廣電網(wǎng)絡(luò)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高且仍有改善空間
業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)凸現(xiàn)估值吸引力。有線網(wǎng)絡(luò)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。我們預(yù)計(jì)，廣電網(wǎng)絡(luò) （600831 ）09-10年EPS(剔除非經(jīng)常性因素)分別增長(zhǎng)25%和37%，公司09和10年P(guān)E分別為24倍和17倍。公司09年P(guān)E是申萬(wàn)重點(diǎn)公司PE的1.4倍，創(chuàng)有線網(wǎng)絡(luò)歷史新低；公司10年P(guān)E與申萬(wàn)重點(diǎn)公司PE水平相當(dāng)，而有線網(wǎng)絡(luò)歷史PE平均是申萬(wàn)重點(diǎn)公司PE的2倍，兩者相差整整100%。
市場(chǎng)無(wú)須擔(dān)心公司資本開支壓力。我們分析顯示，公司09年資本開支低于市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)09年公司資本開支4億元，對(duì)比公司現(xiàn)金流情況，我們認(rèn)為，公司09年并不需要新增貸款，而10年貸款余額甚至有望下降。
也不用擔(dān)心毛利率會(huì)下滑。雖然歌華和天威的毛利率都由于數(shù)字化整轉(zhuǎn)出現(xiàn)明顯下滑，但廣電網(wǎng)絡(luò)毛利率未來(lái)卻成上升趨勢(shì)。主要理由在于陜西數(shù)字收視費(fèi)已經(jīng)提價(jià)，同時(shí)廣電網(wǎng)絡(luò)的資本開支大大低于歌華有線和天威視訊的資本支出。
業(yè)績(jī)?nèi)杂锌赡苓M(jìn)一步提高。我們保守預(yù)測(cè)公司09年EPS為0.35元。實(shí)際上，公司業(yè)績(jī)還可能進(jìn)一步提高，樂(lè)觀情況下，公司業(yè)績(jī)有望達(dá)到0.44元?？赡苄暂^大的業(yè)績(jī)改善：(1)所得稅減免增厚業(yè)績(jī)17%；(2)進(jìn)一步降息增厚公司業(yè)績(jī)5%；(3)設(shè)備更新升級(jí)增厚公司業(yè)績(jī)4%。除此之外，公司高企的管理費(fèi)用率(11%，遠(yuǎn)高于歌華和天威的4%)，較低的人工利用效率(只是歌華和天威的80%)都為公司未來(lái)持續(xù)的業(yè)績(jī)改善提供了廣闊的空間。
看好有線網(wǎng)絡(luò)，更看好廣電網(wǎng)絡(luò)。我們對(duì)比A股3家主要有線公司歌華有線，天威視訊和廣電網(wǎng)絡(luò)，不論從用戶數(shù)增長(zhǎng)看，還是從ARPU提升幅度看，不論從業(yè)績(jī)改善空間看，還是估值吸引力看，廣電網(wǎng)絡(luò)都優(yōu)勢(shì)明顯。
投資評(píng)級(jí)與估值
我們通過(guò)每用戶價(jià)值(計(jì)算合理股價(jià)11.8元)，F(xiàn)CFF估值(計(jì)算合理股價(jià)12元)，EV/EBITDA估值(計(jì)算合理股價(jià)12元)以及PE估值(計(jì)算合理股價(jià)10.4元)4種方法得到公司股價(jià)的合理區(qū)間在10.4-12元。
考慮到市場(chǎng)謹(jǐn)慎的態(tài)度以及市場(chǎng)對(duì)PE接受度更高，我們給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.4元，相比當(dāng)前股價(jià)(8.2元)仍有27%上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。隨著業(yè)績(jī)的進(jìn)一步改善，公司股價(jià)還可能進(jìn)一步上漲。
(申銀萬(wàn)國(guó))
賽馬實(shí)業(yè)：區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)，受益基建投資
受益于寧夏地區(qū)良好的供需狀況，公司水泥銷售情況保持良好。由于寧夏地區(qū)依然存在供需偏緊的情況，公司銷售價(jià)格保持堅(jiān)挺，至12月西北地區(qū)水泥銷售淡季，公司水泥價(jià)格并無(wú)下調(diào)維持在380元/噸的高位，毛利率保持在30%以上。由于寧夏地區(qū)基建投資旺盛，公司目前水泥消費(fèi)方向中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占比較高，而房地產(chǎn)占比僅為20%，占比相對(duì)較小。
