煤炭行業(yè)：較好的成長性預期買入3只龍頭股

禁忌石 2007-02-19

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一、26億噸的煤炭產(chǎn)量規(guī)劃明顯偏緊

　　1、煤炭產(chǎn)量年均增長0.79億噸“十一五”期間，全國大中型煤礦建設規(guī)模8.1億噸。其中，“十五”結轉3.6億噸，“十一五”新開工建設4.5億噸。“十一五”期間全國煤礦新增生產(chǎn)能力4.3億噸。

　　“十五”結轉的大中型煤礦項目全部投產(chǎn)，增加3.6億噸。

　　新開工大中煤礦4.5億噸，建成投產(chǎn)2.5億噸。

　　小型煤礦整合改造為大中型煤礦，增加2億噸。

　　通過實施資源整合與關閉淘汰，現(xiàn)有小型生產(chǎn)、在建煤礦生產(chǎn)能力由2005年的10.8億噸，壓減到2010年的7億噸以內(nèi)，減少產(chǎn)量3.8億噸。

　　根據(jù)發(fā)改委的規(guī)劃，“十一五”產(chǎn)量增長4.3億噸，2010年產(chǎn)量將達到26億噸，年均增長0.79億噸。以2005年的22.05億噸計算，年復合增長率僅為3.35%。

　　發(fā)改委的產(chǎn)量規(guī)劃遠遠低于我們的預測30億噸的產(chǎn)量，主要差別在于在建煤礦產(chǎn)能比我們低2億噸和關閉煤礦的產(chǎn)能比我們高2億噸。

　　對于未來產(chǎn)能，需要密切關注兩個數(shù)據(jù)：

　　在建產(chǎn)能是否僅有8,1億噸..關閉煤礦3.8億噸是否能夠落到實處。

　　2、我們預計煤炭需求年均增長1.46億噸我們認為，由于我國還處于工業(yè)化初期階段，重化工仍然有較快的發(fā)展，根據(jù)近幾年煤炭需求來看，我國煤炭需求量每年至少保持1.5億噸左右的增長。以前我們按照下游產(chǎn)業(yè)的需求對煤炭的總需求做了預測，這里我們按照宏觀經(jīng)濟的方法對煤炭需求進行預測。

　　單位GDP能耗從05年的1.22噸標準煤下降

　　到2010年的0.97噸標準煤根據(jù)“十一五”規(guī)劃綱要，我國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗五年間要降低20%左右，國家對單位GDP能耗降低指標實行計劃管理，能耗基數(shù)按2005年統(tǒng)計結果確定。全國單位GDP能耗指標要從2005年的1.22噸標準煤／萬元下降到2010年的0.97噸標準煤／萬元。

　　預計01年煤炭需求達到28.7億噸

　　十一五期間我國GDP增速預計能夠保持9%左右的增速,假設通貨膨脹率1.5%，則2010年的我國GDP將達到30萬億元（按照調(diào)整后的2005年的GDP182321萬億元基數(shù)計算），預計能源需求總量為29.3億噸（標準煤），按照煤炭消費占能源消費總量的70%左右以及標煤折算為原煤系數(shù)0.7143計算，預計2010年的煤炭消費將達到28.7億噸，較2005年的21.4億噸增長34.24%，年復合增長率為6.06%。較十五期間年均增速11.25%大幅度下降。年均新增需求1.46億噸，與05年和06年的新增需求基本相當。

　　3、十一五規(guī)劃的煤炭產(chǎn)量明顯偏低

　　由于規(guī)劃的產(chǎn)量年均增長0.79億噸，而預計的煤炭需求年均增長1.46億噸，十一五規(guī)劃的煤炭產(chǎn)量明顯偏低。

　　由于是規(guī)劃而非計劃，對地方上只具有一定的指導意義。各地實際的煤炭產(chǎn)量可能會偏離規(guī)劃數(shù)。我們收集到的各省份自己的十一五煤炭產(chǎn)量規(guī)劃數(shù)，總計大約27.15億噸。

