浪潮之巔第十四章 科技公司的吹鼓手：投資銀行（二）

2009年2月25日 上午 08:19:00

發(fā)表者：Google（谷歌）研究員 吳軍

前言 有幸見(jiàn)證歷史

1.華爾街和美國(guó)的金融體系

2.著名的投資公司

2.1 高盛公司

在 2000 年微軟達(dá)到頂峰時(shí)，沒(méi)有人能為它找出一個(gè)像樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。當(dāng)時(shí)記者問(wèn)蓋茨，你認(rèn)為微軟現(xiàn)在主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)時(shí)，蓋茨答到，是高盛。微軟和高盛處在不同的工業(yè)，根本談不上競(jìng)爭(zhēng)，因此記者對(duì)蓋茨的回答感到很困惑。其實(shí)，蓋茨指的是人才的競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)，只有高盛可以在吸引人才上和微軟一爭(zhēng)，并妨礙微軟錄用一些優(yōu)秀人才。

華爾街傳統(tǒng)的大投資銀行有三家，高盛、摩根斯坦利和美林。我個(gè)人認(rèn)為，美林的水平和前兩個(gè)差出至少一個(gè)數(shù)量級(jí)。如果把它們和互聯(lián)網(wǎng)公司做個(gè)對(duì)比，大致相當(dāng)于 Google、雅虎和美國(guó)在線。而高盛公司在全世界投資銀行中可以說(shuō)無(wú)出其右。

高盛公司創(chuàng)立于 1869 年，創(chuàng)始人馬克斯.高德曼（Marcus Goldman）是德國(guó)裔的猶太人，它最早的生意是替那些實(shí)業(yè)家賣公司發(fā)行的短期債券（Commercial paper，注意，這里 paper 的含義是債券而不是紙張）。你可以想象當(dāng)年高德曼穿著西裝革履，提著個(gè)裝滿類似于國(guó)庫(kù)卷的債券的密碼箱，在紐約曼哈頓一家一家公司地上門推銷債券的情形。由于推銷債券認(rèn)識(shí)了很多生意人，高德曼公司于 1896 年進(jìn)入了紐約證交所替人交易股票，這時(shí)他的女婿塞繆爾.薩克斯（Samuel Sachs）加入了他的生意，于是公司改名為高盛，就是他們各自姓氏的組合。順便提一句，薩克斯的女兒，也就是高德曼的外孫女在新中國(guó)一成立就一直在中國(guó)工作，和李敦白、馬海德和愛(ài)潑斯坦等人一樣，是中國(guó)人民的老朋友。

高盛的主要業(yè)務(wù)是替別人做交易和承包公司的上市（underwriter）。它早年做的大生意包括承包著名的希爾斯百貨店（Sears）上市。二十世紀(jì)三十年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以后，高盛逐步從做交易（低端金融服務(wù)）變成替大公司和富人管理財(cái)富和投資，并由此從一般的證券交易商發(fā)展成為華爾街主要的投資公司。在此之后，高盛主持過(guò)福特汽車公司的上市（1956 年），美國(guó)鐵路系統(tǒng)破產(chǎn)案。從二十世紀(jì)七十年代起，高盛從美國(guó)走向世界，并且主導(dǎo)了八十年代西歐的私有化和九十年代前蘇聯(lián)和東歐的私有化。

高盛主要的業(yè)務(wù)有三部分，事件驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)（Event Driven Business），包括公司的上市，合并和拆分，財(cái)產(chǎn)管理（Wealth Management），和各種各樣的基金，包括對(duì)沖基金和私募基金。

