應(yīng)該說，中國央行采取三箭齊發(fā)的方式進(jìn)行調(diào)控決不是“做樣子”的，它是對目前中國市場流動性泛濫的“宣戰(zhàn)書”，而由于流動性泛濫是全球市場的通病，因此，中國緊縮，也是對全球流動性泛濫的“宣戰(zhàn)書”。當(dāng)然，對這三項緊縮措施有多大的“嚇阻”作用，市場反映非常重要。

由于緊縮政策的出臺時已經(jīng)是股市收盤，銀行下班，中國市場怎樣反映只能等到星期一再看。幸好，有國際外匯市場，黃金石油市場做參照，我們可以通過觀察國際市場的反映，揣度一下中國星期一市場可能的反映力度。

周末晚上6.27分，當(dāng)央行網(wǎng)站登載了三項緊縮措施的時候，外匯市場表現(xiàn)的“上竄下跳”。由于三項緊縮措施是一個接一個的刷新出來的，第一個出來的是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，該消息出來時，國際外匯市場與流動性泛濫聯(lián)系最緊密的所謂“息差交易貨幣對”（主要是空日元），不跌反漲——市場有一種“原來如此”的輕蔑；第二個出來的是擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動幅度至0.5，該消息一出來，“息差交易貨幣對”立刻大跌，瞬間跌了100點左右；而當(dāng)?shù)谌齻€消息，也就是上調(diào)存款利率0.27%、貸款利率0.18%出來后，市場反而卻穩(wěn)定了，而且還稍微有了一點點反彈。

隨后，市場各種各樣的分析開始出來，有說中國緊縮對流動性泛濫的國際市場也是嚴(yán)正警告的，但也有分析說，緊縮的力度和到底是不是真緊縮，從已經(jīng)出臺的政策上無法看出來（要看行動），比如，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動幅度至0.5（原為0.3）。原來的0.3尚且用不完，擴(kuò)大到0.5有什么用，完全是象征性的。聯(lián)想到星期六中國副總理吳儀要到美國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話，這個象征性的政策可能是為了堵美國人的嘴；更有分析一針見血的指出：人民幣對美元的升值是假的，因為人民幣對一攬子貨幣，特別是對歐系和商品貨幣因多愛是大幅度貶值的。而且，如果僅僅是擴(kuò)大對美元的波動幅度，沒有同時擴(kuò)大對其他貨幣的波動幅度，人民幣等于會繼續(xù)拉大與歐系貨幣和商品貨幣的差價，這即不利多美元，而且還給市場增加了新的套利機(jī)會。

由于市場有這樣的爭論，晚上8.30分之后，歐系貨幣和商品貨幣以及諸“息差交易貨幣對”全面反彈。以日元為例：消息出來前，美日當(dāng)天最高曾經(jīng)達(dá)到12140，歐日最高達(dá)到16389，消息出來前的一分鐘，美日和歐日還在12130和16360附近徘徊。消息出來后，它們分別下跌了100點左右，而晚上8.30分以后，息差交易諸貨幣全面反彈，最后美日曾經(jīng)回到了12130，最后收在12115，歐日也回到了16360，最后收在16361。其他非美貨幣也基本回到，甚至超過了白天最高的位置。事實證明，中國對流動性泛濫的“怪獸”宣戰(zhàn)，國際市場上的這只“怪獸”卻用實力回答：我們無所謂。

為什么國際市場流動性泛濫的代表——息差交易——能夠在中國政府出臺這樣嚴(yán)肅的緊縮流動性政策后仍然置若罔聞，我行我素呢？從表面上看，有美國股市開盤就大漲的原因，也有加元領(lǐng)漲非美貨幣的原因——繼續(xù)對美元創(chuàng)新高，刺激非美貨幣反彈。更重要的原因是：中國央行的組合拳設(shè)計的確存在缺陷：在擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動幅度至0.5（原為0.3）的同時，沒有立即擴(kuò)大對所有非美貨幣的波動幅度。對這個缺陷，高盛的分析是：隨后中國政府會很快補(bǔ)救，因為現(xiàn)在這樣的設(shè)計的確增加了市場的套利交易機(jī)會，對息差交易是鼓勵。從市場反映看，人民幣不對一攬子貨幣一齊升值，僅僅是對美元升值，不但幫不了日元，相反還對市場的套利交易形成新的刺激因素。

我們看到，昨天外匯市場在消息出來后的反映不但是不激烈的，甚至還是逆反的：加元在8.30分后立刻率先對美元發(fā)起沖擊，擊穿了2006年4月份創(chuàng)下的歷史低點10922，最低到曾經(jīng)到10867，并收盤在10884。在加元的帶領(lǐng)下，市場終于回過味兒來：原來套利交易仍然有機(jī)會！于是英鎊、歐元都迅速反彈。

值得一說的還有美國股市，開盤就高走，漲了接近80點，再創(chuàng)歷史新高。因此有評論說：中國央行重拳出擊，投資者卻應(yīng)對自如。美國股市不但不跳水，更沒有高開低走，反而非常自如地創(chuàng)出新高；本來， 歐元英鎊等非美貨幣已經(jīng)開始了抵抗式下跌之路，但在加元的創(chuàng)新高的帶領(lǐng)下，又都“死灰復(fù)燃”了。更有分析說，星期一中國股使開盤后也會“克隆”美國股市表現(xiàn)，頂多是重復(fù)“過去是故事”——跌下去100點，當(dāng)天就回來，而且可能也創(chuàng)新高。

應(yīng)該說，美國股市星期五的表現(xiàn)的確可能被世界其他市場的股市甚至中國股市“復(fù)制”。

但我要說，市場對中國央行新政策的理解是片面的，或者說根本沒有看透中國政府的決心：星期五的緊縮僅僅是開始，組合拳后面還有組合拳。因此星期五的市場錯了。

中國政府本次出臺的緊縮新政確實是不同凡響的。第一是堅決，第二是組合連環(huán)，第三是創(chuàng)新。所謂堅決是在時間選擇上，一點不等不看；所謂組合連環(huán)是，三管齊下，不給市場以喘息之機(jī)；所謂創(chuàng)新是存款利率與貸款利率拉開了差距——這肯定不利于中國股市中權(quán)重最大的銀行股。這樣的組合拳，中國股市不是那樣容易消化的?？梢詳喽?，如果中國股市星期一仍然學(xué)美國股市，不跌反而大漲，更嚴(yán)厲的緊縮措施會緊接著出臺！

順便說一句，中國加息或者緊縮與全球股市特別是美國股市的確不太相干，相反，由于中國已經(jīng)明確鼓勵投資海外——實際已經(jīng)開始，對美國股市反而有利好刺激，看一看美國股市是誰漲的歡就知道了，全是與中國有關(guān)的股票。

另外，中國政府選擇在周末緊縮，也是為了給市場一個研究消化的機(jī)會。本周末，還有G8會議和中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略會談，其中重點討論的是監(jiān)管對沖基金和人民幣升值以及美國人怎樣緊縮消費的問題，這些問題都流動性泛濫以及息差交易相關(guān)。由于有中國參加，全球緊縮流動性的隊伍更強(qiáng)大了。我們看到，美國和歐洲已經(jīng)率先緊縮，現(xiàn)在中國跟上來了，只差一個日本。而在中國已經(jīng)行動之后，日本還會長期不動嗎？雖然星期五的息差交易有卷土重來之勢，但其頂部已經(jīng)不遠(yuǎn)，市場已經(jīng)在準(zhǔn)備反擊了。