招商優(yōu)質(zhì)成長張冰：尋找優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)

平常心 2006-09-13

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招商優(yōu)質(zhì)成長張冰：尋找優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)

2006-09-12 (中國證券報)

　　張冰，管理學(xué)碩士，擁有11年的證券分析與投資經(jīng)歷，在資產(chǎn)管理、行業(yè)與上市公司研究方面有較豐富的經(jīng)驗。1994年加入招商證券股份有限公司，先后任研究發(fā)展中心高級研究員，資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理，2002年加入招商基金，現(xiàn)任招商優(yōu)質(zhì)成長股票型基金基金經(jīng)理以及招商先鋒基金基金經(jīng)理。

　　截至今年8月31日，招商優(yōu)質(zhì)成長基金成立9個月以來已經(jīng)實現(xiàn)分紅6049萬元，累積收益率80.33%，年化收益率達(dá)到102.54%，在2006年8月11日公布的LIPPER(理柏)中國基金排名中，該基金在同類基金產(chǎn)品中回報率排名第一。招商先鋒基金累計收益率為50.39%，年化收益達(dá)到22.40%，已實現(xiàn)分紅8896萬元。

　　優(yōu)質(zhì)成長是要旨　　

　　筆者：招商優(yōu)質(zhì)成長基金今年以來的表現(xiàn)可以用非常優(yōu)秀來形容，請分析一下原因？

　　張冰：第一，這和招商優(yōu)質(zhì)成長一直遵循的理念有關(guān)，那就是堅持尋找具有優(yōu)質(zhì)成長性并且較高相對投資價值的股票。我們發(fā)現(xiàn)，在中國經(jīng)濟(jì)強勁增長的大背景下，大量企業(yè)都能從中受益并快速成長，但是有些企業(yè)的成長是表象的、虛假的，不具有持續(xù)性甚至是損害股東價值的，這是低效的成長；而只有真正為股東創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價值，并且在未來具有持續(xù)增長潛力的企業(yè)才是優(yōu)質(zhì)成長的企業(yè)，我們找尋的就是這一類公司。

　　第二，這和今年上半年大的市場環(huán)境也密切相關(guān)。股權(quán)分置改革推動了制度性的變革，市場人氣空前高漲，場外規(guī)模資金也開始蜂擁入市，中國股市已經(jīng)進(jìn)入牛市格局。在這種情況下，成長性的股票更是得天獨厚，受到市場追捧，而我們優(yōu)質(zhì)成長正好針對的就是這類股票，優(yōu)勢非常明顯。

　　第三，我們有一只優(yōu)秀的投資團(tuán)隊和一整套規(guī)范化的流程。招商基金一直以國際化和規(guī)范化的特色著稱，我們有一批專業(yè)化的投資隊伍，同時有一整套規(guī)范的投資流程和各種數(shù)量化分析工具，能夠保證我們的投資決策科學(xué)有效。

　　筆者：那么什么樣的企業(yè)才是真正的優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)？

　　張冰：首先，這類企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤增長應(yīng)該是內(nèi)生性的、可持續(xù)性的，它要有良好的治理結(jié)構(gòu)以及長期的核心競爭力，而不是簡單地依靠外生性力量、依靠擴(kuò)大規(guī)模取勝。其次，它是真正能為股東創(chuàng)造價值的企業(yè)，而有些企業(yè)通過不斷圈錢做大，現(xiàn)在看起來好像在快速增長，但其盈利能力并不足以給股東創(chuàng)造價值，這需要你認(rèn)真分辨。以上是從成長角度來分析的。當(dāng)然具體到個股選擇，我們還要看其是否被低估。如果企業(yè)是好企業(yè)，但是其股票的價格已經(jīng)被高估了也不能買。

　　我們還準(zhǔn)備在近期推出一只混合型股票基金，以剩余價值估值模型（RIM）進(jìn)行選股和估值，繼續(xù)強調(diào)維護(hù)公司股東利益的最大化。

　　控制風(fēng)險第一　　

　　筆者：最近股市有些調(diào)整，招商優(yōu)質(zhì)成長凈值和今年最高點相比是不是變化很大？

　　張冰：正好相反，我們的凈值幾乎沒有什么波動。這可能和我們投資策略比較謹(jǐn)慎有關(guān)，早在調(diào)整到來之前，我們就做好了鋪墊，對一些個股的配置進(jìn)行調(diào)換。我們提前布局了一些防御性品種。這些品種最開始是消費類的，比如貴州茅臺、海油工程等，但是進(jìn)入7月底，所有的股票都面臨調(diào)整壓力，我們開始轉(zhuǎn)換成一些已經(jīng)充分調(diào)整過的股票，比如銀行股和地產(chǎn)股。

　　因為調(diào)整總是一輪輪的，如果你能夠正確把握板塊輪動的規(guī)律，損失就能控制在最小范圍，并且能夠抓住一些交易性機(jī)會。另外，這期間，我們持有的某些股票股改停牌，也沒有給凈值造成拖累。