高盛公司是世界最大的上市承包商，承包了世界上有史以來(lái)最大的上市行動(dòng)中的一半，見(jiàn)下表
    


1999 年，在美國(guó)上市成風(fēng)的高潮年代，作為私營(yíng)公司長(zhǎng)達(dá)百年的高盛自己也上市了（歷史證明，當(dāng)一些根本不需要資金的、長(zhǎng)期私有的大公司也通過(guò)上市撈一筆錢時(shí)，股市就到了幾年頂部）高盛在上市后它的性質(zhì)有了很大的變化，在此以前，它考慮的首要問(wèn)題是替它的客戶掙錢，在上市以后，它自己也必須達(dá)到并超過(guò)華爾街的預(yù)期，因此它將自己掙錢放到了首要地位。這些年，它也像華爾街其它投資公司和銀行那樣，搞出了好多五花八門的金融衍生物，給自己和客戶都帶來(lái)了很大的損失。但是，高盛靠著它高水平的研究部門，比其它投資銀行更早地嗅了問(wèn)題，同時(shí)又有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，在去年底以 10% 左右的損失幾乎拋空了全部不良債券，而這些債券今天可能要損失 90% 左右，高盛因此逃過(guò)一劫。當(dāng)最近美國(guó)雷曼、美林和 AIG 出問(wèn)題時(shí)，高盛可以很自豪地向客戶宣布它不擁有任何這些公司的壞賬。

鑒于高盛公司長(zhǎng)期良好的投資記錄，全世界很多投資者都為高盛馬首是瞻，這使得它在金融領(lǐng)域可以呼風(fēng)喚雨。雖然高盛公司的市值到 2008 年十月只有四百億美元，相當(dāng)于微軟或者 IBM 的零頭，但是它卻擁有五千億可以自由支配的現(xiàn)金，加上它大量的追隨者，即使是在科技領(lǐng)域，它的作用也遠(yuǎn)非微軟、IBM 和 Google 可比。我們不妨看兩個(gè)例子，來(lái)了解一下它的作用。

今年初，當(dāng)原油價(jià)格還只有每桶一百美元時(shí)，高盛宣稱原油價(jià)格將達(dá)到每桶二百美元，人為制造危機(jī)。雖然當(dāng)時(shí)世界市場(chǎng)上原油供過(guò)于求，原油價(jià)錢還是在一個(gè)多月里上升到一百五十美元。一些國(guó)家開(kāi)始恐慌，在一百四十美元左右大量購(gòu)入戰(zhàn)備儲(chǔ)備。這時(shí)高盛又將油價(jià)向下打壓，原油價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，很多炒作石油的對(duì)沖基金破產(chǎn)。俄羅斯作為世界最大的石油出口國(guó)之一，是油價(jià)上漲的受益者，在油價(jià)下跌時(shí)，它為了維護(hù)自己的經(jīng)濟(jì)利益，在格魯吉亞制造緊張局勢(shì)，威脅到石油管道的運(yùn)輸，同時(shí)石油輸出國(guó)家組織（歐佩克）試圖通過(guò)減產(chǎn)來(lái)穩(wěn)定油價(jià)，但是都無(wú)濟(jì)于事。即使 IKE 颶風(fēng)毀壞了美國(guó)得克薩斯大量的煉油設(shè)備，油價(jià)還是長(zhǎng)不起來(lái)，原因只有一個(gè)，以高盛為首的投資公司要打壓油價(jià)。原油價(jià)格從每桶一百美元到一百五十的高點(diǎn)，再回到一百，只用了三個(gè)月時(shí)間，而現(xiàn)在的油價(jià)已經(jīng)比最高點(diǎn)少了一大半。高盛在油價(jià)漲到最高點(diǎn)時(shí)，和中國(guó)的一家公司達(dá)成了賭油價(jià)的協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，到 2010 年底，如果油價(jià)每月收在每桶 63.5 美元以上，高盛付給這家中國(guó)公司 1.5 美元/桶×20 萬(wàn)桶的錢，如果收在 62 到 63.5 之間，高盛則付給這家公司（收盤價(jià)-62）×20 萬(wàn)桶的錢，如果收在 62 美元以下，這家公司則要付給高盛（62-收盤價(jià)）×40 萬(wàn)桶的錢。假定原油價(jià)格一直維持在 62 美元以上，高盛是在賠錢，反之則掙錢。假如原油價(jià)格降到$50，高盛每個(gè)月則從這家公司獲得四百八十萬(wàn)美元，到 2010 年底則是一個(gè)多億美元。從這里大家可以看出現(xiàn)在是誰(shuí)在希望油價(jià)下跌。在這個(gè)合同中另一點(diǎn)不公平的是，即使油價(jià)上升到天價(jià)，高盛不過(guò)每月輸?shù)羧f(wàn)美元而已。

