主要觀點：

從繁榮到理性：2008年A股的回歸之路

2008年，A股走過了從估值膨脹到估值理性的回歸之路。“繁榮與理性”的季節(jié)般更替讓我們感悟了以經(jīng)濟(jì)為基石的金融大廈的脆弱，同時也讓我們對打上“全流通”烙印的A股市場有了重新的認(rèn)識。從繁榮走向理性的邏輯特征是：經(jīng)濟(jì)增長動力無以為繼引起的經(jīng)濟(jì)周期輪回和全流通帶來的資本收益接軌，引導(dǎo)A股走向理性估值的終點。

投資先行、消費(fèi)跟進(jìn)：2009年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征

2009年總體經(jīng)濟(jì)的判斷是GDP增速回落至7.8%，其中投資貢獻(xiàn)將達(dá)到30%以上，從時間觀察視角看：投資先行、消費(fèi)跟進(jìn)是比較恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)運(yùn)行特征，物價回落帶來的通縮預(yù)期持續(xù)性不強(qiáng)，通脹仍會回到經(jīng)濟(jì)調(diào)控的視線范圍里。對A股的影響主要體現(xiàn)在：1、經(jīng)濟(jì)周期尚未進(jìn)入復(fù)蘇階段，整體估值預(yù)期動力不強(qiáng)；2、政策擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈且持續(xù)，政策驅(qū)動力醞釀新增長點；3、制度改革釋放的新需求和新市場將是A股重新啟動的引擎，可能這需要較長的時間但會日漸清晰，并提前反映。

2009年市場趨勢：前低后高的震蕩格局

2009年A股市場將在對業(yè)績預(yù)期的擔(dān)憂和對政策的強(qiáng)烈預(yù)期二股推動力下交錯盤橫，因2008年A股市場已就2009年的業(yè)績預(yù)期悲觀提前做出反應(yīng)，且A股金融資產(chǎn)價值的吸引力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，因此指數(shù)再度大幅下跌的動力和空間較為有限。綜合各項因素我們對2009年指數(shù)運(yùn)行格局的看法是前低后高、震蕩格局。上證綜合指數(shù)的核心運(yùn)行區(qū)間在1600~2800點，滬深300指數(shù)的核心運(yùn)行區(qū)間是1600~2600點。2009年A股整體估值區(qū)間在（18X、29X），將回升至歷史中值區(qū)域。

投資策略及建議：

1、投資策略

在歷經(jīng)了估值壓力的集中沖擊后，2009年A股正在成為可以長期戰(zhàn)略配置的資產(chǎn)。但經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)盈利變化的“u”型特征決定了A股整體性投資機(jī)會在2009年難以實現(xiàn)。由于在經(jīng)濟(jì)減速至緩慢回升的長周期中，不同行業(yè)盈利預(yù)期見底回升存在顯著的時間差別，因此尋求行業(yè)盈利預(yù)期回升的局部戰(zhàn)術(shù)性反彈將成為2009年投資策略的重點。

在投資機(jī)會選擇的時間序列上，基于宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向?qū)?nèi)需的拉動以及投資品行業(yè)與消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇的時間差別，我們認(rèn)為2009年上半年重點關(guān)注投資品行業(yè)需求與估值觸底導(dǎo)致的反彈，下半年關(guān)注消費(fèi)行業(yè)相對估值優(yōu)勢再次凸現(xiàn)形成的投資機(jī)會。

2009年，基于對金融資產(chǎn)價值的凸現(xiàn)，以及隨著全流通過程中產(chǎn)業(yè)資本介入程度的不斷加深，我們建議須關(guān)注并購重組帶來的股權(quán)新價值觀與個股價值突變的投資熱點。

2009年A股的策略主題是在系統(tǒng)性機(jī)會尚未到來前，側(cè)重于尋求局部戰(zhàn)術(shù)配置形成的相對收益。周期行業(yè)戰(zhàn)術(shù)反彈與消費(fèi)行業(yè)防御兼顧。

2、行業(yè)配置建議

2009年我們對行業(yè)配置出發(fā)點是“價值底線、政策需求”，即一方面我們需要跟蹤在抵御弱經(jīng)濟(jì)周期下的刺激政策對受益行業(yè)的擴(kuò)張效應(yīng)，另一方面我們也需要關(guān)注在估值低谷存在長期投資回報優(yōu)勢的價值機(jī)遇。

行業(yè)配置策略

我們對2009年行業(yè)配置方面是延續(xù)二個思路，一直關(guān)注政策需求刺激的擴(kuò)張機(jī)會，二是關(guān)注長期價值優(yōu)勢的投資機(jī)會。

我們建議對機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、醫(yī)藥、電信設(shè)備、農(nóng)業(yè)及食品飲料、家用電器和包括建筑用鋼在內(nèi)的建筑建材行業(yè)進(jìn)行超配，對金融、商業(yè)零售、汽車、煤炭及石化能源、房地產(chǎn)等行業(yè)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)配置，對在2009年將遇到較大經(jīng)營風(fēng)險的有色金屬、交通運(yùn)輸（航空航運(yùn)）、餐飲旅游和造紙行業(yè)建議低配。

3、主題投資建議

鑒于2009年仍處于經(jīng)濟(jì)減速周期，上市公司整體業(yè)績增長面臨壓力的情況下，2009年的投資重點將在能夠刺激和誘發(fā)投資者關(guān)注的政策信息和市場信息上，我們將此類投資歸結(jié)為2009年的主題投資。我們認(rèn)為在2009年有三類主題投資值得關(guān)注，分別是并購重組主題、政策驅(qū)動主題和價值優(yōu)勢主題。

