yè)所占比重還不大，因此PE與行業(yè)平均水平的差距還不大，不過隨著釩鈦產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及礦山資源的進(jìn)一步開發(fā)，未來攀鋼的估值水平與行業(yè)平均水平將逐步拉開。