炒完石油，高盛接下來(lái)發(fā)表研究報(bào)告，唱空雷曼。雖然雷曼的問(wèn)題大家早已經(jīng)知道，但是高盛的報(bào)告一出來(lái)，雷曼的股票還是狂跌，這樣就逼著后者不得不尋求買家。其實(shí)華爾街大部分公司心知肚明，高盛想要雷曼死，雷曼活不成，因此美國(guó)這么多家銀行包括政府對(duì)雷曼見(jiàn)死不救。境況不佳的美林明白得快，匆匆將自己賣給美洲銀行，算是攀上了高枝暫時(shí)逃過(guò)一劫。當(dāng)九月十四日星期天解決了雷曼和美林后，九月十八日星期四，七千億美元救助銀行業(yè)的計(jì)劃便由財(cái)政部長(zhǎng)，高盛上一任 CEO 保爾森交到了國(guó)會(huì)。據(jù)保爾森自己講，這個(gè)計(jì)劃已經(jīng)在他的口袋里裝了很久，因?yàn)?#8220;怕”通不過(guò)，才沒(méi)有拿出來(lái)。在美國(guó)總統(tǒng)大選正進(jìn)入白熱化的今天，兩黨的議員們最后都不得不支持這項(xiàng)計(jì)劃，而高盛和摩根斯坦利這兩個(gè)華爾街僅存的碩果無(wú)疑是這個(gè)計(jì)劃最大的受益者。有人覺(jué)得雷曼和美林只要再堅(jiān)持五天就可以逃過(guò)一劫，其實(shí)，只要它們兩家公司一天不死，這個(gè)計(jì)劃就不會(huì)從保爾森的口袋里拿出來(lái)。

在科技公司中，大家最害怕的莫過(guò)于微軟。而微軟至今也不過(guò)擠垮了一家?guī)浊说木W(wǎng)景公司，打壓了太陽(yáng)公司和蘋(píng)果公司。高盛在最近的半年里，先在石油上整垮了一批石油大鱷，繼而連俄羅斯這個(gè)聯(lián)合國(guó)常任理事國(guó)都打壓下去了，接著又在這個(gè)月的金融危機(jī)中整垮了它一百年來(lái)的兩個(gè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雷曼和美林。（所以，當(dāng)我向高盛的經(jīng)理們討教羅斯柴爾德家族的問(wèn)題時(shí)，他們覺(jué)得這個(gè)管理著幾十億美元只有區(qū)區(qū)一億美元利潤(rùn)的明日黃花，根本不能和他們這個(gè)操縱著世界金融秩序的投資銀行相比。）

2.2 摩根斯坦利

世界上唯一能和高盛有一比的就是摩根斯坦利。早在十幾年前摩根斯坦利的規(guī)模和影響力還遠(yuǎn)在高盛之上，只是在這幾年被高盛超過(guò)。

摩根斯坦利和美國(guó)的大銀行 J.P.摩根原來(lái)是一家，都是又美國(guó)二十世紀(jì)的大金融家 J.P.摩根創(chuàng)立。1929-1933 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，美國(guó)政府禁止銀行買賣股票搞投資，這樣 J.P.摩根銀行的投資部門就必須分出去。1935 年，J.P.摩根的兒子亨利.摩根和高管哈羅德.斯坦利（Harold Stanley），帶領(lǐng)一部分的 J.P.摩根銀行的人，成立的摩根斯坦利公司。

摩根斯坦利脫胎于美國(guó)最大的銀行 J.P.摩根，因此它起點(diǎn)比高盛高，從剛成立開(kāi)始，就非常成功。即使在美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷的二十世紀(jì)三十年代，它一直健康快速地發(fā)展。它成立的當(dāng)年，就拿下 24% 的股票承包發(fā)行（public offer）的市場(chǎng)。在二戰(zhàn)后，它更是在大宗上市、收購(gòu)和破產(chǎn)交易中起著舉足輕重的地位。它承包了 IBM 股票的上市、AT&T 和通用汽車公司債券的發(fā)行，甚至聯(lián)合國(guó)債券的發(fā)行。