并購重組主題：資產(chǎn)價值優(yōu)勢推動弱周期整合

歷史經(jīng)驗顯示并購重組主要發(fā)生在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段高漲和低迷兩個極端。我們認(rèn)為在2009年經(jīng)濟(jì)處于中期低迷階段，A股企業(yè)的并購重組動力會明顯上升，動力來源于二個方面，一是政府主導(dǎo)的大型企業(yè)整合，以及地方政府推動的地域性企業(yè)整合，目的是消化存量提高集中優(yōu)勢抵御風(fēng)險。二是市場化行為主導(dǎo)的行業(yè)內(nèi)重整以及資本市場的舉牌控股，其中前者主要是行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)低成本收購擴(kuò)張，后者則由于股價的下跌使得上市公司的金融資產(chǎn)價值嚴(yán)重縮水，已經(jīng)低于企業(yè)的重置成本，且這些企業(yè)的實體經(jīng)營仍保持良好的運(yùn)作能力，極有可能成為他人的獵物，被舉牌收購實現(xiàn)股權(quán)投資的長期收益。

我們認(rèn)為在并購重組主題中值得關(guān)注的行業(yè)和領(lǐng)域有：

（1）大型央企的整合，主要包括鋼鐵、有色金屬、石化等行業(yè)；（2）地域上市公司的整合，主要指上海、重慶、山東等地域在政府推動下整合地域內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源形成新的優(yōu)勢；（3）低迷行業(yè)的內(nèi)部整合，主要包括有色金屬、石化、房地產(chǎn)、造紙、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的內(nèi)部整合，其中也存在由政府主導(dǎo)的整合動力；（4）Q值優(yōu)勢引起的二級市場收購，經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們認(rèn)為煤炭、礦業(yè)類資源公司以及部分具有技術(shù)優(yōu)勢的醫(yī)藥類公司存在可能。

政策驅(qū)動主題：保增長引擎啟動新機(jī)遇

前面我們提出2009年政策因素是需要重點跟蹤和關(guān)注的市場信息之一，從目前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻的角度看，明年持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)刺激政策還將會出臺，政策驅(qū)動力預(yù)期非常強(qiáng)烈。

從已有政策觀察角度判斷，我們認(rèn)為針對出口的政策效果有限，因為此輪出口回落主要是受到外需回落的影響，出口政策的調(diào)整無法改變外部需求的彈性，因此對整個出口型經(jīng)濟(jì)實體而言不會帶來實質(zhì)性的改觀。

但政策對國內(nèi)的消費(fèi)需求刺激會出現(xiàn)一個漸變的過程，前期因居民消費(fèi)信心低迷將抑制消費(fèi)需求的增長，對政策的反映較為平淡，但我們預(yù)計隨著收入預(yù)期的回升以及信心的恢復(fù)，在中國國內(nèi)的諸多消費(fèi)具有顯著的剛性特征，與美國等國家有較大的差異，如房地產(chǎn)和汽車等大宗消費(fèi)在美國等國家是替換消費(fèi)階段，而在國內(nèi)則是新增消費(fèi)階段，這決定了一旦價格和收入比達(dá)到消費(fèi)者預(yù)期的話，這部分消費(fèi)就會成為剛性需求被釋放出來。其次，此次針對農(nóng)村市場的消費(fèi)優(yōu)惠政策也同樣具有激發(fā)剛性需求的作用，對醫(yī)藥、商業(yè)零售、汽車甚至包括部分房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)公司具有正面刺激作用。

而對國內(nèi)投資的政策推動將會直接推動包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、節(jié)能環(huán)保以及產(chǎn)業(yè)升級加速實施和落實，這對相關(guān)行業(yè)和上市公司具有積極的推動作用，這些行業(yè)包括基建行業(yè)、節(jié)能環(huán)保和新能源材料行業(yè)、在投資需求中受益的高科技公司。

價值優(yōu)勢主題：高安全邊際優(yōu)勢顯現(xiàn)

我們認(rèn)為在弱經(jīng)濟(jì)周期企業(yè)資產(chǎn)價值的優(yōu)勢會獲得更多地關(guān)注，我們在此基礎(chǔ)上考察二個指標(biāo)，一個是最新PB，另一個是企業(yè)價值指標(biāo)MV/EBITDA，該二項指標(biāo)我們均取市場平均水平以下的2，0~5為高安全邊際的篩選標(biāo)準(zhǔn)。此外，考慮到對分紅回報預(yù)期的合理性，相對一年期銀行利率，我們認(rèn)為股息率大于3%具有股權(quán)投資的合理性。

（1）上市公司最新PB小于2；（2）MV/EBITDA在0~5區(qū)域，我們認(rèn)為該區(qū)域的上市公司相對估值低于市場平均水平；（3）2007年股息率在3%以上。

綜合上述標(biāo)準(zhǔn)我們篩選出符合條件的上市公司有：

高安全邊際優(yōu)勢公司

從行業(yè)的估值角度出發(fā)，我們從最新PB以及行業(yè)股息率等指標(biāo)綜合判斷，鋼鐵、煤炭、高速公路和公用事業(yè)行業(yè)具有較高的預(yù)期回報率和價值投資吸引力。