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回想起來,開始買股票到現(xiàn)在已經(jīng)過去了十幾個年頭了.記得比較系統(tǒng)讀的第一本書是唐慶華撰寫的《如何投資》(唐目前是匯添富基金管理有限公司國際顧問),讀后我初步了解了四位投資界的大師---巴非特、彼特林奇、所羅斯、羅杰斯。 不過，因為局限于自己的知識結構、投資經(jīng)歷和市場氛圍，雖然我喜歡巴非特，但真正運用巴非特的方法來投資，還是近幾年的事。此外，林奇對成長股的認識，所羅斯的市場波動的理論以及羅杰斯對板塊大趨勢的把握，也對我的投資方法有所影響。可以說，目前我在投資上，是基于以上幾位大師思想和方法的認識基礎上建立起來的，同時，這種認識，又在投資的實踐中不斷思考和成熟中。簡單整理一下自己的思路，既希望見教于方家，也希望給一些朋友些啟發(fā)： 一、建立穩(wěn)定的投資方法： 沒有一個成型的投資方法，要在市場上取得長期成功是很難的。巴非特每年在年報里說的幾乎是同樣的話。投資哲學是屬于自己的，并且經(jīng)過檢驗是成功的投資方法。我不太相信沒有理念的投資者會有長時間的贏利記錄。也不太支持不斷改變投資方法或者去獨創(chuàng)所謂神奇的投資方法。其實，我們很幸運，能站在很多大師的肩膀上投資： 1、尋找具有強大競爭優(yōu)勢的公司。競爭優(yōu)勢可以保護一小部分公司在很多年中超越行業(yè)平均利潤率。這樣的公司是很好的長期投資對象。分析一家公司的競爭優(yōu)勢，主要方法是：評估公司歷史上的盈利能力，可以關注自由現(xiàn)金流、凈利潤、凈資產收益率、和資產收益率。為什么這家公司能阻擋競爭者？比如產品差別化、驅動成品下降，用高轉換成本鎖定消費者，或者用高的進入門檻把競爭對手阻擋在外面。 2、擁有安全邊際。發(fā)現(xiàn)好公司和發(fā)現(xiàn)好股票并不一樣。在不合適的價格上買入好公司，投資收益率也可能令人失望。因此，在決定股票買價時，應該包含一個安全邊際。對于一家前景不確定的公司預留的安全邊際，要大于盈利可以預期、前景可靠的公司預留的安全邊際。但是，堅持估值原則有時侯很困難，因為，我們會擔心如果今天不買，可能錯失良機。特別是在牛市期間，人們很難堅守估值理念。但是，對于一個投資者來說，估值卻是投資中最重要的部分。因為仔細認真的估值從長期來說肯定戰(zhàn)勝沒有認真估值的投資行為。 第一：比較股票價格的所處的位置：有市銷率、市盈率、市凈率等指標。但不能依靠單一指標。如果公司所處的是周期性行業(yè)，市銷率可以告訴它的價格在歷史上處的位置。市凈率對金融性公司和有巨額有形資產的公司是最有用的，但是，它對服務公司用處不大。低市盈率不都是好的，一家高增長、低風險和較低再投資需求的公司理應有高于一家周期性或需要占用大量資本的公司。收益率和現(xiàn)金收益率一般應在當期債券利息率之上。 第二：也是更重要的是，搞清楚一只股票到底值多少錢。前輩大師告訴我們：股票的價值等于它未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。這其中有三個概念：現(xiàn)金流、現(xiàn)值和折現(xiàn)率。這個觀點對正確進行股票估值是至關重要的。折現(xiàn)率等于貨幣的時間價值加上風險溢價。而風險溢價取決于公司規(guī)模、財務狀況、周期性和競爭地位。估算內在價值的步驟：估算下一年的現(xiàn)金流、預測一個增長率、估算一個折現(xiàn)率，估算長期增長率，最后加上永續(xù)年金價值的折現(xiàn)現(xiàn)金流。 3、長期持有。如果你無法確信不斷更換投資組合能取得超越長期持有的業(yè)績，那么，長期持有精心挑選出來的股票仍然是需要提倡的。 4、適時賣出。要持續(xù)不斷關注所投資的公司。當考慮要賣出股票是，1要思考是否評估時是否遺漏某些事情，當買入股票的理由不存在的話，必須中止損失。2是公司的基本面是否開始惡化。3是股價是否高出內在價值太多。4是發(fā)現(xiàn)更好的投資目標。 二、避免錯誤 除非我們能回避掉投資中的大部分錯誤，否則我們的投資難以成功： 1、投資組合的風險控制。一方面要彌補大的損失是相當困難的。另一方面，我們不可能在一家小公司起步之初，就洞察它的未來。所以，應該避免把大部分資金投資于虛幻的目標。 2、輕信市場走勢。市場走勢往往反映的短期市場情緒，處于多變狀態(tài)。 3、主觀：以個人偏愛代替理性分析。 4、不能忍受波動。 5、試圖選擇時機：市場時機的選擇是一個投資神話。有不少普通投資者孜孜不倦研究市場，試圖找到一種持續(xù)贏利的計量模型。但目前為止，至少我們還無法證明存在著這樣的交易系統(tǒng)。 6、忽視股票價值。這又回到了我們第一部分的內容了。 三、認識市場先生，利用市場波動帶來的機會 這個市場參與者構成是極為復雜的，每一類參與者都對股市有自己的看法，自己的操作方式。