公司未來(lái)還將受益于基建項(xiàng)目。公司所在區(qū)域主要大型項(xiàng)目包括：寧東煤化工基地、太中銀鐵路、包蘭鐵路附線等。僅其中的寧東煤化工基地水泥需求量達(dá)100萬(wàn)噸/年，其中公司供貨占50%以上，太中銀鐵路每年水泥需求也達(dá)100多萬(wàn)噸。
公司在2010年產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。公司目前擁有水泥產(chǎn)能共約490萬(wàn)噸，在建和擬建生產(chǎn)線，主要包括寧夏地區(qū)的本部、青水、石嘴山三條2500t/d生產(chǎn)線，其中青水生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在09年8月投產(chǎn)，本部與石嘴山兩條預(yù)計(jì)在10年3月投產(chǎn)。甘肅青海地區(qū)擬建的五條2500t/d生產(chǎn)線，包括甘肅白銀、天水各兩條，以及青海省一條。其中三條生產(chǎn)線已進(jìn)行開工儀式，預(yù)計(jì)將于09年開工建設(shè)，可在10年投產(chǎn)。公司將在10年進(jìn)入產(chǎn)量快速增長(zhǎng)期，在2010年達(dá)到1040萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率為45%。考慮投產(chǎn)的時(shí)間影響后，我們預(yù)計(jì)08-10年公司水泥產(chǎn)量為445/456/788萬(wàn)噸。
首次評(píng)級(jí)為增持?？紤]公司未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃后，我們預(yù)計(jì)公司08-10年業(yè)績(jī)?yōu)?.13/1.34/2.11元，雖然公司在甘肅、青海地區(qū)的擴(kuò)張仍存在一些不確定性，可能存在投產(chǎn)時(shí)間低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，但僅對(duì)公司10年業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。因此我們認(rèn)為，可以給予其09年P(guān)E17倍，目標(biāo)價(jià)格23元，首次評(píng)級(jí)為"增持"。
(申銀萬(wàn)國(guó))
晉西車軸：借定向增發(fā)加速擴(kuò)張
定向增發(fā)鞏固公司在車軸市場(chǎng)的龍頭地位。公司募集資金用于收購(gòu)北方重工的全資子公司北方鍛造100%的股權(quán)、對(duì)北部和北方鍛造的車軸生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)改造。合并后市場(chǎng)占有率將達(dá)到40%左右，成為在中國(guó)具有壟斷優(yōu)勢(shì)的車軸生產(chǎn)商。
鐵路行業(yè)投資加速直接增加了對(duì)機(jī)車車輛的采購(gòu)需求，進(jìn)而增加對(duì)車軸的需求。公司還欲進(jìn)入其他鐵路配件市場(chǎng)。鐵路投資加速奠定公司快速成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
隨著全球車軸加工重心正在向中國(guó)轉(zhuǎn)移，得益于印度市場(chǎng)的成功，出口加快可能帶來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)。
預(yù)測(cè)公司2008-2010年每股收益分別為0.68、0.68、0.83元，給予"審慎推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。
晉西車軸 （600495 ）2008年12月19號(hào)發(fā)布公告，非公開增發(fā)獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，核準(zhǔn)發(fā)行不超過(guò)6500萬(wàn)新股，我們認(rèn)為成功發(fā)行不存在障礙。
定向增發(fā)鞏固龍頭地位
預(yù)計(jì)公司本次募集資金不超過(guò)8.5億元用于收購(gòu)北方重工的全資子公司北方鍛造100%的股權(quán)，另外公司將投入4.9億元和2.2億元對(duì)晉西車軸和北方鍛造的生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)改造。目前晉西車軸和北方鍛造是我國(guó)第一和第二位的車軸生產(chǎn)商，車軸產(chǎn)能分別為10萬(wàn)根和8萬(wàn)根，市場(chǎng)占有率分別為25%和15%，合并后市場(chǎng)占有率將達(dá)到40%左右，成為在中國(guó)具有壟斷優(yōu)勢(shì)的車軸生產(chǎn)商。同時(shí)，生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)改造3年建設(shè)期完成后，公司將新增產(chǎn)能10萬(wàn)根左右，車軸總產(chǎn)能將達(dá)到28～29萬(wàn)根，將超過(guò)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)鋼鐵公司成為全球最大的火車軸生產(chǎn)商。
