來(lái)自：中國(guó)金融網(wǎng)    2006年8月1日   

【本文摘要】 在證券投資的歷史上，投資與投機(jī)的區(qū)別永遠(yuǎn)是一個(gè)爭(zhēng)論不休的話題，而“基本分析理論”和“博傻理論”又是由此衍生的兩種截然相反的投資理論。

　　在證券投資的歷史上，投資與投機(jī)的區(qū)別永遠(yuǎn)是一個(gè)爭(zhēng)論不休的話題，而“基本分析理論”和“博傻理論”又是由此衍生的兩種截然相反的投資理論。

　　約翰.B.威廉認(rèn)為，股票的真實(shí)價(jià)值等于其未來(lái)所有股息收益的現(xiàn)值。該理論強(qiáng)調(diào)，股票的價(jià)值應(yīng)建立在公司未來(lái)可用于紅利分配的利潤(rùn)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上。也就是說(shuō)，股票價(jià)值隨其股息以及股息的增長(zhǎng)率的增加而增加。紅利增長(zhǎng)率差異是股票定價(jià)中的重要因素。另外，這種增長(zhǎng)能夠持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，也是投資者必須考慮的問(wèn)題。當(dāng)市場(chǎng)過(guò)分相信未來(lái)的收益增長(zhǎng)能夠持續(xù)時(shí)，投資者們可能不僅在貼現(xiàn)未來(lái)，還有可能在貼現(xiàn)來(lái)世。而未來(lái)收益的增長(zhǎng)是股息增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，所以，基本分析的關(guān)鍵在于，未來(lái)收益的增長(zhǎng)（當(dāng)然也包括股息的增長(zhǎng)）以及這種增長(zhǎng)所能持續(xù)的時(shí)間?；痉治龅睦碚摓樵S多投資大家所推崇，譬如，彼得．林奇、格雷厄姆、沃倫．巴菲特，沃倫．巴菲特也許是證券投資史上最偉大的投資家，這個(gè)來(lái)自美國(guó)中西部的，人稱“奧馬哈圣人”的投資者依靠基本分析的理論創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)令人眩目的財(cái)富神話。

　　“博傻理論”：這一理論偏重于股票投資的心理分析。凱恩斯指出，在股市里沒(méi)有人能確切地知道影響未來(lái)收益前景和利息支付的因素。所以，“股市中大部分人所考慮的，并不是對(duì)所投資企業(yè)的整個(gè)生命周期作超長(zhǎng)期的收益回報(bào)預(yù)測(cè)，而是搶在公眾之前預(yù)測(cè)到股價(jià)可能發(fā)生的變化。”凱恩斯在《通論》一書(shū)中寫道“如果你認(rèn)為一項(xiàng)投資，用其未來(lái)的收益評(píng)估，價(jià)值為30美元，但是市場(chǎng)在３個(gè)月內(nèi)對(duì)該項(xiàng)投資的股價(jià)僅為20美元，那么，你現(xiàn)在花25美元投資該支股票就是愚蠢的行為”。投資者之所以愿意為一項(xiàng)投資付出一定的價(jià)格，是因?yàn)樗谕腥四芤愿叩膬r(jià)格購(gòu)買該項(xiàng)投資。換句話說(shuō)，證券本身的價(jià)格因其自身的預(yù)期而提高。新的買方總是期望有人能以更高的價(jià)格買其投資，如此循環(huán)下去。只要有人肯買某支股票，任何成交價(jià)都不算高。原因無(wú)它，完全是大眾心理使然。而投資者的明智之舉就是抓住機(jī)會(huì)，搶先出擊。所以稱之為“博傻理論”。歷史的教訓(xùn)是，雖然該理論能夠較為合理地解釋投機(jī)者的行為，但是，將全部精力放在預(yù)測(cè)易變的人群的反應(yīng)上，終究是一項(xiàng)極其危險(xiǎn)的游戲。實(shí)際上，將“博傻理論”應(yīng)用于股票投資，即一種典型的投機(jī)行為。投機(jī)熱潮的共性：價(jià)格最終上升到令人不安的水平，有人開(kāi)始清倉(cāng)，時(shí)隔不久，其他投資者也尾隨清倉(cāng)。就如同雪球滾下山一樣，頃刻間，整個(gè)市場(chǎng)便為驚慌所籠罩。格斯特.勒.邦1895年對(duì)大眾心理作出過(guò)經(jīng)典的論述：大眾心理積累的不是智慧而是愚蠢。完全因大眾心理而火箭般飆升的股市，最終也擺脫不了像地球引力一樣的金融規(guī)律的作用。不正常的股價(jià)可能會(huì)延續(xù)幾年，但終究會(huì)走向價(jià)值回歸。突如其來(lái)的價(jià)格回歸就像地震一般不期而至，升得越高，跌得越重。譬如，17世紀(jì)的荷蘭瘋狂搶購(gòu)郁金香球莖，18世紀(jì)英國(guó)的南海泡沫事件，20世紀(jì)60年代初的“新股狂熱”、70年代的“最優(yōu)50股股票熱”、80年代的生物技術(shù)泡沫以及90年代后期的“因特網(wǎng)狂熱”。

　　對(duì)比國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，亦即A股市場(chǎng)，投機(jī)風(fēng)行，股民多注重所謂的“概念”而忽略了所要購(gòu)買股票所屬的企業(yè)，好像一粘著這個(gè)概念，必能賺得豐厚的投資回報(bào)一樣，以至于出現(xiàn)了各種熱門的“概念股”。另有不少“打新一族”，即無(wú)論任何新股，他們連考慮都不考慮就購(gòu)買，夢(mèng)想著股價(jià)在上市首日即翻２倍甚至更高。相信熟悉A股市場(chǎng)的人一定記得“中工國(guó)際爆炒事件”。6月19日，“全流通IPO第一股”中工國(guó)際工程股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱“中工國(guó)際”，股票代碼002051）在深圳證券交易所掛牌上市，并以31.97元的高價(jià)收盤，較7.4元的發(fā)行價(jià)上漲332.03％，盤中最高曾摸至50元，換手率高達(dá)94.05％。隨后4個(gè)交易日，中工國(guó)際連續(xù)跌停。在這個(gè)過(guò)程中，我們看到了“荷蘭郁金香事件”、“南海泡沫事件”等歷史投機(jī)泡沫的縮影。市場(chǎng)在呼喚價(jià)值的回歸以及A股市場(chǎng)的理想投資。