首先，請(qǐng)重點(diǎn)參閱我們08年5月12日和3月13日研究報(bào)告《通化東寶調(diào)研報(bào)告——胰島素6月大擴(kuò)產(chǎn)，未來有望實(shí)現(xiàn)百億銷售額》、《通化東寶深度研究——胰島素大擴(kuò)產(chǎn)在即，08年業(yè)績(jī)開始爆發(fā)》。
　　投資要點(diǎn)和最新跟蹤：
　　公司08年前5個(gè)月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)胰島素銷售同比增長(zhǎng)70%，每月銷售回款2000多萬元，胰島素一期工藝優(yōu)化后，產(chǎn)能擴(kuò)大了50%，3月~5月共出口胰島素原料藥40多公斤，售價(jià)達(dá)歷史最高水平、高達(dá)6萬美元/公斤，實(shí)現(xiàn)銷售收入1600多萬元。“鎮(zhèn)腦寧膠囊”銷售調(diào)整結(jié)束，3月份開始恢復(fù)正常，每月回款1000多萬元。
　　08年中期業(yè)績(jī)前瞻。我們預(yù)計(jì)，公司08年上半年銷售收入同比增長(zhǎng)30%，扣除07年上半年投資收益5200萬元，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)189%，將實(shí)現(xiàn)EPS0.11元。
　　耗資7億元的胰島素二期臨近投產(chǎn)。胰島素二期生產(chǎn)工藝系統(tǒng)優(yōu)越于一期，也優(yōu)于諾和、禮來兩大巨頭。與大宗原料藥相比，胰島素原料藥有三點(diǎn)明顯不同：1、基因工程重組人胰島素以水、培養(yǎng)液等精細(xì)生物試劑為原材料，基本不受化工原料漲價(jià)影響，毛利率高達(dá)80%以上。2、出口銷售體積小、運(yùn)輸簡(jiǎn)便快捷，營(yíng)業(yè)費(fèi)用極低，凈利潤(rùn)率高達(dá)60%。3、由于產(chǎn)業(yè)化壁壘高企，全球胰島素市場(chǎng)保持寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，通化東寶第二代胰島素只有諾和、禮來兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但兩巨頭不出口原料藥。
　　通化東寶胰島素的目標(biāo)市場(chǎng)是包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家，以中國市場(chǎng)為范例，公司國內(nèi)市場(chǎng)近幾年快速增長(zhǎng)的軌跡展現(xiàn)了其國際市場(chǎng)的未來。公司胰島素品質(zhì)與巨頭媲美，綜合成本大大低于兩巨頭，能堅(jiān)持“國際化的自主品牌”戰(zhàn)略。由于諾和、禮萊兩大巨頭胰島素銷售價(jià)格高昂，廣大發(fā)展中國家市場(chǎng)遠(yuǎn)未開發(fā)成熟，受削減醫(yī)保支出驅(qū)動(dòng)，廣大發(fā)展中國家衛(wèi)生部正在不遺余力促成通化東寶胰島素出口。
　　通過在國內(nèi)外目標(biāo)市場(chǎng)“合作建廠、技術(shù)入股”模式，公司胰島素未來10年內(nèi)將占領(lǐng)國際市場(chǎng)20%份額、國內(nèi)市場(chǎng)50%份額。我們測(cè)算，公司全球銷售額將達(dá)到100億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)將達(dá)到35億元，EPS接近10元，未來10年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近50倍，其股價(jià)具備10年10倍前景。公司是我國醫(yī)藥行業(yè)擁有獨(dú)創(chuàng)產(chǎn)品、自主品牌、國際化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略性品種。我們維持3月14日深度研究報(bào)告的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（08和09年EPS分別為0.40元和0.80元）、目標(biāo)價(jià)24元和“強(qiáng)烈推薦—A”投資評(píng)級(jí)。由于我們采取了保守的38%的凈利率假設(shè)，即使公司出口胰島素原料藥的銷量或價(jià)格低于我們預(yù)期，其實(shí)際貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)仍會(huì)達(dá)到或超出我們預(yù)測(cè)值。