目前中國(guó)共有三家企業(yè)獲得了車軸的出口資格，分別是晉西車軸、北方鍛造和太原重工。我們預(yù)計(jì)，隨著公司非公開增發(fā)的完成和對(duì)北方鍛造收購(gòu)的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)車軸出口市場(chǎng)會(huì)更加規(guī)范，出口競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)恢復(fù)秩序，進(jìn)而推動(dòng)公司車軸的出口增長(zhǎng)。
鐵路投資奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)
鐵路行業(yè)投資正在加快，根據(jù)最新的鐵路行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，國(guó)家明確提出了到2020年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到12萬(wàn)公里以上的新目標(biāo)。我國(guó)鐵路基礎(chǔ)建設(shè)在2005年就開始進(jìn)入快速發(fā)展期，按鐵路項(xiàng)目平均3-5年的建設(shè)周期計(jì)算，2005年開始建設(shè)的項(xiàng)目在2008年開始陸續(xù)竣工，2009年即進(jìn)入機(jī)車車輛的采購(gòu)高潮。晉西車軸的貨車技術(shù)水平在行業(yè)中位居前列，產(chǎn)品主要集中在C70和C80等最新車型上，目前的貨車產(chǎn)能約為3000輛/年,2008年公司向鐵道部供應(yīng)2000輛貨車。
機(jī)車車輛采購(gòu)增加必然會(huì)增加對(duì)車軸的需求。晉西車軸是我國(guó)最大的車軸生產(chǎn)企業(yè)，車軸產(chǎn)品涵蓋貨車、客車、機(jī)車、地鐵車輛等。收購(gòu)北方鍛造并進(jìn)行技術(shù)改造后，晉西車軸的加工能力大大增強(qiáng)，產(chǎn)能也迅速提高，因此，即使車軸的需求大幅提高也不會(huì)遇到產(chǎn)能問(wèn)題。
機(jī)車車輛需求加快將促進(jìn)公司專業(yè)化分工的發(fā)展，公司有意利用其在車軸市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)開拓其他機(jī)車車輛配件市場(chǎng)，我們認(rèn)為這種發(fā)展戰(zhàn)略符合公司的長(zhǎng)期利益。
出口將有超預(yù)期表現(xiàn)
目前全球車軸加工重心正在向中國(guó)轉(zhuǎn)移，在車軸市場(chǎng)整合完成后，晉西車軸在出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加突出。我們有理由相信未來(lái)晉西車軸將在海外市場(chǎng)獲得更大發(fā)展。
公司從車軸出口轉(zhuǎn)向輪對(duì)出口帶來(lái)更多盈利機(jī)會(huì)。2007年以前，公司主要的出口產(chǎn)品主要集中在車軸上，車軸出口額在2006年一度占到車軸總銷售額的50%左右。但專注于車軸的出口存在一些弊端，2007年以后公司把精力放在了輪對(duì)的出口上，取得了良好的成績(jī)，輪對(duì)收入大幅提升，比去年同期上升3倍以上，出口市場(chǎng)主要集中在印度、土耳其等地區(qū)。
經(jīng)過(guò)5年經(jīng)濟(jì)平均增速接近9%的迅猛增長(zhǎng)后，印度全國(guó)公路和電力網(wǎng)絡(luò)都不堪重負(fù)，尤其是鐵路網(wǎng)亟需改善。根據(jù)預(yù)算，要在未來(lái)五年里完善本國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，印度鐵路公司預(yù)計(jì)需要投入560億美元的資金。而2007年印度鐵路公司的預(yù)算為59億美元，也就是說(shuō)，2008-2012年每年的鐵路投資預(yù)算將超過(guò)100億美元，是2007年規(guī)模的約兩倍左右。有理由相信，晉西車軸與印度鐵路公司在2008年的合作還將在以后年份得到保持。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
