中國(guó)政府首次開(kāi)始鼓勵(lì)居民直接投資境外股票和債券。但目前還不清楚有多少人會(huì)真的這樣做。

香港股市連續(xù)第四天大幅走高。恒生指數(shù)在過(guò)去的四個(gè)交易日中已累計(jì)上漲2579點(diǎn)，周四收于22,966.97點(diǎn)，原因是中國(guó)政府本周宣布將開(kāi)展內(nèi)陸個(gè)人投資者通過(guò)自身的賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)香港股票的試點(diǎn)。香港盡管是中國(guó)的領(lǐng)土，但卻使用自己的貨幣，因此此舉標(biāo)志著中國(guó)投資者可以更方便地將其資金轉(zhuǎn)出內(nèi)陸，尤其是這個(gè)試點(diǎn)計(jì)劃并未設(shè)置其他方面的限制。

不過(guò)，人民幣的穩(wěn)步升值和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的繁榮使大陸投資者有足夠的理由在國(guó)內(nèi)尋求投資回報(bào)。中國(guó)股市的表現(xiàn)要強(qiáng)于世界各地的其他幾乎所有股市。人民幣的不斷升值也會(huì)導(dǎo)致中國(guó)人持有的外匯貶值。特別是港元是釘住美元的，而大多數(shù)分析師都預(yù)計(jì)人民幣兌美元將繼續(xù)以每年5%左右的速度升值。

荷蘭銀行(ABN Amro)駐新加坡分析師多米尼克•多爾-弗雷科(Dominique Dwor-Frecaut)反問(wèn)道，在當(dāng)前環(huán)境下，為何要到中國(guó)之外投資呢？

這種不確定性顯示出中國(guó)政府在努力消除國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過(guò)剩的過(guò)程中所面對(duì)的挑戰(zhàn)。多年來(lái)，中國(guó)政府一直在嚴(yán)格控制貨幣的流入和流出。它認(rèn)為放松資本控制會(huì)導(dǎo)致資本流出，同時(shí)也擔(dān)心資金流出會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生不利影響。不過(guò)現(xiàn)在，出口和海外投資帶來(lái)了大量的現(xiàn)金，加大了通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫和貸款標(biāo)準(zhǔn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

這促使政府放寬了投資海外的限制，允許機(jī)構(gòu)以及個(gè)人購(gòu)買(mǎi)海外證券。最先到海外投資的可能是那些更有經(jīng)驗(yàn)的投資者，他們將通過(guò)海外投資使自己的投資組合更多樣化。但JP摩根(J.P. Morgan)估計(jì)，投資壁壘的取消最終會(huì)使得每年有1,200億至2,000億美元的資金流出大陸。而截至2006年底，中國(guó)在海外的總投資僅為2,292億美元，其中大部分是債券。

盡管大陸投資者現(xiàn)在有能力走出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)了，但目前他們的積極性可能并不高。

北京長(zhǎng)江商學(xué)院(Cheung Kong Graduate School of Business)國(guó)際金融學(xué)教授曹輝寧說(shuō)，投資者將更多資金投到海外股市可能是更謹(jǐn)慎的做法。但目前，鑒于中國(guó)股市的發(fā)展勢(shì)頭，這個(gè)政策不會(huì)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的效果。

中國(guó)股市近來(lái)并沒(méi)有走弱的跡象。本地分析師和投資者對(duì)本輪牛市仍抱有信心，盡管周二中國(guó)央行再次上調(diào)了利率，但上證綜合指數(shù)周四收盤(pán)首次突破5000點(diǎn)大關(guān)，收于5032.49點(diǎn)。雖然許多海外分析師認(rèn)為中國(guó)股市已經(jīng)嚴(yán)重高估，但在出現(xiàn)大幅回調(diào)之前，海外市場(chǎng)對(duì)內(nèi)陸投資者可能還是缺乏吸引力。

同其它地區(qū)的投資者一樣，中國(guó)投資者也更愿意投資他們熟悉的股票。曹輝寧表示，從心理學(xué)角度說(shuō)，許多投資者都具有強(qiáng)烈的本國(guó)情結(jié)，即投資者普遍有這樣一種傾向，他們投資組合中本國(guó)股票的比例往往高于理論上認(rèn)為恰當(dāng)?shù)谋壤?br>
北京某證券營(yíng)業(yè)部中的一位王姓中年投資者表示，她不會(huì)投資香港股市。盡管她是經(jīng)驗(yàn)豐富的全職投資者，但仍對(duì)不熟悉的市場(chǎng)心存疑慮。她說(shuō)，香港離我太遠(yuǎn)，我對(duì)H股也不熟悉。我不想冒這個(gè)險(xiǎn)。

許多分析師預(yù)計(jì)，希望進(jìn)入香港股市的大陸投資者將以H股為重點(diǎn)，這些股票的股價(jià)至少與目前中國(guó)大陸股市的高價(jià)位相比還相對(duì)較低。

這些天來(lái)，隨著投資者預(yù)計(jì)來(lái)自大陸的資金將涌入這些公司，H股和A股間的巨大價(jià)差已經(jīng)開(kāi)始減小，盡管新政策帶來(lái)的資金至少在幾周內(nèi)還不會(huì)進(jìn)入香港。

恒生AH股溢價(jià)指數(shù)旨在衡量同時(shí)擁有A股和H股的27家上市公司股票的估值之差，這些公司中包括中國(guó)人壽(China Life Insurance Co.)和中國(guó)石化(China Petroleum & Chemical Corp.)等權(quán)重股。該指數(shù)顯示，在本周二收盤(pán)后，這些企業(yè)的A股對(duì)H股的溢價(jià)約為68%，低于上周五的84%。

價(jià)差的縮小主要是由于H股走高，而非中國(guó)內(nèi)陸的股價(jià)走低。但香港股市的估價(jià)水平很難趕上上海股市，目前上海股市基于2007年預(yù)期收益的市盈率約為30倍。盡管可能會(huì)有大量?jī)?nèi)陸資金涌入香港市場(chǎng)，但可能仍不足以戰(zhàn)勝香港這樣的大型開(kāi)放市場(chǎng)中的國(guó)際投資者。

摩根士丹利(Morgan Stanley)中國(guó)市場(chǎng)策略師婁岡(Jerry Lou)在本周的研究報(bào)告中寫(xiě)道，如果大陸投資者將H股的股價(jià)推高到不合理的水平，國(guó)際投資者可能就會(huì)減持頭寸，落袋為安。他說(shuō)，這會(huì)有助于讓香港股市的股價(jià)同其他市場(chǎng)相比不至于過(guò)高。