Joachim Fels

果不出現(xiàn)金融動蕩或是市場崩潰，歐洲央行看來必定會在7月3日加息25個基點(diǎn)。不過問題的關(guān)鍵在于一兩次的小幅加息是否足以遏制全球通脹的強(qiáng)大趨勢。

歐元區(qū)消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)目前上升了3.7%，為16年來的最高增幅。今年夏季的CPI增幅可能達(dá)到4%以上，是歐洲央行認(rèn)可的物價穩(wěn)定水平的兩倍。這種趨勢短期內(nèi)可能還不會結(jié)束。包括歐洲央行自己的預(yù)期在內(nèi)，大多數(shù)預(yù)測都認(rèn)為通脹水平在今明兩年難以回落到人們能夠接受的區(qū)間。

其他許多央行也面臨類似、甚至更為嚴(yán)重的問題。在英國，CPI漲幅今年夏季可能升至4%；在美國，今年晚些時候可能突破5%的關(guān)口。在許多新興經(jīng)濟(jì)體如俄羅斯、烏克蘭、土耳其、南非和印度尼西亞，通貨膨脹率已達(dá)到兩位數(shù)水平。在設(shè)定了通貨膨脹目標(biāo)的發(fā)達(dá)國家和新興市場國家，80%的國家消費(fèi)價格指數(shù)超過了目標(biāo)值。

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，不斷飆升的食品和能源成本幾乎是導(dǎo)致通貨膨脹率上升的唯一根源。樂觀派認(rèn)為，一旦能源和食品價格回落，整體消費(fèi)價格指數(shù)也將下降，目前的通脹恐懼將隨之消退。但眼下不斷上漲的價格水平可不僅僅是暫時現(xiàn)象。由于世界各國普遍執(zhí)行寬松的貨幣政策，再加上各種不利的結(jié)構(gòu)性因素，全球通貨膨脹形勢正變得更加嚴(yán)峻。

在始于20世紀(jì)90年代初、結(jié)束于幾年前的“黃金時代”，經(jīng)濟(jì)干預(yù)的減少、全球化以及勞動生產(chǎn)率的加速提高幫助各國央行控制住了消費(fèi)價格。現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)干預(yù)和貿(mào)易保護(hù)主義卷土重來，全球化推高了食品和能源價格，勞動生產(chǎn)率的增速也在放慢。黃金時代已成為歷史；滯脹成了新的現(xiàn)實(shí)。真正推動全球通脹不斷加劇的并非是需求導(dǎo)致的能源和食品價格暴漲，而是過于寬松的國際貨幣政策環(huán)境。在發(fā)達(dá)國家，罪魁禍?zhǔn)拙褪敲绹?lián)邦儲備委員會(Fed)及其為應(yīng)對信貸危機(jī)而采取的超寬松貨幣政策，以及日本央行的低利率政策。

亞洲、東歐和中東許多國家的貨幣政策更為寬松，部分原因在于其中一些經(jīng)濟(jì)體讓本幣與美元掛鉤，或是采用了其他有管理的匯率制度。當(dāng)美元因Fed的寬松貨幣政策而走軟時，這些新興經(jīng)濟(jì)體的央行無法收緊貨幣政策，因?yàn)槟菚?dǎo)致它們的貨幣兌美元匯率上升。這樣一來，F(xiàn)ed就等于是向這些國家輸出了其寬松貨幣政策和不斷攀升的通脹。我們已經(jīng)算出，GDP加權(quán)的全球官方利率為4.3%左右。而全球通脹率約為5%，因此全球?qū)嶋H的政策利率為負(fù)。

這樣一來，全球通脹不斷加劇也就不足為怪了。食品和能源價格只是首先對極其寬松的貨幣政策起了反應(yīng)。其他商品和服務(wù)的價格很可能隨之而動。單個國家或歐元區(qū)這樣的貨幣聯(lián)盟很難讓自己國內(nèi)的價格水平不受全球大勢影響。只有在央行愿意大幅加息，同時貨幣升值幅度足以抵銷掉進(jìn)口價格上漲的影響時，才有可能抑制通脹。但匯率變化通常難以預(yù)料。而且歷史經(jīng)驗(yàn)表明，就算是最為強(qiáng)硬的央行通常也不得不適應(yīng)高通脹率，以免經(jīng)濟(jì)觸礁。比如在20世紀(jì)70年代的滯脹時期，就連德國央行(Deutsche Bundesbank)也忍受了相對較高的通脹水平──盡管德國的通脹率還是低于其他大多數(shù)發(fā)達(dá)國家。

我們的研究表明，在決定國內(nèi)通脹率方面，世界范圍的通脹大潮等全球因素比國內(nèi)因素的作用更顯著。全球市場在過去15年中日漸融合，進(jìn)一步加劇了這種趨勢。簡而言之，當(dāng)前的通脹主要是一個全球問題，而非局部現(xiàn)象。

當(dāng)然，從中期來看，單個國家央行仍有可能控制通脹。但考慮到國內(nèi)通脹率與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的低關(guān)聯(lián)度，央行若要逆全球通脹大潮而動，就會造成重大衰退。大多數(shù)央行可能都下不了這樣的決心。 歐洲央行行長特里謝(Jean-Claude Trichet)暗示7月份將會加息，其蘊(yùn)含的信息是歐洲央行將不會坐視通脹不斷創(chuàng)下新高。但是，除非其他國家央行也加入緊縮的隊(duì)伍，否則歐洲央行的舉措對歐元區(qū)通脹只會產(chǎn)生很小的影響。同時，自歐洲央行提高了緊縮言論的調(diào)門以來，歐元的外部價值不是走強(qiáng)而是走軟了。風(fēng)險(xiǎn)在于，無論小幅調(diào)高利率對通脹有什么影響，都會因歐元走軟導(dǎo)致進(jìn)口商品價格上漲而被抵消掉。

這就提出了一個問題：歐洲央行及其他國家央行的通脹目標(biāo)是否過頭了。大多數(shù)通脹目標(biāo)都是在良好的結(jié)構(gòu)性力量將通脹控制在低水平的情況下設(shè)定的。嘴上說得好聽，但卻遲遲不能實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，最終將損害央行的可信度。

相反，決策者們應(yīng)該認(rèn)識到，全球性的力量會導(dǎo)致通脹率在一段時間內(nèi)有所提高，他們應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整自己定下的通脹目標(biāo)。如果小心地作出解釋，并承諾會對通脹目標(biāo)進(jìn)行動態(tài)管理，歐洲央行就可以重獲公眾信任?，F(xiàn)在正是特里謝及同儕面臨考驗(yàn)的時候。

（編者按：本文作者是摩根士丹利(Morgan Stanley)固定收益全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）