綜合來(lái)看，定向增發(fā)有助于公司加快向世界車軸龍頭的轉(zhuǎn)變。我們假設(shè)增發(fā)在2009年初完成，并根據(jù)15%的所得稅率，預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.68、0.68、0.83元，鑒于晉西車軸良好的長(zhǎng)期投資價(jià)值，繼續(xù)維持"審慎推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。
(招商證券)
益佰制藥：士別兩年 當(dāng)刮目相看
益佰制藥主要從事中成藥的生產(chǎn)與銷售，涉及鎮(zhèn)咳類、抗腫瘤類、心血管類和呼吸類中成藥，橫跨OTC、處方藥兩個(gè)市場(chǎng)，目前主要銷售品種有克咳系列等OTC 產(chǎn)品、艾迪注射液和銀杏達(dá)莫注射液等處方藥，具備良好的產(chǎn)品基礎(chǔ)。其中：艾迪注射液、克咳膠囊為國(guó)家中藥二級(jí)保護(hù)品種，艾迪注射液、克咳膠囊和銀杏達(dá)莫注射液三個(gè)品種進(jìn)入《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄》，銷售規(guī)模都超過(guò)2 億元，是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有多個(gè)銷售規(guī)模上億拳頭品種的企業(yè)之一。
作為一家民營(yíng)企業(yè)，公司以銷售能力見長(zhǎng)，在市場(chǎng)、銷售方面具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前擁有約2300 人的營(yíng)銷隊(duì)伍，覆蓋500 多個(gè)縣市，主要營(yíng)銷骨干都久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)。公司產(chǎn)品線不多，但都能上億元規(guī)模，正是其市場(chǎng)營(yíng)銷的核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。
2008 年公司進(jìn)一步加強(qiáng)了營(yíng)銷管理和營(yíng)銷創(chuàng)新，通過(guò)多層次的學(xué)術(shù)營(yíng)銷、渠道分銷、終端覆蓋以及第三類終端拓展等銷售模式，層層細(xì)分，精耕細(xì)作，拉動(dòng)終端銷售。值得關(guān)注的是，隨著國(guó)家基層醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)的加速推進(jìn)，公司第三終端渠道的下沉很好的抓住了這一契機(jī)，有望在第三終端市場(chǎng)搶占先機(jī)。
中藥注射液是公司主導(dǎo)發(fā)展方向之一，主要品種包括艾迪、銀杏達(dá)莫、參芎葡萄糖注射液。10 月份的刺五加事件一度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中藥注射液的高度關(guān)注，也引發(fā)了我們對(duì)公司發(fā)展的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為中藥注射劑是中藥現(xiàn)代化的重要趨勢(shì)之一，盡管一些不良反應(yīng)事件導(dǎo)致監(jiān)管有所加強(qiáng)，但其發(fā)展方向不能簡(jiǎn)單否定。我們判斷，監(jiān)管加強(qiáng)的結(jié)果是一些質(zhì)差產(chǎn)品被淘汰，而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品則"剩者為王、強(qiáng)者恒強(qiáng)"，充分分享其他產(chǎn)品推出所讓出了的市場(chǎng)份額。
我們獲悉，近日衛(wèi)生部?jī)?nèi)部會(huì)議已經(jīng)進(jìn)一步明確了其發(fā)展方向，對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品還是要扶持和發(fā)展，政策風(fēng)險(xiǎn)將被解除。
益佰以其優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品必然能夠從中受益。近期和公司交流的信息獲悉，4 季度公司的中藥注射液產(chǎn)品依然銷售情況良好，是公司業(yè)績(jī)的主要推動(dòng)力，預(yù)計(jì)08 全年艾迪約3.85 億，銀杏達(dá)莫2.22 億，同比增長(zhǎng)超過(guò)25%。
