【作者：仇彥英】

　　在堅(jiān)持中長(zhǎng)期看好股市的前提下，我們認(rèn)為8月份是股市的調(diào)整期。在調(diào)整期，我們提出“以有序應(yīng)對(duì)混沌”的投資策略來構(gòu)建防御性組合。

　　宏觀調(diào)控孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為，政府的宏觀調(diào) 控主要是結(jié)構(gòu)性的調(diào)控，而這種結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)一些過熱行業(yè)意味著風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于國家要積極發(fā)展的產(chǎn)業(yè)則預(yù)示著機(jī)會(huì)。

　　從上半年看，全社會(huì)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)達(dá)到29.8％，其中城鎮(zhèn)增長(zhǎng)31.3％，農(nóng)村增長(zhǎng)21.8％。單純看數(shù)據(jù)，固定資產(chǎn)投資有增長(zhǎng)過快之嫌，但從結(jié)構(gòu)看，我們認(rèn)為這種增長(zhǎng)基本符合國家產(chǎn)業(yè)政策，同時(shí)也反應(yīng)了市場(chǎng)的需求變化。

　　首先，鋼材、水泥、電解鋁、紡織和房地產(chǎn)等行業(yè)，投資增長(zhǎng)并未高過投資過熱的2004年。如：今年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)24.2%，比各行業(yè)平均水平低7.1個(gè)百分點(diǎn)，比投資過熱的2004年同期低3.7百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（主要是鋼鐵行業(yè)）投資增長(zhǎng)僅2.3％，低于各行業(yè)平均水平29個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期回落17個(gè)百分點(diǎn)，比過熱的2004年同期更是回落了49.2個(gè)百分點(diǎn)，等等。

　　其次，增長(zhǎng)顯著的行業(yè)是短缺的基礎(chǔ)行業(yè)。今年上半年，與礦產(chǎn)資源密切相關(guān)的幾個(gè)行業(yè)投資增速都在80％以上，分別為：黑色金屬礦采選業(yè)為81％，有色金屬礦采選業(yè)為92.5％，非金屬礦采選業(yè)為107.6％和廢棄資源和廢舊材料回收加工業(yè)為85.7％。這些行業(yè)的高增長(zhǎng)與國際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格高漲有著直接關(guān)系，但由于它們的投資絕對(duì)額較小，在各行業(yè)總投資中所占比重合計(jì)只有0.9％。

　　第三，符合產(chǎn)業(yè)政策的一些行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較快。這些行業(yè)包括：農(nóng)副食品加工業(yè)（38.5%）、通用設(shè)備制造業(yè)（71.7％）、鐵路運(yùn)輸業(yè)（87.6％）、批發(fā)和零售業(yè)（41％）、住宿和餐飲業(yè)（50.4％）、公共設(shè)施管理業(yè)（37.1%）、文化、體育和娛樂業(yè)（66.9％）等。

　　通過這些行業(yè)的投資增速我們看到：一方面，當(dāng)前的固定資產(chǎn)投資增速雖較快，但沒有出現(xiàn)特別不利的情況；另一方面，我們認(rèn)為，那些在調(diào)控中得到進(jìn)一步發(fā)展機(jī)會(huì)的行業(yè)是我們未來投資的主線。

　　基金結(jié)構(gòu)性調(diào)整指導(dǎo)投資

　　我們通過分析基金在二季度的行業(yè)持倉結(jié)構(gòu)和重倉股的持倉變化來分析機(jī)構(gòu)在二季度所做的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。雖然該數(shù)據(jù)反映的是基金在二季度的行為，但對(duì)我們下一步的投資仍然具有很大的指導(dǎo)意義。

　　基金在二季度增倉幅度最大且所持市值最高的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備、食品飲料、批發(fā)和零售、金屬與非金屬，四個(gè)行業(yè)所占基金凈值比例由一季度的13.13％增加到23.68％。

　　我們認(rèn)為，機(jī)械設(shè)備、食品飲料、批發(fā)和零售等仍是基金最看好的行業(yè)，同時(shí)基金開始適當(dāng)增加金融、交通、醫(yī)藥等偏重防守的行業(yè)。采掘業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)則是趨勢(shì)不明朗的行業(yè)，成為基金謹(jǐn)慎對(duì)待的行業(yè)。

　　基金在二季度減持明顯的股票有G招行、G萬科Ａ、中國石化、G長(zhǎng)電、G僑城、G聯(lián)通、G民生、G寶鋼、G浦發(fā)、G歌華。

　　我們認(rèn)為，除G萬科Ａ、G僑城、G寶鋼的減持來自于對(duì)這些公司未來增長(zhǎng)的擔(dān)憂，基金減持金融股、中國石化、G長(zhǎng)電、G聯(lián)通更多是投資策略轉(zhuǎn)向積極的結(jié)果，而不是說明對(duì)這些公司未來增長(zhǎng)缺乏信心。在基金投資策略再次轉(zhuǎn)向防御時(shí)，這類股票仍然是其首選。

　　在三季度股市行情不很樂觀，而這些大市值價(jià)值藍(lán)籌股又具備明顯的估值優(yōu)勢(shì)的情況下，我們認(rèn)為它們有望成為再次成為基金增持的對(duì)象。因此，我們建議關(guān)注大盤價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)。

　　以“有序”應(yīng)對(duì)市場(chǎng)混沌

　　根據(jù)我們的判斷，股市在8-9月份進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，在扣除新股后上證指數(shù)的下跌幅度在10％左右，由此決定了我們轉(zhuǎn)向注重防御的中性策略。我們提出“以有序應(yīng)對(duì)混沌”的策略，而這種“有序”是建立在對(duì)市場(chǎng)行情發(fā)展的規(guī)律和對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的基本判斷上。

　　1、關(guān)注大市值價(jià)值股。在投資配置上，我們建議增加大市值價(jià)值股的比重，如：G長(zhǎng)電、中國銀行、G聯(lián)通。我們認(rèn)為，這類股票除了價(jià)值優(yōu)勢(shì)與增長(zhǎng)的趨勢(shì)值得戰(zhàn)略性配置，另外，它們也必然領(lǐng)漲與主宰新一輪的行情。

　　2、行業(yè)投資為主線。選擇行業(yè)要注意把握三個(gè)特征：一是符合國家產(chǎn)業(yè)政策，具有持續(xù)的發(fā)展趨勢(shì)；二是具有明顯的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)和較為清晰的持續(xù)發(fā)展預(yù)期；三是在當(dāng)前股市的運(yùn)行狀態(tài)下，符合以基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者的投資策略。

　　我們可以判定，農(nóng)業(yè)、鐵路建設(shè)、服務(wù)業(yè)、食品、化工、裝備制造業(yè)等可以繼續(xù)作為積極投資的領(lǐng)域；金融、交通、醫(yī)藥、能源則可以作為防御性策略下的選擇，也可以理解為大市值價(jià)值藍(lán)籌股可以作為增持的對(duì)象；對(duì)于采掘業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等趨勢(shì)不明朗的行業(yè)，可以做策略性的買賣；對(duì)于景氣度回升，效益改善顯著的化纖、化學(xué)制品可以進(jìn)一步關(guān)注其行業(yè)的趨勢(shì)演化，從而把握行業(yè)拐點(diǎn)下獲得超額收益的機(jī)會(huì)。