2008年，基金總規(guī)?？s水1.3萬億元。在幾百只股票型基金中，經(jīng)營(yíng)最好的基金虧損超過30%。我國(guó)的基金業(yè)經(jīng)過十幾年的發(fā)展后竟交出了如此大規(guī)模、高比例的全面虧損答卷，是諸如“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”等理由無法解釋的。基金存在的理由是“專家理財(cái)”和“理性投資”，如此糟糕的結(jié)果與“專家理財(cái)”、“理性投資”的初衷相去甚遠(yuǎn)，不論作為基金經(jīng)理還是投資者及監(jiān)管者都要認(rèn)真反思：我國(guó)的股票市場(chǎng)究竟出了什么問題？我國(guó)的基金業(yè)究竟存在哪些缺陷？筆者試圖提出一些看法，以期拋磚引玉。

　　首先應(yīng)該反思基金業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)思想。自1998年大型基金開始試點(diǎn)成功之后，“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”成為基金業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)思想。筆者一直以為“超常規(guī)”的提法和做法不符合事物發(fā)展的規(guī)律，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上，曾經(jīng)為“超常規(guī)”交了很多學(xué)費(fèi)，最典型的是“人民公社”、“大躍進(jìn)”等，我們?yōu)?#8220;超常規(guī)”的做法使我們付出了慘重的代價(jià)，國(guó)人大多對(duì)此有不堪回首之感。但在局部領(lǐng)域里，“超常規(guī)”依然很有感召力，尤其在2001年之后股票價(jià)格不斷下跌的背景下，超常規(guī)發(fā)展基金的潛臺(tái)詞是托市，希望通過迅速做大基金規(guī)模的方式來穩(wěn)定股市。因此，“超常規(guī)發(fā)展基金”這種明顯違背常理的做法在特殊的背景下竟然獲得了市場(chǎng)內(nèi)外高度一致的認(rèn)同。

　　但“超常規(guī)”的東西就可能會(huì)帶來“意想不到”的后果，2006-2008年間的股市暴漲暴跌就是“超常規(guī)發(fā)展基金”導(dǎo)致的后果之一。回顧2006年、2007年的大牛市，誰都無法否認(rèn)基金是超級(jí)主力。投資者、基金、股市之間形成了一個(gè)有意思的循環(huán)：投資者買基金→基金買股票→股票價(jià)格上漲→基金收益上升→投資者買基金，形成該循環(huán)的前提條件是基金能夠主宰股票價(jià)格，基金規(guī)模占股票市值的比例要足夠大。假如基金規(guī)模在2006年沒有那么大，那么股票價(jià)格就不會(huì)有2006年、2007年如此之瘋狂，也就不會(huì)有數(shù)以億計(jì)的投資者沖到股票市場(chǎng)，當(dāng)然也就不會(huì)出現(xiàn)2008年如此巨大的虧損了。

　　有人肯定會(huì)提出質(zhì)疑，發(fā)達(dá)國(guó)家基金占股票市場(chǎng)的比例比我們高很多，為什么不存在股價(jià)大幅度波動(dòng)的問題？筆者認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的基金的漸進(jìn)發(fā)展的，沒有那個(gè)國(guó)家的基金是通過“超常規(guī)”方式發(fā)展的，在漸進(jìn)式發(fā)展過程中，基金經(jīng)理、投資者及監(jiān)管者之間在不斷的試錯(cuò)過程中會(huì)逐漸成熟，即使出現(xiàn)問題，也不會(huì)出現(xiàn)如此之大的錯(cuò)誤。希望今后我國(guó)各領(lǐng)域不再有類似的“超常規(guī)”的事情出現(xiàn)，所有的事情應(yīng)該遵從客觀規(guī)律，切忌拔苗助長(zhǎng)。

　　第二是反思基金運(yùn)行的制度。所有的基金業(yè)績(jī)都很差，說明問題的癥結(jié)不是基金經(jīng)理的水平而是制度。筆者認(rèn)為，我國(guó)基金業(yè)中有兩個(gè)制度必須修改，一是股票型基金持有股票的倉位不得低于60%的規(guī)定，二是基金業(yè)績(jī)考核方式。

　　在導(dǎo)致基金運(yùn)行出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)項(xiàng)制度中，影響最大的是股票型基金的股票持倉比例不得低于60%是基金行業(yè)不成文的規(guī)定。不管在什么情況下，這些股票型基金必須將不低于60%的資金用于買股票。假如股票市場(chǎng)由牛市轉(zhuǎn)入熊市，即使基金經(jīng)理能作出正確的趨勢(shì)判斷，他也不能將股票一拋了事，他仍然必須十分心疼地持有大量的股票，看著這些股票的市值一天一天在減少！在2001年至2005年熊市中很多基金市值嚴(yán)重縮水，在很大程度上就是這個(gè)不合理的規(guī)定導(dǎo)致的。同樣，2008年股市大跌過程中基金的倉位一直在60%以上，直到1700點(diǎn)附近時(shí)平均倉位才降到60%。