OTC 市場(chǎng)主導(dǎo)產(chǎn)品是克咳系列，主要包括：克咳膠囊、克咳小兒糖漿、克刻半夏止咳糖漿、天麻頭風(fēng)靈膠囊等，產(chǎn)品梯隊(duì)已經(jīng)形成了系列化。我們認(rèn)為，通過(guò)多年的廣告宣傳，"貴州益佰"、"克咳"的品牌效應(yīng)已經(jīng)樹立起來(lái)，產(chǎn)品已經(jīng)成熟，其"質(zhì)優(yōu)價(jià)廉"的特征尤其適合農(nóng)村市場(chǎng)。值得關(guān)注的是，在國(guó)家大力發(fā)展建設(shè)社區(qū)醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)的背景下，公司第三終端的拓展將帶來(lái)事半功倍的效果，有望帶來(lái)銷售的快速增長(zhǎng)。
另一方面，由于"貴州益佰"、"克咳"品牌已經(jīng)樹立，公司將逐步控制廣告費(fèi)用的投入，從往年的上億規(guī)模逐步控制在8-9 千萬(wàn)左右，從而將實(shí)現(xiàn)公司銷售費(fèi)用率逐步下降，而從財(cái)務(wù)上看，往年銷售費(fèi)用過(guò)高也是影響公司盈利的重要因素之一。
我們也試圖剖析公司的歷史發(fā)展路徑，實(shí)際情況表明，公司多元化的經(jīng)營(yíng)策略在逐步走向成功。和大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)一樣，公司實(shí)現(xiàn)上市以后，也走上了收購(gòu)兼并的發(fā)展道路，先后收購(gòu)了上海百加壹、漓江制藥、西藏藥業(yè)等，并業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)展到衛(wèi)生護(hù)理、煤炭等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，嘗試多元化經(jīng)營(yíng)。
收購(gòu)整合耗費(fèi)了公司大量人力、物力、財(cái)力，尤其是在西藏藥業(yè)上，公司派出了最精干的銷售管理人員、也投入最大規(guī)模的資金，但收效甚微，最困難時(shí)期在2006 年集中爆發(fā)，兼且受反醫(yī)藥商業(yè)賄賂政策、行業(yè)環(huán)境惡化的影響，2006 年出現(xiàn)上億元的虧損。
2007、2008 年隨著環(huán)境的好轉(zhuǎn)，公司主業(yè)逐步復(fù)蘇;與西藏藥業(yè)之間的糾紛也得到解除，甩掉包袱后的公司逐步回歸到自身業(yè)務(wù)的輸理，主營(yíng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
保留下來(lái)的一些其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域投資，經(jīng)過(guò)幾年的扶持與發(fā)展，也逐步進(jìn)入了盈利狀況，其中上海百加壹預(yù)計(jì)2008 年實(shí)現(xiàn)1.5 億的收入規(guī)模。
灌南醫(yī)院實(shí)現(xiàn)公司向醫(yī)療健康領(lǐng)域的拓展，于2005 年正式投資管理，公司持有90%的股份，該醫(yī)院為國(guó)家首批二級(jí)甲等醫(yī)院，年收入超過(guò)6000 千萬(wàn)，預(yù)計(jì)2008 年利潤(rùn)800 萬(wàn)。2008 年三季度成立的上海鴻飛項(xiàng)目，以設(shè)備租賃方式與醫(yī)院合作，目前也運(yùn)行情況良好，月利潤(rùn)在100 萬(wàn)左右。由下屬黔德投資收購(gòu)的金蘭煤礦，經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)量630 萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能30 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)有望在2009 下半年投產(chǎn)，依照目前價(jià)格和生產(chǎn)成本，每噸煤可賺150元，達(dá)產(chǎn)后有望為公司每年貢獻(xiàn)約2000 萬(wàn)的利潤(rùn)。
總體上看，公司 "75%資源投放在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，25%資源適當(dāng)參與多元化投資"，這種業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略是值得肯定的，風(fēng)險(xiǎn)也在可控制范圍內(nèi)。經(jīng)歷過(guò)一波三折，公司有望在2009 年進(jìn)入全新發(fā)展時(shí)期。
推動(dòng)公司進(jìn)入全新發(fā)展時(shí)期的另一個(gè)主要因素，是公司多年投入的產(chǎn)品開發(fā)也有望逐步進(jìn)入收獲期。