　　筆者：說到謹(jǐn)慎，我感覺這是招商基金一貫的風(fēng)格？

　　張冰：對的，我們的股東都以“穩(wěn)健”聞名。我們非常重視基金凈值的穩(wěn)定、重視流動性，為了嚴(yán)格控制風(fēng)險，有時候我們寧肯放棄一些我們預(yù)料到的短期會有一定漲幅的個股，犧牲這樣的短期利益。

　　招商基金的投資體系主要是借鑒了外方股東的經(jīng)驗，在投資技術(shù)方面有一整套流程，采用數(shù)量篩選法PFG（定量分析）、股票評級系統(tǒng)SRS（定性分析）和資產(chǎn)配置市場量表衡量投資可行性。除非我們把投資標(biāo)的看得很透，充分放心，否則不會參與。在這輪調(diào)整中，我們基金的凈值非常穩(wěn)定，就是對我們的投資理念的一個很好的肯定。

　　筆者：能否給我介紹一下招商基金的投資研究管理模式？

　　張冰：招商基金實行一體化的投資研究管理模式，注重投資研究的團(tuán)隊合作精神，強調(diào)研究對投資的先導(dǎo)作用。和基金經(jīng)理一樣，我們的研究員也有投資功能。通常來說，每一個研究員都會在他負(fù)責(zé)的行業(yè)內(nèi)做好一個投資組合，然后基金經(jīng)理在研究員的投資組合中進(jìn)行評估和挑選，合理配置，以使投資效率達(dá)到最高。而基金經(jīng)理也有研究功能，需要不斷地研究市場所處的環(huán)境、各行業(yè)的特征以及具體公司的變化等等，還需要經(jīng)常和研究員交流和溝通。

　　值得一提的是，我們招商有非常嚴(yán)格的考核制度，定期會考核研究員和基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)，動力和壓力并存?？己梭w系也是借鑒了ING的管理經(jīng)驗，我們有量化的指標(biāo)來衡量哪些基金做得好，哪些行業(yè)研究員的判斷準(zhǔn)確，選擇的哪些股票強于大市，而研究員又是否抓住了每個行業(yè)中最好的股票、基金經(jīng)理又是否捕捉了市場中最大的熱點。整個考核制度客觀公正，有法可依、有章可循，能夠真正檢驗團(tuán)隊中每個人的能力。

　　堅定看好后市　　

　　筆者：如何看待未來市場走勢？

　　張冰：我認(rèn)為四季度市場又會浮現(xiàn)機(jī)會，到那時候，宏觀緊縮政策的影響將會更加明朗，而管理層也會調(diào)整好IPO擴(kuò)容的節(jié)奏。至于“小非”的拋售，不過是一種市場化的行為，一窩蜂的情況我想也不會很突出了。因為只要股票品種好，價格合理，持有它反而會有穩(wěn)定獲利的機(jī)會?；谝陨显?，我認(rèn)為第四季度市場會重新上升。

　　在資產(chǎn)配置方面，首先我們會適當(dāng)增持房地產(chǎn)、金融行業(yè)的龍頭公司。因為經(jīng)過前幾個月的調(diào)整，這類優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)具有明顯優(yōu)勢。除一線地產(chǎn)龍頭公司外，我們還將重點挖掘部分有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、業(yè)績存在較大改善預(yù)期的二線地產(chǎn)公司的投資機(jī)會。金融行業(yè)方面，我們將關(guān)注近期有再融資計劃的銀行業(yè)龍頭公司，還會利用市場的回調(diào)及“小非”上市對股價的打壓，適當(dāng)建倉券商概念股。

　　其次，適當(dāng)加強防御性品種的配置，以增強投資組合的防御性。這體現(xiàn)在繼續(xù)關(guān)注消費和服務(wù)行業(yè)、品牌醫(yī)藥、機(jī)場、高速公路等防御性強行業(yè)的龍頭公司。因為它們都具有估值合理、增長穩(wěn)定且具有較好的分紅派現(xiàn)能力的共同特點。而一些估值嚴(yán)重偏低的大盤藍(lán)籌股的機(jī)會也已經(jīng)浮現(xiàn)，如果股指期貨出臺，這樣的品種就是極好的戰(zhàn)略性品種。同時，我們會繼續(xù)減持或回避受宏觀調(diào)控影響較大的投資品，以及受人民幣升值沖擊較大的行業(yè)，還有一些簡單依賴出口加工的企業(yè)也存在很大風(fēng)險。

　　筆者：那么最近大盤調(diào)整，是否正是介入基金的好時機(jī)？怎么挑選一只好的基金呢？

　　張冰：如果你看好中國經(jīng)濟(jì)，看好大盤的中長期走勢，那么你還猶豫什么？從長期來看，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿θ匀痪薮?，市場的流動性充裕，人民幣升值也是大勢所趨，這一切都將磨平投資基金可能帶來的短期風(fēng)險。

　　而選擇一只好的基金，我看有兩點要把握：一是對基金管理公司的把握，這家公司形象如何、口碑如何，是否有良好的品牌，法人治理結(jié)構(gòu)是否合理等都是應(yīng)該考慮的因素。另一個重點就是基金經(jīng)理本人了，他是否有一定的投資經(jīng)驗、過往的業(yè)績?nèi)绾蔚榷际强荚u的標(biāo)準(zhǔn)。