　　之所以說是不合理的規(guī)定，是因?yàn)檫@樣的規(guī)定背離了基金所倡導(dǎo)的理性投資、專家理財(cái)?shù)某踔?。因?yàn)閷?duì)倉位有明確的規(guī)定，使基金經(jīng)理的作用大大折扣，不僅讓基金持有人在熊市多收損失者外，在牛市中風(fēng)險(xiǎn)也增加。著名投資大師巴菲特在股市風(fēng)險(xiǎn)較高的時(shí)候通常是賣出大部分股票，將這些資金還給投資人，讓基金持有人避免股市風(fēng)險(xiǎn)。如果按照我國(guó)的這個(gè)規(guī)定，這樣的操作顯然是不允許的。如果這樣的制度不修改，中國(guó)的基金業(yè)中永遠(yuǎn)產(chǎn)生不出“巴菲特”式的基金經(jīng)理。

　　不僅如此，這樣的規(guī)定還加大的股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟技Y金必須大部分投資股票，因此，只要市場(chǎng)預(yù)期有基金發(fā)行，股票價(jià)格必然上漲，如果出現(xiàn)基金密集發(fā)行，股價(jià)就會(huì)猛漲。2007年7月至8月的一個(gè)多月時(shí)間里，基金發(fā)行募集了1000多億元資金，相應(yīng)地指數(shù)也漲了1000多點(diǎn)。有些基金經(jīng)理明知風(fēng)險(xiǎn)很大，但60%的規(guī)定讓他別無選擇，只有壯著膽子買股票。

　　于是，藍(lán)籌股一步一步走向瘋狂，股票指數(shù)也不斷創(chuàng)出新高。只要中國(guó)的老百姓對(duì)基金投資的信心依然存在，只要新基金發(fā)行依然順利，這個(gè)循環(huán)還將繼續(xù)下去。但股價(jià)不斷上漲，價(jià)值投資離我們必然越來越遠(yuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越來越大。當(dāng)基金的投資者都意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，留給市場(chǎng)的將是永遠(yuǎn)的傷痛！原來我們都在懸崖邊上。

　　為什么要有這樣不合理的規(guī)定？筆者以為這都是因?yàn)榍皫啄晷苁兴季S的產(chǎn)物。在2001年至2005年的熊市期間，發(fā)行基金的最直接目的就是為了“托市”，為了緩和股市下跌的速度。因此，需要基金大量買股票。在基金行業(yè)內(nèi)部，不少基金經(jīng)理對(duì)此早有微辭，有些甚至離開了公募基金到私募基金行列。

　　影響基金理性投資的另外一個(gè)制度性缺陷是基金業(yè)績(jī)考核制度。目前的考核制度是每個(gè)季度排一次業(yè)績(jī)次序，業(yè)績(jī)靠后的基金經(jīng)理自動(dòng)被淘汰，因此，決定基金經(jīng)理的飯碗和薪酬、獎(jiǎng)金的是自己管理的基金凈值增長(zhǎng)速度在行業(yè)內(nèi)的排名，如果采取獨(dú)立的投資策略，基金經(jīng)理下課的風(fēng)險(xiǎn)將很大，于是大家的投資行為必須高度一致，買入的時(shí)候方向一致，賣出的時(shí)候也一起行動(dòng)，使市場(chǎng)波動(dòng)加劇。2007年5月后，基金經(jīng)理們很多人認(rèn)為當(dāng)時(shí)的股票估值已經(jīng)很貴，但卻依然在買股票，因?yàn)閯e的基金經(jīng)理還在買股票，于是出現(xiàn)了股價(jià)不斷創(chuàng)新高的鬧劇。反之，當(dāng)股市從6000點(diǎn)下跌到4000以下時(shí)，基金經(jīng)理們卻不斷有人在賣股票，因?yàn)樵谙碌倪^程中誰的倉位高誰排名就落后。同樣，即使有反彈，誰也不敢輕易加倉，因此，自5000點(diǎn)以來，沒有超過30%的反彈。這就是當(dāng)前基金的“囚徒困境”?？梢?，以短期業(yè)績(jī)考核為標(biāo)準(zhǔn)的制度導(dǎo)致了市場(chǎng)波動(dòng)的增加，不利于市場(chǎng)的理性投資。

　　很多基金管理公司的管理人員早已經(jīng)意識(shí)到這樣的考核制度存在問題，但無意于改革這項(xiàng)制度，更深層次的問題是基金的管理費(fèi)制度不合理?；鸸芾砉镜臉I(yè)績(jī)?nèi)Q于其管理的基金的規(guī)模，因?yàn)楣芾碣M(fèi)用是按照基金規(guī)模的一定比例提取的，短期的業(yè)績(jī)的好壞直接決定著基金規(guī)模的擴(kuò)大或縮小，決定著基金公司業(yè)績(jī)的好壞。

　　因此，要改革基金考核制度，首先要改革基金管理費(fèi)的提取方法，將基金管理費(fèi)的提取由與基金規(guī)模掛鉤改為與基金年度投資收益掛鉤。

　　為了培養(yǎng)長(zhǎng)期、理性投資的理念，建議在基金管理公司實(shí)行合伙人制度，基金經(jīng)理的考核應(yīng)該以年度考核為主，基金經(jīng)理的薪酬可以分成即期薪酬與遠(yuǎn)期薪酬兩種，例如，一個(gè)基金經(jīng)理2008年可以拿100百萬獎(jiǎng)金，但即期發(fā)給50萬，留50萬作為遠(yuǎn)期薪酬，等2009年、2010年考核合格后再發(fā)剩下的部分。