近期內(nèi)，清開靈凍干粉針、葒草注射劑及其膠囊、辛芍凍干粉針有望獲批投產(chǎn)，將拉動(dòng)公司銷售上新臺(tái)階。其中，清開靈凍干粉針為公司原有產(chǎn)品，2007 年公司進(jìn)行工藝改進(jìn)后重新申報(bào)，目前待批狀態(tài)。而葒草注射劑為公司自主開發(fā)，擁有工藝專利權(quán)，臨床研究結(jié)果顯示在治療心絞痛方面優(yōu)于丹參，同時(shí)在調(diào)節(jié)血脂等方面也顯示出積極作用，與辛芍凍干粉針同被列為"2007 年省科技廳重大專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目"。
而在研的蛋白藥物小纖維蛋白酶及血管內(nèi)皮細(xì)胞生長(zhǎng)抑制因子VEGI，為公司通過(guò)購(gòu)買形式獲得產(chǎn)品，有望實(shí)現(xiàn)公司在生物制藥領(lǐng)域獲得突破，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。該兩產(chǎn)品，公司擁有大中國(guó)區(qū)的專利權(quán)，目前均在臨床前研究，有望在2009 年進(jìn)入臨床階段。我們判斷，該兩個(gè)蛋白藥物一旦獲得成功，將成為公司重磅藥物。
為加快公司研發(fā)進(jìn)展，公司引入了我國(guó)植物藥學(xué)研究的領(lǐng)軍人物楊世林教授為公司首席科學(xué)家，以他為中心，吸引了一批在國(guó)內(nèi)藥學(xué)研發(fā)方面具備很強(qiáng)實(shí)力的研究人員，共同組成了50 多人的高素質(zhì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。我們判斷，此舉將有助于公司新產(chǎn)品的研究，為公司未來(lái)發(fā)展打下扎實(shí)基礎(chǔ)。
公司是一家典型的高管持股型民營(yíng)企業(yè)，具有內(nèi)在的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力和壓力，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。公司股東葉湘武先生近期有數(shù)百萬(wàn)股的股權(quán)拋售，套現(xiàn)資金約5 千萬(wàn)，經(jīng)溝通了解，主要系個(gè)人投資項(xiàng)目需求5 千萬(wàn)資金所致。我們認(rèn)為，拋售風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)解除，靴子已經(jīng)落地。
關(guān)鍵盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與估值：
1、 整體收入保持25%左右的增長(zhǎng);
2、 銷售費(fèi)用率每年以1%速度下降;
3、 便于報(bào)表分析，金蘭煤礦的利潤(rùn)貢獻(xiàn)我們歸入投資收益，我們假定達(dá)產(chǎn)后稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)2000 萬(wàn)，09 年假定產(chǎn)量為一半。
預(yù)計(jì)2008-2010 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9480、13982、17635 萬(wàn)元，EPS 分別為0.403、0.595、0.750 元，復(fù)合增長(zhǎng)率45%。由于利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，對(duì)于成長(zhǎng)預(yù)期明確的中小盤醫(yī)藥公司，我們認(rèn)為給予25-30XPE 的估值是合理的，按09 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，其未來(lái)一年的合理價(jià)值在14.86-17.85 之間。
風(fēng)險(xiǎn)分析：新藥審批放緩，影響公司新產(chǎn)品上市和銷售收入的增長(zhǎng);銷售渠道下沉可能會(huì)帶來(lái)費(fèi)用的增長(zhǎng)和效率的下降;
(聯(lián)合證券)
包鋼稀土：新技術(shù)、新需求、新時(shí)代
稀土金屬因能改善、提高材料的性能而被廣泛應(yīng)用于冶金、玻璃、陶瓷等傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，而今，在新技術(shù)、新需求的驅(qū)動(dòng)下，稀土金屬在磁性材料、發(fā)光材料、新能源材料等新領(lǐng)域的應(yīng)用正日益拓展和深化。2007年應(yīng)用量已相當(dāng)于2004年的2.1、3.1和2.1倍。