從二戰(zhàn)后到二十世紀(jì)末的整整半個(gè)世紀(jì)是摩根斯坦利的黃金時(shí)代。在這五十多年里，整個(gè)華爾街的金融公司無(wú)處其右。六十年代，它將生意擴(kuò)展到歐洲。七十年代，它強(qiáng)化了它運(yùn)作公司收購(gòu)和合并的部門。這時(shí)的摩根斯坦利涉足的商業(yè)領(lǐng)域可以概括為三個(gè)方面：公司的并購(gòu)、拆分和上市，機(jī)構(gòu)和個(gè)人財(cái)產(chǎn)的管理，以及諸如股票、債卷和私募資金等資產(chǎn)管理。

公司的上市，收購(gòu)和拆分生意是摩根斯坦利的特長(zhǎng)。摩根斯坦利是世界上最大的上市承包商之一。從上面的表中可以看到，它承包了很多大型的上市行動(dòng)，包括很轟動(dòng)的 Google 上市和去年最大的黑石公司上市。此外它還是蘋(píng)果公司的上市承包商。這個(gè)部門是摩根斯坦利最賺錢的部門，也是最有價(jià)值的部門。為了賺錢，摩根斯坦利自然希望科技公司上市的越多越好，互相兼并，分家越頻繁越好。

為機(jī)構(gòu)和個(gè)人理財(cái)，是摩根斯坦利較新的業(yè)務(wù)。在七十年代以前，股票的交易費(fèi)非常高，證券公司主要靠收取交易費(fèi)掙錢。但是隨著計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，交易成本大幅下降，誕生了很多低價(jià)交易商（Broker），比如 Scottrade，E-trade 等等。摩根斯坦利這樣的公司當(dāng)然不會(huì)和這些廉價(jià)交易商拼價(jià)格，因此轉(zhuǎn)而為機(jī)構(gòu)和個(gè)人打理財(cái)務(wù)。

第三個(gè)部門業(yè)務(wù)非常廣，它為全球很多機(jī)構(gòu)甚至政府部門提供股票，債券，私募基金等服務(wù)，有些是它們自己的產(chǎn)品（比如它們代售的債券），有些是代理其它公司的產(chǎn)品，而摩根斯坦利只是做一個(gè)橋梁的作用。一些機(jī)構(gòu)甚至政府部門也將退休金和捐贈(zèng)交給摩根斯坦利去管理。由于在金融危機(jī)前，摩根斯坦利在資金管理上過(guò)于大膽，這個(gè)部門虧損嚴(yán)重，成為了摩根斯坦利的一個(gè)包袱。

值得一提的是，摩根斯坦利是銀行業(yè)中計(jì)算機(jī)化的先驅(qū)。早在 1962 年，它就通過(guò)計(jì)算機(jī)來(lái)分析股市并且建立了很多用于金融的數(shù)學(xué)模型（Quantitative Financial Analysis Model），并且獲得了很大的成功。由于摩根斯坦利在金融界的影響力，其它金融公司也紛紛效仿，從此開(kāi)創(chuàng)了一種用數(shù)學(xué)模型分析市場(chǎng)的新領(lǐng)域。這對(duì)八十年代后對(duì)沖基金的興起起了先導(dǎo)作用。

直到二十世紀(jì)九十年代前，摩根斯坦利一直扮演者投行老大的角色。但是，到了九十年代后期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，很多大公司都迅速擴(kuò)大規(guī)模，摩根斯坦利也不例外，先后買下了兩家投資銀行和信用卡公司 Discover。由于過(guò)度擴(kuò)張，新并購(gòu)的公司使摩根斯坦利這塊金字招牌開(kāi)始貶值，它的總體服務(wù)質(zhì)量也大打折扣。2007 年，它不得不將 Discover 信用卡業(yè)務(wù)分出去，重新專注于它傳統(tǒng)的投資業(yè)務(wù)。

盡管摩根斯坦利在這次金融危機(jī)中受到重創(chuàng)，它仍然是全世界最有資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和水平的投資銀行，因此美國(guó)財(cái)政部特別聘用了摩根斯坦利為顧問(wèn)，解決房地美和房利美的房屋貸款問(wèn)題。

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