《美國新聞與世界報(bào)道》周刊9月24日一期發(fā)表文章，題目是“風(fēng)險(xiǎn)更大的生意”。文章說，經(jīng)歷地震的教訓(xùn)后，震災(zāi)頻發(fā)的國家會執(zhí)行更為嚴(yán)格的建筑標(biāo)準(zhǔn)，確保建筑物不會在初震的時(shí)候就發(fā)生坍塌。我們的新金融體系正在經(jīng)歷首次重大危機(jī)，在這次震蕩過后，也必須創(chuàng)立類 似的機(jī)制。目前的危險(xiǎn)在于，信貸危機(jī)正以驚人的速度蔓延，很可能會對美國乃至全球許多重要金融中心的中下層投資者造成打擊。 文章摘要如下。

    在上世紀(jì)30年代之前，銀行擠兌是金融穩(wěn)定的大敵。美國通過《聯(lián)邦儲蓄保險(xiǎn)法》，就是為了保護(hù)存款和緩解恐慌。然而，建立在債券而不是銀行貸款基礎(chǔ)之上的新金融體系沒有這樣的機(jī)制。如今，貸款被打包、出售和再出售給全球的一連串投資者，因此沒有人確切地知道在什么地方會虧本，或者這些債券實(shí)際已經(jīng)貶值了多少。在這樣的新金融體系內(nèi)，連市場信心都缺乏類似儲蓄保險(xiǎn)的機(jī)制來支撐，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格就更不用說了。

    發(fā)放抵押貸款的機(jī)構(gòu)、貨幣市場的共同基金、對沖基金以及投資銀行都在冒著失去資金來源的風(fēng)險(xiǎn)，這些資金來源包括為購買上述債券籌措資金的短期借據(jù)。

    問題出在可疑借據(jù)上。這些稱作資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)的短期借據(jù)，目前在市場上大約有共計(jì)1萬億美元的票面價(jià)值，而之所以有人購買是因?yàn)樗鼈冊谠u估中都列為3A級。這些票據(jù)似乎都有可靠的擔(dān)保物支撐。但是，由于這類擔(dān)保資產(chǎn)中有一部分正是那些使整體聲譽(yù)受損的可疑次級抵押貸款，因此現(xiàn)在沒人能肯定地說，上述擔(dān)保票據(jù)的資產(chǎn)價(jià)值與發(fā)放方所稱的相符。

    這些資產(chǎn)很少拿出來交易，因此它們的價(jià)值是由精深的數(shù)學(xué)模型，而不是由市場來決定的。問題是，這些模型以模擬過往經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，這樣就無法包含次級抵押貸款程序中極不嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)，也無法預(yù)估房地產(chǎn)價(jià)格暴跌的前景。由于對沖基金對掌握的資產(chǎn)要收取相當(dāng)于名義價(jià)值2%的管理費(fèi)，同時(shí)另加資產(chǎn)增值部分20%的額外分紅，因此它們有充分的動機(jī)高估資產(chǎn)價(jià)值，這更增加了不確定性。

    新金融體系分散了風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)從一個(gè)購買者傳遞給另一個(gè)購買者，但同時(shí)也破壞了信用，連銀行之間都不再互相信任。如此一來，我們同時(shí)面臨信貸危機(jī)和流動性危機(jī)，這可能造成對其他可靠金融機(jī)構(gòu)的擠兌。

    由于存在不確定因素，放貸機(jī)構(gòu)提高了所有債種的利率，只有美國國債的收益率是個(gè)例外。垃圾債券和國債之間的收益率差距在經(jīng)歷了2001年的大幅下降后已上升了一倍多，風(fēng)險(xiǎn)也回到了最高水平。

    各國央行能夠出手救市嗎？這當(dāng)中還是存在制約因素的。美聯(lián)儲降低利率并不一定能恢復(fù)那些資產(chǎn)抵押債券的價(jià)值。如果這些資產(chǎn)被信用評估機(jī)構(gòu)降級，利率的變動無法挽回大部分失去的財(cái)富。

    沒有人知道這場市場波動將如何發(fā)展，也沒人知道它什么時(shí)候結(jié)束。愚蠢的借貸者欠下根本無法還清的債務(wù)，愚蠢的投資者又向自己并不了解的領(lǐng)域投入資金。在這樣的時(shí)候，降息根本無法彌補(bǔ)資產(chǎn)定價(jià)的下降。