新型動(dòng)力電池主要兩條路徑：鋰電池和鎳氫電池。鋰電池在性能上具有較大的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)屬最終發(fā)展方向。鎳氫電池雖然性能上與鋰電池有一定的差距，但因起步早、技術(shù)較為成熟，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，兩者有望將在較長(zhǎng)時(shí)間段里共生共榮。儲(chǔ)氫合金被用作鎳氫電池的負(fù)極材料，而稀土鑭是儲(chǔ)氫合金的重要原料。
高端釹鐵硼制造的電機(jī)比普通電機(jī)效率高8~50%，、電耗低10%、重量輕50%以上，因此車用電機(jī)是粘結(jié)釹鐵硼永磁材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域。風(fēng)電發(fā)展的趨勢(shì)是單機(jī)容量大型化，而大容量機(jī)組需采用更加高效、節(jié)能的直驅(qū)永磁電機(jī)，直驅(qū)永磁電機(jī)的應(yīng)用，將增加釹鐵硼永磁體的需求。
節(jié)能燈比普通白熾燈節(jié)能80%，歐、美、澳、中等國(guó)均有明確的推廣計(jì)劃。隨著節(jié)能燈的推廣，燈用三基色熒光粉產(chǎn)量從2004年的1900噸上升至2007年的6400噸，占我國(guó)稀土熒光粉總產(chǎn)量的75%。謹(jǐn)慎估計(jì)未來(lái)每年可新增約4000噸需求。
價(jià)格中樞13.64元/股，合理區(qū)間12.40~14.00元/股，首次評(píng)級(jí)“增持”。
(聯(lián)合證券 )
冀東水泥：正處增長(zhǎng)爆發(fā)期
投資正當(dāng)時(shí)
我們觀點(diǎn)：水泥行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，而水泥產(chǎn)品本身不具有差異性，難以靠產(chǎn)品差異性獲得超額利潤(rùn)，因此，產(chǎn)能擴(kuò)張速度是水泥公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基本保障和條件。產(chǎn)能也是決定公司長(zhǎng)期價(jià)值的基本條件。投資水泥公司的增長(zhǎng)最主要看產(chǎn)能擴(kuò)張。而冀東水泥正處在產(chǎn)能增長(zhǎng)的爆發(fā)期，正是投資的最佳時(shí)期。未來(lái)兩年進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)
冀東水泥目前產(chǎn)能大約在4000 萬(wàn)噸，其中08 年新增產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，以目前在建的生產(chǎn)線計(jì)算，預(yù)計(jì)2009、2010 年水泥產(chǎn)能將分別超過(guò)5000 萬(wàn)噸和6000 萬(wàn)噸。
戰(zhàn)略方針微調(diào)，西北華北為主
公司適時(shí)調(diào)整了戰(zhàn)略，在過(guò)去三北戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，將精力主要投入在兩個(gè)重點(diǎn)區(qū)域，一是京津冀地區(qū)環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，二是西部大開發(fā)。公司目前的主要區(qū)域市場(chǎng)華北和西北地區(qū)，受投資拉動(dòng)的因素影響，市場(chǎng)區(qū)域景氣度較高。
成本正進(jìn)一步下降
水泥成本中主要因素煤炭的價(jià)格正在進(jìn)一步的下降，有利的降低了水泥的生產(chǎn)成本，而余熱發(fā)電的投產(chǎn)，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
聯(lián)手中材有利于區(qū)域環(huán)境
中國(guó)中材一旦拿下冀東，兩家自然會(huì)走到一起，競(jìng)爭(zhēng)減弱，市場(chǎng)的主導(dǎo)地位進(jìn)一步增強(qiáng)，有利于維持北部水泥市場(chǎng)。
預(yù)測(cè)和估值
我們預(yù)測(cè)08-10 年EPS 分別為0.41，0.73 和0.99 元(未考慮配股擴(kuò)大股本攤薄因素)，目標(biāo)價(jià)12 元，維持增持評(píng)級(jí)。
(中信建投 )
遠(yuǎn)望谷：好戲還在后頭
RFID 是一項(xiàng)革命性的識(shí)別技術(shù)，未來(lái)的商業(yè)應(yīng)用前景極其廣闊。目前應(yīng)用正在從工業(yè)市場(chǎng)延伸至商業(yè)市場(chǎng)，超高頻RFID漸成主流。