股票價格的最終走向和大的趨勢是由其經(jīng)濟實力決定的，但是，在很多時間里，股票價格是在偏離價值的某一價格中波動著的，這是因為股票價格屈從了渴望、害怕和貪婪。市場波動就是因為建立在信息不完全基礎上的從眾心理和人性弱點導致了市場喪失了穩(wěn)定的基礎。格雷厄姆為此創(chuàng)造了一個“市場先生”的形象，很形象的說明了市場波動的現(xiàn)象。在投資中，充分認識市場先生的這一特性，是非常有用的，也是極為重要的。市場波動我們無法控制，但卻應該認識波動的特性來加以利用。在這幾年的投資實踐中，我也找到一些方法來監(jiān)控股市波動的寬度和幅度。其原理一是市場具有對消息反映過度的傾向：在樂觀氛圍下，對好消息的過度反映和悲觀氛圍下對壞消息的過度反映，這種過度反映可能導致好的買賣機會。二是市場的確存在著周期性波動的規(guī)律。市場行為具有趨勢性的力量，這種趨勢性的力量具有傳導作用和傳染性。在投資中，不但要堅持己見，而且要善于和勇于利用市場機會。如果在這方面能夠做得比較好的話，可以避免自己的投資組合出現(xiàn)劇烈的市場波動。 這個問題并不是復雜化投資方法，相反，對這一問題的認識，是我投資哲學形成的基礎，也算是對第一大點的補充吧。 另外，關于市場時機選擇問題，我知道分歧較大。也許存在可預測的市場轉折點，但我理解的市場時機問題是基于價格趨勢的。而不是普通意義上的時間點。在價格趨勢上，我感覺到一定的可跟隨和可判斷性，而在時間點上，它超越了我的理解和我所能得到的數(shù)據(jù)支持。所以，不被我的系統(tǒng)所接受。 四、關于公司分析做一補充： 以上三點構成了投資理念的框架。但在具體的投資實踐里，還必須做大量的分析來支持投資行為。其中，公司分析是投資的基礎。如果有條件的話，可以利用專業(yè)研究機構和研究員來做這件事，當然，作為普通的投資者，也有必要熟悉公司分析的一些基本要點。通過財務報表分析和實地調研，分析以下幾個方面： ?。薄⒊砷L性：仔細調查公司成長性的來源，評估成長質量是相當重要的。一般來說，成長性來源于銷售更多的產品或服務，提高產品價格，銷售新產品或服務，并購。其中，銷售的持續(xù)增長的公司應該引起更多的關注。 ?。病⑹找嫘裕焊邇糍Y產收益率和充足自由現(xiàn)金流量的公司值得投資。 ?。?、評估財務狀況是否健康。主要分析負債、資產流動性、存貨等指標。 ?。础⒐竟芾恚褐饕治龉局卫斫Y構、管理層能力和性格、績效獎勵等方面,特別注意是否存在危險信號. ５、需要警惕的幾種情景：現(xiàn)金流不斷衰退、連續(xù)的非經(jīng)常性費用、連續(xù)的收購、ＣＦＯ和審計人員的離職、應收帳款快速增長等。 五、怎樣發(fā)現(xiàn)值得投資的公司 （一）過濾：隨著公司數(shù)目的增多，為避免把時間浪費在不必要的目標上，提高投資成功的概率。我的做法是：1、剔除掉虧損的公司，這里面即使有黑馬，但很難發(fā)現(xiàn)。2、凈資產收益率保持在10%以上。對于使用大量財務杠桿的，必須要求有15%以上的凈資產收益率。3、公司的經(jīng)營顯示出穩(wěn)定的增長，大起大落增長或經(jīng)營逐年滑坡的公司，要么公司經(jīng)營有問題，要么行業(yè)波動太大。4、能產生正的自由現(xiàn)金流，對于負的自由現(xiàn)金流的公司要看其投資項目是否有利可圖。 ?。ǘ┨貏e注意以下行業(yè)和公司：看好能分享經(jīng)濟成長成果而又有一定壁壘的行業(yè)里的公司和那些雖然在競爭性行業(yè)但通過充分競爭后勝出或可能勝出的公司。前者不會讓你的投資血本無歸而后者里往往能找到一些大的投資機會。 ?。ㄈ┪椅磥碜顬榭春玫膸最愔袊荆?br> 1、銀行：銀行業(yè)就是屬于那種既能分享經(jīng)濟成長成果而又有一定壁壘的行業(yè)里的公司。投資銀行股的關鍵是出價合理和耐心。 2、消費品：對于一個發(fā)展中的大國來說，最值得看好的就是為國民日益增長的消費需求提供產品的公司。消費品行業(yè)在國內我覺得正處于成長期。具有強大的品牌和至少擁有行業(yè)前三名的市場份額的公司值得長期關注。 3、服務業(yè)：服務業(yè)一直增長強勁，但好的公司很少，主要是這個行業(yè)的進入門檻低，競爭激烈，比如零售。但具有資源壟斷特征的機場、港口、公路、媒體、酒店、旅游公司和公用事業(yè)公司，在合適價格下，具有投資機會。 4、醫(yī)藥行業(yè)中的成功企業(yè)。穩(wěn)定的需求使得這行業(yè)具有很大的發(fā)展空間，但是，具有較大的風險。 5、信息技術和電訊公司：這行業(yè)充滿著概念性和想象力，未來難以預期，但也值得對一些公司進行跟蹤。 6、擁有核心技術的制造商。機床業(yè)面臨著產業(yè)升級的大趨勢。另外，軍工行業(yè)的個別公司值得注意。新能源,新材料公司也是可以關注的. 7、資源：對供求關系的周期性分析是投資此類公司的關鍵，但個人覺得投資的風險和難度都是比較大的。 |
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