　　雖然高于發(fā)改委的十一五的26億噸的規(guī)劃數(shù)，但仍然與我們預計的需求數(shù)據(jù)存在一定的距離。

　　如果煤炭需求沒有大幅度下降的話，我們認為未來煤炭產(chǎn)量仍將再次面臨供不應求的局勢。我們繼續(xù)長期看好煤炭行業(yè)。

　　二、資源整合和大集團張略帶來的投資機會

　　1、組建6～8個億噸級和8～10個5000萬噸級大型煤炭企業(yè)集團“十一五”期間，煤礦建設堅持“整合為主、新建為輔”的原則，以煤炭整合、有序開發(fā)為重點。對中小煤礦實施整合改造，實現(xiàn)資源、資產(chǎn)、技術、人力等生產(chǎn)要素的整合和重組。

　　在大型煤炭基地內(nèi)，一個礦區(qū)原則上由一個主體開發(fā)，推進企業(yè)整合。鼓勵大型煤炭企業(yè)整合重組和上下游產(chǎn)業(yè)融合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。形成6～8個億噸級和8～10個5000萬噸級大型煤炭企業(yè)集團。

　　目前億噸級的煤炭企業(yè)有三個：中國神華、中煤集團和同煤集團。近期將邁入億噸級企業(yè)的將是山西焦煤集團。其他的龍煤礦業(yè)集團、兗州礦業(yè)集團、安徽淮南礦業(yè)(集團)十一五規(guī)劃產(chǎn)量將達到一億噸。規(guī)劃中的河南省煤業(yè)集團將由河南省7大煤炭企業(yè)為主體組建，其產(chǎn)能也將達到一億噸。

　　2、上市公司具有較好的成長性我們看好未來煤炭資源整合和國家政策扶持做大做強帶來的投資機會。雖然上市公司參與資源整合主要是通過母公司進行的。短期內(nèi)并不必然注入上市公司，但是我們認為母公司整合的煤炭資源必將在未來全部注入上市公司。主要是因為：

　　07年央企資產(chǎn)注入和整體上市的推動。

　　一個礦區(qū)原則上由一個主體開發(fā)，母公司必然退出煤炭產(chǎn)業(yè)。

　　山西省政府對五大煤炭集團整體上市的推動。

　　表3我們列出了上市公司的母公司的煤炭產(chǎn)量的十一五規(guī)劃，從上市公司的05年產(chǎn)量與母公司規(guī)劃的產(chǎn)量來看，煤炭上市公司未來產(chǎn)能具有較好的成長性。我們認為目前煤炭行業(yè)的低估值并未有反應未來的成長性。預期的資產(chǎn)注入必將帶來煤炭上市公司估值的提升。

　　我們建議投資者近期密切關注山西五大煤炭集團整體上市和資產(chǎn)注入帶來的投資機會。

　　三、本月投資策略

　　1、繼續(xù)維持煤炭行業(yè)推薦的投資評級國內(nèi)煤炭價格繼續(xù)看漲..春節(jié)期間地方煤礦的停產(chǎn)，將大幅度減少煤炭的供給。如從2月10日至3月1日，晉城市地方煤礦以及二輕系統(tǒng)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦將全部停產(chǎn)放假。

　　從2月初開始，國務院安委會對全國10個主要產(chǎn)煤省進行煤礦清理整頓的新一輪督查。受此影響，媒體報道占湖南省四分之一煤礦數(shù)量的郴州市原定的放假時間從2月11日提前到2月1日。

　　春運緊張將在一定程度上減少煤炭的有效供給。

　　澳煤價格將進一步反彈..我們預計澳煤價格將上漲至55美元以上，可能將達到60美元。

　　國內(nèi)煤炭股票將跟隨澳煤價格繼續(xù)上漲。

　　未來較好的成長性推動煤炭行業(yè)估值的提升..國內(nèi)煤炭股票整體低估07年煤炭行業(yè)動態(tài)市盈率平均只有12.43倍，08年不到10倍。我們認為按照成本完全化預測業(yè)績的山西煤炭股票的合理估值應該達到15-20倍，而成本未完全化的山西省外的煤炭股票的估值應該達到12-13倍。

　　煤炭上市公司較好的成長性為提升估值奠定了堅實的基礎2、強烈推薦四公司：國陽紅透西山、神火閃耀蘭花..蘭花科創(chuàng)（目標價30元以上）：不受政策性成本增加的影響。

　　神火股份（目標價19-28元）：電解鋁帶來業(yè)績爆發(fā)式增長。

　　國陽新能（目標價位22—28.5元）：持續(xù)收購母公司煤礦。

　　西山煤電（目標價16-21元）：附加條款減少成本沖擊，長期產(chǎn)能翻番。