國(guó)內(nèi)RFID 的應(yīng)用目前還處于大規(guī)模應(yīng)用的前夜，由于成本原因，現(xiàn)階段的RFID 應(yīng)用還集中于對(duì)價(jià)格不敏感的行業(yè)和政府主導(dǎo)項(xiàng)目，未來(lái)的RFID 市場(chǎng)將隨著成本降低而迅速擴(kuò)大。
遠(yuǎn)望谷是超高頻RFID 領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，2008Q1 和Q3 的市占率幾乎是第二名的2 倍。
公司年鐵路市場(chǎng)享有主要供應(yīng)商地位，并進(jìn)行研發(fā)和資金積累，精耕細(xì)作形成投入—產(chǎn)出的良性循環(huán)，不斷提升自己在超高頻RFID 市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。未來(lái)三年，鐵路市場(chǎng)仍然是公司的“奶牛+明星”業(yè)務(wù)，以 CAGR=24%的速度增長(zhǎng)。
通過(guò)復(fù)制在鐵路項(xiàng)目的成功經(jīng)驗(yàn)，公司在煙草、圖書管理、軍事后勤等行業(yè)市場(chǎng)中也上演成功故事，處于領(lǐng)先地位。非鐵路業(yè)務(wù)將獲得更快的增速，2011 年將和鐵路業(yè)務(wù)平分秋色。
我們預(yù)測(cè)公司在08~11 年的銷售收入將為2.05 億、2.79 億、3.84元、5.26 億，復(fù)合增長(zhǎng)率為37%；每股盈利為0.61 元、0.76 元、0.97 元、1.20 元，復(fù)合增長(zhǎng)率為25%。
(東北證券 )
康緣藥業(yè)：不改長(zhǎng)期看好趨勢(shì)
中藥注射劑大勢(shì)不改
09年中藥注射劑整體銷售都會(huì)受到不良反應(yīng)事件的沖擊，但中藥注射劑本身質(zhì)量控制和標(biāo)準(zhǔn)的提高以及正確使用將使不良反應(yīng)發(fā)生率大幅降低，隨著市場(chǎng)信心的恢復(fù)，半年到一年之后中藥注射劑的使用將逐步恢復(fù)到正常水平。而且國(guó)內(nèi)現(xiàn)有中藥注射劑一百多種，生產(chǎn)廠家400多家，如果能通過(guò)藥品再評(píng)價(jià)清理一批質(zhì)量低下的注射劑，市場(chǎng)的集中度將提高，市場(chǎng)份額將集中到步長(zhǎng)、麗珠利民、康緣等企業(yè)手中，像熱毒寧這樣的高品質(zhì)注射劑產(chǎn)品將從中受益。由于銷售前景暫不明朗，我們也暫時(shí)下調(diào)熱毒寧的銷售預(yù)期，預(yù)計(jì)09年銷售增長(zhǎng)約20%，同時(shí)將增發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)生收益的時(shí)間向后推遲一年。
剝離商業(yè)發(fā)展分銷多手段促盈利
熱毒寧的光輝暫被遮掩，但公司仍有一些亮點(diǎn)值得關(guān)注。08年10月份，公司通過(guò)出售子公司康緣商業(yè)78.82%的股權(quán)成功剝離了商業(yè)資產(chǎn)，從而能更專注于高毛利的工業(yè)主業(yè)。雖然每年減少了幾百萬(wàn)的凈利潤(rùn)，但由于商業(yè)占用的資金較大，剝離后公司現(xiàn)金流狀況將明顯改善。由于分銷的費(fèi)用率約為臨床推廣費(fèi)用率的一半，分銷的快速增長(zhǎng)意味著公司盈利水平的提高。目前公司商務(wù)和C類終端線有銷售人員約100人，公司計(jì)劃將這條線的銷售人員擴(kuò)增到300人，可以預(yù)計(jì)，未來(lái)公司的分銷業(yè)務(wù)將快速發(fā)展。在主要產(chǎn)品毛利率維持穩(wěn)定的前提下，公司的銷售凈利率將大幅提高。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司08-10年的營(yíng)業(yè)總收入分別為11.7億元、10.7億元和13億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.4億元、1.9億元和2.5億元，以總股本2.66億元計(jì)，08-10年EPS分別為0.53元、0.73元和0.94元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為32.8%。目前公司僅面臨暫時(shí)的困難，我們依然看好公司的基本面，雖然下調(diào)了業(yè)績(jī)盈利預(yù)測(cè)，但維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。
(中信建投)
